加密信条

• “加密”是一个包罗万象的术语，涵盖了从密码学到加密货币、区块链技术、智能合约等诸多领域。在本报告中，该术语用于指代整个类别。
• 加密货币诞生之初，被认为是一场乐观的运动，但如今却充斥着各种噪音和猜测。与此同时，许多控制着人们生活的社会、经济和政治体系也带来了挫败感，导致人们对这些机构的信任度下降。加密货币的出现，旨在解决这些系统性缺陷。然而，波动性和投机行为削弱了其对这些问题产生任何实质性影响的可能性。
• 加密货币的建立是围绕所有权的创造而展开的。其理念是，参与者能够通过将想法或产品代币化来获取价值，从而拥有并受益于他们参与创造的价值，从而消除寻租中介。
• 然而，一些加密货币用户开始依赖 Coinbase、币安和 FTX 等中心化机构，这些机构为更广泛的受众提供了更便捷的加密货币入门途径。许多加密货币社区参与者认为，中心化交易所 (CEX) 有助于引导主流用户进入加密货币世界，但最终却违背了加密货币的核心原则。
• 这种权衡取舍本身就体现了加密货币的本质。中心化允许控制，也为加密货币新手提供了便捷的入门途径。去中心化则允许自由，避免了中心化的陷阱，但对新用户来说，入门难度更大。
• 2017 年和 2021 年的加密货币牛市推动所有加密货币的市值从2016 年的180 亿美元增至2018 年初的8000 亿美元，最终在 2021 年达到2.7 万亿美元。但散户推动的价格飙升也吸引了机构投资者向加密货币投资数十亿美元，进一步推动了该领域的投机性质。
• 机构投资者参与加密货币市场导致了不正当的激励机制。规模较大、中心化的资本配置者能够操纵不同加密货币的价值，并通过推高价格来创造流动性，然后再抛售。通常情况下，机构投资者会将加密货币卖给散户投资者。
• 随着美联储开始加息，许多机构对加密货币的参与度逐渐下降，导致许多项目的流动性大幅下降。这种动态导致了2022年加密货币的第二次寒冬。2022年，所有加密货币的总市值跌至8290亿美元，较年初的2.3万亿美元下降了64 %。仅比特币的价值就下跌了60 %以上。
• 中心化加密货币交易所 FTX 试图介入，在加密货币生态系统中扮演类似美联储的角色，帮助陷入困境的加密货币项目。首先，FTX 向BlockFi提供了2.5 亿美元的信贷额度，以纾困其困境。随后，FTX 旗下的对冲基金Alameda Research介入，向Voyager提供了5 亿美元资金。
• FTX 及其首席执行官 Sam Bankman-Fried 曾被视为监管宠儿，为另类金融生态系统做出了应有的贡献。但在 2022 年 11 月，一切都变了。FTX 的对冲基金 Alameda 的资产负债表被Coindesk泄露，“加密货币界的美联储”也随之崩盘。FTX 崩盘后不久，危机开始蔓延。BlockFi 、Ikigai和Multicoin Capital都受到了影响。其中，受影响最大的是Genesis。
• 2021年至2022年，加密货币行业的兴衰使许多加密货币项目面临法律诉讼和政府监管的威胁。2021年，Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）在推特上与美国证券交易委员会（SEC）针锋相对。2023年初，监管机构向Coinbase发出通知，称可能采取法律行动，更不用说SEC对稳定币发行商Paxos的调查以及对加密货币交易所Kraken的诉讼。这并非新鲜事；加密货币从一开始就与监管机构发生冲突，并且与犯罪联系在一起。
• 与一些人的想法相反，加密货币并不反对受到监管。虽然加密货币的建立理念是通过消除寻租中介机构来为参与者创造所有权，但该领域的大多数人希望通过有意义的监管来实现一定程度的验证，从而推动更广泛的主流采用。
• 加密货币仍在摸索其发展方向和发展方向。监管很可能会在很多方面起到引导作用。但就目前而言，答案是保护、拥有和受益——创造一个平等访问、人人都有机会创造的世界。加密货币能否实现这一目标还有待观察。

加密货币领域存在分歧。这是一个相当客观的说法。如果品牌选择推出加密货币项目，就会遭到很多谩骂，还会有人形成“加密兄弟”的形象，总的来说，业内人士也会遭到很多愤怒。甚至“加密货币”一词也被用作从加密货币到智能合约再到区块链技术的统称，所有这些都吸引了持有各种不同观点的人士的关注。

加密货币代表着一种复杂的平衡，它介于好与坏之间；它既有数字房东和过度金融化，也有真正改变所有人生活的财富潜力。加密货币提供了如此多的资源，但实际实现的却如此之少。即使是对这句话，也会有不同的解读，有些人可能会回应“嗯，实际上它已经实现了……”，而另一些人则会说“嗯，实际上它肯定还没有……”。

加密技术的发明是为了完善系统。但如果你观察一下当前的一些加密项目，你会发现它们看起来不像是在试图解决问题，而更像是在试图让现有系统变得更加复杂。

加密货币本身就拥有丰富多彩的术语，代表着无数的经济和数字互动。庞氏骗局、拉高出货、垃圾币、诈骗、拉皮条等等，不一而足。这些现象在加密货币领域屡见不鲜，但对现有金融体系而言，却毫无改进。识破欺诈和投机的喧嚣并非易事。但对许多人来说，加密货币仍然是一个机遇，可以改变财富和所有权的面貌，改变技术如何提高行业效率，以及如何重新定义货币。

