Alpha VC 与 Beta VC：现代风险投资的两种竞争逻辑

在过去的几周里，我一直在思考风险投资行业，以及我在 TheGP 的工作与大型多阶段平台公司内部发生的事情有着根本性的不同。我们都被称为风险投资家，但我们所做的事情以及我们做事的方式是如此不同，我认为我们中的一个（或者可能我们两个）需要一个新的名称。

在大型平台公司中，市场曝光是目标，而生存取决于能否达到基金规模所需的年度部署速度。重要的衡量标准是投资金额或交易数量，这取决于与创始人会面的次数以及公司将资本投入符合当前理念的公司中的能力。

在 TheGP，我们的方法是集中式的。我们的回报和“汗水股权”模式取决于找到拥有独特世界观的稀有创始人，花时间了解是什么塑造了这种世界观，然后帮助他们进行建设。每年，我们只建立少数几个深度合作关系——帮助创始人招聘、交付产品并找到他们的第一批客户，以便他们能够做出职业生涯中最好的工作。当这种情况发生时，一家世代相传的公司就有可能诞生。

一个月前，这被质疑为 “逆向投资与共识投资”。历史上，这种讨论出现在专注于特定阶段的基金和多阶段基金之间争夺创始人关注的辩论中，也出现在行业专业基金和平台团队在扩展到加密货币、生物科技和国防等新投资领域时的辩论中。

一位老朋友兼资深有限合伙人最初塑造了我对这个问题的看法，这影响了我们在 TheGP 的投资方法。2021 年，当丹和我考虑我们新公司的战略时，这位有限合伙人告诉我一句话，让我铭记在心：“无论你创建的基金规模或投资组合规模如何，风险基金的现实是回报将集中在一到三个赢家身上。作为有限合伙人，我的职责是分散投资，无论你多么集中——所以如果一位管理人选择集中投资组合，甚至将整个基金投资于一家公司，那是管理人的风险，而不是我的。你越认为自己是对的，就越应该愿意集中投资，但要知道，如果你集中投资时错了，后续基金将很难募集。”

在经典的投资术语中，“你越认为自己是对的”就是阿尔法——它是基金经理跑赢市场的能力。如果你认为自己的技能是在市场中挑选资产，那么你就会制定策略来最大化阿尔法。你将自己定位为在市场中获得所需资产的敞口，并优化与较小投资组合的深度合作，将资本规模化以垂直资助市场中这一狭窄的子集。成功意味着投资资本获得高倍回报。

如果你认为自己的技能不在于判断正确，而在于获得进入理想资产类别或整个市场细分领域的机会，那么你就会制定策略来锁定贝塔。贝塔策略寻求广泛接触投资，以在目标市场中实现覆盖。贝塔策略需要通过更大的投资组合实现多元化，并扩大资本规模以锁定市场覆盖的广度。成功意味着业绩与市场基准保持一致。

公司的阿尔法与贝塔策略选择会影响三个群体：

1. 创始人
2. 普通合伙人
3. 有限合伙人

成功始于了解正在进行的游戏。对于创始人、投资者和有限合伙人来说，在 Alpha VC 合作关系和 Beta VC 合作关系中都可能找到成功。关键在于了解你正在与哪种类型的合作关系打交道，并确保投资策略和由此产生的战术运营风格符合你的需求。

Alpha VC 与 Beta VC （致创始人）

作为创始人，你可以选择与哪位投资者合作，了解他们的策略至关重要，因为它将决定你与他们建立何种合作关系。

阿尔法投资者会投资于信念、逆向思维者和被误解的事物，以此作为获得超常回报的途径。这些投资者相信，无中生有可以成就一番事业，而一番事业可以带来一万倍的回报，从而定义他们的职业生涯。阿尔法风投通常投资组合较小，他们可能会表现出令人费解的好奇心，深入探究细节，并要求投入时间来全面了解业务。在方法和机会上持有强烈观点可能会导致围绕投资决策展开不愉快的对话，但在建立合作关系后，也能带来更强的协同效应。对阿尔法风投来说，每一项投资都很重要，积极参与公司的成功是他们的首要任务。投资者会将其宣传为“深度支持”，但这种合作关系可能会很紧张，甚至随着时间的推移，可能与创始团队产生冲突。

