放缓的通货膨胀给中央银行转变策略带来压力

随着对降息的呼声日益高涨，投资者担心行动过慢可能会进一步损害已经疲弱的经济。

央行家们被指责对通胀危机消退的迹象反应过慢，而在不到两年前，他们因为对一代人中最严重的价格上涨反应迟缓而受到批评。

一些政策制定者已经警告说，如果等待太久来降低借款成本，央行可能会损害正在减弱的经济——欧元区整年都处于停滞状态——或者阻碍像意大利这样负债累累的政府。

本周欧洲中央银行被推到了这场辩论的前沿，此后欧元区通胀率下降至2.4%，这是自2021年7月以来的最低水平，使价格增长令人心动地接近该银行设定的2%目标。尽管美国和英国头条新闻中还没有出现如此低的通胀率，但类似的辩论也在那里进行。

“问题是哪些大型中央银行有冒险在此犯政策错误的风险，对我来说，最可能的就是欧洲中央银行（ECB），因为通胀将会迅速回落。”牛津经济学全球首席经济学家Innes McFee表示。“他们有充分的动力进行强硬谈判，但实际行动必须要改变。”

投资者对本周欧元区连续第三个月低于预期的通胀数据做出了反应，他们提前下注欧洲中央银行何时开始削减利率；许多经济学家现在预计这将在明年上半年发生。

前欧洲央行经济学家、现在法国纳提西斯银行工作的Dirk Schumacher表示，欧元区通胀率预计将在明年春季达到2%。但是政策制定者对于再次低估通胀的担忧意味着“在管理委员会中达成足够共识以进行削减需要更长时间”。

他预测欧洲央行将在六月份降息，然后明年每次会议都会进一步降低四分之一点。

全球通胀激增已经缓和。

消费者价格指数年度%变化

意大利新任央行行长法比奥·帕内塔，他上个月从欧洲中央银行加入，本周暗示可能需要很快降息，“以避免对经济活动造成不必要的损害和对金融稳定性的风险”。

在法国银行总裁弗朗索瓦·维勒罗伊·德加洛的评论后，主权债券市场反弹，投资者增加了他们对明年初欧洲中央银行可能降息的赌注。

他说：“关于是否需要削减问题可能会在2024年适当时候出现，但现在还不是：当一个补救措施有效时，你必须有足够的耐心等待其持续时间”。

但其他利率制定者正在进行反击。德国中央银行行长约阿希姆·纳格尔本周表示，这周“令人鼓舞”的通胀下降并不足以排除借款成本可能需要进一步提高的可能性。他还警告说，现在“为时过早，甚至无法考虑可能降低关键利率”。

这个观点在本周得到了经济合作与发展组织（OECD）的支持，首席经济学家克莱尔·隆巴德利认为，由于工资压力导致的持续基础通胀问题，欧洲中央银行和英格兰银行直到2025年才能有条件降低借款成本。

中央银行家们也深知，在需求放缓、失业上升以及抵押贷款持有者持续痛苦的大环境下，会加剧政治压力要求降低利率。

这尤其是在英国可能进入大选年的情况下。英格兰银行首席经济学家Huw Pill上个月告诉《金融时报》，下降的头条价格可能会给人一种通胀威胁已经过去的错误印象。

他说，政策制定者面临的挑战是，在就业和活动增长疲软、头条通胀率下降的压力面前，确保在货币政策紧缩方面有足够的“持久性”，而不是宣布胜利并继续前进。

在美国，增长一直比欧洲强劲得多，联邦储备系统几乎没有动摇其立场，即其提高利率的周期可能并未结束，期望通过削减获得缓解的人需要有耐心。

鲍威尔在12月中旬年度最后一次政策会议前一个安静期间于周五表示：“过早地自信地断定我们已经达到了足够限制性的立场或者对政策何时可能放松进行猜测都是不成熟的。如果适当的话，我们准备进一步收紧政策”。

这种犹豫反映出联邦储备系统希望通过避免需要改变方向来保护其信誉，如果价格压力仍然顽固地高涨，则存在危险。旧金山联邦储备银行主席玛丽·戴利在11月份向英国《金融时报》强调了这个问题。

潘西奥经济学公司首席经济学家伊恩·谢泼德森说，联邦储备系统“持续鹰派”的另一个原因是它担心再次误判通胀轨迹，在广泛批评下未能预见到大流行病后的价格激增。

但随着经济活动预计将放缓，劳动力需求减弱和工资增长趋稳，Shepherdson表示，美联储现在正面临另一种预测失败——低估了通货紧缩的速度。

他说：“压力将在接下来的几个月内逐步加大，这就是我坚持3月份降息[预测]的原因”。他预计明年美联储将把其政策利率从5.25到5.5%削减1.5个百分点，并在2025年再削减1.25个百分点。

各国央行一直不愿发出即将降息的信号

央行利率（%）

然而，一些政策制定者表示，现在宣布在对抗通胀的战斗中取得胜利还为时过早，同时在美国，最近的快速增长可能会使通胀保持过高。前联邦储备系统货币事务部主任威廉·英格利什表示，在这种情况下，即使面临明年总统选举前加剧的政治煽动，联邦储备系统也不会被阻止维持较高的利率。

他说：“这就是拥有一个独立中央银行的全部意义所在，并且他们真的不想搞砸。”

欧洲央行主席克里斯蒂娜·拉加德本周警告称，由于政府补贴（已经将能源价格保持低位）即将取消，欧元区12月份的通胀可能再次激增。

在欧元区，现在的许多争论主要集中在核心通胀上，这剔除了波动性强的能源和食品价格。经济学家表示，将过去三个月的核心通胀年化显示它已经降至欧洲央行（ECB）的目标。但其他人指出一次性因素正在拉低通货膨胀——例如旅游套餐价格下跌——并称快速的工资增长将使其在明年保持高位。

德国商业银行首席经济学家约尔格·克雷默说：“公众对欧洲央行的压力会增加，尤其是来自高度负债的成员国。”他预计，明年欧元区核心通胀率将稳定在大约3%左右，并表示，“然而, 欧洲央行应该抵制这种压力。”