尽管上个月的通货膨胀率略有下降，仅为 3.5%，但近期有关与伊朗和解的虚假迹象表明，通胀率很可能会在秋季选举季再度上升。希望随着来自世界各地的人们前来参加这项精彩的体育赛事，我们所感受到的世界杯带来的欢乐氛围也能持续到秋季。有趣的是，2026 年第二季度表现最差的资产是 NYMEX 原油指数，其跌幅达到了 31.5%。除此之外，所有与人工智能相关的领域都取得了不错的业绩，不过随着 2026 年第三季度的开始，也出现了一些令人担忧的信号。
过去十年中一个值得关注的趋势是全球范围内私人资本管理规模的飞速增长——这一数字从 2016 年的约 5 万亿美元上升到了今年的 20 万亿美元以上。推动这一现象的重要因素便是几乎为零的利率环境，它促使人们大量借贷，进而推高了从企业收购到风险投资在内的各类资产的估值。鉴于目前存在的种种不利因素以及不断上升的利率，一个关键问题就是：人工智能领域的发展将如何获得资金支持？而如果这一任务变得极为困难，又会带来哪些连锁反应呢？
全球私人资本资产管理规模
来源：Pitchbook
正是这种不确定性，使得 Pitchbook 预计 2030 年全球私人资本规模要么基本保持 21 万亿美元的水平，要么上升至 34 万亿美元。作为对比，美国的联邦债务总额为 36 万亿美元。在私人资本资产市场中增长最快的领域是实物资产类别，目前其规模约为 2.1 万亿美元，未来五年内还将上升至 3.7 万亿美元。这一增长态势主要是由于构建与人工智能相关的计算基础设施需要大量资金所致。有预测认为，该领域的规模在五年后可能达到 4.7 万亿美元。2025 年，私人资产基金的规模更是创纪录地增长了 2070 亿美元。
据估计，全球风险投资领域的规模约为 3.6 万亿美元，但至于五年后这一数字会达到多少，还存在很大的不确定性。预计中的增长在很大程度上取决于目前大规模进行的 AI 投资所带来的实际收益。Pitchbook 预测，风险投资领域的规模要么会小幅下降至 2.8 万亿美元，要么会增长 50%以上，达到 5.5 万亿美元。
这种不确定性在“七大巨头”公司仅在 6 月就出现的 2.2 万亿美元市值损失中有所体现。虽然现在就说这是个泡沫可能还为时过早，但其状况与以往的历史资产泡沫极为相似；尤其是当某个较小的市场板块占据了整个市场价值的 40%以上时，这种情况就更加明显了。
历史上重大估值泡沫中的市场集中度现象
来源：美国银行全球研究部
私人资本与实体经济的关联程度同样令人担忧，而且这种情况在历史上也曾出现过。由于资本总是追逐高回报，这就带来了这样的风险：某些行业会获得过度的资金支持，其估值水平也会变得不可持续。资本过度涌入市场确实会带来风险；也就是说，过快地将大量投资投入到那些商业模式和技术尚不明确的新兴领域，往往会导致失望的结果。即便这些公司最终能够成功，问题依然存在——它们能否产生足够的自由现金流，从而带来可观的投资回报？
美国私营部门金融资产占 GDP 的倍数
来源：美国银行全球研究部
接触人工智能的并非只有股权投资者而已。显然，为了支持人工智能基础设施的建设，私人债务在近两年里出现了强劲的增长势头。Pitchbook 预计，2025 年全球私人债务市场规模将达到 3.6 万亿美元，这一数字远远高于 2024 年的约 2 万亿美元。在投资级债务市场中，与人工智能相关的投资比例也已超过 10%，同样处于较高水平。
技术相关投资在全部年级债务投资中所占的比例
来源：美国银行全球研究部
在 2026 年第二季度末，已经出现了投资者兴趣减退的初步迹象。这五家增长最快的企业预计今年将在资本支出上投入 7410 亿美元。因此，一个重要的衡量指标就是投资者需求（即下达的订单量）与所发行的投资级债券数量之间的比例。仅在过去的六个月内，这些企业的这一比例就从 5 倍下降到了 2 倍；而其他行业的相关比例则维持在 3.5 倍左右。不仅筹集债务资金的难度增加了，要想吸引投资者参与投资，其成本也可能大幅上升。
投资级债券的覆盖比率
来源：Apollo
