Pump.fun：迷因币“印钞机”还是“赌场”？

尽管 PUMP 代币因多种原因交易价格低于 ICO 发行价，Pump.fun自代币生成事件以来的表现反而增强了我们对项目长期发展轨迹的信心。我们借此机会加码投资，将更多$PUMP

纳入核心持仓。本文延续我们早期分析的框架，阐述为何我们依然强烈看好Pump.fun的未来前景。

Pump 强势回归 – 究竟什么是 Pump 的护城河

在 Pump 代币生成事件后的数周内，BONK 在交易量和代币发行量上的主导地位使人们认为 Pump 很难重新夺回市场份额。

在 Bonk 占据主导地位的高峰期，其部署代币的市场份额高达 65% 数据来源：@adam_tehc

时间快进到今天，Pump 已夺回市场份额并重获市场领导者地位。这一逆转源于多项战略与结构优势。Pump.fun已证明自己不仅是 meme 币发射平台，更是无许可数字资产创建的中立基础设施层(涵盖 meme 币、创作者资本市场、互联网资本市场等)。与依赖关键人物背书或意见领袖官方站台的平台不同，Pump.fun刻意与人格驱动的叙事保持距离。

这种中立性在 2025 年 7 月显得至关重要，当时Bonk.fun通过关键人物的背书短暂夺取了市场份额。Bonk 团队及其关联网红背书的代币暂时吸引了流动性，因为部署者们蜂拥而至，希望能乘上这波关注热潮。但这种模式本质上不可持续——由少数意见领袖引导的注意力是有限的，交易者们很快意识到他们无法持续追逐被网红点名的代币。与此同时，真正的社区和创作者对 Bonk 生态系统感到失望：成功不再依赖有机培育的粉丝群体，而是取决于背书关系，这几乎没给真实成长留下空间。

Pump.fun的护城河不仅是文化层面的，更是金融层面的。该平台计划通过重大资本投入举措，例如 Glass Full 基金会 ，将巨额资金导入生态系统，旨在为高潜力社区注入大规模流动性。这种流动性注入标志着结构性转变：Pump.fun不再让新发行项目处于脆弱状态，而是为代币升级为可持续社区创造条件，实现更健康的交易量和更广泛的覆盖范围。

Pump 是创收能力最强的应用之一

Pump 已成功恢复至代币生成事件(TGE)前的强劲收入态势，日均收入约达 120 万美元，这一数字稳固重树了其在加密应用中的主导地位。尽管复苏明显，Pump 的交易估值仍远低于多数竞争对手，市值倍数仅为 2.2 倍，完全稀释估值(FDV)倍数为 6.3 倍，显得十分精简。自 TGE 以来，PUMP 因多重因素遭遇抛售：许多首次代币发行(ICO)参与者，尤其是机构资本，将其视作快速 2 至 3 倍收益的交易机会，或在 ICO 与预售市场间进行套利;未能即时空投进一步削弱了市场信心，同时团队被质疑将募资视为退出策略，收取费用却未回馈价值;加之 Pump 市场份额迅速被竞争者侵蚀，局面雪上加霜。

这种情绪已然翻转。Pump 已重夺市场主导地位，并通过持续的产品开发、Glass Full 基金会的流动性注入以及重新聚焦有机社区做出回应。最重要的是，回购比例从 25%大幅提升至 100%，巩固了直接代币价值积累机制。高收入产出与压缩估值倍数的结合，使 Pump 成为当今加密领域最高效、表现最优异的创收应用之一，既彰显了其可扩展性，也凸显了市场对其基本面的低估。

$PUMP回购机制

该协议将几乎全部收入(97%至 100%)直接用于回购$PUMP代币。这种设计消除了困扰许多其他项目的模糊性——那些项目往往将收入滞留在金库中，或划拨至治理基金，却对价值如何最终回馈代币持有人缺乏明确说明。而 Pump 的机制即时、透明且持续运作。每笔交易、每次项目启动、每笔收取的费用都直接转化为对 PUMP 代币的需求，形成一种反射循环：更多活动带来更高收入，更高收入推动更多回购，回购支撑代币价格上涨，进而吸引更多关注与资金流入。在这个依赖反射性的市场中，Pump 打造了加密货币领域最纯粹的飞轮之一。

