流动性趋势：关注的资金管道
本文信息来源：decentralised
你好！
预测市场让加密货币变得平易近人。突然之间，人们可以押注运动员、名人和政治家。加密支付轨道现在为全球的关注和价值经济提供动力，但其中许多市场是孤立的，并且过于分散。如何将流动性扩大规模？许多帮助 DeFi 扩展的实验，例如 AMM 中的聚合或流动性供应，现在正应用于预测市场。
今天的文章是与 Azuro 和 Trendle 合作撰写的，旨在分析流动性如何通过他们的协议在预测市场中跨市场流动。上周，我写了关于 Web3 社交图谱上精选的社交信息流 如何成为取代监控经济的必要原语。再前一周，我分析了 嵌入式市场 将如何改变关注的单位经济。
Azuro 及其旗舰产品 Trendle 看起来就像这些主题融合后的产物。Sumanth 在今天的文章中分析了该产品是如何诞生的，它为何重要，它适合在哪里，以及它与传统股权相比如何。这是一篇精彩的分析，阐述了预测市场要在此基础上扩大一百倍所需的条件。
在 2024 年大选之夜，Polymarket 展现出明确的判断力，而电视评论员却判断失误。在各大新闻机构宣布结果的数小时前，这个预测市场就已显示唐纳德·特朗普有 58% 的胜选几率。当结果正式公布时，Polymarket 处理了 32 亿美元的交易量，这证明了许多人长期以来的猜测：市场比专家更能有效地汇集信息。
这并非 Polymarket 首次获得验证，但却是最引人注目的一次。在整个 2024 年，该平台已成为实时预测各种事件（从美联储利率决定到最高法院裁决）概率的默认来源。政治分析师在评论文章中引用其赔率。交易员用它来对冲头寸。普通观察者像查看天气预报一样查看它。经过多年的监管困境和多次失败的尝试，预测市场终于到来了。
数月之内，笼罩在预测市场上的法律迷雾开始消散。哥伦比亚特区巡回法院的裁决允许 Kalshi 在商品期货交易委员会（CFTC）的监督下，上线国会控制权合约。
多年来，预测市场面临着各种限制——在美国大多数州被禁止，在其他州被容忍，在海外运营以服务美国用户，同时在技术上违反条款。这项裁决为事件市场明确的监管路径铺平了道路。
CFTC（美国商品期货交易委员会）监管的交易所现在可以在全国范围内上市事件合约，取代了各州对体育博彩的监管。Polymarket 在 2025 年初收购了一个 CFTC 许可的场所，为其在海外运营后重返美国市场铺平了道路。
现在，资金和牌照正在跟上。纽约证券交易所的母公司洲际交易所（ICE）正在向 Polymarket 投资 20 亿美元 ，使其投后估值接近 100 亿美元，并使 ICE 能够向华尔街客户分发事件驱动数据。Kalshi 也从 Andreessen Horowitz（a16z）、红杉资本和 Paradigm 等投资者那里筹集了 3 亿美元 ，估值为 50 亿美元。这表明“赔率作为数据源”正在从加密货币新奇事物转变为机构基础设施。
正在构建的规模远远超出了政治范畴。全球体育博彩是一个每年 1400 亿美元的市场。如果加上金融事件合约——美联储决策、GDP 数据、公司财报，那么这个数字将超过 2000 亿美元。如果再加入娱乐、社会趋势和产品发布的文化预测市场，那么可寻址市场将接近 5000 亿美元。任何具有不确定结果且人们关心的事情都可以成为一个可交易的市场。
随着预测市场获得合法性，它们有可能变成它们本应颠覆的东西。Polymarket 在理论上是无需许可的，但在实践中是中心化的。该公司控制着订单簿，决定哪些市场上市，并可以自行冻结账户或阻止区域。它支持加密货币，允许用户存入资产并参与，但市场并非在链上。Kalshi 是一个中心化的预测市场，目前正在组建其加密团队，以加速向链上迁移。
这就是将链上流动性引入基础设施协议的重要性所在。Azuro 协议将传统赔率制定与 AMM 相结合，并在链上结算所有交易。Azuro 不控制体验，而是赋能体验，提供一个任何前端都可以利用的单一集中流动性池，连接专业数据提供商以创建市场，并允许开发者无权限访问。这种架构解决了预测市场中一些长期存在的问题，包括高额费用、地域限制和不透明的赔率制定过程。