加密货币是其诞生世界的缩影。

对某些人来说，加密文化吸收了传统系统固有的许多弊端，并将其证券化。批评者认为，加密技术融合了银行的弊端、大型科技公司的破坏性以及石油巨头的环境恶化——所有这些都因动荡的金融化而加剧。它只是对贫富差距的再现，并通过猴子jpegs进行了可视化。我们在美国处于一个零和博弈、个人主义的社会。加密技术拥抱了技术自由主义的这些方面，并将其置于区块链之上。

但加密的潜力远远超出人们的想象。

根据其基本原则，加密货币代表着一种所有权和访问权的选择，以及一种理解周围世界的方式。它试图将系统去中心化，以创造更大的平等。但它也承认了当前金融体系的运作方式存在缺陷。不幸的是，许多这样的理念和相关的流行语已被不诚实的投机者利用，抬高了与加密货币的真正理念关联性存疑的项目的价格，例如以狗为主题的数字货币。

随着加密货币市场接受度的不断提升，机构投资者的资金流入也随之增加，导致加密货币的交易表现往往类似于科技股。当流动性收紧时，资金流入加密货币领域的势头也会减弱，就像房地产市场、股票市场和债券市场一样。

资料来源：路透社

然而，与房地产或公共股票不同的是，加密货币旨在解决我们所处系统中的许多缺陷。它不是一个完美的解决方案，但它的目标是创造一条超越金钱概念的真正所有权和财富的道路。

大多数人的普遍共识是什么？我们的体制糟透了。美国人对媒体或政治机构等主要机构的信任度极低，只有7-20%的两党参与者表示对国会或刑事司法系统等机构有信心。

来源：盖洛普

无论加密货币圈内圈外，人们都对世界现状感到不满。我们正在回归煤炭生产，我们仍然存在工人权利问题，而维持美国有效的医疗保健体系仍然是一个遥不可及的目标。用加密货币圈内许多人的俏皮话来说：“这个世界难道只是一个巨大的垃圾币吗？”

金钱是促进人际关系的工具。但这些关系令人困惑，而且自2020年最新一轮加密货币牛市以来，这种困惑只会更加严重。正如纪录片导演丹·奥尔森在他的视频《Line Go Up》中所说：

这是一个关键问题。加密货币领域发生的财富创造，很大程度上是为了纸面财富而优化的，而非实际财富。纸面财富和真实财富之间没有界限。

Sal Delle Palme认为，可验证的数字所有权的加入正在创建一个人人皆可访问的全新经济体系，并使投资渠道民主化。Web3 的发展及其潜在应用正受到传统资本市场和融资监管的限制。Tim O'Reilly回应了这一观点，他强调需要关注“真实财富”而非纸面财富：

到目前为止，加密货币并不一定创造了真正的财富。它确实为一些人创造了财富，但大部分价值是通过投机创造的，这肯定没有为所有人创造财富。加密货币的投机通常以庞氏骗局和诈骗的形式出现。加密货币理想主义者和机会主义投机者的结合导致了人们对加密货币生态系统的诸多不同看法。理解所有这些看法可能会让人不知所措，甚至感到困惑。

随着人们对我们系统的信任逐渐消退，显然需要某种程度的革新。人们对孤立无援、机会渺茫感到沮丧。加密货币将自己描绘成解决这个问题的方案。但持续不断的庞氏骗局和哄抬股价行为已经玷污了大多数人对这个行业的认知。

除了作为投机工具之外，加密货币的魅力何在？每个人都渴望自由，也每个人都渴望金钱。两者本质上是相辅相成的。没有金钱，很难拥有自由，而获取金钱的动机往往是为了获得自由。两者都关乎能够做出自己想做的选择，按照自己想要的方式安排时间，并在知道自己的现在和未来都安全的情况下，从事自己关心的事情。

• 自由 = f（时间分配、选择、金钱）

• 金钱 = f（稳定、自由、选择）

许多人对现状感到沮丧。人们普遍渴望打破常规。为了保障基本的医疗和收入，他们每周要工作40小时，每天通勤30分钟，同时还要为退休储蓄。所有这些都建立在工业革命时期建立的体系之上，这种体系持续的时间越长，就越失去吸引力。

加密货币的初衷是将整体权力分配从机构转移到个人。但它真的实现了它的目标吗？

加密货币怀疑论者会说：并非如此。相反，到目前为止，我们主要看到的是数字商品的投机性超金融化。押注Mooncoin或Bored Ape Yacht Club的价值是涨是跌，对社会几乎没有什么好处。相反，到目前为止，加密货币的投机性质已经利用了人们对赌博和快速致富计划的渴望。即使是加密货币的基础设施也因其对本已脆弱的电网造成的压力而引发担忧。

但这种说法还有另一面：人们仍然认为加密货币有一条实现其最初愿景的道路。

加密货币的建立基于创造所有权的理念——人们应该能够拥有并受益于他们参与创造的经济价值，通过将想法或产品代币化来获取价值，从而消除寻租中介。加密货币也代表着社区的元素。有些人将加密货币视为一种伪宗教；一个让人们找到志同道合、相信科技并重视去中心化所有权的人并与之共处的地方。

大多数金融系统，包括自 2020 年以来活跃的大多数加密系统，都是建立在零和原则之上的。亏钱是“游戏”的一部分。有些人最终沦为退出流动性的筹码（常被嘲笑为“套牢者”）。有些人赚得盆满钵满。跑得最慢的羚羊会被狮子吃掉。

