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2024.05.05 16:21 AI

为什么看涨Coinbase股票？

1、从交易所到加密超级应用

2、要点

3、背景

4、概述

5、行业展望

5.1战略投资及其对估值的影响

5.2对现货 ETF 影响的短视看法

6、论点

6.1全球扩张和衍生品市场

6.2 ETF托管和交易量增加

6.3基地成长与生态系统发展

7、无效论点

8、计时进入/退出

9、结论

10、参考

11、披露

为什么看涨Coinbase股票？-RecodeX从交易所到加密货币超级应用

Coinbase常被视为加密货币交易所，通常通过华尔街分析师对其盈利和多重估值的分析来观察，尽管这些分析可能准确，但却未能捕捉到某些举措对其估值可能产生的二阶和三阶效应。

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来源：TradingView，截至2024年4月24日 - Coinbase Global, Inc自2021年4月起的每日价格

我们认为大多数可量化的指标都未能完全捕捉到Coinbase不断发展的商业动态，Coinbase正在向“加密超级应用”转型，战略性地定位超越其交易所根基。

我们认为，$COIN是对加密总市值看涨前景的一种表达。Coinbase的主导地位仍远未达到2021年加密货币牛市高峰时的历史最高点，当时市值达到3万亿美元。自那以后，Coinbase大幅多元化了其收入来源，通过Base和一个国际衍生品平台扩大了其用户基础和全球业务，并在多个现货ETF中扮演了关键的托管人角色。

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来源：SeekingAlpha，CoinMarketCap.com

$COIN的财报已于5月2日发布，我们认为无论结果是好是坏，这都可能是以更低的价格进场的好机会。我们的看法是没有必要因为错过而提前购买，因为我们看到未来还有很多积累的机会。

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来源：YCharts – Coinbase 关键统计数据

关键要点：

  • Coinbase 正在从主要专注于加密货币交易所转变为“加密超级应用”。
  • 随着 $COIN 收益已经公布，无论是正面还是负面的波动都可能在未来提供战略性的购买机会。
  • 在过去两年中，Coinbase 已成功地将其收入来源从主要是零售交易费用多样化，包括了来自 Coinbase Cloud、cbETH 流动性质押和 ETF 托管服务等领域的重大贡献。
  • Coinbase 正在将各种服务垂直整合到一个统一的平台中，这可能会通过增强用户参与度和增加交易频率来提高其用户的终身价值。
  • 随着机构对加密市场兴趣的增长，Coinbase 的战略定位使其能够成为传统金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）之间的桥梁。
  • 监管不确定性和加密货币的高波动性可能会影响 Coinbase 的业务运营和股票表现。
  • 尽管有积极因素，但也有人担心 Coinbase 当前的估值可能因其收益倍数与其他更传统的金融机构相比而显得过高。

背景

成立于2012年，当时比特币的交易价格不到10美元，Coinbase由Brian Armstrong和Fred Ehrsam创立，其使命是让加密货币变得易于获取和使用，面向广大公众。最初，Coinbase只是一个简单的平台，供用户购买和出售比特币，旨在消除与区块链相关的技术障碍，倡导更广泛的金融包容性和创新。

直到2015年以太坊的推出，Coinbase才进行了第二次资产上市。十二年后，Coinbase已经发展成为一个重要的平台，迅速扩展超出比特币，增加了对各种网络的支持。2021年4月，该公司通过直接上市实现了一个重大里程碑。

随着FTX的倒闭和币安退出美国市场，Coinbase成为美国公共市场上唯一的加密货币交易所，为寻求获取加密货币快速增长的投资者提供了一个安全的选择。比特币现货ETF的批准有助于使该行业合法化，大型资产管理公司如贝莱德和富达都信任Coinbase作为其托管人。