在今天的赞助合作中，我们将探讨 Azuro 的方法——以单一集中流动性池、专业数据提供商和无需许可的前端为特色——如何创建一个更高效、更易于访问的博彩市场。我们将探索其核心机制，分析其不断发展的生态系统，并评估 Azuro 是否能实现其雄心勃勃的愿景，即创建一个新的注意力市场。
预测市场如何运作
预测市场是协调引擎。它们的强大之处在于如何将持有不同信念的人匹配起来。密切关注民意调查数据的人认为特朗普的胜算被低估了，只有60%，他们会一直买入直到价格反映他们的观点；而那些认为市场过于乐观的人则会卖出。
那些做对的人赢得一切。这是一场零和游戏。但你如何确保交易的另一方总有人呢？有两种架构，各有不同的权衡——订单簿和 AMM。
订单簿是最古老也最常见的。它们的工作方式类似于交易所：用户发布买入和卖出指令，例如“我将以 0.58 美元买入‘是’”或“我将以 0.62 美元卖出‘是’”。当买卖双方达成一致时，交易就会执行。价格是在买卖双方的博弈中自然形成的。当流动性充足时，价差会收紧到不到 1 美分。这就是选举周期间政治市场在深度订单簿和紧密价差下的表现。做市商也会介入提供流动性，并通过促成交易赚取佣金。Hyperliquid 也是通过同样的机制保持紧密价差的。
问题在于流动性碎片化。每个市场都需要自己活跃的买家和卖家，以维持双向报价。一个关于“美联储十月决议？”的市场可能有 5000 名活跃交易者提供流动性，未平仓合约达 7000 万美元。然而，一个关于“12 月 30 日谁是首富”的市场可能只有 20 名交易者，未平仓合约为 200 万美元。流动性不足的市场点差很大，使其实际上无法交易。当市场不稳定时，做市商也会退出，正如我们最近看到的 190 亿美元蒸发事件。
自动做市商（AMM）模型通过汇集流动性来解决这个问题。用户不再进行点对点交易，而是与由数学曲线控制的流动性池进行交易。你购买的“是”代币越多，它们就越贵。最著名的版本是恒定乘积做市商（CPMM），由 Uniswap 使用，它确保流动性始终可用。
AMMs 具有弹性且开放，能够即时生成新市场，无需等待交易对手建立。但这种灵活性牺牲了精确性。为了达到与订单簿相同的深度，AMM 需要锁定更多的资金。结果就是滑点；一笔 10,000 美元的交易可能会使市场价格从 60 美分上涨到 65 美分，因为它会沿着曲线消耗流动性。订单簿可以以 61 美分的价格执行相同规模的交易。
体育博彩问题
当前预测市场的局限性在体育领域表现得尤为明显。选举或政策事件进展缓慢，概率会随着新信息的出现而变化。而体育比赛则混乱不堪，在几分钟内就能决出胜负。一个进球、一张红牌或一次瞬间的 VAR 判罚逆转，都可能使赔率波动 50%。适用于宏观预测的基础设施在这种快节奏下就会崩溃。
在2022年世界杯决赛中，姆巴佩打入第二粒进球后，法国队的胜率在不到两分钟内从5%跃升至60%。任何维护订单簿的市场做市商都将面临灾难性损失，因为他们过时的订单会立即被抢走。
传统的体育博彩公司会设立复杂的交易部门，专门处理这种快速波动，在微秒内调整赔率以保护其头寸。你不能指望散户用户监控每一场比赛，并在进球后几秒钟内准备好取消并重新发布订单。在几次被“狙击”的经历之后，理性的流动性提供者会停止在体育市场发布订单。
规模问题使其更加复杂。一个典型的 Polymarket 选举可能同时有三四十个活跃合约。而一个体育博彩公司则涵盖数千个赛事。每一场比赛、每一个进球、每一个角球、每一张牌都在实时定价。每一个市场都需要活跃的流动性才能保持可交易。这在数学上是行不通的。碎片化的流动性使得在没有大量资本开销的情况下，不可能提供深度、响应迅速的赔率。