这些回购的规模正是 PUMP 特别引人注目的原因。在过去 30 天内，Pump.fun 已产生 3660 万美元的收入。按年计算，这相当于约 4.39 亿美元的潜在回购资金。相对于其目前 9.82 亿美元的市值，这意味着假设收入保持稳定，一年内近 45%的流通量可能通过回购被吸收。这些回购正在实时进行，周复一周，且直到 2026 年 7 月都没有新的代币解锁计划。作为对比，Hyperliquid 在同一时间段实现了 12 亿美元的年化收入，但其市值约为 150 亿美元，这只占整个流通量的约 8%。因此，Pump 的回购效率显著更高。

Pump 已经花费了 5700 万美元用于回购，这约占整个供应量的 1.5%

扩展到新垂直领域

尽管人们常认为迷因币市场本质上是周期性的，其收入粘性远不及永续交易等其他领域，但 Pump 正积极拓展新业务线，将新用户引入加密货币世界。展望未来，Pump 有望朝两个极具潜力的方向发展：创作者资本市场和内部资本市场。

创作者资本市场是 Pump 作为链上文化枢纽角色的自然延伸。主播、艺术家和文化人物可以将其品牌价值代币化。创作者资本市场围绕品牌构建，无论是艺术家、主播还是文化人物，创作者及其内容都与代币本身密不可分。在这一细分领域，投资者不仅是在对抽象资产进行投机，更是在押注代币背后人物的个性、品牌和文化影响力。例如 Trencher 是 @grizzle_art，Dollo 是 @doro_daro，Fwog 是 @Groowut，Zesty 是 @nomoreangelwave。代币直接反映了创作者的身份轨迹。 对于参与者而言，这提供了一种投资和投机于他们所信仰的文化人物的途径，而创作者本身则通过交易费用和代币活动获得可持续的变现渠道。Pump 正在积极完善激励机制，以确保创作者不仅在该平台上启动项目，还能长期保持参与度，我们将在后续章节进一步讨论这一点。对 Pump 而言，它将持续的交易活动和费用导入其回购引擎，使平台直接融入金融投机与文化参与相交织的注意力经济中。

创作者资本市场正处于起步阶段

创作者资本市场最令人兴奋的领域之一在于直播行业。直播是增长最快的主流媒体垂直领域，其受众绝大多数为 Z 世代和年轻千禧一代，近年来累计消费了数十亿小时的直播内容。关键在于，这些人群正是加密货币最活跃的使用群体。我们实地考察了当前 Pump.fun 上部分长尾主播的情况，发现他们选择该平台最显而易见的原因是——相比 Twitch 和 Kick 等传统平台，这里能带来更多观众。Pump.fun 为主播提供了更多元化的变现方式，这些在传统平台上根本无法实现，同时也让粉丝能以更具金融属性的投机方式参与互动。在娱乐与金融化的交汇处，如何在榨取观众价值与提供新型互动形式之间取得平衡，始终存在微妙界限。 与其他创作者类似，Pump 团队必须确保流媒体创作者能获得长期激励。

同样显而易见的是，Pump 希望进军互联网资本市场，但需要解决曾困扰 Believe App 等早期尝试的根本缺陷。Believe 的问题在于缺乏有效护栏来确保上线项目代表拥有真实产品、使命甚至最低程度产品市场契合信号的合法初创企业。这种标准缺失吸引了投机取巧者而非严肃建设者，导致低质量项目泛滥，既侵蚀用户信任也消耗投机资本。

