稳定币链不为用户服务：它们为机构服务（第一部分）

逆向稳定币理论

以稳定币为中心的区块链（稳定币 L1s）不会通过将用户从他们喜爱的应用程序中吸引出来而实现大规模零售采用。相反，它们将通过吸纳目前已拥有支付渠道的机构来实现增长。

换句话说，普通用户接触加密货币的途径首先是通过银行、支付公司和大型机构，最后才是通过加密钱包。当前的加密网络正在争夺同一小部分 DeFi 用户，却忽视了外面更大的金融世界。

DeFi 每年约 28 万亿美元的资金流动，仍然只占传统金融约 24 万万亿美元资金流动的 0.12%。

• 换句话说，传统金融的资金流动规模大约是 DeFi 当前年度资金流动的 857 倍 。
• DeFi 每 1 美元，传统金融就有大约 857 美元。

加密货币可能而且终有一天会承载全球所有的流动性，但要从 0.12% 达到 100%，需要有连接当今微小的加密生态系统与实体经济的垫脚石。

稳定币 L1 最有能力通过实用的过渡步骤来搭建这些桥梁，例如代币化的外汇市场、“代理式”商业（AI 驱动的交易）和 DePIN（去中心化物理基础设施），而不是期望数十亿新用户明天就能自行注册 MetaMask。

最近备受期待的 Plasma 发布就是一个很好的例子。 它首次亮相就带来了超过 20 亿美元的 DeFi 流动性，并与所有主要的 DeFi 协议实现了零日集成，但与此同时，它却忽略了将外部用户引入加密货币或特别是 DeFi 的简单事实，而且像大多数加密原生项目一样，它专注于在 DeFi 内部循环流动性。虽然 DeFi 有朝一日可能确实会成为全球流动性的支柱，但那一天不是今天。更困难的问题和更大的机遇在于将新的资金流引入链上。

许多人会试图将这篇文章解读为“机构与用户之争”，但更恰当的看法是将其视为一个排序挑战。DeFi 是一个很好的试验场，但规模的扩大来自于新的资金流，而不是更深层次的挖矿。下一步是通过将外汇对、代币化资产，甚至资源市场（铀、硅、计算）纳入其中，并将其与数十亿人已经使用的银行、支付服务提供商和应用程序连接起来，从而使世界变得更具流动性。

这就是连接当今 DeFi 沙盒与未来实体经济的桥梁。

稳定币超级周期飞轮

稳定币“超级周期”飞轮最终通过机构整合实现零售采用，如下图所示：

这个周期的每一次转动都会强化下一次。例如，最近的美国立法（GENIUS 法案）为稳定币发行者制定了明确的规则，促使主要银行和支付公司开始关注。一旦“备受信任的机构”开始使用稳定币，就会推动飞轮转动。

要了解这些“备受信任的机构”如何推动飞轮，我们来看一个真实的例子。

SWIFT 是通过国际电汇汇款的标准。当纽约的人向新加坡的人汇款时，他们不直接使用 SWIFT。他们的银行/金融科技公司会处理所有中间环节（KYC/AML、外汇、代理账户），并使用 SWIFT 作为银行间消息层。零售客户从不接触 SWIFT；机构才接触。因此，如果这些银行和处理机构开始将其后端消息/结算的部分内容切换到稳定币轨道，零售体验（您的银行应用程序、您的工资、您的结账按钮）仍然保持熟悉；只有管道变得更快、更便宜、全天候可用且可编程。

历史类比：先有轨道，后有用户

事实证明，加密货币与之前的技术革命并无二致，都遵循着一个显而易见的模式，即大赢家总是先搭建基础设施，然后再考虑直接面向消费者推广。

亚马逊网络服务（AWS）并非通过说服数百万个人消费者配置服务器而成为巨头。相反，AWS 通过作为消费级应用程序的后端基础设施，赢得了初创公司和企业的青睐。用户享受着更快、更智能的应用程序，却不知道（也不关心）底层是 AWS 在支撑。

Visa 网络也是如此，20 世纪中叶，消费者并没有自发地要求使用信用卡。银行和商家将这项技术带给了他们。Visa 最初是美国银行的一项举措，旨在吸引商家接受信用卡，并吸引其他银行发行信用卡。只有在必要的基础设施建立之后，信用卡才被消费者广泛使用。