尽管存在这些问题，预测市场仍将重点放在价值 1400 亿美元的体育博彩行业，因为它们带来了诸多优势。传统体育博彩公司是黑箱操作。它们在普通投注中维持 5-8% 的利润，可酌情拒绝支付，无故冻结账户，并随意禁止获胜玩家。用户除了联系客服或聘请律师外，别无他法。
但以目前的形式，预测市场无法扩大规模来填补这一空白。Kalshi 和 Polymarket 目前每月处理约 10 亿美元的交易。全球体育博彩公司同期处理的交易额超过 200 亿美元。Polymarket 在选举年的所有狂热加起来，也只相当于 DraftKings、Bet365 和 FanDuel 三家公司在一个繁忙周末的交易量。
目前，预测市场依赖流动性提供者介入。据估计，流动性差异导致在交易高峰期出现约 15% 的价格差异， 这侵蚀了用户的收益。需要更好的流动性管理解决方案来改善链上预测市场的用户体验。
Azuro 应运而生。
Azuro
2012 年，在一个寒冷的亚美尼亚埃里温的早晨，帕鲁伊尔·沙赫巴兹扬（Paruyr Shahbazyan）用一个 50 美元的模板搭建了一个简陋的网站。他的使命雄心勃勃却又直截了当——为浑浊的体育博彩世界带来透明度。他本人曾是一名职业赌徒，对这个行业的弊病有着深刻的理解：博彩公司拒绝支付奖金、神秘的账户冻结，以及似乎总是不公平地偏向输家的赔率。
通过他的平台博彩公司评级 ，他帮助受损的投注者追回了超过 1200 万美元，在社区内建立了深厚的信任。但随着加密货币支付开始流入博彩网站，以及区块链技术的成熟，沙赫巴兹扬看到了一个从根本上解决这些问题的机会。通过 Azuro，他着手创建一个链上投注协议，这将使中间商变得多余。
Azuro 的核心理念是将体育博彩的运作机制重建成公共基础设施。Azuro 不让每个市场都维护自己的流动性池，而是运行一个共享的单一池。这是一个资本水库，可以动态地将资金分配到数千种结果中。该协议充当一个金融网络：当世界杯期间流动性需求激增时，原本闲置在电子竞技或区域比赛中的资金可以立即流向那里。当欧洲进入睡眠时，这些流动性会重新平衡到美洲比赛中。
Azuro 的生态系统由三个主要的相互关联的参与者组成：
- 数据提供者是系统的核心，扮演着类似于传统赔率提供者（如 Sportradar）的角色。他们创建投注市场、实时传输赔率并解决结果。
- 前端应用程序（或简称 App）是面向用户的界面层，用户通过它进行实际交互。Azuro 没有构建自己的投注界面，而是允许任何人创建利用其流动性和市场的应用程序。
- 流动性提供者是金融引擎。通过将资金存入 Azuro 的单一资金池，他们可以接触到平台上的每一个投注市场。可以把他们想象成庄家——但他们不是进行复杂的交易操作，而是提供资金并赚取回报。
当数据提供者创建一个新市场时，他们会指定一个名为“强化”的金额。这个强化金额代表了该池可能因这个特定市场而面临的最大潜在损失。然而，关键在于，该池实际上并没有锁定这笔全部金额。相反，它使用一套虚拟资金系统来跟踪实时流动性需求。
数据提供者根据其分析，将这种强化分配到两种可能的结果中：
- 阿根廷胜：60,000美元 → 1.67赔率（60%概率）
- 法国胜：40,000美元 → 2.50赔率（40%概率）
协议实际上并未向投注者提供这些“真实”赔率。相反，它通过将每个概率增加7.5%来增加7.5%的利润，从而略微降低了赔率：
- 阿根廷胜：1.55（而非1.67）
- 法国胜：2.32（原为2.50）
这种保证金是 Azuro 确保长期盈利的方式——类似于传统博彩公司增加其佣金的方式。区别在于透明度。这种保证金是固定的且公开可见的，这与传统博彩赔率中通常隐藏的不透明且可变的保证金不同。
随着赛前投注升温，赌注开始涌入。索拉布对梅西的命运充满信心，以1.55的赔率押注阿根廷2000美元。乔尔则支持卫冕冠军，以2.32的赔率押注法国1500美元。
市场的虚拟资金计算方式为：强化资金减去所有投注总额，再减去最大潜在赔付额。换句话说，它追踪的是协议在最坏情况下的最大负债。在我们的例子中，在我们的两人下注后，虚拟资金变为：