作为一家受到监管机构监督的上市公司，$COIN可以作为避免比特币固有波动性的代理工具。Coinbase还允许我们通过多种来源的现金流（Coinbase Cloud、cbETH流动性质押、ETF托管服务、智能钱包、Base序列费等）获得对多元化业务模型的曝光。此外，华尔街分析师已经熟悉根据现金流或收入倍数等指标对企业进行定价。这些定量指标对于那些无法完全理解像比特币这样的数字商品内在价值的投资者具有吸引力。

概述

投资者经常质疑投资Coinbase而不是直接购买主要货币如$BTC或$ETH的优势。然而，投资像$COIN这样的股票有其独特的、常被忽视的好处。与直接购买资产不同，Coinbase通过多元化的业务模式提供了更广泛的曝光，这种模式涵盖了整个加密堆栈的价值，从ETF到Base上的加密原生应用。

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来源：YCharts——过去6个月，Coinbase上涨了216%

Coinbase提供了独特的零售和机构产品组合，涵盖Coinbase Cloud、流动性质押（cbETH）、ETF托管服务、海外衍生品以及Base上的链上活动。首要影响源自其对行业的直接暴露，但Coinbase也从行业的积极发展中获得间接利益，增加了平台的整体参与度和使用率。这种收入流的多样性，结合零售和机构产品，为我们在调整投资组合时提供了更多的灵活性和选择性。

例如，考虑开发者体验的改进，如Coinbase智能钱包的推出，如何增加Base上的链上活动，进一步吸引新用户并增加Coinbase作为首选中心化交易所的参与度和交易量。

尽管Coinbase并不是唯一一个孵化自己的链上应用生态系统的中心化交易所（例如Binance的BSC，OKX的OKTC等），但它确实因位于合法性、声誉和人气之间的高效前沿而脱颖而出。

上一个周期由零售主导，期待机构的加入。这个周期我们开始看到机构资本进入的迹象，如ETF和比特币主导的优势所反映的。然而，零售尚未到来。在某个时点，两种市场参与者将共存，Coinbase将成为连接Base上的去中心化玩家和其交易所上ETF发行者的纽带。

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来源：The Block - Coinbase的总交易量及零售部分所占比例。

我们开始看到垂直整合的初步迹象，用户可以通过一个统一的应用程序访问多种服务。随着加密货币使用的增加，Coinbase 提供的服务种类和深度预计将大大提高其用户的终身价值。每一个新功能和服务不仅吸引新用户，也增加了现有用户的参与度，促进了交易频率的提高和平台功能的更广泛使用。

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行业展望

随着FTX的最近崩溃以及币安退出美国市场，Coinbase不仅在美国增加了市场份额。考虑到持续的监管障碍，Coinbase战略性地推出了一个国际衍生品交易所，进入了一个此前未涉足的关键市场领域。尽管这目前是一个低收益率的尝试（约3个基点），其增长仍在持续推动日交易量高达约11亿美元。

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来源：CoinGecko、Coinbase国际交易所 - 过去30天的交易量为344.2亿美元，最高交易量记录在2024年3月20日，为61.4亿美元。

机构投资者进入加密货币市场的迹象越来越明显。投资者们的专业水平在不断提高，这伴随着对这一领域更深入的分析理解的需求。现货比特币ETF的推出，为传统投资者参与比特币交易提供了一个入口。随着这些投资者对比特币的熟悉度增加，他们的好奇心很可能会扩展到加密世界的其他方面，如以太坊、Solana、智能合约、NFT等。

对于Coinbase来说，这一趋势特别有利。随着新用户对加密生态系统的参与加深，他们更有可能使用Coinbase提供的多样化服务进行交易、质押和参与链上活动，从而通过平台推动流量和交易量的增加。这不仅增强了Coinbase的用户基础，还巩固了其作为加密货币市场中心枢纽的地位。

战略投资及其对估值的影响

Coinbase的财务主要由交易量驱动，历史上给股票分析师带来了挑战，常常导致盈利预测的失误。难点在于准确估计零售和机构客户的比例以及不同服务的变动费率结构。此外，随着美国金融会计准则委员会（FASB）采纳新的财务会计规则，允许公司在资产负债表上标记加密货币持有量的价值随价格上升而增加，这很可能会显著影响Coinbase的净收入和每股收益（EPS）的预测。然而，许多分析师可能仍然低估了这一影响。