不过，一个令人欣慰的迹象是全球范围内的并购市场表现十分活跃，这或许能让人相信这些大规模投资仍有可能获得回报。根据伦敦证券交易所集团的数据，2026 年上半年全球的并购活动总额达到了 2.8 万亿美元，这一数字比 2025 年上半年高出 49%。在这些交易中，有 47 笔的交易金额超过了 100 亿美元。Pitchbook 的统计显示，仅在 2026 年第二季度，就有 11,880 笔并购交易，总金额达 1.3 万亿美元，其中 42%的交易金额超过了 50 亿美元。这一活跃程度相比 2025 年第二季度增长了 35%。不过也需要注意的是：许多这类交易都是用股票交换另一家公司的股票，而且很可能还包含大量的绩效对价，而这些都会被计入宣布的收购价格之中。
与人工智能相关的行业也受到了这种二次集中效应的影响。2026 年上半年，能源行业的 IPO 活动极为活跃，共筹集了 126 亿美元的资金，这一数字几乎是 2025 年全年的三倍，也是自 1999 年以来最高的水平。这些公司有望为正在建设的超大规模基础设施提供支持。而如果人工智能领域的预期无法实现，显然也会对能源行业造成影响。
尽管如此，具有颠覆性意义的新技术所带来的机遇，再加上充裕的流动性，依然推动了创投领域出现前所未有的投资热潮。Pitchbook 的数据显示，2026 年上半年就有近 4130 亿美元的资金被投入其中，这一数字超过了以往任何完整年度的投入额。从全球范围来看，Crunchbase 估计共有 5100 亿美元的创投资金流动，而仅 OpenAI 和 Anthropic 就占了这一总额的 43%。与 2026 年第一季度相比，2026 年第二季度的创投活动整体有所下降，这表明投资者开始更加谨慎行事，同时也意味着大规模的创投融资项目相对减少了。
季度风险投资活动情况
来源：Pitchbook
过去五年中，风险投资领域的格局发生了巨大变化。2021 年时，处于生长阶段的融资项目约占所有融资交易的 25％；而到 2026 年至今，这一比例已上升至 68％。同样，2021 年时，金额超过 5000 万美元的融资项目占所有融资交易的 70％；2026 年至今这一比例则达到了 92％。有趣的是，2026 年第二季度，处于早期阶段的融资项目数量达到了峰值，共有 1,340 笔融资交易，筹集的资金总额达 336 亿美元（平均每笔融资的金额为 2500 万美元），这表明创业者们越来越倾向于在更早的阶段就进行规模更大的首次机构融资。
在 2026 年第二季度，处于成长后期阶段的融资轮次——也就是在风险投资生长阶段之前的那一轮融资——无论从融资数量（从 1,082 笔降至 872 笔）还是融资总额（从 469 亿美元降至 207 亿美元）来看，都出现了显著下降。这一现象进一步体现了市场的两极分化趋势。那些拥有出色人工智能项目的初创企业能够获得更多初始风险资本支持，而那些被视为“潜在胜出者”的企业则能筹集到数额巨大的资金用于进一步发展。
本季度共有 143 笔金额超过 1 亿美元的“巨型”融资，这些融资带来的总资金达 1190 亿美元，平均每笔融资的规模为 8.32 亿美元。根据 Pitchbook 的统计，2026 年第二季度又有 45 家新公司跻身“独角兽”行列，至此全球独角兽公司的总数达到 945 家，它们的总估值为 5.3 万亿美元，平均每家公司的估值为 56 亿美元。不过这一数据可能有些具有误导性——许多在 ChatGPT 出现之前的独角兽公司，现在的估值可能已经降低了。据估计，目前有 220 家独角兽公司的估值低于 10 亿美元，而且其中近一半的公司在过去三年里没有再筹集过资金。那些最后一次融资是在 2021 年的初创公司，其目前的估值平均比当时低了 68%。
在当前环境下，平均的融资前估值其实并没有太大参考价值，而通过观察中位数估值则能得到更有意义的结论。在过去的五年多时间里，所有发展阶段的企业的融资前估值中位数几乎都翻了一番；对于处于种子期阶段的企业来说，这一数字甚至上升了三倍。有趣的是，融资金额的增长速度并未与估值增长同步，在大多数情况下仅增长了 30%到 50%。这表明，从稀释率的角度来看，当前的环境对创业者相当有利。如果市场状况进一步恶化，继续观察这些变化将会非常有趣。
各发展阶段的融资前估值中位数
来源：Pitchbook