- 初始强化：100,000 美元
- 已下注总额：3,500 美元（2,000 美元 + 1,500 美元）
- 最大潜在赔付：3,100 美元（如果阿根廷获胜）
- 滑点为 7.5% 时池的利润：Joel 贡献 200 美元 + Saurabh 贡献 200 美元
虚拟资金 = 100,000 美元 - 3,500 美元 - 3,100 美元 = 93,400 美元
当梅西在第 23 分钟进球时，数据提供商会暂时暂停市场，同时更新赔率。这些新赔率会触发虚拟资金的自动重新计算。如果虚拟资金保持正值，则投注继续。如果任何虚拟资金接近零，则该特定结果将停止接受投注，直到现有头寸结算或有更多流动性可用。
如果对决议有任何争议，AzuroDAO 将通过链上投票作为最终仲裁者，投票权与 质押的 AZUR 代币数量和质押时长挂钩。
这种“池”架构与流动性树（Liquidity Tree）相结合，流动性树是一种跟踪每个活跃投注并重新分配虚拟资金以维持所有结果偿付能力的机制。流动性提供者面临整个协议的聚合流。这就像同时成为每个体育博彩的庄家，但具有算法风险管理和透明的会计。
这种架构对于行业所谓的“长尾事件”——即吸引较少投注的比赛或锦标赛——尤其强大。传统博彩公司通常完全避免这些市场，因为维持独立的流动性池在经济上不可行。然而，Azuro 的单例池可以支持保加利亚乙级足球联赛，其基础设施与支持世界杯决赛的基础设施相同。该协议为这些市场分配较小的强化金额，同时在整个系统中保持相同的有效资本利用率。
押注庄家
自出现有组织的博彩以来，“庄家”一直是一个令人羡慕的职位。 威廉希尔于 1934 年从一家博彩公司起步，现已发展成为一家市值数十亿英镑的企业。Bet365 从斯托克城的一个活动房屋起家，如今市值已超过 70 亿英镑。在博彩业中，庄家很少输钱。
Azuro 通过其流动性提供机制使这一地位民主化。威廉希尔家族或 Bet365 的科茨家族不再独占所有收益，任何人都可以通过将资金存入协议的单一资金池，成为庄家的部分所有者。
其机制很简单：将资产存入资金池，即可开始从协议支持的每个市场的投注活动中赚取分成。这就像购买全球体育博彩公司的股份，但具有近乎即时的流动性，且没有公司管理费用。在我们世界杯决赛的例子中，当协议从 Saurabh 和 Joel 的投注中产生 400 美元的利润时，LP 共同赚取了 80 美元——这是他们 20% 的收入分成。将此扩展到每天数千次投注，这些小百分比就会累积成平均 15-20% APY 的历史回报。
该会计系统与其他 DeFi 金库模型（如 Hyperliquid 的 LP 金库或 GMX 的 GLP 池）的运作方式类似。您的存款使您对池子的净资产价值拥有按比例的索取权。随着投注的结算，损益实时流动，同时调整每个人的头寸。
这不是完全没有风险的资金。流动性提供者（LP）首次存入资金时，会受到强制性的 7 天锁定期限制。这可以防止老练的交易者通过在重大体育赛事前后快速进出头寸来操纵系统。在最初的一周，有时甚至延长到第一个月，头寸通常会显示负回报。
这是有意为之；协议的会计系统需要时间才能准确地将损益分配给 LP 基础。
保护机制同样复杂精妙。还记得数据提供商如何在突发事件中暂停市场吗？比如姆巴佩连进两球的时候。这也能保护 LP 资本免受剧烈波动的影响。该协议甚至实施了自动“止损”阈值，如果潜在损失接近危险水平，就会暂停市场。
选择的本质
Azuro 已通过 44 个前端应用程序处理了 3.61 亿美元的投注量。其活动量稳步增长，峰值时每月交易量超过 2300 万笔。该协议已吸引了超过 34,000 名独立用户，他们表现出积极的参与度，平均投注额为 5,000 美元。
单笔投注是主要活动，交易量达 1.7 亿美元，而组合投注则吸引了近 25 万笔投注，价值 1300 万美元。Azuro 的增长在传统博彩面临严峻挑战的地区尤为显著。该协议在拉丁美洲和土耳其获得了大量采用，这些地区拥有充满激情的体育文化，但与博彩的关系复杂。