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来源：SeekingAlpha - 最近四次的预估都被实际每股收益打败了。

Coinbase Ventures作为加密行业早期的领先风险投资公司，持有以历史成本标记的战略性股份。这些资产的重新评估可能会显示出巨大的收益，从而进一步增强其财务地位。例如，最初标记为数亿美元的投资，如今可能价值数十亿美元，反映出显著的增长。目前这些资产在资产负债表上反映的是初始筹资估值而非实际市场估值。此外，一些项目还没有流通的代币。

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来源：YCharts – Coinbase 财务数据

短期看现货ETF对市场的影响

尽管一些批评者认为现货比特币ETF可能会蚕食Coinbase的交易量（即，为什么人们在Coinbase购买$BTC，当他们可以通过富达或施瓦布来获得曝光），这种观点忽视了更广泛的影响。我们认为，由于增加的托管收入和源自ETF发行和赎回过程的交易量，ETF对Coinbase来说可能是一个净正面的影响。此外，预计ETF将有助于加密市场总市值的整体增长，间接有利于Coinbase。

在交易所上市方面，我们开始看到新资产上市的加速，以及旨在吸引数百万用户上链的持续倡议。对于Coinbase来说，这种进展特别有利。随着新用户加深对行业的参与，他们更有可能使用Coinbase的多样化服务进行交易、质押和参与链上活动，从而通过平台推动交通和交易量的增加。

我们认为，由于托管费、发行和赎回的收入以及持续的监控共享协议（SSA），现货ETF对Coinbase是一个净正面的影响。此外，我们还相信，二级效应将继续增加加密总市值，逐步实现ETF交易量与现货二级市场活动的最佳比率，而Coinbase将是这些交易量的接收者。

论点

在$COIN上建立立场的吸引力基于其稳健的业务表现、战略市场定位以及作为更广泛加密市场晴雨表的角色。诸如更高的加密货币价格、增加的质押收益和不断增长的管理资产等因素，都有助于提高交易量和托管费，从而提升Coinbase的收入。

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来源：TradingView，截至2024年4月24日 - $COIN与$TOTAL的日常价格比较

投资Coinbase实际上是对整个加密货币市场增长的赌注。提升加密货币市值的事件，例如像BlackRock和Fidelity这样的主要参与者与Coinbase合作可能发行比特币现货ETF，将可能对公司的收益产生倍增效应。这类似于资产管理公司如BlackRock通过ETF的资产管理规模增长而受益。

此外，现货ETF的引入预计将吸引更广泛的投资者群体，增强整体市场关注度。这种增加的参与度直接有利于Coinbase，通过扩大其客户基础，不仅仅是那些对传统投资工具如ETF感到舒适的人，还包括那些更深入探索山寨币和链上去中心化交易所的人。

全球扩张和衍生品市场

Coinbase的国际扩张及其在中心化和去中心化平台上的能力，使其能够很好地抓住全球加密交易的重要份额。对许多人来说，这将回答为什么投资$COIN而不是直接购买加密货币的问题。

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来源：TradingView，截至2024年4月24日 - 自2023年以来$TOTAL与$COIN的表现（基准为100）

这一战略举措使Coinbase能够规避美国的监管风险，多元化其地理收入来源，并挖掘全球衍生品市场的巨大收入潜力。该平台没有用户界面（UI），这突显了其专注于机构客户的特点，这些客户更重视功能性和合规性，而不是用户友好的设计。

ETF托管和交易量增加

Coinbase已成为九家现货ETF发行商的托管人，这不仅在行业内获得了认可，还带来了可观的托管收入。ETF份额的创建和赎回，加上二级市场交易，很可能会增加交易量，尤其是在BTC-USD交易对中。这使Coinbase能够从未来ETF的推出中受益，包括潜在的$ETH ETFs，增强其在传统金融与加密货币间架起桥梁的作用。

