马斯克坐拥财富 xAI 欲分一杯羹
马斯克火星集团
你可以这样理解：特斯拉公司是一家大型汽车企业。 去年其营收达 977 亿美元，较前年增长约 1%。 公司经营活动产生现金流约 149 亿美元，资本支出约 113 亿美元。 目前持有约 370 亿美元现金及短期投资。简言之：这是一家现金流良好、再投资需求有限、规模庞大且稳定但增长缓慢的 1 传统经济工业企业。我知道没人会这样看待特斯拉，写出来都觉得自己蠢，但某种程度上确实如此。
还有 xAI 这家人工智能公司，这意味着（1）它目前是个吞噬资金的巨口，（2）或许有一天它能实现你能想到的任何经济或其他幻想。说不定哪天 xAI 会开发出人人唯一使用的计算机程序，将介入所有商业活动，满足人类一切需求，并用铁腕统治人类。我是说！这样的候选者大概有五家，xAI 就是其中之一；这个结果的可能性并非零 。到那时你作为 xAI 股东就该偷着乐了。2 不过眼下，它就是个资本黑洞。
特斯拉手握 370 亿美元却无迫切用途；xAI 资金短缺且急需大量融资。特斯拉何不将其 370 亿美元中的一部分投资于 xAI？通常人们不会提出这类问题。福特汽车同样销售汽车且现金充裕；OpenAI 也在开发 AI 模型且资金消耗巨大；但没人会说”福特应向 OpenAI 投资 50 亿美元”。汽车公司高管凭什么擅长评估 AI 实验室这类风险投资？汽车公司的投资者为何要涉足 AI 实验室？更确切地说，他们为何要通过汽车股来获得 AI 领域的投资敞口？若想投资 AI，直接买入英伟达或其他标的即可；持有福特股票理应基于其汽车业务。
但当然，你持有特斯拉股票并非因为汽车本身。而是因为埃隆·马斯克——这位身兼特斯拉首席执行官/技术帝王、xAI 主要持有者/无论他是什么头衔，以及 SpaceX、Neuralink、Boring Co.等（恕我遗漏其他项目）的掌舵人。因为你相信马斯克是将资本配置到未来事业的绝佳操盘手，而特斯拉恰好是他旗下唯一上市公司，只不过它碰巧是家汽车制造商。若将特斯拉视为”马斯克未来事业的指数基金”，你大概会欣然接受，这可比”增长缓慢的汽车公司”的定位令人振奋得多。再说，没人真正把特斯拉当作”增长缓慢的汽车公司”：它既是汽车企业， 又承载着机器人出租车和人形机器人等略带科幻色彩的未来项目。说实话，未来愿景越天马行空越好。倘若特斯拉能把那 370 亿美元砸进 xAI 贪婪的血盆大口，对各方都是美事：xAI 能获得征服世界的资金，特斯拉也能找到比造车更有趣的烧钱方式。
显然这里存在估值问题——特斯拉投入 370 亿美元能在 xAI 未来统治世界的版图中占据多大份额？——不过我们暂且不必纠结于此。毕竟都是一家人。经验法则是”只要与埃隆·马斯克共同投资，当他实现未来世界霸权时你就能分得红利”；若斤斤计较每个基点的经济利益，就别想搭上这艘火箭飞船。
我经常在这里大谈特谈所谓的”马斯克火星集团”——这个概念认为埃隆·马斯克实际上在经营一家巨型企业，业务涵盖汽车制造、火箭发射、隧道工程、脑机接口、社交媒体运营和大语言模型开发，只是碰巧被分拆成不同子公司，拥有不同（但存在交叉）的股东结构。从某些方面来看，将脑机接口公司与火箭公司分开运营确实有其优势：这有助于明确员工激励（如果他们仅获得所属公司的股票），也能隔离各公司间的潜在连带责任（毕竟脑机接口、火箭乃至社交媒体都可能出现严重问题）。理论上这种架构还能让投资者自主选择风险敞口，但实际上似乎没人在意这点——人们（曾经）购买伯克希尔·哈撒韦是因为沃伦·巴菲特，而不是冲着它的糖果业务。