以土耳其为例，体育博彩在技术上是合法的，但受到国家垄断的严格限制。再加上严格的资本管制和不稳定的货币，数百万体育迷实际上被排除在全球博彩市场之外。与此同时，在拉丁美洲，零散的法规和对国际支付系统的有限访问也造成了类似的障碍。
Azuro 负责所有后端工作，这创造了强大的激励。设想一位越南开发者，他发现了一个机会，可以为那些在使用英文博彩网站时遇到困难的当地足球迷提供服务。他们可以构建一个符合当地文化的界面，支持本地语言，提供区域支付方式，并创建越南特有的市场。另一个团队可能专注于为非洲用户打造最流畅的移动体验，而第三个团队则可以将博彩小部件直接集成到足球统计网站中。该协议的流动性池可以即时接入任何事件。
对于这些地区的用户来说，去中心化博彩同时解决了多个问题。他们可以进入全球博彩市场，而无需担心货币限制或复杂的 KYC 要求。更重要的是，他们可以确信成功的投注会得到实际支付，这在使用其他替代方案时是一个严重的问题。
从体育到注意力
预测市场正在分裂成各种利基市场，如体育、政治、文化和金融。但它们都围绕着一个从未能直接交易的东西：注意力。互联网几十年前就弄清楚了如何为点击定价。但它从未弄清楚如何为稀缺的注意力定价，而正是这种注意力决定了什么会流行，谁能卖光一件商品，或者哪个想法能跨越鸿沟。
全球约有五十亿人使用社交平台 ，信息流就像一个 24/7 的人类注意力全球交易所。品牌和创作者已经通过广告、赞助和合作来为此付费。Meta 的广告业务创造了 1600 亿美元的收入，约占其总收入的 98%。这大约是全球报纸收入的两倍多 。
我们现在拥有的工具可以衡量关注度，但不能让你交易它。谷歌趋势显示了哪些话题的搜索兴趣正在飙升。“Ozempic”的搜索量在 2023 年增长了 300%，而“Strava”的搜索量下降了 40%。但你无法在诺和诺德的股票反映出这种变化前六个月就押注它。
社交媒体分析平台，例如 Brandwatch 和 Sprinklr，跟踪品牌提及度以及在各种平台上的“话语份额”，为财富 500 强公司提供数据，了解它们与竞争对手相比在对话中占据主导地位的情况。新闻机构使用 CrowdTangle 等工具实时发现哪些故事正在迅速传播。 尼尔森的社交内容评级衡量美国人正在观看的电视节目。
品牌目前使用这些描述性工具来做决策。他们查看 Google Trends，了解某个话题是否热门。他们使用 HypeAuditor 或 Social Blade 等平台，根据粉丝数量和互动率对顶级创作者进行分类。他们查看各项指标——粉丝、点赞、评论、分享，并与数据最高的人合作。一个推出能量饮料的品牌可能希望与健身网红合作。这些交易的投资回报率通过粉丝数量和每个粉丝的平均互动率来计算。
这个系统是倒退的。它衡量已经发生的事情（多年积累的粉丝、过去的互动），并假设这能预测将要发生的事情（未来的营销活动表现）。但注意力并非如此运作。
一个拥有500万粉丝的创作者可能正在经历影响力下降，而一个拥有50万粉丝的创作者可能正处于快速上升期。粉丝数量是一个滞后指标。真正重要的是关注度势头。
Santiment 为加密货币提供了一个类似的版本。该平台跟踪加密资产的社交声量、情绪得分和开发活动，从数千个 Telegram 频道、Reddit 帖子、Twitter 账户和 GitHub 仓库中提取数据。交易者利用它在叙事转变影响价格之前发现这些转变。当“比特币 ETF”的社交提及量在 12 月飙升时，用户在实际批准前几周就看到了叙事的形成。
Kaito 让追踪热门叙事中的心智份额以及识别哪些创作者正在推动市场动向变得容易得多。你可以看到“稳定币”正在升温，而“AI 代理”的趋势正在放缓。然而，这仅限于加密货币领域。你无法用它来比较“芭比”是否比“奥本海默”更受关注，或者人们是更关心新款 iPhone 还是 OpenAI 的新视频模型。
