Hyperliquid的看涨论点

作者：Flo  翻译：Claude

Hyperliquid是建立在其自有L1上的永续合约交易协议，旨在复制中心化交易所的用户体验，同时提供完全链上的订单簿和去中心化交易所，用于交易现货、衍生品和预发行市场。

本文不会详细解释Hyperliquid的运作方式，也不会讲解它与其他永续合约去中心化交易所的区别等内容。如果想了解这些细节，我建议您阅读@asxn_r撰写的精彩详细报告：https://newsletter.asxn.xyz/p/hyperliquid-the-hyperoptimized-order。

相反，本文将更多地关注Hyperliquid的高层次市场机会和$HYPE代币的基本看涨理由。

$HYPE目前的交易价格超过20美元，使其成为市值75亿美元、完全稀释估值超过200亿美元的前30大资产。究竟是什么引发了如此热度，看涨理由又是什么？

让我们来看看以下几点：

1. 交易所机会
2. EVM机会
3. 收入明细、估值和可比分析
4. 风险

一、交易所机会 Hyperliquid在过去一个月主导了永续合约去中心化交易所领域，占据了超过50%的交易量。

截至今天，Hyperliquid的未平仓量(OI)约为币安的10%。

这里有几点需要注意：

• 随着我们进入牛市深入阶段以及波动性增加（加密货币波动指数目前仅为64），未平仓量、交易量、资金费率和清算量应该会继续增加。

数据来源Coinalyze.net&CVI.Finance

永续合约DEX/CEX（去中心化交易所/中心化交易所）的比率可能会增加，这与此前AMM（自动做市商）和Uniswap如何带动现货交易中DEX/CEX比率增长的情况类似。

数据来源：theblock.co

• 凭借比中心化交易所更低的费用和更大的激励，Hyperliquid有真正的机会吸引更多用户和资金从中心化交易所转移过来。代币生成事件（TGE）和$HYPE价格的急剧上涨是可以想象到的最好的营销活动。

关于最后一点，尽管激励结构还未公布，但很容易想到永续合约和现货交易量将会被激励/正在被激励，因为40%以上的代币供应被预留用于社区奖励。

这就是初始空投的情况：

假设在第一年将预留供应量的10%用于激励，情况将会是这样：

按照当前价格，第一年将分发近10亿美元的激励。这比以2美元开盘价计算的空投分发量还要多。 激励带来的通胀率将约为11.65%（包括或需要加上质押奖励）。 更多的用户意味着更多的交易量、收入、销毁和回购（第四部分会详细讨论），所以在这种情况下，激励导致的代币持有者实际净稀释成本会低于11.65%。 团队也可能采用更高的通胀率和更多的激励来吸引更多用户。这就是@blknoiz06所说的$HYPE的完全稀释估值动态不同的原因。

永续合约方面总结：市场在增长（周期性+DEX/CEX主导）+ Hyperliquid可能增加的市场份额（激励）。

此外：

• 现货交易可能继续增长，Hyperliquid在短期内成为前三的现货DEX。昨日交易量约为5亿美元，这使Hyperliquid成为全链第五大现货DEX。EVM应该会带来更多有趣的资产用于现货交易，包括功能性代币的发布和原生资产（原生USDC + SOL/ETH/BTC现货交易对？）。
• 更多交易工具建立在HL开放基础设施和builder codes之上。已经有很多很酷的项目，如@InsilicoTrading、@KatoshiAI和@pvp_dot_trade。预计会有更多发布，改善用户体验并为交易所吸引更多资金流。

以上本身就是看涨因素。交易所与稳定币一起，是加密货币领域最赚钱和最有价值的业务。在永续合约和潜在的现货交易方面直接与主要玩家（币安、Coinbase、Bybit、OKX）竞争本身就是一个看涨理由。

最乐观的情景是：

• 交易所利用Hyperliquid作为去中心化后端
• 如@ThinkingUSD建议，交易所通过在资产负债表中添加$HYPE进行对冲

这两种情况近期可能不会发生，但我也没想到Trump会追$ENA，所以谁知道呢。

二、EVM机会 什么是HyperEVM？来自@hyperdrivedefi团队的说明：

"Hyperliquid堆栈由两条链组成：Hyperliquid L1（L1）和HyperEVM（EVM）。这两条链在相同的共识下作为统一状态存在，但作为独立的执行环境运行。

L1是一个许可链，运行永续合约和现货订单簿等原生组件。L1设计用于支持运行原生组件所需的高性能。通过API在L1上实现可编程性，提交到API的操作需要像任何EVM链交易一样进行签名。

EVM是一个通用的EVM兼容链，支持熟悉的以太坊工具。EVM是无许可的，意味着任何人都可以部署智能合约，但额外的优势是这些智能合约可以访问L1上的链上永续合约和现货流动性。"