这种掠夺性的动态与加密货币的初衷背道而驰。在一个本质上不公平、不平等、具有破坏性和不平衡的世界里，价值创造资产的去中心化所有权旨在使其更加公平、更加平等、破坏性更小、更加平衡。

比特币诞生的核心理念涉及四个关键目标：（1）隐私，（2）货币，（3）匿名，以及（4）抵制审查。这一理念也建立在比特币诞生前约 30 年的事件之上：

• 1976 年：惠特菲尔德·迪菲 (Whitfield Diffie) 和马丁·赫尔曼 (Martin Hellman) 发明了公钥密码学，它创造了一种安全通信和共享公钥以加密通信的方法。

• 1990 年代： David Chaum 创建了eCash (当时称为 DigiCash)，旨在实现匿名在线支付。

• 1997 年：亚当·巴克 (Adam Back) 创建了HashCash，这是一种工作量证明系统，用于减少电子邮件垃圾邮件并防止拒绝服务攻击。

• 1998年：戴伟提出了B-money，旨在实现“匿名、分布式电子现金系统”。大约在同一时间，尼克·萨博（Nick Szabo）提出了比特黄金（Bit Gold），其工作量证明链令人难忘，如同黄金一样（稀缺、信任最小化，但易于交易）。

• 2004 年：Hal Finney 在Hashcash 的基础上创建了可重复使用的工作量证明

• 2008 年：中本聪（Satoshi Nakamoto）向一份密码学邮件列表发送了一封电子邮件，内容是“我一直在研究一种完全点对点的新型电子现金系统，不需要任何可信的第三方”，该邮件链接到后来被称为比特币白皮书的内容。

区块链技术本身是整个加密货币讨论的基础。区块链是一种数字账本，以安全、去中心化的方式记录交易，分布在计算机网络中，因此具有防篡改功能。区块链创建了一个透明（每个人都可以看到）且不可篡改（任何人都无法修改）的记录，从而无需任何中心化的中介机构。需要了解的是，区块链在确保安全和开放的同时，还支持在其上构建生态系统。

比特币白皮书实际上是加密货币首次进入主流。历史上，加密货币一直处于边缘地带，由业余爱好者追逐。2008年，比特币的推出旨在将第三方从金融交易中剔除，但与此同时，全球金融危机的余波也随之而来，第三方席卷了19万亿美元的家庭财富，并导致880万个工作岗位流失。

没有人真正知道比特币的发明者是谁，但据说是化名“中本聪”（Satoshi Nakamoto）发明的。中本聪的比特币白皮书概述了“点对点电子现金系统”的构想。其目标是让比特币成为一种去中心化的数字货币，消除对金融中介机构的需求，例如那些在金融危机中承受公众愤怒冲击的银行。

虽然在2017年第一波真正的加密货币牛市到来之前，加密货币基本上还未被公众所熟知，但比特币的推出从一开始就吸引了众多兴奋的参与者。在全球金融危机之后，银行摧毁了许多人的生活，而这项技术被认为是一种比传统银行业务更安全、更透明的替代方案。由于它是去中心化的，人们对其能够避免第三方干预的可能性感到兴奋不已。

2010年，Laszlo Hanyecz用1万枚比特币购买了两个披萨。这是比特币首次用于购买现实世界的物品，意义重大。5月22日现在被称为“比特币披萨日”，以庆祝比特币首次在宏观层面得到应用。

但比特币披萨实际上只是加密货币的开始。

2017 年是加密货币真正成为主流的一年，每个人都在问“你听说过比特币吗？”所有加密货币的总市值从 2016 年的 180亿美元飙升至 2018 年初的 8000多亿美元。

但不仅仅是比特币。如今，加密货币种类繁多，超过一千种，任何人都能找到自己感兴趣的。有些加密货币的诞生，明确是为了娱乐或投机，比如基于狗狗表情包（doge）的狗狗币（dogecoin），而其他加密货币项目则拥有合法的应用。不久之后，各种加密货币应运而生，从投资虚拟房地产到预测天气，应有尽有。

随着加密货币迎来首个牛市，像Cryptokitties这样的项目开始备受关注。仅在 2017 年，Cryptokitties 就吸引了3.7万只加密猫，交易量达100万美元。然而，如同所有泡沫一样，2017 年的牛市最终破灭。2018 年，超过130 亿美元的加密货币市值蒸发殆尽。虽然许多参与者在 2018 年加密货币寒冬中弃之不顾，但也有一些人加倍投入。像 Paradigm 这样的专注于加密货币的新兴投资公司，秉持着清晰的愿景：

随着加密货币的忠实拥趸们持续构建生态系统，加密货币在2021年迎来了第二轮牛市。所有加密货币的总市值达到2.7万亿美元，较2018年初8000亿美元的峰值增长了3.4倍。截至2022年11月，全球共有超过2.1万种不同的加密货币。然而，加密货币理论的某些方面已经发生了转变。

尤其是加密货币所有权变得更加中心化。特斯拉、Square 和 ARK 等机构已向比特币投资了数十亿美元。大型金融机构也开始关注。尽管该领域已开始逐渐成熟，不再局限于单纯的加密爱好者，但巨大的机构兴趣也引发了更多的投机行为。