总之 SpaceX 有闲置资金，而 xAI 正需要钱 ，于是 ：
据接近公司的投资者透露，埃隆·马斯克的 SpaceX 已同意向其人工智能公司 xAI 投资 20 亿美元，这笔资金约占 Grok 聊天机器人制造商近期股权融资总额的近半数。…
SpaceX 此次投资属于摩根士丹利上月公布的 xAI 50 亿美元股权融资计划的一部分。这是这家火箭制造商首次公开投资 xAI，也是其对其他企业最大规模的投资之一。…
据《华尔街日报》报道，SpaceX 近期账面现金超过 30 亿美元。该公司鲜少对外部企业进行投资。…
在 xAI，马斯克每年投入数十亿美元训练 AI 模型，这种烧钱模式与竞争对手 AI 初创公司如出一辙——这些企业同样获得高估值，却始终面临资金短缺压力。
特斯拉拥有更多闲置资金，而 xAI 正需要这些钱， 因此 ：
据《华尔街日报》报道，在 SpaceX 同意向这家 AI 初创公司注资 20 亿美元后，这位亿万富翁表示，特斯拉公司股东将投票决定是否投资埃隆·马斯克的 xAI。
马斯克此番表态是对某 X 平台账号的回应，该账号称特斯拉必须能够投资 xAI 才对其散户投资者公平。
“这不由我决定。如果由我做主，特斯拉早就投资 xAI 了，”马斯克回应道。他并未透露这家汽车制造商何时会进行股东投票或提供其他细节，仅在另一篇帖子中表示不支持两家公司合并。
注意这里的区别，我们时不时就会讨论到。关于特斯拉，马斯克表示”这不是我能决定的”。但 SpaceX 的情况…就不同了？我是说，在 SpaceX，马斯克可以直接告诉董事会”嘿，我们能把手头闲钱全投给 xAI 吗？”，而他们会回答”当然可以”。需要股东投票吗？不知道，或许他会先通知几位大股东——那些长期追随马斯克、很可能也是 xAI 股东的人——说”注意了，我们准备把 SpaceX 的闲置资金转投 xAI”，而他们会回应”太棒了，当然没问题”。SpaceX 是私营公司，这意味着既没有太多繁文缛节，也意味着所有人——马斯克、董事会、股东——在目标上高度一致，那就是支持埃隆·马斯克未来主义的资本配置方式。
特斯拉是一家上市公司，这意味着要走正式程序。两年前，我会这样描述它们 ：
- 如果埃隆·马斯克想让特斯拉向他拥有的另一家公司投入巨额资金，这就构成了利益冲突。
- 特斯拉拥有数千名股东，他们并非全都意见一致。其中一些人对马斯克并无特别好感，会针对此类利益冲突的交易提起诉讼。
- 若马斯克执意推进，最佳实践包括：设立由独立董事组成的特别委员会审议交易条款，在充分披露经济条款与谈判动态后举行股东投票，并获得外部股东多数支持。但这些环节均存在争议——提起诉讼的股东可能辩称董事会委员会缺乏独立性，或信息披露不完整等。
- 若他未遵循这些最佳实践，法院将以”完全公平”标准审查这笔交易，并可能撤销交易或要求马斯克向股东退款。
这正是特拉华州法院审查其他利益冲突交易（马斯克本人的薪酬方案 、特斯拉收购 SolarCity）的方式。但马斯克对此不满，因此去年特斯拉将注册地迁至得克萨斯州，现在适用得州法律，而我不确定具体规则如何。（在得州审理的上市公司利益冲突投资交易并不多。）不过马斯克很可能是对的：即便非强制要求，至少最佳实践是将此事提交股东投票表决。我敢打赌会有股东提起诉讼，但不确定他们能否胜诉。而我可以肯定股东们会投赞成票。投资特斯拉的意义何在，如果不也是为了投资 xAI 或埃隆·马斯克正在酝酿的其他项目？
风帆冲浪
硅谷初创企业生态系统仍在运转，这有点奇怪。目前人工智能行业的运作方式大致如下：