HyperEVM计划在未来几个月内启动。许多团队已经在为此做准备。这如何构成看涨因素？

DeFi的新家园？ 许多DeFi团队正在准备随EVM一起启动。大多数"已知"的DeFi协议类型（AMM、借贷、流动性质押、CDP）应该会在EVM启动时上线。 这些项目应该能通过允许$HYPE持有者在借贷和货币市场协议中使用$HYPE作为抵押品来提高整体资本效率。

除了已知的协议外，更有趣的是看看是否能通过将订单簿流动性直接放在链上来解锁新的原语。如果全新的DeFi原语首先在Hyperliquid上出现，我也不会感到惊讶。 例如，@ethena_labs将减少对中心化交易所的依赖，通过整合hyperliquid来处理部分对冲流量，从而提高其系统韧性并可能降低/分散交易对手风险。

市场需要实用性项目 从Base和Solana上的AI热潮、Hyena的表现，以及对hyperliquid上$HFUN和$FARM的投标来看，市场参与者已经表明他们渴望实用性项目。 随着即将到来的所有DeFi发布，Hyperliquid有真正的机会在近中期成为实用性投注发生的链。同时，有很大概率Solana上正在建设的AI基础设施（包括AI16Z、Zerebro等）会扩展到Hyperliquid。

事实上，Hyperliquid原生支持创建金库。在金库上运行的策略享有与DEX相同的高级功能，从过度杠杆账户的清算到高吞吐量做市策略。任何人都可以存入金库以赚取利润份额：DAO、协议、机构或个人。作为交换，金库所有者获得总利润的10%。 这个原语似乎很适合让AI代理相互竞争以吸引资金。

EVM启动还有哪些看涨因素？

• EVM将产生更多费用，可用于质押奖励、销毁等...例如，Base在过去30天内产生了1500万美元的费用。我不会惊讶如果未来几个月HyperEVM上的活动与Base一样高。
• EVM为生态系统内的$HYPE代币解锁更多用例。$HYPE成为参与必需品（支付gas）。它可以被借出、质押、锁定以获得收益等。这将增加买入压力。SOL 2024（迷因币）和ETH 2020 & 2021（DeFi和NFT）都是很好的例子，展示了链上活动如何推动原生资产需求。
• 更多高市值实用性项目+更多原生资产桥接选项（原生USDC、现货BTC、SOL、ETH？）意味着更多现货交易量-->更多收入
• 随着更多团队在EVM上发布，代币代码拍卖将变得越来越昂贵-->更多收入
• EVM将使Hyperliquid在人们心中成为"官方"L1，并让其生态系统备受瞩目。这可能会解锁目前在观望的资金配置。

您可以在这里查看完整的生态系统市场图谱（截至上周，此后又出现了许多项目）： https://x.com/fmoulin7/status/1867199815286730837

三、收入明细、估值和可比分析

Hyperliquid如何盈利？ Hyperliquid通过平台费用和代币代码拍卖来盈利。

平台费用：

代币代码拍卖：

费用在链上的流动方式如下：

截至撰写本文时，援助基金持有10,761,181.28个$HYPE（超过流通供应量的3%）和3,143,786.73个USDC。保险基金还累积了7,071,990.99个尚未转移到援助基金的USDC。总共有超过1000万美元的USDC可能会被用于在市场上购买$HYPE。

Hyperliquid赚了多少钱？ 在过去30天里，Hyperliquid产生了约2650万美元的USDC收入。其中代币代码拍卖占200万美元，其余来自平台费用。这些收入主要被重定向到保险基金。

此外，自$HYPE发布以来，约79600个$HYPE代币从以$HYPE计价的交易费用中被销毁（https://data.asxn.xyz/dashboard/hype-burn）。按今天的价格计算，这相当于约175万美元的额外收入。

因此，Hyperliquid在过去30天内产生了超过2800万美元的收入。这相当于每年超过3.36亿美元。

只有3个L1的收入超过这个数字：以太坊、Solana和波场，而它们都有更高的市值。

事实上，Hyperliquid的收益率（年化收入/流通市值）远远高于其他项目，在与其他L1s和L2s相比时特别突出。

潜在收入增长 从这里还能走多远？收入的主要驱动因素是：

• 平台费用
• 拍卖
• 未来收入机制（EVM费用？）

让我们逐一分析这些因素。

平台费用 十二月的交易量已经和十一月持平。如果下半月保持类似水平，将实现环比100%的增长。

拍卖

最近拍卖价格一直在飙升。

今天最新的拍卖以接近50万美元的价格成交。 https://x.com/asxn_r/status/1868301080091861498 随着更多项目希望确保自己的位置（每年仅282个名额），这种价格可能会继续上涨。