集中化与分散化

尽管许多消费者表示对大型中心化机构缺乏信任，但行动往往胜于雄辩。加密货币用户开始依赖 Coinbase、币安和 FTX 等中心化机构，这些机构为更广泛的受众提供了比去中心化平台更顺畅的加密货币接入渠道。这些中心化机构通过提供简单易用的加密货币买卖界面，在推动加密货币的主流应用方面发挥了重要作用。例如，Coinbase 是这样阐述其使命的：

像 Coinbase 这样的中心化交易所 (CEX) 由中心化实体运营。它们致力于提供更无缝的用户体验。除了质押和其他内置的加密原生工具外，它们还提供保证金交易等传统金融工具。

保证金交易允许用户从交易所借入资金来增加交易仓位，从而进行大额交易。交易者投入一部分资金，交易所提供剩余资金。这既可能带来巨额回报，也可能带来巨额损失。质押是指用户将资金存入数字钱包，赚取奖励并保障网络安全，本质上相当于被动收入。

除了这些产品之外，中心化交易所 (CEX) 还声称提供更高级别的安全性，因为它们需要遵守比去中心化交易所更严格的监管要求。许多加密货币社区的参与者认为， CEX 有助于引导主流用户进入加密货币世界，但也有人认为它最终违背了加密货币的核心原则。正如一位批评人士所说，中心化交易所“加速了加密货币的发展”，但“它们的中心化与去信任化理念或无需第三方即可运作的能力背道而驰”，因此与比特币白皮书中提出的最初愿景相悖。

像Uniswap和 Curve 这样的去中心化交易所 (DEX)运行在以太坊等网络之上，允许用户无需依赖任何第三方中介即可进行交易。像以太坊区块链这样的 Layer 1 协议运行在分布式计算机网络之上，而建立在这些协议之上的去中心化交易所理论上应该比中心化交易所更能抵御黑客攻击和其他入侵。DEX 也旨在提高透明度，并将更多控制权交到用户手中。然而，如果您是加密货币新手，DEX 平台可能会让您感到困惑。

所以最终归结于权衡。中心化允许控制。为加密货币新手提供便捷的入门途径。去中心化允许自由。对于新用户来说，这是一个更难的入门途径，但能够避免中心化带来的陷阱。最终哪种模式胜出将取决于市场如何评估这些权衡，但 FTX 的高调倒闭已使人们对加密货币生态系统中的中心化交易所（CEX）产生了更广泛的怀疑。

区块链三难困境

加密货币领域权衡利弊的最深刻框架之一是“区块链三难困境”。这个三难困境展现了加密货币在可扩展性、去中心化和安全性之间固有的权衡。大多数经济体系都在这三者之间运行，而不仅仅是像比特币或以太坊这样的加密货币。如果优化可扩展性，就需要放弃去中心化和安全性。如果优化去中心化，就需要同时放弃安全性和可扩展性。最后，你可以优化安全性，但这样做会牺牲一些去中心化和一些可扩展性。

资料来源：Ledger Academy

以太坊是一个基于区块链的去中心化平台，由 Vitalik Buterin 于 2015 年创建，Gavin Wood、Charles Hoskinson、Anthony Di Lorio 和 Joseph Lubin 也参与其中。以太坊旨在成为一个去中心化应用程序 (dApp) 的平台，这与比特币的设计初衷不同，比特币的设计初衷是成为一种数字货币。以太坊拥有一种名为以太币（简称 ETH）的原生加密货币，用户可以通过它支付以太坊网络上交易和服务的 Gas 费用。ETH 可以像比特币和其他货币一样进行交易，但它的实用性远不止于“持有”。以太坊由三个主要部分组成——区块链、代币和虚拟机。

2022年末，以太坊合并完成。以太坊合并意义重大，因为它标志着以太坊的下一个迭代。合并旨在提升以太坊的效率、简化交易流程，并更好地管理环境。以太坊从工作量证明(PoW) 过渡到权益证明 (PoS)。工作量证明 (PoW) 和权益证明 (PoS) 都是用于验证区块链交易并维护网络完整性的共识机制。然而，工作量证明共识机制消耗大量能源，而权益证明则不会，因此以太坊 2.0 做出了这一转变。

PoW 是比特币和许多其他加密货币（包括以太坊预合并）最初使用的共识机制。它涉及解决复杂的数学问题来验证交易，并将交易区块链接在区块链上。矿工们竞争解决这些问题，并在成功解决后获得加密货币奖励。这是一个相当耗能的过程。它还需要大量的硬件，因此并非人人都能使用。

PoS 旨在解决 PoW 的问题。验证者是根据其持有的加密货币数量来选择的（这本身也存在问题）。验证者持有的加密货币越多，他们能够处理的交易就越多，能够创建的区块就越多，产生的奖励也就越多。PoS 理论上比 PoW 更容易实现，但权益证明 (PoS) 的担忧在于，它可能会赋予 ETH 巨鲸（例如持有大量 ETH 的人）很大的权力，让他们能够质押自己的代币，获得奖励，同时也控制着网络的很大一部分。

以太坊是一个 Layer 1 解决方案，因为它使用以太坊虚拟机(EVM) 作为软件环境——也就是说，它使用Solidity进行编码。EVM 是一个允许在以太坊区块链上开发和执行智能合约的软件环境。

第 1 层本质上意味着交易在其上结算——图中没有其他用于结算的链。第 1 层区块链被构建为可互操作的。互操作性允许区块链通过区块链间通信协议 (IBC)相互通信。IBC 允许不同区块链之间交换信息和资产，从而创建更加无缝的生态系统。它旨在实现可扩展性和可定制性。这使得许多替代的第 1 层区块链能够在更广泛的加密生态系统中共存。例如，Cosmos是一个第 1 层协议生态系统，允许任何人启动自己的主权链并通过 IBC 相互连接。