- 你在人工智能领域有不错的工作经验。
- 你创办一家初创公司，从风险投资人那里筹集2亿美元，作为交换，出让公司20%的股份。
- 你开发了一款很酷的产品：也许它还不具备商业可行性，当然也尚未形成可持续的商业模式，但它确实很酷。
- 突然接到谷歌或 Meta 的电话，对方开价 10 亿美元让你放弃创业公司，转而为他们的 AI 产品部门效力。
- 十亿美元远超你在创业公司可能获得的收益，更何况谷歌和 Meta 拥有实现你产品构想所需的庞大资源，于是你接受了邀约。
按照传统剧本，接下来的剧情走向是：
- 谷歌斥资12.5亿美元收购你的初创公司。你分得10亿美元，风险投资方获得2.5亿美元，投资回报率达25%。你的初创公司就此消失，你和同事将入职谷歌工作，不过你们的产品或许会被整合进谷歌的服务体系。
这被称为”收购式招聘”，但如今已不再流行，主要是因为美国反垄断监管机构对科技巨头的收购行为越发警惕 。现在直接收购你的公司多少有些犯忌讳。
另一方面，你或许可以想象这个过程的下一步是：
- 你跑去初创公司的董事会说：“嘿，抱歉，这是我的两周离职通知，我要去谷歌工作了。”董事们反问：“那这家初创公司怎么办？”你回答：“是啊，挺遗憾的。”他们继续追问：“那我们花两亿美元买的股权呢？”你耸耸肩：“祝你们好运咯。”他们提高声调：“可你持有公司 80%股份——上个月估值还高达十亿美元，你真要放弃这些？”你咧嘴一笑：“因为谷歌给的是现金啊。”他们威胁要起诉，你满不在乎：“告我什么？这是自由国度，我有权辞职， 加州又不执行竞业禁止条款 。当初我诚心找你们融资，也为公司拼命干活，但现在我不干了，祝你们好运。”
比如说，谷歌为什么要给你的投资者套现？它并不在乎你公司的空壳架构，甚至可能对你的产品也没那么在意。它真正想要的是你 。因为你持有公司大量股权，它必须兑现你的股权才能让你动心，但为什么非得连你投资者们的股权也一并兑现呢？
你或许认为这会是常态，但这绝非良性常态。如果投资者明知谷歌开出更高价码就能让创始人抛售股份、令其投资血本无归，谁还愿意押注炙手可热的人工智能初创企业？当风险投资人注资时，他们赌的是你这个人 ，而非你当下正在开发的某个产品。若谷歌能绕过投资人直接挖走你，这笔投资可就太不划算了。
因此，大型科技公司在挖走人工智能初创公司创始人时， 总会附带赠予风投机构一份分手礼 ，这种高度一致的做法着实令人费解。我猜测，虽然初创公司无法对创始人实施竞业禁止 ，但或许能主张某些知识产权 ——谷歌可不想因为雇佣了某位初创公司创始人，而对方又沿用了原公司的创意，最终惹上官司。不过这个圈子很小，参与者们反复打交道，又遵循着牢固的社会规范，所有人都心知肚明：若初创企业的股权变得一文不值，这种均衡状态对谁都没好处。试想若没有风投资本注入初创企业，谷歌和 Meta 又该去哪儿物色有潜力的 AI 研究员呢？
总之谷歌收购了 Windsurf，某种程度上来说：
据知情人士透露，谷歌将支付 24 亿美元的非独家许可费，用于获取 Windsurf 的技术，并为加入谷歌的 Windsurf 员工提供多年薪酬补偿。谷歌表示不会持有该公司股份。
据知情人士透露，这笔交易将为该初创公司的至少部分投资者带来回报。一位与 Windsurf 管理层交谈过的人士表示，持有既得股份的员工将获得现金补偿，但未持有既得股权者——其中许多是过去一年内加入的员工——将无法获得报酬。
这笔交易为这家成立四年的初创企业的投资者带来了快速回报，该公司曾从 Greenoaks Capital Partners、General Catalyst、Kleiner Perkins 等机构筹集了 2.4 亿美元资金。