基础和生态系统发展增长

Coinbase的第二层解决方案Base显示出令人印象深刻的增长，其日活跃用户数量显著增加。尽管当前的重点是作为开发者平台，它已经拥有一个繁荣的应用生态系统和一个流动性资本市场，拥有超过1亿美元的稳定币。通过序列费用的货币化，加上智能钱包的战略推出，简化了链上交易，吸引了更多用户，提升了Coinbase整体的交易量。

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来源：Artemis.xyz

尽管Coinbase拥有多样化的收入来源，但华尔街往往低估了其周期性以及加密市场的反身性。分析师们经常过分关注其业务模式中类似银行的方面，比如来自$USDC持有的利息收入。然而，这种保守的观点忽视了Coinbase在交易费和像Base及Coinbase Cloud这样的产品上的潜力。

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来源：Token Terminal - 累计收入排名前五的项目

活跃钱包地址的增长也非常有意义，日活用户从3月13日的9.2万增加到4月23日的35万。

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来源：Token Terminal

我们还可以看出，即使市场上的大多数参与者短期内仍不期待看到原生代币或激励措施，用户的粘性仍然相对较高。

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来源：Artemis.xyz - 新用户与老用户的数据显示，日均活跃的回归用户地址超过了75%的平均水平

我们正在实时看到，Base因其母公司的强大品牌价值而获得了显著的好处。这种关联就像一块磁铁，吸引了众多渴望成为一个由行业内有信誉和受信任的名字支持的平台的项目。Base目前托管了超过200个项目，总锁定价值超过15亿美元。

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作为一个中立的二层(L2)解决方案，许多不知道选择哪个L2来部署应用的团队很可能最终会选择在Base上部署。这同样适用于想要扩展业务并进入用户最多的地方，以及利用从Coinbase到Base的简单转账体验的其他链上的团队。例如，Base现在是仅次于以太坊的第二个桥接了$USDC的链。

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更多的$USDC在Base上意味着在Circle管理的$USDC资产产生的利息收入中，按比例分配的份额更高。

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来源：Token Terminal

推测性地引入$BASE代币在接下来的几个月将呈现一个有趣的场景。这样的代币可以使Coinbase像其他L2代币（如Optimism（$OP）和Arbitrum（$ARB））一样捕获价值，通过代币经济学增强其收入来源。更重要的是，$BASE代币可以促进平台的进一步去中心化，可能增加其作为对企业至关重要的基础设施的吸引力，并增强其对真正去中心化的主张。这一点从3月开始Base的心智占有率增加中反映出来。

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来源：https://kaito.ai/

Base 通过序列器费用直接获得货币化，这是直接收入来源。间接地，它还通过增加 Coinbase 接触的整体加密市场规模，为更广泛的 Coinbase 生态系统做出贡献。这种扩展不仅限于增加交易量和订阅，还包括增长序列器利润和对持续收入增长至关重要的网络效应。

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来源：TokenTerminal – 主要链上统计数据

Base的商业模式很直接，主要是围绕用户活动产生的交易费用减去第一层结算和数据可用性（DA）成本。这些操作创造了68%的利润率，Coinbase每年都能从中获益，这突显了该平台作为Coinbase更广泛商业策略中的一个有利可图的组成部分的潜力。

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来源：Dune

这种设置让人想起亚马逊的AWS：Coinbase最初是作为一个消费者产品和加密货币交易所运营的，这需要顶级的基础设施，现在他们将致力于内部资源，以促进Base的增长，鉴于区块链的无许可性，进一步扩展和加速其增长。

从这个角度看，尽管Base只占Coinbase总人数的约1%，但从今年过去30天的数据来看，Base的链上收益（手续费收入 - Superchain收入分成 - L1结算和DA成本）年化约为800万美元，约占Coinbase 2023年净收入的8%。请注意，这些收益不包括所有链下人员及其他基础设施或运营成本。