如今的稳定币威胁着要绕过 Visa 自身的支付网络，但其运作模式是相似的： 沃尔玛和亚马逊等零售商正在探索发行自己的稳定币，以削减信用卡手续费，这可能节省数十亿美元的交易费用。消费者不会凭空采用“沃尔玛币”，他们会使用它，如果沃尔玛将其整合到他们的应用程序中，以实现更便宜、更顺畅的支付。促成这一切的稳定币 L1（无论是公链还是联盟链）可能永远不会像顾客刷卡时不会考虑 VisaNet 数据中心那样，被明确地宣传给消费者。

类似的类比也可以应用于苹果公司，iPhone 在 2008 年之后的爆炸式增长，不仅得益于苹果闪亮的硬件，还得益于苹果公司吸引开发者（最终是大型公司）为各种应用开发应用程序。App Store 为第三方开发者提供了轨道（分发、支付、工具包），这些应用程序随后吸引了数十亿用户。苹果专注于构建一个生态系统，消费者蜂拥而至是因为体验 （应用程序！）引人入胜，而不是因为他们关心底层技术如何运作。

在加密领域，最佳用户体验同样将来自于隐藏区块链的“底层技术”。用户不关心是哪个链或代币驱动他们的交易，他们关心的是交易是否快速、便宜和便捷。

用户不关心底层技术，他们关心服务。

人们忠于体验，而非基础设施。除了加密货币圈内的人，没有人会醒来就说“我今天真希望能多用几个区块链。”他们只是想以最便捷的方式支付租金、买咖啡或向海外汇款。

如果这意味着他们现有的银行或钱包应用程序开始在底层使用稳定币 L1，他们将乐于受益，而无需听到“稳定币”这个词。事实上，最好的集成是用户甚至没有意识到区块链参与其中。

那么，让我们看看这些稳定链是如何让“加密货币的 Whatsapp 时刻” 成为现实的。

双管齐下策略：基础设施自上而下和自下而上

如果稳定币 L1 要触达数十亿用户，它们需要从两端着手解决问题： 通过机构自上而下，以及通过草根采用自下而上 。这些方法看似对立，但它们高度互补，最终将融合为统一的用户支付体验。让我们分解每种策略：

自下而上（通过 Tether 及其他公司的努力）

早在美国科技界人士注意到稳定币之前，阿根廷、尼日利亚、土耳其和委内瑞拉等新兴市场的人们就已经将 USDT 作为生命线（以应对恶性通货膨胀和国家银行倒闭）。

Tether 负责上述交易量的 90% 以上，该公司通过投资实地基础设施，顺应了这种自然采用趋势。

• 它正在拉丁美洲（萨尔瓦多、乌拉圭）等地资助能源生产和比特币挖矿，以提振当地经济（毕竟，稳定的金融系统需要可靠的电力）。
• 它收购了一家可再生能源/农业公司（Adecoagro）70%的股权，以将区块链与实体产业整合。
• Tether 还在与当地初创公司和交易所合作（ 例如，资助智利一家专注于汇款的交易所 ），以改善服务不足地区的稳定币出入金通道。
• 甚至有人谈论“部落经济”整合，寻找让偏远或原住民社区使用稳定币的方法，以弥补传统金融对他们的不足。

所有这些努力都代表着一种自下而上的策略 ：在人们因法定货币系统崩溃而遭受痛苦的地方与他们会面，通过稳定币为他们提供美元稳定性，并建立物理和数字轨道，将加密货币嵌入日常商业中。这在许多新兴市场正在奏效，USDT 已经成为汇款、储蓄和商业事实上的美元。毫不奇怪，这些用户通常不知道他们使用的是哪个链。

自上而下（机构和平台采用稳定轨道）

在草根推动的同时，稳定币 L1 通过与机构和企业整合来追求自上而下的方法。这包括金融科技平台、银行、支付处理商、大型公司，甚至政府。原因很简单，这些参与者拥有庞大的用户群和交易量，通过说服他们使用稳定币网络进行外汇、跨境转账、工资、B2B 结算等，稳定币 L1 可以一次性吸纳数百万用户。