要让互联网资本市场在 Pump 上发挥作用，必须明确两点：一是代币如何随着初创公司发展持续捕获价值的机制，二是将创始人利益与长期成功而非短期投机相绑定的结构。如果代币无法在产品采用、社区增长或收入创造方面获得明确的增值路径，它们就可能沦为又一个空有使命宣言的模因币。同样，若创始人缺乏留存的动力——无论是通过归属时间表、收益分成机制还是直接协议支持——整个体系就可能退化为拉高出货的循环，而非真正的风险投资构建。

Pump 面临的挑战在于吸引优质创业者，他们应视该平台为可信赖的创业孵化渠道，而非仅是快速套现的工具。这需要建立声誉体系、内容筛选机制，甚至孵化层来筛选真正有潜力的项目，同时保持平台的开放性以维持活力。换言之，若 Pump 要主导互联网资本市场，就必须成为建设者融资的首选地、社区共治的聚集地，以及代币化初创企业真正实现规模化的平台。若能实现这一点，不仅能让 Pump 从众多失败的”社交代币”应用中脱颖而出，更能使其成为 Solana 生态中互联网原生经济的银行兼创投工作室。

综合来看，这些垂直领域极大地扩展了 Pump 的可触达市场。创作者资本市场将其融入更广泛的注意力经济中。内部资本市场使其成为企业的金融枢纽。流媒体功能则使其与下一代数字文化的主流形式保持一致。最终结果是，Pump 不仅成为 Solana 迷因经济中的赌场，更成为其银行和孵化器——这既巩固了其护城河，又实现了费用捕获的多元化，同时增强了其回购机制的长期可持续性。

如何长期激励创作者——Pumpswap V2

即将来临的最重要催化剂之一是 PumpSwap 费用结构的计划更新。据传闻，Pump 正准备推出 PumpSwap v2 版本，这将彻底改革生态系统内的费用分配机制。重大变化在于，更大比例的交易费用将直接返还给项目创建者和 CTO，使他们的激励与代币的成功更紧密地挂钩。这是一个意义深远的转变。在当前体系下，创作者从代币发行后的交易活动中获利甚微，这限制了他们在项目上线后持续建设和推广的能力与动力。而新结构将让创作者获得显著更高的回报。

修订后的系统很可能采用分层设计，这意味着随着代币市值的增长，费用会逐步降低。这种机制既确保早期创作者能获得丰厚回报，又让大额资金能够规模化建仓而无需承担过高费用。换言之，小型项目和草根社区将受益于慷慨的创作者收益分配，而机构投资者和大额交易者仍会发现 PumpSwap 是高效的资金配置场所。

这一设计将带来双重效应：首先，它为艺术家、 meme 创作者和项目方提供了强大激励，促使他们在 PumpSwap 上发起并维持活跃度。更多创作者意味着更多代币、更多交易和更多手续费，这些又将循环转化为 PUMP 代币的回购。其次，它为这些项目提供了持续建设的新资金来源。随着收益增加，创作者可以再投资于营销、交易所上币和社区发展，所有这些都将反哺生态系统的健康度和交易量。

值得注意的是，这项费用改革不仅适用于新上线项目，还将覆盖 PumpSwap 上所有已列出的项目。这种追溯性调整将立即改变平台上所有代币的经济模型，极大提升创作者成功与 Pump 商业模式之间的契合度。从战略角度看，此举使 Pump 能够覆盖模因经济的全产业链——从代币发行到上市后交易乃至更广阔的领域。团队似乎正在构建比单纯发射台更宏大的愿景：一个集发行、二级市场交易、流媒体收益和创作者经济于一体的完整模因基础设施层。这与 Believe 等”创作者优先”生态系统的理念不谋而合，但 Pump 还拥有真实交易量验证和自循环收入模式的双重优势。若实施成功，PumpSwap v2 将通过吸纳大批新锐创作者和项目负责人，显著扩大生态版图。通过为创作者提供不仅是曝光度更是真金白银的收益分成，Pump 确保他们同时具备推动项目发展的能力和动力。这种动态机制，加上持续运作的回购引擎，为更强劲的反射性增长循环奠定了基础。

