Equal Ventures 保险指数
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Equal Ventures 保险指数是财产险和意外险行业市场表现和趋势的季度总结。我们的指数包括来自保险和保险科技领域的相关公开股票，从中我们总结出过去一个季度内影响市场的关键主题。这篇文章总结了我们的指数在 2025 年第二季度的表现。一如既往，我们这篇文章的目标是帮助保险行业观察者识别影响财产险和意外险行业的趋势和催化因素（绝非推荐任何具体投资）。
从第二季度开始的那一刻起，市场就异常波动。因此，在这种由宏观因素驱动的大幅价格波动和板块轮动期间，仅从指数价格表现就得出太多结论是错误的。尽管如此，上个季度财报中的评论指出了财产险费率的软化和更具挑战性的商业意外险风险，这些都是我们在之前的报告中讨论过的领域。请继续阅读我们对2025年第二季度和上半年的总结。
2025 年第二季度指数总结与亮点 ：
- 传统保险公司本季度小幅收跌，在大幅波动中表现不及市场（标普500指数上涨10%），此前市场担忧定价/费率压力。保险公司指数股票的中位数在上半年仍上涨约5%，与标普500指数持平。
- 保险科技公司（再次）表现优异，本季度由 LMND 的强劲增长领跑。
- 经纪商表现大幅落后，扭转了第一季度非常强劲的价格走势。我们的传统保险公司指数在第二季度下跌约10%，（与其传统保险公司对应指数一样）目前年初至今上涨约5%，与市场持平。
费率压力和竞争加剧是推动财产险股票第二季度表现的关键主题。该季度开始时出现了关税驱动的崩盘和通胀担忧，这些因素可能对下半年承保商业绩造成压力，当然这也可能迫使承保商退出市场，并在中期内推高费率。但到季度末，随着第一季度业绩结果和其他指标的公布，投资者注意力的关键焦点显然转向了费率下行压力。
虽然目前还没有关于第二季度费率的详细信息，但在第一季度费率以加速的步伐下降（这一结果影响了在第二季度公布的承保商公告和财报）。 美世全球保险市场指数显示，该季度全球财产险费率下降了约 3%，其中财产险板块跌幅更大，约为 6%。这并非财产险首次出现疲软（疲软始于 2024 年，这是在多年大幅费率上涨后的预期情况），但相比几年前财产险是硬市场主要推动力的情况，这确实是截然不同的基调。看当前的定价趋势，你几乎不会想到自然灾害主导了第一季度的新闻头条。据韦莱韬悦再保险自然灾害报告 ，上半年全球自然灾害承保损失达到 840 亿美元，为 2011 年以来的最高水平。在第一季度洛杉矶野火造成巨额损失后，第二季度损失有所缓解，随着新的财产险市场和承保能力持续进入市场，足以维持费率的下降趋势。第一季度的综合成本率因第一季度损失而大幅上升，但这些通常会因自然灾害事件而正常化，并被视为一次性事件。例如：安达保险 4 月公布的第一季度业绩显示，综合成本率因灾害损失上升 13%，但扣除自然灾害后，整体财产险综合成本率实际同比改善约 1.5 个百分点，这一水平在他们 7 月的季度业绩中也保持稳定（该业绩在本报告之前公布，但在第二季度结束之后）。
尽管受到财产险疲软的拖累，意外险领域的承保商持续提高费率的趋势仍在继续——这一趋势我们在上个月的报告中进行了阐述。意外险费率环比增长 4%，这是费率强劲增长的突出领域，与上一季度的表现保持一致。正如我们在上季度所写的，意外险理赔情况恶化以及对日益频繁的巨额判决的担忧仍然是承保商面临的严重关切（我们既可以从承保商财务报告中的评论看出这一点，也可以从与我们网络中行业专家的对话中得到印证）。我们认为，意外险理赔复杂性和风险的增加正在推动对理赔智能化和效率解决方案的兴趣，其中一些解决方案我们在最近的保险科技 AI 领域概览中进行了重点介绍 。