自然的演变是跨垂直领域交易叙事动能，将其视为行业指数而非挑选个股。举个例子，如果你认为人工智能将吞噬搜索领域，你可以做多“AI 搜索引擎”。你是在押注对话的转变，而不是试图挑选 Perplexity 的 Comet 还是 ChatGPT 会赢。
我们缺少的是一个清晰、可交易的指数，当一个叙事正在形成时，你可以做多；当它变得陈旧时，你可以做空，而无需发行代币或进行媒体购买。
这就是 Trendle 登场的地方。它基于 Azuro 的轨道，使用使体育博彩可扩展的相同流动性逻辑，但将其应用于互联网上最普遍的商品：心智份额。
Trendle：交易对话
如果预测市场为问题的答案定价，那么注意力合约则为对话本身定价。你选择一个世界热议的话题，如果你认为关注度会上升，就押注“上涨”；如果你觉得它会消退，就押注“下跌”，如果信心十足，可以使用 Boost 获得高达 5 倍的杠杆。
在底层，其架构比“仅仅计算提及次数”更为精确。Azuro 协议聚合了来自多个平台的信号，包括 Twitter、Reddit 和 YouTube。每个主题的数据都持续从这些平台中提取，并且每个原始信号都会根据共同的基线进行调整，因为这些平台在规模上有所不同。
这意味着 Reddit 每天数以千计的帖子与 YouTube 数十亿的观看量被标准化，系统将活动汇总成一个单一值，将每个平台的数据对齐到相同的时间网格上。
这些互动信号通过时间衰减函数进行转换，因此最近的活动具有更大的权重。结果是一个复合注意力指数，反映的是动量，而不是原始数量。最后一步是测量指数在七天记忆期内的增量变化。这使得 Trendle 能够捕捉峰值 （例如病毒式推文）和持久性（当一个叙事持续数天时）。
有了这些指数，重要的不是完美的计数，而是信号动量 ：在指定的时间段内，注意力指数是上升还是下降了？这是一种对动量的押注，而不是对绝对数量的押注。
该系统还旨在抵制作弊：它会交叉检查跨平台的活动，标记互动率异常，并限制任何单个实体或渠道可以贡献的权重。未来，Trendle 可以添加更多数据源，例如 Discord、Spotify 和 Google 搜索，以增加覆盖范围。
预测市场通常有严格的截止日期；趋势则没有。话题可能在数小时内爆发或消退。Trendle 不设定精确的结果，而是采用方向性解决：问题不是“确切的分数是多少？”，而是“在这一时间段内，关注度是上升了还是下降了？”
体育博彩教会了 Azuro 如何处理碎片化、波动剧烈的市场。注意力也是如此。它会碎片化成数千个微观话题，这些话题在不同的时区出现，又同样迅速地消失。这些市场中的大多数都过于薄弱，不适合订单簿。为每个市场启动一个新的资金池只会让资金闲置。
这就是永续合约更适合的地方。Azuro 团队没有让流动性在不同市场之间流动，而是开发了一款名为 Trendle 的产品，该产品支持这些文化指数的永续市场。资金费率确保了多头和空头之间的平衡。
预测市场在特定截止日期解决，但趋势不会。互联网上的注意力瞬息万变。体育比赛在比赛时间结束：一场90分钟的比赛，分为四节，然后是终场哨声。在互联网上，话题可能在几小时内达到顶峰并迅速衰落。永续市场可以应对这种情况。问题不是“确切的比分是多少？”，而是“在这段时间内，关注度是上升了还是下降了？”
显而易见的情况会迅速解决。只有当数据源冲突或方法有缺陷时，才会升级争议。将治理排除在正常的交易流程之外，但在需要时提供。
由于底层设施是无需许可的，前端可以针对不同的用户进行专业化。一个创作者工具可以将相同的市场整合到发布日历和粉丝分析中。一个品牌策划者可以通过预测试仪表板和活动窗口来监督资金池。一个加密原生界面可以表达叙事之间的相对押注。不同的界面拥有相同的共享流动性和结算。
分发层进行实验；市场底层保持不变。实际上，Trendle 将互联网的信息流转化为一个永续的价格发现机器。
为什么关注度胜过股权