移动优先且唯一

Pump 另一个被低估的优势在于它始终专注于移动优先的用户引导 。当多数加密平台仍以网页端为核心、对普通用户不够友好时，Pump 正有意识地将其应用设计得像任何 Web2 社交产品般流畅且引人入胜。目标很简单：让移动端成为任何人进入生态、交易和参与模因文化的最便捷途径。近期整合的 KOLscan 排行榜功能正是这一策略的体现——用户能直接查看顶级交易者及其收益。这不仅带来透明度，更形成了强大的激励闭环：人们交易不仅为盈利，更为地位与认可。在影响力驱动行为的文化中，游戏化排行榜能有效提升参与度并刺激更频繁的交易。

团队正稳步推出移动端更新。我们注意到的一些新功能包括：新增的搜索标签页支持滑动购买功能，缩短了发现与执行之间的操作路径;代币详情页面已全面改版，更多增强功能正在测试中。作为 Pump 移动战略核心的直播功能现已升级——新增自动方向检测、方向锁定和手动旋转选项，并与快速交易功能联动的实时表情反应，让观众真正实现边看内容边交易。沉浸式交易模式将买入/卖出按钮和实时盈亏条无缝嵌入直播界面，主播和联播嘉宾的界面布局更流畅，自动隐藏控件和焕新的图标使体验更精致直观。最终效果是 Pump 不再像传统交易所，而更接近 TikTok 或 Twitch 的体验。通过消除内容、社交互动和交易之间的界限，Pump 正在打造一种移动原生的体验，以娱乐优先的参与方式积极吸引新用户。

激励机制

Pump 还在为激励层奠定基础，旨在加速生态系统的发展并深化用户参与度。官方 Pump SDK 最近更新，加入了对该计划的支持，揭示了一个管理功能，允许设置参数以每日分发 $PUMP代币作为奖励。该 SDK 还包含了跟踪用户交易量以及允许参与者领取奖励的方法，为基于活动的激励提供了一个强大的框架。

发布于其开发者更新 Telegram 频道

影响十分重大。激励措施历来是加密货币领域最强大的增长引擎之一，从 DeFi 的流动性挖矿到如今的积分计划皆是如此。Pump 的激励模式可直接奖励交易者和创作者，将他们的参与度反哺至 PUMP 的飞轮增长中。若设计得当，激励措施可有效促进用户增长、大幅提升交易量并增强用户粘性。通过代币奖励机制回馈用户活动，Pump不仅能加速发展，更能确保从休闲交易者到高产创作者在内的所有参与者都与代币的长期成功利益一致。SDK 的灵活设计允许动态调整奖励机制，使 Pump 既能在增长阶段加大激励力度，也可在自然增长势头强劲时适当收缩。这种适应性使激励措施成为战略杠杆而非生硬工具，进一步巩固 Pump 的市场领导地位。

SOL 测试版

Pump 也是 Solana 整体上涨行情中天然的高贝塔表现。鉴于模因币交易构成了 Solana 链上活动的主要驱动力，Pump成为了最纯粹的选择之一。它具有高流动性、盈利能力强，且近期没有解锁抛压。那些希望增加 Solana 风险敞口而非单纯加杠杆持有 SOL 的基金，会越来越将 Pump 视为诱人的选择——既可作为方向性押注，也能对冲错过下一轮模因热潮的风险。

若模因季回归，上行潜力将更为显著。每个代币的启动、每笔交易的执行，以及每一波新的散户投机浪潮，都会带来额外收入从而推动更多回购。这使得 PUMP的上涨曲线呈凸性：在平静市场中，它能依靠基础收入维持价值;而在火热的模因环境下，增长将是指数级的。Pump 的收益并非来自单个币种的成功，而是源于整个模因生态活动量的爆发式增长。

