新前线，新黄金时代

虽然 Figma 备受期待的 S‑1 文件申请在本月占据了头条新闻，但另一个重要的 IPO 动向却在一定程度上被忽视了：Firefly Aerospace 最近宣布了上市计划 ，这是继 Voyager 在 6 月份的高调首次亮相之后，几个月内第二家与太空相关的公司上市。2025 年航空航天与国防(A&D)领域的 IPO 活动十分活跃，Karman Holdings 和 AIRO Group Holdings 也在今年早些时候进入了公开市场，这凸显了投资者对该行业日益增长的兴趣。

资本市场对下一波国防创新者表现出了兴奋之情

国防科技在公开市场上的势头不仅仅局限于 IPO。从标准普尔 500 指数中按年初至今股价回报率排名的表现最佳公司来看，A&D 和核心基础设施领域的参与者表现突出，其中 Palantir 领跑：

这些观察中的一个统一趋势是，最近航空航天与国防（A&D）行业的热潮似乎偏向于较新的高增长国防企业，而不是传统的主承包商：

私人市场也反映了公开市场对航空航天与国防领域新兴颠覆者的热情。对国防初创企业的风险投资达到历史新高，资金分布在越来越多样化的公司中：

此外，这种热情正变得更加全球化，地缘政治不确定性加速了全球对国防创新的兴趣：

如今，SpaceX 已成为全球最有价值的私人科技公司 。据报道，这家初创公司正在洽谈一项要约收购，将其估值提升至 4000 亿美元 ，进一步巩固其行业领导者地位。

这些趋势反映了投资者情绪的重大转变。多年来，风险投资公司认为国防科技是传统主要承包商的领域，而不是初创公司能够蓬勃发展的领域。复杂的采购周期和错综复杂的实施路径（见下面的复杂图表）等市场动态使该领域对新进入者来说感觉充满挑战。但现在潮流正在改变。

结构性顺风正以前所未有的速度加速发展

基于贝塞默在前沿技术和军民两用技术领域的悠久投资历史，我和我的团队在 2024 年初发布了贝塞默的国防科技路线图 。在路线图中，我们识别了关键的”为什么是现在”趋势——比如国防创新单位的出现以及围绕合同改革日益增长的势头——我们预测这些趋势将在这个长期抗拒变革的行业中催化一个由初创企业引领的增长周期。自我们首次发布这份路线图以来的一年半时间里，顺风只有愈发强劲。以下是一些最新信号：

• 国内市场的持续国防支出： 即使在 DOGE 时代，美国国防预算在实际和名义上仍保持强劲（如下图所示），并在”伟大美丽法案”通过后有望达到创纪录的 1 万亿美元 。

• 市场扩张正在快速发生 ：如前所述，地缘政治紧张局势加速了全球对国防创新的关注。相应地，全球国防支出正在上升，各国向国防分配更大的预算，为国防科技初创公司扩大了可寻址的机会：

• **关键技术优先级正在发生变化：**人们越来越认识到战争的本质正在迅速变化，仅凭先进的硬件设备是不够的。国家安全现在依赖于硬件和软件领域的新形式关键技术优势 。 预算正在积极转向，以提升这些领域的能力 。正如我来自 Brave Capital 的朋友付丽嘉在她上周的文章中指出的，一批新的”新兴承包商”正在涌现，以填补关键技术空白，特别是在自主技术和人工智能等传统承包商未能很好服务的领域：

• 持续的合同和采购改革： 正如我们在路线图中提到的，自 2015 年以来，国防采购一直在逐步发展并变得更加精简，更多地使用其他交易协议等工具。这一趋势在现任政府领导下有所加速。新举措，如 FORGED 法案和现代化国防采购行政令 ，旨在进一步改革国防部合同实践，优先考虑速度和结果。这种思维转变正在整个国防生态系统中获得关注，得到社区各领域领导者越来越多的支持，以及成功的初创企业合作数量不断增加。

国防工业基础的新曙光

自 1990 年代的”最后的晚餐”以来，美国国防格局一直高度整合，主要承包商数量从 51 家缩减至仅仅 5 家主承包商（如下图所示）。这种结构已经塑造了该行业数十年 ，但这种情况可能即将发生改变。

今天，我相信我们正处于现代国防史上可能成为最具活力和变革性时期的早期阶段。宏观变化、技术创新和结构性改革正在汇聚，将释放出一个更具创新性和韧性的行业。

国防科技创新者不仅仅是以”隐秘模式”进入这个领域，他们正在通过重写规则而腾飞。我们已经见证了”新一代巨头”如何通过对定价规范的影响（见上图）来重塑行业的运营和竞争方式。我们构建、采购和部署国防解决方案的方式正在实时重写，我预计初创企业将在行业的下一章中继续发挥决定性作用。