要评估风险投资市场的状况，就必须考虑企业退出的情况。在 2026 年第二季度，企业退出规模实际上高得惊人。不过这种数据其实具有很大的误导性。根据 Pitchbook 的统计，当时有 1.83 万亿美元的资产实现了退出，而这几乎全部都源于 SpaceX 的上市——该公司的估值为 1.7 万亿美元。那么，这种退出行为真的应该被计入其中吗？这一点并不明确。其余 364 笔已确认的企业退出交易则弥补了这一差异。再说到 SpaceX 以及其高资本投入的问题：那些购买了 SpaceX 最新发行的 250 亿美元面值债券的投资者，目前已经遭受了 10%的损失。这些债券的收益率比美国国债高出 234 个基点，因此已被视为垃圾债券。
作为对比，2025 年第二季度的退出交易总额为 653 亿美元，共发生了 392 笔交易，平均每笔交易的金额约为 1.67 亿美元。这一数字更接近当前市场的实际情况。而对于那些 D 轮融资前的企业价值仅为 1.5 亿美元的公司来说，这样的数据无疑会给它们带来很大的计算难题。在过去的四年中，每年的平均退出交易额为 1770 亿美元，而平均每笔交易的金额则仅为 1.28 亿美元。此外，还有大量金额较低的退出交易——而这还不包括那些直接倒闭或被清算的公司。
不过，这也有一线希望。在基础设施快速发展的时期，无论是铁路、国家公路系统、互联网，还是未来的人工智能领域，都会迎来一段漫长的创新与进步期。已有初步迹象表明，在那些积极应用人工智能的行业里，会有大量新公司诞生。可以说，人工智能正在为创业者降低创业门槛。
各行业的人工智能应用情况与新业务应用程序发展状况对比
来源：Apollo
即便人工智能的应用程度还相对较低，医疗行业的新公司成立速度依然快得惊人。这充分体现了技术替代人力、实现各类行政与临床工作流程自动化的巨大潜力。有趣的是，今年早些时候，医疗保险和医疗补助服务中心宣布，对于那些需要大量人工投入的医疗技术公司，其相关项目的报销比例将会降低，这一举措似乎是为了进一步推动自动化的发展。
菲利普斯发布的 2026 年未来健康指数报告对全球 2,000 多名医疗从业者及 20,000 名患者进行了调查，结果显示人工智能与自动化技术带来了诸多重要影响。一半的临床医生表示自己能够接待更多患者，工作效率也因此得到提升；71%的受访者认为工作流程更加高效。多数人还感受到护理协调工作的显著改善，以及数据整合方面的优势。近三分之二的医疗行业高管表示，这些技术带来的收益超过了其成本。
整个医疗健康行业都在持续报告这些数据，投资者们也对此给予了关注。Rock Health 最新发布的报告显示，2026 年第二季度共有 134 家公司的医疗健康技术领域投资额达到了 32 亿美元，而截至目前，已有 244 家公司获得了投资，总投资额为 74 亿美元。按年度平均值计算，2026 年的投资规模将超过 2024 年的 105 亿美元以及 2025 年的 142 亿美元。今年的平均单笔投资金额也比 2024 年高出近 50%。
数字医疗投资活动
来源：摇滚乐健康杂志
需要提醒一点：在按服务收费的体制下，由于需要大量的投资以及相应的管理变革，人工智能相关投资在短期内至中期内只可能会增加成本。显然，医疗服务提供方与支付方之间存在着一场激烈的竞争，这种竞争还会持续一段时间，因此这为风险投资家们带来了诸多投资机会。
遗憾的是，伊朗战争如今每天带来的直接成本至少为 20 亿美元。美国政府最近提议在 2027 年的国防预算上投入 1.5 万亿美元，这一数字是 2020 年的两倍，也远远高于去年的 9000 亿美元。美国在全球国防开支中所占的比例高达 35%，这无疑会给私人资本市场带来更大的压力。
值得注意的是，根据 Pitchbook 的统计，2026 年下半年全球风险资本在国防技术领域的投资总额达到了 354 亿美元，涉及 415 家企业。这一数字是美国在医疗技术领域投资额的 5 倍。据美国国立卫生研究院的预测，2026 年美国的医疗保健支出将为 5.3 万亿美元，这一数字大约是该国国防开支的 4 倍。这一切都显得很不合理。或许应该把更多资金用于改善人们的生活，而非用于破坏它。
最近，美国国家经济研究局揭示了医疗保健与技术领域另一个令人尴尬的关联。这项基于 128 个国家世界银行数据的研究表明，智能手机的普及直接降低了生育率，尤其是青少年的生育率。
智能手机普及以来生育率的变化
来源：联合国世界人口展望
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