代币的持有者结构也比早期分发阶段更为健康。大量意志薄弱的散户和早期 ICO 参与者已经离场，转而追逐其他热点或在过程中获利了结。剩下的是一批信念更坚定、更倾向于长期持有的投资者群体。这种动态，加上持续不断的回购压力，创造了一个供应紧张而需求有结构性支撑的市场环境。最终，Pump正逐渐发展成为机构必须配置的资产类别。正如 Lido 代币成为投资者参与 ETH 质押的标准途径一样，Pump 可以说是目前唯一能让机构投资者布局迷因经济的合规代币。假以时日，这可能会形成超越散户投机范畴的结构性买盘支撑。

Pump.fun 的故事不仅是关于迷因币，更是关于中立的基础设施与赋能的社区如何超越短暂的热潮与个人影响力。通过这种方式，Pump.fun不仅将自己定位为无需许可的数字资产创造领域的造王者，更成为去中心化社区未来发展的默认文化与金融发射台 。

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附上第一部分内容，如下：

Pump.fun 宣言

加密货币基础设施极大降低了创建和拥有资产的门槛，开创了一个无需许可的数字用户生成资产与所有权的新时代。这一变革始于 NFT，并随着迷因币的兴起而加速。虽然 NFT 提供了更丰富的表达形式和数字身份载体，但其流动性不足和定价困难的特点使其难以成为活跃交易的理想选择。相比之下，迷因币提供了截然不同的体验——每个代币都代表着集体迷因文化的一份子。这种特性转化成了远胜以往的 trading 体验，特化交易基础设施的爆发式增长便是明证：诸如 Trojan 的 Telegram 交易机器人、Axiom 和 Photon 等交易终端，以及 Dexscreener 和 Gmgn 等数据平台。

我们的观点是，模因币并非短暂潮流，它们将持续存在，并在形态和市场意义上不断进化。 我们之前曾撰文讨论索拉纳为何是交易数字资产的最佳平台。 如今，我们相信投资于 Pump.fun 最能纯粹体现我们对模因币市场的信念——全栈所有权：无缝整合模因币从创建、发现到交易和社区参与的完整生命周期。

Pump 是一个垂直整合的加密货币平台，最初作为模因币发行工具起步，但已迅速演变为 Solana 生态中最具文化影响力的产品之一。其核心产品 Pump.fun 让任何人都能在几秒内创建并交易代币。这些代币采用绑定曲线模型自动设定价格和流动性，使得持有少量 SOL 的用户也能参与模因币投机。但 Pump 不仅是发行和交易投机代币的工具，更致力于打造一个融合娱乐与社交金融的平台，旨在吸引新一代加密货币用户。通过将 Twitch、TikTok 和 Robinhood 的元素整合到单一产品体验中，Pump 力图使交易变得有趣、互动且由创作者驱动。从模因币交易到直播和病毒式内容传播，Pump 正将自己定位为不仅是应用程序，更是媒体、投机与社交互动交汇的新文化层。

Pump 的宏伟愿景是重新定义加密货币与媒体的交汇点，将投机性的模因币文化转型为完整的娱乐与金融平台。它融合了 Robinhood 的大众化参与机制、TikTok 的内容病毒式传播力、Binance 的金融交易体验以及 Twitch 的社区互动模式，致力于让加密货币深度融入互联网文化。团队的焦点明确：突破短期模因币周期，构建以娱乐为核心的生态系统，通过内容、人物角色和参与式媒体——而非单纯金融投机——吸引新一代用户。Pump 不仅试图赢得加密货币市场，更旨在让加密货币”隐形”，将其融入直播、模因、社交交易和媒体原生的代币经济之中。

Pump.fun 跻身史上最成功的创收加密应用行列。尽管模因币市场存在固有波动性，但 Pump 始终保持着可观的收入规模，2025 年 6 月日均收入高达 210 万美元 。据传闻 Pump 将使用至少 25%的收入实施代币回购，这使其成为业内少数具备如此规模价值累积的代币之一。 