另一方面，像Optimism和Arbitrum这样的Layer 2 解决方案建立在像以太坊这样的 Layer 1 协议之上。它们的目标是实现比 Layer 1 解决方案更快、更便宜的交易。Layer 2 是一种可扩展的解决方案，用于提高性能和交易吞吐量。Layer 2 解决方案的工作原理是处理链下交易，然后将这些交易的摘要发布到以太坊区块链。通常，交易首先记录在一个单独的账本上，该账本由 Layer 2 解决方案维护。该账本通常被称为“提交链”或“rollup 链”。一旦一批交易在提交链上被处理并记录，就会生成这些交易的加密证明。该证明随后被发布到以太坊区块链，作为链下处理这批交易的摘要。Layer 2 网络仍然有验证器，它们是区块链网络上的节点，用于验证交易并维护网络完整性。它们不解决数学问题，而是通过代码检查交易，以确保它们符合网络的规则和标准。这样做的目的是使以太坊等第 1 层变得更大更好，同时减少对中心化的担忧。

这就是中心化和去中心化之间的核心战场，权衡利弊。

加密货币领域的权衡利弊使得投机成为该领域的一个显著特征。加密货币交易所越是改善用户的入门体验，就越会吸引更多人涌入，寻求乘上下一波代币上涨浪潮的机会。激励机制错位便由此产生。机构投资者看到了将大量资金投入到那些代币价值在短时间内大幅上涨的公司的机会。

2021年，区块链和加密货币初创企业的风险投资额创下历史新高，超过1100家公司筹集了超过330亿美元的资金。与前几年相比，这是一个巨大的增长，而2020年该领域的总体风险投资额仅为55亿美元。像Andreessen Horowitz（a16z）和Paradigm这样的大型风险投资公司筹集了专门的加密货币基金，截至2022年中期，分别管理着76亿美元和132亿美元的资金。尽管a16z多年来一直在加密货币领域投资，但该公司在2021年大幅扩大了其加密货币投资规模。

贝莱德和富达等机构投资者也参与其中，贝莱德推出了多只专注于加密货币的ETF，富达则帮助客户进行加密货币投资。即使是像摩根大通首席执行官杰米·戴蒙这样坚定的加密货币怀疑论者，他曾将加密货币称为“糟糕的价值储存手段”，也开始部署像JPMCoin这样的项目。任何能够大规模盈利的地方，任何机构资本配置者都很难忽视。

风险加密

对许多投资者来说，核心关注点在于追随炒作。仅从2018年到2020年，加密货币用户数量就增长了190%。截至2023年初，全球加密货币用户已达4.2亿。如此高水平的消费者兴趣是投资者无法忽视的。然而，加密货币为机构投资者带来了传统股票投资所不具备的独特优势。

与许多个人加密货币投资者类似，机构投资者也认为加密货币估值的本质可能具有投机性。对合适的代币进行正确的投资，可以在短时间内获得10倍以上的回报。与股权投资不同，机构投资者无需长期锁定其投资，而加密货币以外的风险投资者则可能被锁定在私人公司的仓位长达6-10年。正如Gergely Orosz所写：

因此，就像投机的个人投资者一样，机构投资者也能够对各种加密货币进行投机性投资。这种投机行为推高了加密货币的价值，例如，Solana在从机构投资者那里筹集了超过3 亿美元后，其价值从 2020 年 10 月到 2021 年 11 月上涨了90 倍。许多机构加密货币投资者能够出售他们所投资公司的部分代币，通常还能获利，而散户投资者则“背锅”。

虽然加密货币的初衷是让更广泛的群体拥有民主化的所有权，但大型中心化机构投资者在这波加密货币浪潮中扮演了过大的角色，导致所有权向这些大型参与者倾斜，往往以牺牲小型个人投资者的利益为代价。机构投资者的动机是为自己的投资者带来回报，而不是最大化广大个人投资者的所有权。这些错位的激励机制混淆了加密货币的初衷。

Web3 的初衷是开启金融包容性的新时代。在接受 Contrary Research 采访时，一家大型银行的数字资产经理将 Web3 的愿景描述为“互联网的下半场”：

在 Web2 时代，这种数据来回传输主要通过广告变现。在互联网早期，数字广告是一个价值20 亿美元的产业。到 2022 年，仅在北美，这一数字就飙升了 100 多倍，达到2200 亿美元。在 Web3 时代，价值转移主要由加密货币的投机性交易驱动。机构投资者参与其中，以最大限度地实现从加密货币个人持有者到机构本身的价值转移。由于加密货币充斥着机构资金，它受到了机构误导的损害。

2022年初，加密货币又进入了寒冬。原因有很多，包括利率上调（这导致资本从风险较高的资产流向现在可以产生更高收益的更安全资产），以及宏观经济疲软和预期通胀（尽管通胀尚未真正实现）。2022年全年，所有加密货币的总市值跌至8290亿美元，较年初的2.3万亿美元下降了64 %。仅比特币的价值就下跌了60 %以上。

来源：CoinMarketCap；比特币价格

除了加密货币之外，另一种流行的价值存储方式是非同质化代币 (NFT)，这是一种以代币为支撑的、用于指示特定非同质化物品（例如数字艺术品）数字所有权的代币。Opensea是一个流行的 NFT 交易平台，其年交易量在 2021 年底达到570 亿美元的峰值，但在 2022 年全年下降了90% 以上。