贝塔投资者遵循覆盖模型，并利用市场地图进行导航。他们寻求广泛接触共识性机会，通过大型基金和庞大团队来创造优势。投资者被部署以高效识别符合公司叙事的机会，并通过贝塔风投具有明显优势的融资策略来强化这些机会。创始人可以快速获得大量资金的决策，且对价格敏感度有限。贝塔风投合伙人以高速度处理交易，投资后不太可能深入参与。“合作关系”看起来要么是将支持请求交给平台团队，要么是创始人建设时被动等待结果。这限制了他们对你业务的影响，无论是负面的还是积极的。

然而，将资本获取视为竞争优势的观点将塑造你的公司，并可能在你的组织规模超越业务发展时，对投资者产生一种令人不安的依赖。结果，你的公司基因将围绕资本作为解决挑战的主要方案。

**Alpha VC vs Beta VC** *致普通合伙人*

普通合伙人（GP）在其公司创建的体系内运作，他们的工作因成功是来自创造阿尔法（Alpha）还是获取贝塔（Beta）而大相径庭。

Alpha VC 非常适合那些独立且不愿受人管理的特立独行者。这些投资者自我驱动，不担心在摸索过程中短期内犯错。Alpha VC 定义自己的关注点，掌控自己的时间，并受强烈的求知欲驱动去追逐感兴趣的领域。需要明确的是，追逐激情可能会导致灾难性的资本配置决策，从而缩短职业生涯。成功在于少数几次巨大的胜利，即对世界的独立、逆向观点迅速成为无可争议的共识，并产生足够大的影响。Alpha VC 的特点是团队规模小、顶层人员多，即使对于极具天赋的人来说，也常常难以进入，而那些对 Alpha VC 感兴趣的人往往会因此缺乏机会而创办独立基金。

Beta VC 机构的组织结构类似于资产管理公司。这些机构是多层级的，通常是孤立的，具有决策和控制矩阵。最高层的人员专注于公司建设，通常需要停止花费大量时间与创始人或初级投资者在一起。世界被划分为各个领域，每个团队的绩效都建立在董事总经理认为代表机会的类别、主题和论点之上。Beta VC 中投资者的职责是根据选定的兴趣领域执行，并发现代表所选主题的公司。合伙人的成功在于运营指标的数量，例如社交媒体粉丝增长、博客文章浏览量、与创始人会面次数，并最终归结为已部署的资本。有一个晋升阶梯和明确的成功路径，每个阶段都有贡献领域、目标和绩效评估。

在最好的情况下，Beta VC 的管理结构可以通过为资历较浅的团队成员的贡献创造清晰的叙述性事实，从而消除许多围绕归属的政治问题。这种结构可以更快地实现对公司层面指标的公认影响，并为在职业生涯早期管理大量资本打开大门，而无需等待产生通常需要在 Alpha VC 公司中大规模获得投资授权所需的回报。

Alpha VC 与 Beta VC 致有限合伙人

随着风险投资的成熟，管理者不再与其他风险投资公司竞争有限合伙人（LP）的投资，而是与有限合伙人可以进行的所有其他可用投资竞争，以实现其投资组合目标。风险投资在有限合伙人整体策略中的作用——创造阿尔法（Alpha）还是贝塔（Beta）——将决定哪些群体值得交流，管理者选择的细节，以及为获得特定投资敞口而值得支付的费用。