Windsurf 曾以 30 亿美元的价格与 OpenAI 洽谈收购事宜，但谈判破裂后最终选择了谷歌。这笔交易的具体内容是：
- 谷歌将支付24亿美元。
- 作为交换，谷歌将获得：(1) Windsurf 公司 0%的股权（该公司将保持独立运营 ）；(2) 部分 Windsurf 核心员工（他们将加入谷歌工作）；(3) 非独家技术授权——何乐而不为呢。
- 那些即将加入谷歌的创始人和员工预计将分得这笔资金中的大部分。
- 投入2.4亿美元的风险投资家们也将分得一杯羹；凯鹏华盈”预计将获得约三倍于其投资的回报”。
据我所知，OpenAI 曾想以 30 亿美元全资收购 Windsurf；而谷歌以比公司整体估值低 20%的价格收购了 Windsurf 0%的股份。这很合理。
并非所有人都认同这种做法。科技博客 Stratechery 的作者本·汤普森指出 ，这对未能随公司迁移的员工极为不公，认为此举”打破了使初创企业就业对普通员工风险显著降低的隐性社会契约”：
事实上，从倒闭初创企业挑选所需人才对科技巨头极为有利：他们既能获得想要的知识产权和核心员工，又能顺势裁撤其余人员而无需未来再行裁员。回顾过往，科技巨头未曾采取这种策略只是囿于”行业惯例”，而非法律限制；当监管机构因过度热忱却不明就里的干预使其别无选择时，他们显然没有理由回归旧模式。
长远来看，这对初创企业极为不利。创业的激励因素依然存在。……然而真正遭受打击的，是那些原本就不指望暴富的普通人——财富本就该属于创业者，这很合理——但当他们失去”创业失败仍可回归科技巨头获得稳定工作”的兜底保障时，便再难说服自己押注创业可能带来的美好未来了。
前文我曾论述，若谷歌能仅靠挖走创始人而不必向投资者支付任何费用，那还有谁会投资初创企业？但同样道理也适用于员工：如果谷歌能只挖走创始人而抛弃员工，又有谁会愿意为初创企业工作？对员工而言，整个生态系统可能正在崩塌。
但为何没有出现投资者生态崩溃的情况？谷歌是否必须向风险投资家支付费用才能聘用顶尖人才？或许出于知识产权和投资者关系考量需要支付——但也可能不必。 约翰·卢蒂格担忧道 ：
硅谷用数十年时间建立了信任体系——这种社会契约与使命信仰的结合体。但资本配置的升级，用德勒兹的话来说，正成为一股解域化力量，无论对企业还是人才库都是如此。它瓦解了既有的参与规则：从公司组建的社会契约，到员工的忠诚度，再到维护已成型产品的责任，乃至投资者曾经遵循的冲突规则。
信任已不再是行业默认准则。员工、初创企业与投资者之间的社会契约必须重新书写。在使命与金钱的永恒博弈中，怀揣理想的创始人必须为雇佣军式资本力量的指数级增长做好准备。……
从历史上看，创办公司的社会契约意味着创始人会坚持到公司退出。但这个数字需要达到多大才会打破这一惯例？过去人们不会离开自己创立的公司，尤其是当公司处于初创期和/或估值高涨时，但人工智能人才争夺战正在打破地域界限。这种脆弱性使得首席执行官或关键高管能够以最小的代价离开公司。……
投资者需要防范核心人才流失的极端情况，尤其是涉及创始人时。一种可行的方案是：若创始人另谋新职将视同并购事件触发，或允许投资者赎回资金。
这里存在一种可能性：向投资者支付回报的惯例其实很脆弱。就在不久前，谷歌还会选择收购 Windsurf 来获得其创始人团队，因此以比全公司估值低 20%的价格得到创始人似乎很划算。但几年后，谷歌会不会觉得”嘿，我们完全可以分文不付给风投就能得到这些创始人”？那样岂不是更划算？