资料来源：The Block

情况非常糟糕。然后，Terra 爆炸了。

泰拉

Terra自称是“一个部署了一系列基于算法的去中心化稳定币的公共区块链协议，这些稳定币支撑着一个蓬勃发展的生态系统，并将 DeFi 推向大众”。Terra 的主要目标是实现比特币的目标，即点对点的电子现金系统。加密货币生态系统中存在多种稳定币，但TerraUSD (UST)是最受欢迎的，市值高达42 亿美元。

稳定币是指其价值与稳定储备资产（例如美元）挂钩的数字资产。它们旨在保持稳定的价值，这意味着其价格不应该出现大幅波动。大多数稳定币都有某种形式的支撑。Tether 、DAI、USDC等稳定币都带有抵押品，这意味着它们由某个机构托管的资产储备作为支撑。无论是由法定货币还是加密货币支撑，它们都有一定的下限。

但 UST 并没有背书——它没有支撑其价值的资产储备。相反，它是通过一种名为铸币税的过程创建的，用户可以通过用其他加密货币兑换 UST 来铸造新的 UST。UST 的价值通过一种根据市场需求进行调整的算法机制来维持。此外，还有 Luna，它是 Terra 网络原生的加密货币。Luna 由 Terra 网络上的验证者作为抵押品，并根据挂钩进行调整——一个被销毁，一个被铸造。因此，如果 UST 跌破与美元的挂钩汇率，Luna 抵押品将被清算，以帮助维持挂钩汇率。因此，从某种意义上说，UST 是有抵押品的，但实际上除了感觉之外什么也没有。

正如 CoinDesk所写：

但事实证明，存在一个中央管理机构，它拥有储备来支撑价格，因为当你的稳定币价格暴跌时，你需要保护它。在Terra 生态系统中，有两种重要的加密资产和一种重要的加密中央管理系统：

1. UST 是一种算法稳定币，旨在匹配 1 美元的价值。

2. Luna 正在帮助 UST 维持其挂钩，并通过上述奇怪的抵押流程根据供求规律进行交易。

3. 此外，还有基于 Terra 构建的货币市场 Anchor，它通过为平台上的 UST 存款提供19.5% 的年利率，创造了激励机制，从而驱动了整个生态系统。这也是人们使用 Luna 的原因。

4. 最后，还有Luna 基金会卫队，它有点像加密货币领域的美联储，这意味着如果出现任何问题，他们愿意并且能够介入

那么这一切是如何运作的呢？

1. 生态系统中有两种独立的加密货币：TerraUSD（UST）和Luna（LUNA） 。Luna 的交易方式与任何传统的加密资产一样，遵循供求规律。UST是一种稳定币，其价值取决于 LUNA 的价值。但最重要的是，1 UST 应该始终可以兑换价值约 1 美元的 Luna。这里需要注意的是，Luna 和 UST 应该是平衡的。

2. 这就是稳定机制：UST 稳定在 1 美元，因为无论如何，你都应该能够用价值 1 美元的 Luna 获得 1 美元的 UST，即使 UST 的价格高于或低于 1 美元。如果 UST 的价格是 0.98 美元，那么每个人都会说：“哦，天哪，我可以套利得到 1 美元的 Luna，真是便宜！”反之亦然——如果 UST 的价格是 1.02 美元，就买入价值 1 美元的 Luna 并获利！这可能是最重要的部分。该系统依靠套利来维持挂钩（以及随后的 Luna 的销毁或铸造）。当然，只有人们愿意套利时，套利才会有效。

UST 稳定币的实用性在于Anchor 协议和高达 19.5% 的收益率，这旨在激励流动性，每个人都会说：“好吧，我很乐意在通货膨胀肆虐的情况下赚取19.5% 的收益，请帮我注册。” 这 19.5% 的收益得到了 Luna 基金会卫队的支持。

所以，从根本上来说，这是一个依赖人们足够关注才能恢复平衡的系统。如果你觉得这令人困惑，那你是对的。这就是它爆发的原因。它不合逻辑。

很多事情都出错了。

宏观气氛非常紧张，比特币经历了大规模抛售，科技股（加密货币交易类似）也经历了大规模抛售，并且随着美联储加息，流动性市场也趋紧。

如果您想了解更多技术细节， Curve Finance上也经历了从3pool 到 4pool 的迁移。Terra创始人Do Kwon撤回了 UST 以应对这种情况，导致流动性进一步枯竭。Luna 基金会卫队则抛售 UST 以购买 BTC 来增加储备，这进一步加剧了流动性不足和压力。然后，有人似乎发起了攻击，因为这是一个绝佳的时机。有人在市场上抛售了大量 UST，然后Terraform Labs又撤回了更多 UST 以试图平衡一切，这导致了更大的不稳定性。

个人和基金开始变得更加紧张，于是他们抛售手中的UST，这进一步加剧了市场的不稳定，最终引发了巨大的死亡螺旋。Luna基金会卫队不得不借出7.5亿美元的比特币和7.5亿美元的UST来捍卫锚定汇率，并请求其他机构提供帮助。但他们抛售比特币，这给比特币带来了更大的压力，进一步加剧了这种恶性循环。