市场在对现金流定价之前，会先对故事定价。交易员深知这一点。 泰特洛克在 2007 年指出，负面媒体基调预示着次日的回报反转。后来的研究将这一逻辑扩展到谷歌搜索量。当某只股票的搜索量飙升时，其短期波动性和交易量也会随之增加。散户投资者绝大多数追逐“引人注目”的”股票，即那些登上头条或在 CNBC 上热门的股票。
今天，如果你认为某个叙事会流行起来，你只能通过购买标的资产或操作期权来间接表达。而注意力合约则让你能够交易驱动因素而非表象 ：如果你预期新闻周期会形成，就做多；如果你认为它只是昙花一现，就做空，而无需触及股票本身。
我们来看这张图表，它叠加了两个标准化序列：关于“特斯拉机器人出租车”的头条新闻强度和 TSLA 在同一时间窗口内的盘中价格波动。TSLA 股价的飙升与提及特斯拉机器人出租车的头条新闻数量的增加相吻合。
如果你认为某个公司即将成为热门话题，那么交易其股票是一种笨拙的工具。你购买的是股票的隐含价值，它结合了基本面、宏观经济和市场定位。而你真正确信的是未来几天它会受到关注。
这是一种表达观点的不同方式。人们必须考虑“趋势”的二阶效应，并确定最能体现他们对“趋势将如何发展”这一观点的工具。你为了找到那个工具而做出的每一个推测都会增加一层不确定性。当你交易注意力本身时，你就不必处理这些了。
新的金融原语通常通过两种重要方式改善市场：1) 它们提供了一种表达您观点的新方式，2) 它们允许您更有效地表达您的观点。VIX 期货（2004 年推出）或信用违约互换（CDS）等工具是第一种方式的例子。比特币 ETF 是第二种方式的例子。
在 CDS 出现之前，如果您认为一家公司的质量正在恶化，您会做空其债券。然而，这意味着您需要理解其他概念，例如利率、流动性、久期和信用风险。您对公司的信用度判断正确，但仍然因为其他因素而蒙受损失。CDS 让您可以隔离和交易纯粹的违约风险。迈克尔·伯里想做空次级抵押贷款，但做空抵押贷款债券被证明是混乱且昂贵的。CDS 为他提供了一个清晰的工具来表达他的观点，即“这些抵押贷款将会违约”。
注意力合约隔离了这一层，并以期权式的收益结构向您支付。假设一份“上涨”合约本周定价为 0.42。如果注意力上升，您将获得 1 美元。如果注意力下降，您将获得 0 美元。
你以 42 美元购买了 100 份合约。如果你对 Robotaxi 热潮的判断是正确的，你将获得 100 美元的回报，在 42 美元的投资上获得 58 美元的利润（138%的回报）。如果你错了，你将损失 42 美元。
将其与交易 TSLA 股票进行比较。要获得相同的回报，你需要 TSLA 在一周内上涨 138%，这几乎是不可能的。你需要购买短期期权，而关于埃隆的一个负面新闻就会让你的头寸化为乌有，即使 Robotaxi 的关注度实际上正在上升。与其将特斯拉作为你“更多人会谈论 Robotaxi”这一观点的代理，并承担埃隆的推文、宏观经济状况和特斯拉生产数据等风险，不如直接通过注意力市场押注 Robotaxi 的讨论。
这就是合约形式很重要的原因。每周的关注度本身就是不稳定的。二元、方向性的解决方案将叙事热度转化为清晰的盈亏线：如果你对这个话题的看法正确，你就能赚钱；如果错了，就赚不到。你不会受制于股票是否在一个交易日内消化周期、宏观新闻是否抵消其影响，或者市场交易时间是否限制了波动。而且，由于预测市场上的交易额通常很小——10 美元、25 美元、50 美元，你可以像量化交易员分散因子押注一样，将你的论点分散到一系列叙事中，让大数定律将微小的优势累积起来，而不是在一个股票上追求全垒打。
如何扩展
前端可以针对不同的用户群体进行专业化，并创造新的注意力市场。一家音乐分析初创公司可以将永续合约应用于专辑发布。一家韩国流行音乐公司可以利用它来比较回归概念。品牌策划师可能会将其整合到营销活动仪表板中。
