风险投资的一个显著特征是极度不平衡的层级结构。硅谷顶级风投公司往往能优先接触最受追捧的创始人，其次是二线公司，以此类推。这形成了一个良性循环，每一次成功都会转化为接触下一代精英创始人的更大机会。这种动态给行业其他参与者提出了一个根本性问题：其他风投公司还有机会吗？如果风投市场是有效的，这些公司本应被排除在最终赢家之外。

由于风险投资领域规模庞大、分散且信息不透明，直接回答这个问题颇为困难。本文转而通过 NBA 的视角进行探究——这个同样遵循明确等级秩序（选秀体系）的领域，却拥有数据集中透明且范围有限的独特优势。

因此，NBA 可作为市场效率的典型案例，促使我们思考：球队能否稳定地将高顺位选秀权转化为更出色的赛场表现？高顺位新秀是否最终会成为冠军球队的核心班底？

NBA 作为风险投资市场

作为一个终身篮球迷，我常惊叹于 NBA 的运行机制与风险投资市场何其相似。

  • NBA 球队和风投机构都在争夺有限的顶尖人才——运动员和创业者，而幂律分布使少数异类与其他所有人之间形成极端分化。
  • 准入机制遵循层级分明的排序规则，但存在一个关键差异：NBA 刻意将较高顺位选秀权分配给弱旅以维持竞技平衡。
  • 在这两个生态系统中，巨额资金驱动着复杂的筛选机制与分析框架，高度依赖数据、统计指标及早期表现信号。

为将 NBA 作为类风投市场进行分析，我们将其关键要素与初创企业生命周期进行对标建模。

风投机构与创业者。NBA 球队招募运动员，就好比风投机构投资创业者。

种子。选秀权相当于种子投资。在 30 个首轮选秀权中，第 1-8 顺位代表前四分之一风投机构的融资，第 9-15 顺位代表第二梯队机构，以此类推。次轮选秀权则划入第四梯队。

A 轮。首赛季荣誉（如年度最佳新秀或入选最佳新秀阵容）相当于从顶级风投机构完成 A 轮融资。

B 轮与生长。NBA 庞大的个人荣誉体系——最有价值球员(MVP)、最佳防守球员(DPOY)、最佳阵容及全明星赛——对应着由第一梯队风投机构主导的 B 轮及后续轮次。

市场牵引力与退出。赢得总冠军并深入季后赛，正是市场真实牵引力的体现。

四位巨星之路

2026 年 NBA 季后赛中，四位超级巨星带领各自球队闯入分区决赛：圣安东尼奥马刺队的维克托·文班亚马、俄克拉荷马城雷霆队的谢伊·吉尔杰斯-亚历山大、纽约尼克斯队的杰伦·布伦森以及克利夫兰骑士队的多诺万·米切尔。他们的职业生涯为审视市场效率提供了有价值的视角，按效率从高到低排序。

维克托·文班亚马（文班）。文班亚马是市场效率的教科书式范例。他在 2023 年选秀中以状元身份被选中，2024 年荣获年度最佳新秀，2025 年跻身全明星阵容，并在 2026 年带领马刺队闯入 NBA 总决赛，同时荣膺最佳防守球员。他就像一家持续获得顶级风投机构融资、同时展现出强劲市场吸引力的突破型初创企业。

多诺万·米切尔。米切尔展现了市场效率的另一种形式：对首日未完全显现的信息进行渐进式整合。他在 2017 届新秀第二梯队中以第 13 顺位被丹佛掘金选中，随即被交易至犹他爵士，很快便超越选秀定位——2018 年入选最佳新秀阵容一阵，2020 年成为全明星。2022 年被交易至克利夫兰骑士时，他的明星地位早已确立，此后更凭借多次入选最佳阵容巩固了这一地位。

谢伊·吉尔杰斯-亚历山大（SGA）。SGA 体现了市场修正的滞后性。他在 2018 届选秀第二梯队中以第 11 顺位被夏洛特黄蜂队选中，随即被交易至洛杉矶快船队。尽管 2019 年入选最佳新秀第二阵容，但他再次被交易至俄克拉荷马城雷霆队。历经四个赛季，他才重新跻身荣誉体系，自 2023 年起连续入选最佳阵容第一阵。至 2025 年，他赢得最高认可——荣膺 MVP 并夺得 NBA 总冠军，随后在 2026 年蝉联 MVP。

杰伦·布伦森。布伦森是市场低效的典型例证。作为 2018 年选秀第二轮的末段新秀，他职业生涯前三个赛季大多担任替补。2022 年，达拉斯独行侠队未按优惠条件与他续约，最终他以自由球员身份签约纽约尼克斯队。2024 年，他凭借入选 NBA 最佳阵容二阵首次进入荣誉体系。到了 2026 年，布伦森已彻底重塑自身地位，夺得总冠军并荣获总决赛 MVP。

低效的范围

这种市场扭曲并非仅靠轶事佐证。数据记者罗素·萨莫拉对二十年 NBA 选秀的定量分析证实，这些低效现象普遍存在且持续发酵。萨莫拉指出：“实际情况远非完美。球员的价值被普遍低估或高估。”与风险投资行业相似，虽然球队“总体表现尚可”，但扭曲现象的产生是因为“那些异常值更能引发波澜，更能占据头条。”

NBA 实际选秀顺位 vs 事后重排顺位：“实际发生的并不那么完美”

来源：Russell Samora，《NBA 重选二十年》，《The Pudding》

风险投资市场是有效的吗？

2026 年 NBA 季后赛的案例研究印证了我的判断：风险投资市场在方向上是有效的，但往往在关键时刻出错。

尽管缺乏精英硅谷背景可能使许多风投机构无法接触到温比和米切尔这等创始人级别的项目，但这些机构仍能接触到最终成为 NBA 冠军球队基石的 SGA 和布伦森式人物。

作为一名成长型投资者，我对这些低效现象在企业发展周期中能持续多久深感兴趣。以 2024 年《雅虎体育》依据六年球员表现对 2018 届新秀进行的回顾性重排为例，该榜单将谢伊·吉尔杰斯-亚历山大（SGA）排在第二位，布伦森排在第四位。但即便是这样的排名，如今看来仍显保守。在随后的两年间，两位球员的表现持续超出预期，进一步拉大了其真实价值与认知价值之间的差距。

运动员与创始人一样，都在进行长期博弈。

打持久战

作为一名篮球迷，我欣赏布伦森、文班、SGA 和米切尔。作为一名科技投资者，我试图践行纽约尼克斯总裁莱昂·罗斯和俄克拉荷马城雷霆总经理萨姆·普雷斯蒂的相同技艺——他们两人都在没有高顺位选秀权的情况下打造了冠军球队。