这引发了一场银行危机。Luna 和 UST破产了。

这里需要了解的关键一点是，Luna 和 UST 一直努力，直到失败。如果人们相信它们（并且它们的创始人不是个骗子），它们本可以继续努力下去。

A是B的抵押品，B是C的抵押品，C是A的抵押品。所以如果A崩溃，整个纸牌屋都会倒塌。由于美联储对经济踩了刹车，Anchor获得了更多资金流入。Luna的崩盘之所以影响如此深远，最大的原因之一是人们投资于某种东西，期望通过将自身价值与更稳定的储备资产挂钩来保护自己的资产。然而，这种循环波动却给所有相关人员造成了巨大的损失。仅Luna的崩盘就最终导致600亿美元的数字货币蒸发。

青蛙国度

Frog Nation是另一个加密货币项目失败后可能发生的事情。Frog Nation是“一个由 Abracadabra、Wonderland 和 Popsicle Finance 等多链 DeFi 项目组成的集合”。它由 Daniele Sesta 及其团队发起，主要目标是打造一个稳定币收益平台，并在 DeFi 领域培育社区。

青蛙国度（Frog Nation）早期曾引起广泛关注。其主要加密货币之一——仙境时间（Wonderland TIME）一度达到近1万美元的高点。然而，当有消息称青蛙国度的首席财务官是加密货币交易所QuadrigaCX的联合创始人，而该交易所早在2019年就已倒闭，损失近2亿美元时，仙境时间的价值在24小时内暴跌40%，随后又跌至此前高点的5%。TIME代币的失败导致了大规模清算。

从 Luna 和 Terra 到 Frog Nation，加密生态系统中存在许多不同的失败点，人们开始寻找能够帮助支持生态系统并支持失败项目的人。

FTX 是一家加密货币衍生品交易所，由前华尔街量化分析师 Sam Bankman-Fried 于 2019 年创立。它提供多种产品，例如期货、期权、杠杆代币、现货交易等。FTX 以创新和用户友好著称，并收购了 Blockfolio 等其他加密货币公司。

在即将到来的加密货币寒冬中，FTX成为最后的贷款人。尽管周围的许多项目都失败了，但 FTX 的资产负债表似乎能够支撑许多备受瞩目的潜在失败。首先，FTX 救助了BlockFi。Blockfi是一个加密货币借贷平台，本质上充当银行的角色，允许用户存入他们的加密货币，然后公司将加密货币借给其他用户。FTX 以2.5 亿美元的信用额度救助了 BlockFi。然后，FTX 的对冲基金Alameda Research介入，向Voyager提供了5 亿美元。Voyager 是另一个提供一系列加密货币免佣金交易的加密货币平台，它在五月和六月期间崩溃，需要 Alameda Research 介入。这些项目崩溃是因为监管问题、环境问题以及 UST 和 Luna 的影响加剧。

但痛苦远未结束。Three Arrows Capital（又名 3AC）是一家加密货币风险投资公司，深度参与了许多利用高杠杆交易的项目，随后也破产了。随后，Celsius和Babel Finance也暂停了提现服务。Celsius 是另一个加密货币借贷平台，允许人们通过持有加密货币赚取利息，并以加密货币抵押品进行借贷。Babel 是一家金融服务提供商，提供借贷、交易和做市服务，主要服务于机构投资者。

FTX 曾是因 UST 崩盘而清算 3AC 的公司之一。如今，Luna 和 Terra 的倒闭让人感觉像是一代人的失败，FTX 又卷入了其他几起类似的事件。3AC、Celsius 和 Babel 都曾参与 UST 的崩盘，并承受着巨大的风险，这也是导致它们最终倒闭的原因。

抛开这一系列事件不谈，机构投资者大幅撤离加密货币市场，这导致了上述一系列崩盘，而这部分原因似乎在于美联储在2022年的加息。这些加息实际上为SBF在整个加密货币生态系统中展示其“央行”权力铺平了道路。而SBF也确实这么做了。FTX试图提供的缓解措施，很大程度上解释了美联储为何存在于更典型的金融市场中。

在这个阶段，FTX 试图扮演加密货币“美联储”的角色。许多货币和项目的持续存在都依赖于 FTX 的资产负债表。投资者们纷纷称赞 FTX 和 SBF 本人是一位有远见卓识的人。FTX 的一切都进展顺利。

直到它不再存在。

FTX爆仓了。

简而言之，FTX 做了许多愚蠢的豪赌，这些豪赌看似成功，最终却惨败。SBF称自己所做的这些巨额豪赌是“没有副作用的贷款”。无论是在科技生态系统还是在华盛顿特区，SBF 都被视为监管宠儿，为另类金融生态系统做了亟待完成的工作。

但在2022年11月，一切都变了。Alameda的资产负债表被Coindesk泄露，引发了广泛关注。其中两个数字尤其引人注目。Alameda的资产负债表上有40亿美元的FTT，以及20亿美元的“FTT抵押品”。FTT是FTX发行的用于收取交易费的代币。因此，尽管人们此前认为FTX和Alameda只是“好朋友”，但现在有证据表明，FTX和Alameda的财务状况错综复杂，且危险地相互关联。

FTX 和 Alameda 都试图让旁观者摆脱他们所布下的金融危机的蛛网，但被竞争对手加密货币交易所币安的首席执行官赵长鹏 (又名CZ ) 点名批评。FTX 和币安有着悠久的历史。早在 2019 年，FTX 和币安就发生过冲突。SBF 曾多次利用全球政治武器来对付币安，而币安当时已经受到美国政府的调查。有趣的是，币安此前曾帮助启动 FTX，因此拥有 FTX 的大量股份。可能是由于 SBF 和 CZ 之间的冲突，币安在 2021 年出售了其在 FTX 的股份，换取了价值20 亿美元的 FTT。