Pump 的用户增长既呈现爆发性又兼具韧性，即使在模因币交易活动低迷期仍保持稳定上升趋势。从 2024 年 6 月的 220 万用户到 2025 年 5 月的近 1300 万用户，Pump 在不足一年内实现了月活跃用户近 6 倍的增长。

根据相对估值指标，Pump.fun 相较于同行似乎被低估或处于适度合理价位 ，特别是在评估其市销率时尤为明显——该数值目前为 6。这使得 Pump.fun 的估值倍数远低于大多数以交易为核心的头部加密协议，尽管其每日营收数据在该领域名列前茅。

与同为定义行业周期的产品 Hyperliquid 相比，Pump 的估值倍数显著偏低（Hyperliquid 为 57 倍，Pump 仅为 6 倍 ），这表明 Pump 的增长与货币化潜力可能尚未充分体现在当前估值中。

观察代币分配情况，团队和现有投资者需接受 1 年锁定期，首日流通供应量的大部分将由 ICO 参与者持有，这些参与者以 40 亿美元估值入场，从而建立了强劲的价格锚点——因为低于该水平的抛售压力应当有限。此外，团队在 ICO 后估计已积累约 20 亿美元现金储备，其交易价格低于企业价值的可能性极低。由于价格发现机制很可能从 ICO 锚点向上攀升，且低于该估值的即时供应量有限，因此存在不对称的上行潜力。

Pump 的关键增长杠杆在于垂直化，即掌控用户旅程的每个环节以实现利润和防御性的最大化。Pump.swap 的推出就是典型例证——它成功取代 Raydium 成为新发行代币的默认交易场所。这一举措已初显成效，目前 Pump.swap 在协议总收入中的占比持续提升。团队近期收购 kolscan（交易分析与跟单工具）已彰显其野心。我们推测未来的垂直化布局将更具突破性，可能拓展的方向包括：发行原生稳定币以取代 SOL 成为 Pump.swap 主要交易对；在现货交易之外，鉴于大量代币最终流向币安或 Hyperliquid 等交易平台，Pump 进军永续合约市场具有必然性。通过直接在生态内推出永续合约，协议可捕获当前流向竞争对手的下游交易量。 短期内，Pump 极有可能寻求收购或自建交易终端。尽管启动板和去中心化交易所领域下游竞争加剧，但像 Axiom 这样的头部竞争者已展现出收入数据的稳定性。掌控这一环节不仅能提升收入，还能加强对用户行为和交易执行的控制力。

或许 Pump 增长策略中最具颠覆性的杠杆是直播业务，这是其将娱乐与加密货币相结合的最大胆尝试。在早期尝试直播内容（并面临初步审核挑战）后，Pump 于 2025 年重新推出流媒体服务，并重新聚焦于模因币原生文化。在这个新版本中，平台将类似 Twitch 的互动性与代币门控体验相融合，邀请匿名交易员 Gainzy 等知名主播入驻早期内容。直播为用户参与提供了巨大空间，从模因币打赏到实时代币发行和赞助环节。为加速这一愿景，Pump 正准备推出创作者激励基金，旨在吸引顶级直播人才并加速内容与加密交汇的网络效应。若成功实施，这或将成为转折点，使 Pump 转型为拥有多条高利润变现路径的社交媒体-金融科技混合体。

尽管 Bonk 近日凭借 USELESS 等模因币和 Bonkguy 等人物赢得了可观关注，但历史表明，新晋发射平台始终难以持续撼动 Pump.fun 的势头。尽管挑战者屡次试图削弱其统治地位，却无人能复制其持久生命力。

我们将 Pump.fun 视为该领域最具野心和前瞻性的团队，其垂直整合能力有目共睹。从优先开发移动端到拓展直播等衍生垂直领域——甚至可能涉足实体商业——他们的发展路线明确瞄准了加密原生群体之外的增量用户。我们相信 Pump 不仅是当前的市场领导者，更是定义用户生成数字资产未来形态的最佳候选。