利率的缓解和下降显然影响了我们在第二季度的经纪商指数，并成为该行业表现不佳的一个因素。 有机增长放缓在第一季度最大经纪公司的业绩中有所体现，而费率（直接影响佣金收入）成为高管/分析师讨论的话题。怡安（因每股收益/利润率未达预期在第一季度股价下跌）在商业风险的增长和留存方面表现强劲，但也证实了关于定价压力的更广泛情况。当在其 4 月财报电话会议上被问及定价问题时，CEO 提到了一个”对买方友好”的市场，”财产险费率正在软化”，金融险和网络险也存在疲软，尽管超额责任险和汽车险继续上涨。
财产险竞争加剧，以及意外险细分市场的新兴风险/机遇，为近期财报电话会议的评论增添了色彩。Kinsale（不在我们的承保商指数中，但是纯 E&S 承保业务的领导者）在其 4 月财报中指出财产险竞争更加激烈。值得注意的是，他们的首席运营官还预测，意外险细分市场可能在未来几个季度看到 MGA 和承保能力消失或降低承保意愿（这可能会延续或加速意外险定价趋势）。谈到这一趋势时，他说：
“没有风险承担者能在100%赔付率下盈利，这是绝对的。虽然前端公司本身不承担这些赔付率，因为他们将保费分出，但总有人在承担这些赔付率。而那个人不能长期这样做下去。”
我们从 Chubb 听到了关于意外险细分市场非常相似的评论。在他们 7 月的财报（本周早些时候发布，Q2 结束后）中，CEO Evan Greenberg 提到大客户和 E&S 财产险业务市场”竞争更加激烈”。而在他们 4 月的财报电话会议上，Greenberg 点名其他公司” 天真 “的专业/金融险承保商，他们”完全不知道什么在追赶他们”，并重申 Chubb 不会在定价上”盲目跟随别人跳悬崖”。Chubb 的评论，就像 Kinsale 一样，指向了更具挑战性的意外险承保和未来费率上涨的前景。
除了财产险的费率压力和承保商对意外险风险的评论外，我们在整个 Q2 还看到了我们之前写过的主题的延续：
保险科技估值呈上升趋势
我们的保险科技承保商指数再次走高，上半年上涨 15%，超越了其他指数。第二季度的表现主要由 LMND 推动——在其 5 月财报中，该公司有效保费超过 10 亿美元，并上调了 2025 年保费收入和营业收入的指引。随着正在复苏的保险科技公司展现出持续增长并改善盈利能力，该细分市场的营收和账面价值倍数继续攀升
更多经纪人整合
Marshberry 统计数据显示，在第一季度热闹开局后，经纪公司并购在第二季度初期有所降温，当时市场被宏观波动和不确定性主导。但在 6 月，我们看到了最新巨额交易的公告：Brown & Brown 近 100 亿美元收购 Risk Strategies，这是一家排名前十的私人经纪公司。随着经纪商寻求规模经济和增强的专业能力，整合推动持续进行——这一趋势促成了我们对保险代理平台 Equal Parts 的投资，我们在上个季度宣布了这项投资 。
E&S 需求依然强劲
E&S 占财产险直接承保保费的比例达到创纪录的约 10%，并持续增长，尽管增速比费率上涨时期有所放缓。在 5 月业绩电话会议上，Ryan Specialty 首席执行官 Tim Turner 对 E&S 增长保持乐观，并谈到了保险资本配置方式的”结构性转变”。尽管面临”具有挑战性的比较基数”，并且他们预计财产险费率”在短期内将保持竞争激烈”，但他们继续在投标中抢占份额，并对 E&S 的长期前景表示乐观。Turner 还指出，随着更多代理商成为大型平台的一部分，持续的经纪公司整合将成为 MGU 和 E&S 细分市场更多增长的杠杆。总的来说，我们同意这一评估：持续的 E&S 超级周期反映的是风险状况和经纪业务的长期结构性变化，而非短期费率趋势。
推动第二季度业绩的许多关键因素，如财产险费率疲软、意外险损失恶化等，预计将持续到本季度。尽管通胀率持续低迷，但宏观经济和关税驱动的不确定性仍然存在，并继续对该行业构成风险。我们将在未来几个月内密切关注财产意外险板块。