因此，当 Alameda 的资产负债表公开时，赵长鹏表示，他将出售自己在出售币安 FTX 股份时持有的 FTT 资产，因为这种情况与导致Luna 失败的事件相似。这向更广泛的市场发出信号，表明 FTX 面临类似的危机。Alameda 的负责人Caroline Ellison表示，他们可以以每枚代币 22 美元的价格从币安手中收购所有 FTT。市场立即转向FTX。

资料来源：彭博社

在FTX做出回应之前，有人从FTX和Alameda分别提现了60亿美元，导致FTX完全暂停提现，这只会加剧问题。币安随后介入，并表示： “我发现我们遇到了一个问题，我们可能也在其中扮演了一定角色。” 币安主动提出拯救FTX，但很快意识到FTX和Alameda的资产负债表简直就是一个地狱，于是迅速表示“算了”。当时，SBF（币安基金会）疯狂发推文，试图向所有人保证一切都很好，资产负债表上90亿美元的缺口完全正常，而且是可以解决的。

人们越是深入探究 FTX 和 Alameda 的财务状况，就越是发现真相。Alameda 的交易能力很差。加密货币的泡沫和上涨波动性让用户相信 Alameda 所做的基础投资是合理的。但实际上，该公司的风险投资过于激进，持有巨额保证金头寸，并承诺提供流动性较差的抵押品以进行更多押注，本质上就是以 FTX 作为其交易商，成为了资金雄厚的赌徒。

当贷款人要求还款时，却无人理会。Alameda 的资产负债表上没有足够的流动性。FTX 曾将100 亿美元的客户资金借给 Alameda。Alameda 还在FTX 上线代币之前抢先交易，这引发了有关整个关系的一系列道德和法律问题。

FTX 所在地巴哈马随后冻结了FTX 的资产，并将其转入其政府钱包。FTX 曾允许巴哈马用户提现，但这引发了其他问题。最终，FTX Digital Markets申请第 15 章破产保护，巴哈马政府开始与美国破产公司合作，对与 FTX 相关的134家公司进行清算。

约翰·J·雷三世（John J. Ray III）被请来竭尽所能挽救一切。雷曾清算安然公司，但不知何故，FTX 的境况比雷更糟。债权人超过一百万，负债超过500 亿美元。在 FTX 留下的真空期，币安开始扮演类似“央行”的角色。赵长鹏（CZ）在创建行业复苏计划时，曾多次被拿来与摩根大通作比较，直到币安也开始出现与 FTX 类似的裂痕。

FTX 的崩溃尚未平息，危机就开始蔓延。BlockFi 、Ikigai和Multicoin Capital都受到了影响。受影响最大的是Genesis ，它是数字货币集团（Digital Currency Group）的子公司，也是机构加密货币系统的重要组成部分。Genesis 在暂停提现之前寻求10 亿美元的信贷额度。Genesis 是加密货币市场的中心，提供托管资金，帮助赚取收益，并为中心化金融平台提供收益产品。

FTX 的新任首席执行官（他之前曾清算过安然公司）在一份又一份声明中不停地谴责SBF造成的局面。在 FTX 的首份破产申请中，约翰·雷写道：

其他人则转向了仅在2021年就向FTX投入了4.2亿美元的69位投资者。在人们开始提出质疑后，最终发现SBF已通过二级市场股票销售获利3亿美元。一些投资者声称他们已经进行了尽职调查。然而，随着其他人深入调查资产负债表和其他泄露的文件，很明显，很少有人参与FTX的财务活动，而且其中没有一个是专业人士。

2021年至2022年间，加密货币狂热的兴衰使许多加密货币项目面临法律诉讼和政府监管的威胁。2021年，Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗在推特上与美国证券交易委员会（SEC）针锋相对。2023年初，监管机构开始调查稳定币发行商Paxos，并起诉了加密货币交易所Kraken。这并非新鲜事；加密货币一直是监管机构的噩梦，而且经常与犯罪联系在一起。

一项调查发现，尽管与加密货币相关的犯罪达到了创纪录的140亿美元，但这仅占所有加密货币交易的0.15%。SEC的惯常思维是通过诉讼进行监管。SEC负责人加里·根斯勒(Gary Gensler )实际上对加密货币相当了解。他曾表示，自己“对技术保持中立，但对投资者保护充满热情”。但SEC在传达其期望方面仍然做得不够好。

与一些人的想法相反，加密货币并不反对受到监管。虽然加密货币的建立理念是通过消除寻租中介机构来为参与者创造所有权，但该领域的大多数人希望通过有意义的监管来实现一定程度的验证，从而推动更广泛的主流采用。加密货币所设想的经济体系既可以规避金融入侵者，又能遵守监管预期，前提是这些预期清晰明确。

加密愿景的其他方面展现了物理世界与互联网融合的前景。曾经被推崇（也曾被嘲笑）的“元宇宙”仍然体现在技术的变化中。任何新技术都会成为我们自身的延伸。我们的手机是我们的二手货。我们的笔记本电脑实际上是我们的膝盖。我们成为了我们所使用的技术的一部分。

正如我们创造工具一样，工具也反过来创造我们。加密货币领域最大的障碍之一，就是人性在技术中的体现。人类并非理性，加密货币领域的许多现象都凸显了这一点。正如弗兰克·罗特曼 (Frank Rotman)曾经说过的：