Alpha 藏在尾部
作者：Scott Hartley
原文链接：https://ideas.scotthartley.com/p/alpha-lives-in-the-tails
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每个风险资本管理者感受到的紧张局势之一是：
- 我如何保持对我的论点和入场价格的纪律？
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我如何不错过真正不对称的、具有风险投资规模的异常值？
我总是说，在短期内，纪律很重要，但从长远来看，作为一名风险投资家，你的工作是为先于市场共识的、未被发现的机会提供增值资本，而这反过来又将为你带来异常的业绩，并为你的有限合伙人赚钱。
回报的不对称性来自两件事：
- 在市场之前找到共识
- 收获定价过低的资产，即价格 < 内在价值
我们在Everywhere Ventures过去8年中获得的一个实证观察结果（而且我在之前7年于Mohr Davidow Ventures投资并创立Two Culture Capital时也看到过），就是我们最大的异常值总是“在尾部”。它们处于我们声称我们所做事情的外围。
“我们不做消费者业务”，但我们是Pair Eyewear的第一张支票，自我们投资以来它已经上涨了100倍。“像阿尔及利亚这样的市场太小了”，但当Yassir成为法语区非洲和马格里布的超级应用时，我们获得了100倍的回报。“硬件很难”，但我们看到Umbra构建了合成孔径雷达（SAR）卫星，并一跃达到十亿美元的估值和巨大的盈利能力。“太空数据中心是一个疯狂的想法”，但随着SpaceX的每公斤成本继续下降，Benchmark通过将该头寸加价100倍并在17个月内（Y-Combinator历史上最快）将Starcloud变成独角兽，验证了我们早期的押注。当我们在2018年为Headway进行前种子轮投资时，许多人认为心理健康市场的规模不够大。Andreessen以超过24亿美元的估值领投了他们的最新一轮融资。我的联合创始人Jenny Fielding在web3还未在地图上出现时，就在Techstars为Chainalysis进行了前种子轮投资。今天，Accel和GIC对其估值为86亿美元。
投资尾部的一部分原因是，公司是凭信念运作的。一般来说，要做一些真正打破常规的事情，团队中的一位合伙人必须发自内心地感受到它，无法入睡，不断在合伙人会议上提出这个想法，直到团队其他成员翻白眼说：“好吧，既然你这么喜欢，你尽管去做吧！”每笔交易都需要完成“举证责任”。尽职调查。与客户通话。对团队、资本结构表、共同投资者进行背景调查。但当一位合伙人走得更远，深入到尾部时，这种举证责任就必须提高。你必须以不合理的信念证明你无论如何都想进行这项投资。不顾常规，不顾分歧，不顾共识反对。
伟大的交易不是温吞水的，它们是两极分化的。如果你是一个企业家，并且有些人并不绝对讨厌你的想法，或者认为你疯了，那么你的动作就不够大。
今天的第二个事实是，风险投资不再像我小时候在帕洛阿尔托时那样的家庭作坊式产业了，那时足球爸爸们玩着Palm Pilots，谈论着个人计算和互联网时代机会的兴起。那时版图上只有20家公司，而且没有过剩的资本追逐同样的机会。
“尾部”的边界在移动。互联网在1990年代中期是一个尾部押注。社交网络在2000年代中期是一个尾部押注。SaaS在2010年代初期是一个尾部押注。加密货币在2010年代末期是一个尾部押注。也许太空在今天是尾部押注。很明显的是，框架滞后于现实，正如我以前写过的那样。去年行之有效的启发式方法，绝对不是今年会行之有效的方法。
这部分意味着，过剩的资本正在追逐滞后的共识，因此任何潜在的Alpha都被“计入了价格”。当我给创办Sierra AI的朋友Clay Bavor打电话时，他说：“当然，写张支票吧，但红杉是以十亿美元的估值做的。”Clay和Bret Taylor非常出色，红杉已经将价值计入到了十亿美元。那家公司肯定还有Alpha，因为它是一个正在崛起的AI巨头，但那不是我们在Everywhere Ventures玩的游戏。我们主要在硅谷之外进行投资，并在尾部寻找不对称性以及定价错误的资产，那里有未被发现但却异常出色的创始人，他们的价格与价值不匹配。
在共识交易中，价值被计入了价格。在上面的例子中，价格可能是九，但价值是十。投资者获取的价值是一。在关键行业之外、首次融资的创始人以及偏远地区中，价格和价值之间的差额更高。在非共识交易中（由于上述原因），价格可能是四，而价值仍然可以是十。这六的差额就是潜在的非共识上涨空间，即Alpha。
在Everywhere Ventures，我们自己就是一家非共识公司。我们在东西海岸都有业务，我们是非常早期的前种子轮投资，我们主要在旧金山湾区淘金热之外进行投资。但我们相信，我们由1000名创始人作为有限合伙人和投资组合CEO组成的网络，通过风险投资中复合的网络效应，赋予了我们进入这些尾部的“不公平”机会。并且因为我们不断评估“尾部在哪里”，无论是行业、地理位置，还是创始人原型，我们都专注于寻找市场上这些定价错误的资产。我们开出的支票是同等规模公司的三倍，并且我们返还了资本。在过去的十年里，我们的每支基金、每个队列、每一年都跻身前10%。
风险投资是一个不断演变的游戏，但上述经验依然适用。永远如此。
——Scott Hartley是Everywhere Ventures的联合创始人兼执行合伙人。特别感谢Michael Barone和Amelia Muro Garlot对这篇文章的支持。