害虫防治用品
我每周似乎都会读到关于搜索基金的报道——那些刚从商学院毕业的年轻人向投资者筹集小额资金，用于收购密苏里州的害虫防治公司。我曾撰文探讨过这类基金，将其视为一种声望套利。理论上，商科教育的价值在于培养经营企业的能力，而大量（害虫防治类）企业正需要专业管理。但在现代巨星经济体系中，很难吸引顶尖商学院的毕业生去密苏里州的害虫防治公司工作。”我用沃顿 MBA 学历投身害虫防治行业”：不，太掉价，有失身份。但”搜索基金”（更广义来说是”私募股权”）为”害虫防治”披上了更体面的外衣。”我用沃顿 MBA 学历募集私募基金进行杠杆收购，获取现金流稳定的企业作为行业整合平台”：对，这才像话，够档次。即便收购对象是害虫防治公司也无妨！
不过，我真正想读的是一篇关于经营普通除虫公司是什么体验的文章——当你身兼创始人、老板、首席执行官和灭虫员多重身份时。你会不断收到哈佛 MBA 新毕业生发来的自动推销邮件吗？是不是永远在街边小餐馆进行商务午餐？是否需要雇个实习生来筛选堆积如山的投资条款书？另外估值涨了吗？感觉十年前，普通本地除虫公司每月收到的收购要约可能还不到三份。现在可多多了。肯定能搞场竞拍吧？卖给最自负的斯坦福 MBA？我猜我还想读篇关于为这些除虫公司担任卖方投行是什么体验的文章。应该会很有趣。
总之，这里还有一篇 《商业内幕》的文章介绍搜索基金，令人欣慰的是它确实谈到了卖方体验的感受：
[Atlantic Duct Cleaning 公司 CEO 兼所有者汤姆]凯斯早已习惯收到这类邮件。1995 年，28 岁的他凭借多年暖通空调行业经验创立了 Atlantic。即便在今天，管道清洁仍是个冷门行业。但在当年，几乎没人会关注堆积在建筑通风系统内的灰尘、虫害、宠物毛发、皮屑、霉菌孢子等污垢——更不用说定期清理的必要性。凯斯创新性地采用比小型作坊更先进的设备开展业务，带领公司艰难地一步步发展壮大。到 2021 年，Atlantic 年销售额已达 400 万美元，利润率可观，员工规模数十人。
凯斯的许多追求者都是资金雄厚的私募股权公司，它们正在整合当地的暖通空调店铺。他们为凯斯的生意开出了巨额报价，但他深知私募的套路：几乎肯定会解雇他留下的许多员工。其他追求者则是像[哥伦比亚 MBA 丹]施韦伯这样的年轻搜寻者，理论上他们不太可能将他的公司拆解得支离破碎。……
收到施韦伯的第12封邮件后，基斯终于拿起电话打给了他。
他只想清理管道里的污垢，手机却不断震动，收到私募股权和搜索基金发来的绝望邮件。总之，施韦伯最终买下了那家管道清洁公司，现在欣喜若狂。（”我再也不会去企业上班了。给我多少钱都不去。”）不过我还是好奇，他现在会收到多少封推销邮件。搜索基金会把公司转手给其他搜索基金吗？
马斯克财力雄厚 xAI 寻求融资——彭博社
我认为”代币化”这个词有两层含义：
- 一种观点认为，将各类金融工具包装成在区块链上交易的代币具有技术优势。这些代币可以相互兑换，而现有金融工具无法实现；它们具有可组合性和可编程性；能在加密货币交易所全天候交易；可以通过新方式融资；更容易基于它们构建衍生品和交易策略等等。诸如此类的优势。
- 另一种观点则认为，只要提到”区块链”这个词，监管机构就会困惑，传统证券法将不再适用，这样就能在不遵守美国证券交易委员会注册和披露要求的情况下出售金融资产——包括私人公司股票、房地产等。