无效论点

尽管Coinbase显然成功了，但有几个因素可能会使看涨论点无效，并且在短期内对投资构成重大风险。这些担忧包括公司的高估值、对加密市场波动的依赖、监管挑战以及与全球扩张相关的运营风险。这就是我们主张等待和耐心的原因，因为我们相信未来将有大量的机会以更低的价格购买，并且仍然能够抓住牛市周期中最强劲和最持久的趋势。

Coinbase目前的交易价格大约是未来销售额的10倍和未来收益的93倍，这表明市场可能已经计入了许多积极因素。如此高的估值引发了对其股价持续性的担忧，特别是如果增长预期未能实现的话。作为参考，下面你可以找到一个图表，显示了Coinbase与你可以拥有的作为替代的常规经纪人/银行/交易所的超高前瞻性市盈率。虽然有一些细微差别，但这些都是多年来实际盈利的基础。

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来源：YCharts

在他们最新的10-K年度报告中承认，Coinbase的命运与加密货币市场的波动密切相关。历史数据显示Coinbase的股票波动性很高，如果加密市场出现下滑，可能会给投资者带来重大的下行风险。该公司的收入高度依赖于交易量和加密资产价格，这些价格本身也面临剧烈波动。在订阅和服务收入中，来自比特币、以太坊和与$USDC相关的稳定币交易的收入占有重要比重。如果这些领域的收入下降且未被新的需求所取代，运营结果可能会受到不利影响。

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来源：YCharts

尽管Coinbase一直坚称其平台上的交易不构成证券，但美国地区法官支持了SEC的立场，即Coinbase平台上的一些加密货币交易符合长期以来的投资合同定义。尽管努力与监管机构进行透明交流，但关于监管问题仍缺乏明确性，这增加了不确定性。

此外，随着Coinbase在全球范围内的扩张，它面临着需要遵守不同司法管辖区多样化法律和规章的日益复杂性。这种扩张增加了美国和国际监管机构可能进行询问、调查和执法行动的可能性，这可能影响运营和财务状况。

交易时机的选择

鉴于所有积极的顺风因素可能已经在价格中体现，即将到来的财报可能只会产生微妙的影响。相反，重要的是事后设定的未来展望和预期。我们可以以最近的Meta和Tesla的财报为例。前者财报表现良好，但由于支出巨大，股价下跌。与此同时，尽管Tesla的财报令人失望，但由于围绕“机器人出租车网络”和“仿生人机器人”的猜测，其股价飙升。

对于Coinbase，尽管5月2日财报后可能会出现潜在的波动，我们的策略并不依赖于财报后的即时表现。我们预计财报后股价的任何暂时下跌都可能提供吸引人的长期投资入场点。我们的方法是谨慎的；我们建议避免财报前的投机，支持财报后更为审慎的入场。

由于预测系统本身对低估有偏见，财报通常会超出预期。分析师通常会为公司盈利设定较低的预期，这虽然降低了投资者面临负面惊喜的风险并保护了分析师的声誉，但也使公司经常报告超出这些保守预测的盈利。这种持续的低估在财报季歪曲了真实的财务健康状况，使之更难以辨别。

投资时机的进一步复杂化是围绕加密货币的持续监管不确定性。虽然Coinbase已寻求如SEC等监管机构的明确指导，但缺乏明确的指导依然是一个重大风险因素。

结论

Coinbase朝着成为加密超级应用的轨迹，结合其战略举措和市场地位的加强，支撑了我们的看涨立场。我们不仅将Coinbase视为对加密货币的投资，还视其为一个准备在市场和监管成熟度增加中实现重大增长的多元化平台。

作为一个可操作的见解，我们主张在财报发布期间密切监控$COIN的表现，准备利用潜在的市场错误定价。我们的建议是在财报公布后准备进行战略性买入，利用潜在的短期市场非理性行为实现长期收益。

参考资料

 

 

 

#Base#Coinbase

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