对种子轮 VC 来说，估值还是持股比例更重要？都重要
本文信息来源：hunterwalk
在任何具体交易中优先考虑持股比例而非估值，但价格会驱动你的投资组合构建。 这基本上就是我们在 Homebrew 前十年的管理方式，当时我们从三只机构基金中投资，规模都不到 1 亿美元。2022 年这一指导原则发生了改变，因为我们采用了常青个人资本模式（正如我在 《为什么我在投资时不再关心创业公司估值（除了这四个原因）》 中详述的那样），但在我们以更典型的生命周期方式部署资金时，这一原则让我们受益匪浅。
我们第一、二、三期基金的策略基本上是领投/联合领投种子轮，目标持股比例为10-15%。我们的第三期基金平均持股比例为11.6%，但实际上更呈双峰分布——在31家创业公司中，大约一半是8-12%的持股，另一半大约是15%的持股。资金的集中度（以持股比例表示）主要是为了能够将时间集中在与投资组合公司合作上，并保持基金规模适中，使得10亿美元级别的退出能够对回报产生实质性影响。
因此，我们在第三期基金[2018-2021年，9000万美元，31家公司]中的想法基本如下：
- 对于任何给定的种子投资，目标是获得10-15%的股权，当时的投资成本通常为100-200万美元。
- 如果定价偏高，而我们依然保持信心，仍会优先考虑至少达到最低持股比例目标，必要时首轮支票可以超过200万美元。
- 但如果这样的情况太多，就会开始真正影响我们在这个基金中能够投资的公司数量。基本上，如果单笔初始投资远超100-200万美元的区间，你实际上就是在说"这笔投资比做1.5或2笔其他投资更有价值"。
- 我们认为最终希望基金投资28-34家公司（并保留*一些*储备金，可能约占25-30%）。
我们是否曾因定价而对投资机会说"不"？当然有，但更多时候是因为整体融资轮规模变得太大，我们无法作为领投方开出支票，而不是因为比如150万美元和180万美元之间的差异来获得15%的持股比例。
就像迈克·泰森的名言"每个人都有计划，直到被打中嘴巴"一样，每家公司都有一个模型，然后被现实（也就是市场）击中。你可以决定一年前在电子表格单元格中输入的内容是金科玉律，或者你可以将其作为指南，并根据部署期间发生的情况更加灵活地行事。但如果你在做每个投资决策时都没有某种框架来理解它对基金本身意味着什么，你可能会发现整体变得不如部分之和。
脚注：通过 Screendoor 支持新风险投资公司的有趣之处之一，就是与他们讨论投资组合构建，并看到他们为了获胜而实施的不同策略/方案。
最初发表于 https://hunterwalk.com，2025 年 12 月 8 日。