我们正在看到这方面的早期迹象。Tether 支持的链 Stable 明确为 USDT 构建，并定位为银行和企业在 《GENIUS 法案》之后的骨干，这表明即使是美国立法者也已接受这一想法。

这些公司探索稳定币并非因为热爱加密货币，而是为了节省吞噬其利润的 2-3%信用卡手续费。如果他们继续推进，很可能会与成熟的稳定币运营商或基础设施提供商合作，而不是从头开始构建，这正是稳定币 L1 们正在争夺的分销机会。

一个典型的例子是 Tether 推出“USA₮”，这是一种针对美国市场的完全受监管的美元稳定币。这为机构提供了一条合规的途径，可以在美国银行体系内使用 Tether 的稳定币。

我们还可以设想品牌稳定币即服务：例如，“ 星巴克美元 ”或“ 麦当劳美元 ”在稳定币网络上发行，品牌获得一些激励（如利息收入分成或降低支付成本），而稳定币网络则通过让品牌与 USDT 之间的互操作性变得无懈可击，从而获得数百万通过可信品牌应用进行交易的用户。

自下而上与自上而下相结合

双向运动策略是从两端同时推进，直到它们在中间相遇。自下而上的采纳创造了真实用户和使用量的局部集中 （证明了技术并提供了实用性的人类故事），而自上而上的整合带来了规模和合法性 。最终，它们相遇：也许你的自主 AI 购物代理（一种自上而下的技术整合）正在向尼日利亚农村的农民（一个自下而上的用户）支付某种服务费用，而这一切都通过稳定币轨道发生，双方都没有意识到。

当那一天到来时，稳定币 L1 将真正缝合起全球金融的拼图。重要的是，最终用户不会“感觉到”任何区别，他们会像往常一样使用他们的应用程序或平台。零售用户甚至不会知道他们正在使用稳定链，就像大多数人不知道（或不关心）大部分 USDT 运行在 Tron 上一样 。 说到 Tron，它是一个完美的例子，说明了隐形基础设施如何悄然实现大规模。

TRX 的魔力

Tron 是一个通用 L1，通过专注于低费用和快速转账，有效地转变为稳定币轨道。因此，Tether 大量利用 Tron 的网络来运行 USDT。

波场现在每天处理超过 210 亿美元的 USDT 转账，是以太坊稳定币交易量的 3 倍，甚至超过了 PayPal 和 Stripe 的日交易量。它在链上拥有超过 3.18 亿个账户，这主要归功于交易所、钱包和 P2P 市场为那些只想要廉价交易的用户整合了 USDT。

然而，如果你问在币安或某个钱包上发送 USDT 的普通用户，他们可能不知道波场是什么——他们只是选择了费用最低的网络。波场的故事预示着一个专门为稳定币设计的 L1 如何能在幕后捕获巨大的交易量。

用户并非波场的粉丝：他们是币安、火币或 CashApp 的用户，他们无意中使用了波场网络，因为这是阻力最小的路径。稳定币 L1 希望在更广泛的领域（商业、汇款、金融）复制这种动态，成为应用程序下方的隐形高速公路。

XRP 的失败

瑞波公司是首批与监管机构合作的加密货币公司之一，甚至在 ISO 20022 标准机构中也占有一席之地。从表面上看，它似乎完全有能力成为机构结算账本。然而，尽管有这样的先发优势，XRP 未能获得有意义的机构流动性。为什么？

• 因为它将 XRP 推为一种货币，而非中立的基础设施，迫使银行承担波动性代币的资产负债表风险。
• 其验证者集相对集中，除了充当专有支付通道外，几乎没有提供其他服务。
• 瑞波公司经常推广自己的标准来对抗 SWIFT，而不是与之整合，甚至向 MoneyGram 等中介机构付费以模拟采用，而不是推动有机使用。

结果：尽管早期合规且叙事强大，但 XRP 的策略疏远了银行和开发者，这表明仅靠监管是不够的，真正的机构轨道需要开放性、互操作性和中立性。

扩展阅读

这是本研究的第一部分。在第二部分中，我们将探讨稳定币链（stablechains）如何才能成功，以及稳定币网络如何成为一个超级应用。