EVM费用 Base在过去30天内产生了约1500万美元的费用。根据DeFiLlama的数据，Hyperliquid在过去24小时内的TVL（总锁仓价值）已经超过了Base，考虑到当前趋势，EVM启动时其经济活动达到或超过Base的可能性是存在的。

情景分析与估值 考虑到以上因素，我们可以提出一个基准情景和牛市情景。这是一篇看涨分析文章，所以不包含熊市情景，但风险分析将在最后一部分讨论。

**基准情景：**交易量比过去30天高1/3，拍卖价格保持平稳，EVM活动与Base相似

**牛市情景：**交易量是过去30天的2倍，拍卖价格翻倍后保持平稳（每次拍卖100万美元），EVM活动是Base的2倍

在基准情景下，30天收入将达到5900万美元，在牛市情景下将达到1.02亿美元。为了得出估值，我们可以使用主要L1s观察到的不同市盈率倍数和年化收入数据。

然后我们基于收入和倍数计算基准和牛市情景下的市值。为了得到$HYPE价格，我们使用当前流通供应量加上第一部分计算的11.6%通胀率（用于激励和奖励）。

在这些条件下，我们可以看到价格范围在41.93美元（基准情况，最低倍数）至651.48美元（牛市情况，最高倍数）之间。

考虑到相对不成熟和更高的风险程度，HYPE的倍数比SOL和ETH低是有道理的。此外，HYPE的大部分收入来自DEX，这部分收入并不被Solana和以太坊捕获。因此，采用更接近DeFi协议的较低倍数是合理的。

话虽如此，考虑到其他L1s和L2s的倍数，当前HL的倍数可能太低了。"合理"的情况可能是：

• 40倍倍数
• 介于基准和牛市情况之间：10亿美元年化收入

这将得出400亿美元的估值（完全稀释后1000亿美元）和略高于100美元的$HYPE价格。

上一轮周期的对比 虽然400亿美元市值和1000亿美元完全稀释估值可能看起来很高，但牛市可能会更疯狂。

在2021年：

• BNB从50亿美元涨到1000亿美元（20倍）
• ADA从50亿美元涨到950亿美元（19倍）
• SOL从8600万美元涨到770亿美元（900倍）
• AVAX从2.82亿美元涨到300亿美元（100倍）
• MATIC从8500万美元涨到200亿美元（235倍）

FIL达到了3730亿美元的完全稀释估值，是今天$HYPE的16倍。

资金流入

我们已经看到大量资金正在流入Hyperliquid https://dune.com/mogie/hyperliquid-flows

不过，尽管持有者数量在增加，但相对而言仍然较少，特别是考虑到$HYPE目前只在Kucoin上市。

比较一下：

• $HYPE 60,000个持有者
• $KMNO 55,000个持有者
• $WIF 211,000个持有者
• $BONK 861,000个持有者

在一份旧的Messari报告中，@robustus计算出对于一个资产，"流入倍数"可能高达10倍，意味着10亿美元的净新流入可能使其市值增加100亿美元。

虽然无法精确计算，但这对$HYPE很重要，因为它可能成为第三大使用量的L1。如果它只能获得SOL市值的5%和ETH市值的1%的流入，这已经代表100亿美元的流入，会对价格产生巨大影响。

自代币生成事件以来我们已经部分看到这种情况，但据@fiskantes称，仍有大量资金在观望，等待HyperEVM的发布和向去中心化验证者集合的过渡来配置$HYPE。

四、风险 虽然本文为Hyperliquid描绘了相当乐观的未来，但也存在一些风险：

• 一个主要风险是验证者集合，在主网上仍然完全中心化（团队在东京运行的4个验证者）。虽然测试网目前已经有去中心化的验证者集合（超过60个验证者），包括经验丰富的验证者（Chorus One、ValiDAO、B Harvest、Nansen等），但这个转变仍然有风险。如果性能下降，用户体验和信任将受到威胁。
• 另一个风险是EVM生态系统可能无法实现预期。生态系统的繁荣需要优质项目的加入。如果大多数项目质量低于平均水平，或者只是其他链的简单复制，将会吸引较少的资金和活动。吸引优质建设者而不是投机者将很重要。
• 在EVM方面，我们可能会看到$HYPE的资本效率不断提高（流动性质押、借贷等）。根据构建的内容及其与L1本身的交互方式，我们可能会看到一些现有DeFi协议中没有出现过的新风险，这可能对$HYPE和/或交易所本身构成威胁。
• 监管风险确实存在，但按照@Fiskantes的观点，地理围栏+特朗普政府降低了这些风险。
• 像每个资产一样，但作为交易所更甚，$HYPE的表现应该与整体市场高度相关。团队需要在市场达到疲惫之前交付成果。

这是加密货币，所以一切都可能归零。我持有$HYPE，以上内容不构成财务建议。请自行研究。