本文信息来源：nextbigteng
从幂律式突破到泡沫担忧，我在 2025 年的最后一篇文章回顾了当年最具影响力的 AI 辩论，并探讨这些信号可能为 2026 年揭示什么。
2025 年，AI 热潮仍在持续，但并未水涨船高，这一年由 AI 幂律赢家主导。“幂律”（一种极端分布，少数佼佼者占据了绝大部分影响力）在 VC 领域是一个熟悉的概念。然而，AI 将这一现象推向了加速状态，AI 幂律领军者在业绩、势能和估值上的复合增长达到了真正具有历史意义的水平。
AI 是幂律博弈中的终极造王者
我们在公开市场中也看到了这一动态的上演。AI 受益标的显著跑赢了整体市场（见上图），但进一步观察 AI 阵营内部可以发现，超大市值（500 亿美元以上）公司攫取了不成比例的收益，而事实上，自 ChatGPT 出现后的过去三年中，它们一直在这样做：
随着价值向超大市值的超大规模云服务商集中，AI 不仅正在重塑全球科技领导格局，还在推动史上规模最大的公司崛起（见下图）。随着幂律动态的加深，集中度风险显著上升：仅有 10 家超大市值公司，占 S&P500 成分股的 2%，如今却贡献了该 指数 约 40% 的市值， 远远超过互联网泡沫时期的峰值 。
在私募市场中，幂律效应同样十分显著，AI 也在其中加冕全球最具价值的私营公司。在创业公司领域，相比最快的私营 AI 公司在不到两年时间内 ARR 突破 1 亿美元的惊人速度，云计算时代被称为“triple-triple-double-double-double”的增长黄金标准如今显得相当迟缓：
在追逐增长最快的 AI 初创公司的过程中，风投资本同样以幂律方式高度集中，近一半的风险投资资金流向了少数几家 AI 公司（见下图）。幂律催生极端，而在这一轮 AI 超级周期中，这种极端正在不断打破纪录：OpenAI 今年以 5000 亿美元的估值超越 SpaceX，成为全球最有价值的初创公司 ，这一数字超过了多数国家的经济规模，也是私营公司有史以来的最高估值。
随着幂律动态日益根深蒂固，头部初创公司能够吸引超额资本，并在更长时间内保持私有状态。其结果是一个由估值 $50B+ 的超级私有巨头组成的新阶层：
这些公司正在重新定义私有市场的规模上限，其扩张雄心远未完成。映射 公开市场超大规模厂商的打法 ，这一梯队中的 AI 巨头正通过贯穿全栈的纵向一体化持续复利增长，并进一步巩固其主导地位。例如，仅在 2025 年，OpenAI 就在以下方面采取了重大行动：
- 通过 收购 Johnny Ive 的 io 等案例 切入硬件层。甚至 太空也被视为潜在的扩张方向 ！
- 通过收购 Sky 等以及 Statsig（其创始人被任命为 OpenAI 新任应用 CTO） 的应用层。
- 通过与 Broadcom 的联合开发合作伙伴关系来构建计算层，并投资于 Stargate。
泡沫隐忧？
在幂律力量塑造市场的背景下，新一代的巨头似乎在这一轮 AI 超级周期中脱颖而出。但流星般的超高速增长也吸引了极其严格的审视，而 2025 年将这种审视推向了高潮。围绕 AI ROI、 利润率结构以及增长的可持续性的疑问贯穿了全年讨论，同时还被一个现实进一步放大：AI 初创公司是历史上最“烧钱”的企业之一：
相应地，围绕“AI 泡沫”的讨论在 2025 年逐渐站稳了脚跟：
关于 AI 泡沫的争论是多方面的，因此我将聚焦于涉及 AI 幂律参与者的三个“炒作向量”：
I. AI 基础设施投资： 随着大型科技公司持续将创纪录规模的资本支出投入 AI 基础设施（见下图），围绕其使用年限估计、这些资本支出的可替代性，以及在“被压抑”的需求收入未能跟上或出现供给过剩时可能导致过度建设的风险，市场提出了若干关键问题。
让局势更加复杂的是，围绕大型科技公司出现了采用创新融资结构的“循环交易”， 这为整个生态系统注入了额外风险，并引发了对收入质量的质疑 ：
正如我在我对 AI 基础设施建设之争的深度解析 中所探讨的那样，我认为在短期内需求很可能会继续超过供给，因为推理市场的规模可能会大于我们任何人的预期。这也自然引出了关于 AI 采用的下一个讨论点。
II. AI 采用： 作为一名 B2B VC，我在这一轮泡沫讨论中的关注重点集中在企业级 AI，而非消费级 AI（是的， 我们都知道 ChatGPT 是史上增长最快的消费级应用 ）。对此的观点明显分化：有人认为企业采用的节奏已趋于平台期（见下方图表），也有人认为其正在加速 。关于 AI 对生产力和整体经济影响的预测也差异巨大 。你在这场争论中站在哪一边，很大程度上取决于你对总体可触达用例的基本判断：AI 是一次性创新冲击，仅局限于边缘性的协作副驾驶角色，还是自主 AI 智能体将重塑整个格局？我明确站在后者阵营，同时也认识到，由 AI 驱动的未来工作形态仍需要时间才能真正展开。
III. AI 估值与融资： 聚焦私募市场，AI 融资规模正变得前所未有地更大且更迅速 。当前估值无论从绝对水平还是倍数角度来看，都已达到令人震惊的程度（见下图）。在这种泡沫化的背景下，关于估值泡沫的讨论不断升温。我在 《The Data Minute》播客中与 Carta 的 Peter Walker 深入探讨了这一话题 。尽管一次清算（或用一些人的说法称为 AI 野火 ）可能已在地平线上，以清除过热市场中的噪音，但在未来几个月里，融资环境仍可能保持高涨，原因在于对错过下一代标志性公司的强烈 FOMO 情绪 ，尤其是在极端的幂律动态作用下。
那么，这是泡沫还是突破？
迈向 2026 年，我们很可能同时处于两者之间。这种张力正是你在经历历史上最具影响力的技术周期之一时所预期的结果：快速演进的格局在带来前所未有机遇的同时，也伴随着惊人的寒武纪式波动性。
2026 年，AI 竞赛可能将进一步升温。即便幂律领导者持续拉开与其他参与者的差距，竞争不仅没有缓和，反而在加剧。 保持领先地位已成为管理层团队的执念 ，而执行速度正成为关键的护城河。AI 幂律领导者如今正为整个行业设定惊人的节奏：迭代周期以“天”而非“季度”来衡量，持续不断的跨越式超越正推动着 AI 前沿竞赛向前发展。
祝大家新年快乐，也别忘了关注我的下一篇文章，我将带来对 2026 年的预测！