大规模稳定币

2024 年 10 月 20 日，Stripe 宣布收购 Bridge。此次收购表明，稳定币曾被视为一种小众工具，现在正准备在全球资金流动中发挥核心作用。一年后，我们评估了市场现状和未来走向。

稳定币是一种旨在保持稳定价值的加密货币，通常与美元等法定货币挂钩。它们现在每年促成数万亿美元的交易，渣打银行预计到 2028 年，其月交易量将超过 6 万亿美元——比当前交易量增长约 8 倍。增长将由消费者和企业的采用以及对该资产类别的熟悉程度推动——但更重要的是，它将由不断改进的基础设施推动，使稳定币交易成为一个更可行的选择。

在本文中，我们将探讨稳定币的吸引力所在，定义支撑稳定币的基础设施层，并评估支持稳定币的基础设施如何演变。

稳定币为何重要

稳定币将法币的稳定性与数字资产的效率相结合。它们的兴起可归因于三个主要因素：

• 速度和可用性 ：转账即时结算，全天候无休，消除了 SWIFT 或 ACH 等传统渠道的延迟。
• **低成本和去中介化**：通过减少中间环节，稳定币**可能**会降低电汇费用、外汇点差和跨境交易摩擦（**注：稍后会详细介绍**）。
• **对抗通胀**：在新兴市场，美元支持的稳定币可以抵御当地货币的波动。

目前，超过99%的稳定币市场与美元挂钩。如果这种主导地位持续下去，不断增长的交易量可能会增强美元在全球的强势地位，这在地缘政治紧张和关税**正在侵蚀美元地位**的当下显得尤为及时。正如本文稍后将详细讨论的，监管机构已经注意到稳定币在货币竞争力中扮演的角色。

稳定币堆栈

稳定币存在于一个更广泛的基础设施和服务“堆栈”中，这些基础设施和服务使其变得有用。每一层都呈现出不同的动态，以及可防御性和颠覆性的机会。

1. 发行方

他们的职责：通过持有储备、确保可赎回性以及维护信任来创建和管理稳定币。

• 示例：Tether (USDT) 和 Circle (USDC) 控制着超过 85% 的市场份额。Circle 建立了深厚的机构关系（例如 Visa、贝莱德），而 Tether 则在新兴市场占据主导地位，在这些市场中，美元获取渠道稀缺。

• 商业模式：发行方主要通过储备金利息获利。凭借数十亿美元的资产管理规模和处于局部高位的美国利率，这在过去几年中一直是一项利润丰厚的业务。
• 机遇：信任、流动性深度和网络效应迄今为止保护了现有企业。但正如俗话所说，“你的利润就是我的机会”——随着基础设施的改进，例如 Stripe 新发布的由 Bridge 提供支持的 Open Issuance，将新的稳定币推向市场从未如此简单。

   

  其他因素可能进一步挤压这一领域的利润。例如，如果美国利率在未来 24 个月内如预期下降，这将直接影响与美元挂钩的发行方的商业模式。此外，GENIUS 法案的美国法律禁止发行方以现金返还的形式向客户提供“收益”，但许多发行方已经依靠奖励来规避该法律，试图获得市场份额，进一步侵蚀发行方的利润。

2. 支付基础设施

作用：利用稳定币实现快速、低成本的企业对企业（B2B）和跨境交易。

• 示例：Stellar、Ripple 等公司以及众多区域性初创企业专注于跨境汇款和工资支付。一些金融科技公司，如 Rain，则将稳定币直接整合到消费者银行卡产品中。
• 商业模式：支付公司通过交易费、外汇点差和 API 调用获利。
• 机会：早期的稳定币支付提供商通常会构建外观和感觉都像法币轨道的平台，但其底层由稳定币驱动。由于超过 90%的跨境支付是 B2B 业务，主要集中在制造业和农业等传统领域，目标客户群体对使用“新货币”进行交易的意愿较低——但当这些平台被简单地宣传为一种更便宜、更快捷的交易方式时，他们会从中看到巨大的价值。目前有数十家公司正在此领域发展，每家公司都专注于不同的地理区域、用例（例如国际薪资、进出口业务、汇款）和交易规模。这一层面的差异化在某些方面有所不同（取决于用例），但每家公司都在不断评估其堆栈的其余部分，以构建一个尽可能高效、动态和低成本的平台。

3. 出入金通道和流动性提供商

它们的作用：在传统金融和稳定币经济之间架起桥梁。它们使个人和机构能够将资金转入和转出稳定币。

• 示例：FalconX 将自己定位为该领域的首要经纪商。Bitso 专注于拉丁美洲，而 Coinbase 则专注于美国——两者都在各自地区拥有主要的市场份额，并且也经营着庞大的消费者业务。
• 商业模式：兑换费、借贷和流动性收益，以及基于价差的定价。
• 机会：我上面提到，稳定币为大幅降低跨境支付费用提供了潜力 ——但我们尚未完全实现。

   

  在这些精巧的前端产品背后，是庞大的资本市场网络。参与者依赖银行、对冲基金和其他流动性提供者，以尽可能低的成本进行交易。

   

  这些平台的存款严重偏向储备货币，而非新兴市场货币，通常相差一个数量级或更多。例如，对于汇款这一主要的稳定币用例，美国的消费者存入美元，兑换成稳定币，然后将稳定币发送给新兴市场的家人和朋友，后者再兑换回当地货币。在最后一步，平台必须依赖第三方进行市场交易，这可能导致巨大的价差，从而推高交易成本并削弱稳定币的效力。

   