阿尔法风险投资（Alpha VC）在狭窄的基金策略内提供集中的投资敞口。有限合伙人必须组建一组阿尔法风险投资管理者，才能获得对更广泛市场的多元化敞口，而这些选择只有在策略一致、执行力强、运营绩效透明的情况下才能做出。投资阿尔法风险投资需要有限合伙人相信多元化工作应在资本结构中的有限合伙人层面进行，且有限合伙人与管理者之间的关系应回答以下问题：“您是否成功交付了我所购买的基金产品 ？”

狭窄的策略往往难以扩展，因此随着捐赠基金的增长，增加管理者以满足所需的风险投资配置可能会很困难。在阿尔法风险投资中，管理者选择也更为微妙，并且投资组合周转（用表现不佳或您认为未来不会表现良好的策略替换新的阿尔法风险投资管理者）以某种规律的频率进行，这可能是选择分配到该类别的一个永久性成本。阿尔法风险投资的团队往往规模较小，决策集中。这可以促进与有限合伙人和管理者之间更深入的合作，但当明星合伙人离职或发生代际传承时，这也给绩效的持续性带来了重大风险。

追求阿尔法风投策略的另一个代价是管理者的成功。阿尔法风投管理者在有限规模的基金中管理集中投资组合，很可能会出现超额认购，他们可能会选择利用这一点来收取更高的附带权益百分比。在承担阿尔法风投的集中风险时，成功由基金倍数定义，管理者主要受附带权益而非管理费的激励。

贝塔风险投资（Beta VC）提供了广泛的私募市场上涨机会。通常以通过捆绑基金或对多元化平台的大额承诺进行多阶段投资的形式出现，贝塔风险投资允许有限合伙人（LP）有效地将资本分配到创新市场的广泛领域。大型知名公司具有显著的持续经营能力，并且对个别经理人推动业绩的依赖性很小，从而限制了与团队成员离职相关的风险。贝塔风险投资的操作系统旨在降低任何单一投资、团队成员、技术、行业或市场的风险。在广泛领域内进行大规模高速投资，旨在优化市场回报率，但可能难以与提供类似市场水平敞口的关联替代品竞争。此外，根据有限合伙人如何定义市场敞口，贝塔风险投资经理人可能会发现自己不仅要与同行竞争，还要与 QQQ 或中型市场软件收购基金竞争——或者至少在总费用负担上竞争——因为有限合伙人越来越多地考虑直接策略，以在净基础上改善回报率。

今天的阿尔法风险投资与贝塔风险投资

贝塔风险投资是一种正在迅速聚集资本的新兴资产类别。阿尔法风险投资是一种旧策略，但面临着关于竞争优势和持久性的新开放问题——被迫回答这样一个问题：“难道大公司就一定会赢吗？”

要成功实施寻求阿尔法的策略，风险投资产品必须足够差异化，才能引起创始人的注意。它还必须为创始人创造足够的价值，让他们更关心这些价值，而不是更高的价格、更大的融资轮次和更快的决策过程所带来的非常实际的好处。随着贝塔策略的规模化，它们的决策速度、价格不敏感性和覆盖范围给阿尔法风险投资吸引创始人注意力（和股权分配）的能力带来了压力。

贝塔风险投资（Beta VC）太年轻，还不足以被认为是持久的，而那些最积极实践它的公司，其特点更多地是持续的变化（和增长），而非战略或结构的一致性。这批新的资产管理者尚未展现出类别层面的回报、持久性，也未对最优秀的创始人、最有才华的投资者以及许多有限合伙人（LP）产生相关性。

在 TheGP，我们看到最优秀的创始人理解阿尔法和贝塔策略之间的区别，以及你合作的风险投资类别如何塑造合作关系、投资结构和运营实践。只要杰出的创始人继续选择他们认为能为自己的业务带来最大价值的合作伙伴——而不仅仅是那些出价最高、速度最快的——我们就会继续打造差异化的产品，专为少数有能力创造超常回报的受启发企业家而设计。