音乐仪表板可以跟踪专辑发布前后的关注度，就像唱片公司已经跟踪流媒体数据一样。当泰勒·斯威夫特宣布新专辑时，关注度并非一下子涌现。它通过歌词中的彩蛋、神秘的社交媒体帖子、惊喜单曲逐渐积累，然后在发布时爆发。粉丝可以在营销活动开始前两周做多关注度，然后在发布三天后，当第一波热潮达到顶峰时做空。工作室可以在确定一个概念之前，比较韩国流行音乐组合的两个潜在回归概念。
这比现有方法更胜一筹，因为反馈是实时的且有财务支持。焦点小组告诉你人们声称他们关心什么。注意力市场揭示了人们愿意用真金白银押注什么。以 Kendrick 与 Drake 的恩怨为例。随着每一首反击歌曲的发布，注意力在两位艺术家之间来回摆动。唱片公司获得了关于哪些内容正在突破的实际市场信号。
唱片公司可以在投入七位数制作成本之前，在注意力市场中测试非传统的概念。在十个大胆的想法上运行注意力市场，总共花费10万美元，然后将100万美元的制作预算投入到排名前两位的想法中。
品牌也可以这样做。数字广告是一个价值 7000 亿美元的庞大产业，但它仍然依赖 A/B 测试、问卷调查和焦点小组。焦点小组曾说新可乐会大获成功。市场调研曾认为 iPhone 太贵而不会流行。注意力市场颠覆了这种模式。它不再询问人们声称会关注什么，而是衡量他们愿意投入什么。
假设耐克想测试两个创意概念。为这两个概念创建注意力市场，投入适度预算，然后观察哪个概念在人群中占据主导地位。这比焦点小组更快、更便宜。可口可乐可以测试其标语“Taste the Feeling”和“Open Happiness”。让市场决定 1 亿美元媒体预算的分配。
每个前端都使用不同的语言：面向代理的仪表板、面向粉丝的移动界面、面向“赌狗”的 K 线图。但底层结构保持不变。Azuro 抽象了困难的部分，让开发者能够专注于产品体验。
未来走向
几个世纪以来，价格一直是衡量真相的最佳近似值。它代表着大众在某一时刻对某物价值的看法。预测市场将这种寻求真相的机制延伸到未来。注意力市场则将其延伸到文化本身。
在 20 世纪 90 年代，在线券商为散户投资者打开了股票市场的大门。在 2010 年代末，DeFi 对金融原语也做了同样的事情。现在，Azuro 的基础设施和 Trendle 的模型正在为信息做这件事。每一次信息流刷新、每一次病毒式传播的帖子、每一次创作者发布都成为一个数据点，喂养着一个永不间断的集体意图预言机。
Azuro 面临着几个需要解决的挑战。一个受损的数据提供商可能会威胁到协议。Azuro 需要确保它从多个来源获取输入，并评估这些来源中是否有任何一个受到损害。传统博彩公司有保险和资产负债表来吸收冲击。Azuro 的资金池深度仅限于 LP 存款。黑天鹅事件可能引发退出潮和流动性死亡螺旋。
注意力市场增加了新的攻击面。Twitter、Reddit 和 YouTube 上的协同行动可能会在流动性较低的窗口期操纵结果，特别是对于验证薄弱的小众话题。该协议会权衡多个来源以防止单一平台的操纵，但理论上，一个专注的粉丝群体可能会在足够多的平台上引发关注，从而影响结果。
注意力市场位于股票、衍生品和代币市场这三者的上游。它们捕捉到在关键时刻驱动这些市场的变量。本周世界对某件事的讨论会比上周更多吗？Trendle 让这种押注变得可表达。Azuro 使其可扩展、中立且始终在线。
如果您正在构建消费者应用程序，Azuro 的无需许可模型意味着您可以在数周而非数年内推出投注或注意力交易界面。无需引导流动性或与赔率提供商谈判。为您的市场构建最佳用户体验，并将其与现有基础设施集成。
如果您是交易者，注意力市场提供了一种传统金融无法提供的新优势。您已经非正式地追踪叙事动能；这让您能够利用杠杆和明确的风险来表达这些观点。
如果您是 LP，您是在押注人们是否会继续押注未来。这在过去 2500 年里一直如此。在接下来的 2500 年里也将如此。
如果文化始于信息流，那么价格发现也应该始于信息流。
流媒体 Pluribus，
苏曼斯
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