我对此事的看法是：第一点基本是种美好的消遣，而第二点显然才是目标——这也是我们持续讨论将私营企业股权代币化的原因。上市公司的股票根本无需代币化！公开股票已在交易所电子化交易，代币化不会为任何人解决实际问题。但若允许大众购买非上市公司股票，你就填补了真正的商业空白。而如果允许他们在不公开披露的情况下这么做…依我之见，这已构成规避证券法，当然其他人可能有不同见解。
令人欣慰的是，美国证券交易委员会委员兼加密工作组负责人海丝特·皮尔斯似乎认同我的观点。上周她发布了一份关于代币化的声明 ：
代币化证券的发行方必须考虑其在联邦证券法下的信息披露义务，并可参考公司金融部门近期就该主题发布的工作人员声明。
发行、购买和交易代币化证券的市场参与者还应考虑这些证券的性质及其带来的证券法影响。例如，根据具体事实和情况，代币可能构成”证券收据”——其本身是一种证券，但不同于代币发行方持有的基础证券。另一种情况是，若代币不赋予持有人对基础证券的法定所有权和受益所有权，则可能构成”证券类互换产品”，这类产品禁止零售投资者在场外交易。虽然基于区块链的代币化是新兴事物，但发行代表证券的金融工具这一过程并非新事物。无论这些工具采用链上还是链下形式，都适用相同的法律要求。
我认为这个观点显然正确，但这肯定让部分激进的代币化倡导者感到失望。
炒作管道
这持续有效啊：
Sonnet BioTherapeutics 公司（纳斯达克股票代码：SONN）（以下简称”Sonnet”或”公司”）今日宣布已与 Rorschach I LLC（”Rorschach”）达成最终协议（”业务合并协议”或”BCA”），拟通过业务合并（”业务合并”）转型其业务，建立 Hyperliquid Layer-1 区块链代币 HYPE 的储备。Rorschach 是由 Atlas Merchant Capital LLC（”Atlas”）关联实体、Paradigm Operations LP（”Paradigm”）关联方及其他赞助方（统称”赞助方”）新成立的实体。
业务合并完成后，新成立实体将命名为 Hyperliquid Strategies Inc（”HSI”），预计将持有约 1260 万枚 HYPE 代币（按业务合并协议签署前不久 HYPE 现货价格计算价值 5.83 亿美元）及至少 3.05 亿美元现金投资，假设总收盘价值达 8.88 亿美元。
我们经常谈论美股市场如何将 1 美元的加密货币估值到 2 美元甚至更高，但这种情况仍在持续。Sonnet 的股票上周五收于每股 5.17 美元（市值约 1600 万美元）。而基于 HYPE 的新投资者正以每股 1.25 美元的价格购入股票。该股今早最高触及 19.30 美元，午间交易价格约为 10.83 美元。这意味着股市将 8.88 亿美元的 HYPE 资金池估值到约 77 亿美元。我确实觉得这个名字特别直白。
世事难料
投资银行业或将延续十余年来最差表现。欧盟警告特朗普 30%关税将扼杀跨大西洋贸易。神秘期权交易令印度关键股指备受关注。简街集团拨备 5.64 亿美元应对印度调查持续。私募信贷公司加码杠杆争夺交易。” 续期基金扣除费用后净回报中位数为初始投资的 1.4 倍，略高于收购基金收益。”埃隆·马斯克重返工作岗位并频繁更换高管 。台湾央行要求外资停止违反外汇管制 。中国推动”全球人民币”战略在稳定币中遭遇双刃剑。前城堡投资组合经理加入罕见十亿美元创业俱乐部 。比特币突破 12 万美元关口 美国国会启动” 加密周 “。加密货币公司争相在美国建立银行业务据点 。柠檬水摊伦敦金属交易所 。”要亏钱是我的自由—— 这可是美国公民的权利 “。美国称男子大众汽车仪表盘内藏匿 14 只巨嘴鸟 。