  因此，这些平台成功和差异化的一个重要组成部分在于整合合适的资本市场合作伙伴，这相当困难——它需要国际许可证、复杂的即期外汇和衍生品交易专业知识、与合适机构的关系，以及构建最佳平台以便在正确时刻与正确合作伙伴进行交易。

   

  像 XFX 和 Stable Sea 这样处于早期阶段的公司正试图解决这个问题，它们与前端平台合作，努力建立足够大的全球网络，从而降低跨稳定币和法币交易的最终成本。随着这些资本市场变得更加高效和全球互联，稳定币交易成本将降低，进一步推动稳定币用例和采用。

4. 编排平台

作用：将钱包、合规、支付和流动性等多种基础设施服务连接到一个 API 驱动的平台中，从而使企业无需自行构建。

• 示例：Zerohash 和 Bridge 均表明市场对编排的需求日益增长。这些公司让金融科技公司、银行或平台能够轻松推出由稳定币驱动的产品。
• 商业模式：通过 API 调用和白标基础设施实现盈利。
• 概述：稳定币生态系统中的编排平台在许多方面类似于法定货币世界中的传统支付服务商。这些是高度复杂的底层基础设施业务，需要大量的构建工作。成功与否取决于跨链、KYC/AML 提供商和合规工具的深度集成。分发至关重要——一旦嵌入，编排平台将受益于高转换成本。与各行业中的其他基础设施业务一样，在此层级取得成功的公司有强大的能力和动力进入相邻层级。Stripe 的开放发行平台就是一个例子，Bridge 也希望在发行方层面实现盈利。

5. 钱包和托管方

它们的作用：为机构和企业提供安全的网关，用于存储、发送和管理稳定币。钱包不仅仅是技术工具，更是基于信任的基础设施。

• 示例：Fireblocks 最近估值达到 80 亿美元——它们为对冲基金、银行和交易公司提供服务。像 Utila 这样的新兴参与者正在构建更现代化、可组合的基础设施，这对于寻求现成稳定币复杂功能的中小企业尤其有价值。像 Anchorage Digital 这样的托管方以及 Coinbase 的金融科技集成钱包也在此发挥作用。
• 商业模式：基于托管资产收取费用，外加多方计算（MPC）安全、治理工具和保险等高级功能。
• 机会：钱包是资本密集型且构建复杂的——它们需要监管批准、顶级的网络安全，并承担繁重的合规义务。要在这里取得成功，需要具备金融头脑、网络安全专业知识和全球影响力等综合能力的团队。大型银行可能会尝试在此领域发展，尤其是在他们现在拥有更清晰的监管政策之后，但许多银行会发现，创建一个安全、可组合且能与专门为此领域构建的一些公司相媲美的平台，既困难又昂贵。

监管顺风：明晰时代

直到最近，监管仍是机构采用的最大障碍。这种情况正在全球最大的市场中发生变化：

• 在欧洲，MiCA（加密资产市场）框架于 2023 年通过，并于 2024 年底全面生效，为稳定币提供了首个全面的监管归宿。MiCA 围绕许可、储备和披露制定了明确规则，在所有欧盟成员国建立了统一的制度。主要要求包括：
  • 1:1现金储备，持有“审慎资本”，并管理流动性风险
  • 发行人的白皮书
  • 加密资产服务提供商（CASP）必须满足治理、风险和合规标准，并遵守市场滥用和透明度规则

  MiCA 还引入了“通行证”制度（在一个成员国获得许可即可在所有成员国运营），并统一了国家监管机构的监督。

• 在美国，《GENIUS 法案》（《指导和建立美国稳定币国家创新法案》）于 2025 年 7 月签署成为法律，产生了类似的效果——它建立了美国首个稳定币联邦框架。主要要求包括：
  • 只有“合格”发行方才能发行
  • 1:1 现金/短期国库券抵押
  • 每月储备披露和审计
  • 与反洗钱/反恐融资规则整合
  • 优先于州货币传输法律
  • 不允许直接收益或利息

  《GENIUS 法案》将稳定币明确置于银行和金融监管之下——而非证券或商品法。

银行、支付公司和企业现在有了一条明确的路径，可以在没有监管不确定性的情况下采用稳定币。Fireblocks 最近的一项调查发现，虽然只有不到 25% 的机构使用稳定币超过一年，但 90% 的机构正在积极准备采用。

为什么是现在？

稳定币正走向不可避免的采用。技术已经证明了自己；监管框架已经到位；机构的兴趣正在加速。然而，为生态系统提供动力的基础设施远未标准化。

下一波机遇在于构建轨道、钱包和编排平台，这将使稳定币能够扩展到每月数万亿美元的流量。这些赢家将成为数字资产领域的“Plaid”或“Stripe”等价物——将自己嵌入全球金融基础设施数十年。

这正是 Stripe 最初收购 Bridge 的原因：谁能比 Stripe 自己更好地成为稳定币领域的 Stripe？他们当然了解市场机会的广阔性。但 Stripe 也希望成为代理支付领域的 Stripe（更多内容将在另一篇文章中讨论），继续在传统法币轨道内发展，等等。他们将成为稳定币领域的重要参与者，但市场巨大，未来几年交易量将增长一个数量级，仍有大量工作要做。

思考这些问题：我们何时会开始看到稳定币中的跨境保理？稳定币的增长如何影响利率和外汇市场的金融衍生品？新兴市场何时能开发出大规模本地稳定币交易的技术，这将如何影响其政府政策和央行策略？

Stripe 收购 Bridge 一年后，稳定币显然已成为主流。这个新时代的赢家将在推动全球经济资金流动方面发挥核心作用。那些将安全性、合规性和易用性相结合的公司将为可编程支付、资金管理及其他领域奠定基础。