我每周都会收到几家正在融资的投后公司的动态更新。但最近，我越来越看不懂这些信息了。

多年来，我一直在给出大同小异的建议：不要进行”防御性”融资。因为缓冲资金永远不会躺在银行里，它总会理性地、渐进地找到归宿。何必为了买保险而稀释自己的股权？

2020-22年间进行防御性融资的创始人，如今往往正在经历估值下调。不是因为寒冬降临，而是因为缓冲资金永久性地改变了他们的成本结构，而估值却无法支撑这种增长。

我仍然认同上述大部分观点。但此刻，我正在更新自己的先验认知。

并非因为我已倒向防御性融资阵营。更多是因为市场确实变得难以解读。我原本预期能轻松融资的项目正在苦苦挣扎；我原本会放弃的赛道却在快速推进。A/B轮市场比我见过的任何时候都更难以预测，因为”热门”概念不断更迭，市场信念的变化速度甚至快于公司自身的进化。

在这种环境下，旧有的分析框架有些失灵。”精益融资”的前提是你能够预测下一轮市场会奖励什么。而我现在对此信心不足。我怀疑大多数投资人也是如此，即便很少有人会公开承认。

这就像一场囚徒困境。每个投资人都知道估值已经虚高。但单方面解除武装并非策略。于是所有人继续参与这场游戏。

在任何投资组合中，十家公司里或许只有一两家能真正将额外资本投入登月计划。其余的大概率做不到。但没人能准确分辨，而变化的节奏意味着答案还在不断漂移。

我一直认为防御性融资是披着战略外衣的焦虑。但此刻，我不太确定这种焦虑本身是否错了。