都市倍数：按投资回报率排名的顶级创业生态系统

作者：Nate Bek

如果你给我一美元投资初创公司，三个都市圈能给我带来10美元回报的最佳机会：湾区、波士顿和西雅图。

Ascend 对美国主要城市风险投资效率的分析显示，虽然硅谷在产生回报方面保持领先地位，但波士顿和西雅图凭借在较小资本基础上的强劲表现正在缩小差距。研究结果表明，投资者可能忽视了表现优异的新兴市场，而偏向于传统科技中心。

湾区以 10.07 的投资资本倍数（MOIC）领先。波士顿以 7.89 紧随其后。最大的惊喜是什么？长期被视为二线生态系统的西雅图，以 7.48 的 MOIC 排名第三。

MOIC 是本研究的核心指标，它用总退出价值除以风险投资总额。该指标通过 IPO 和收购捕捉实际回报，排除了虚高私人估值或未实现账面价值的影响。数据包括 2000 年至 2025 年中期间超过 1 亿美元的科技和生物科技退出案例。

硅谷公司在此期间筹集了超过 2000 亿美元资金，产生了超过 2 万亿美元的退出价值。该地区 25.6 亿美元的平均退出价值受到几个异常值提升，包括 Meta 在 2012 年 1040 亿美元的 IPO。

波士顿初创企业筹集了 593 亿美元，实现了 4675 亿美元的退出。西雅图公司仅吸引了 251 亿美元投资，但获得了 1876 亿美元回报。尽管交易量较低，西雅图的平均退出价值——16.3 亿美元——高于波士顿，仅次于湾区。其最大交易是辉瑞 430 亿美元收购 Seagen。

（将鼠标悬停在各地区上可查看其 MOIC 数字与退出价值的对比。请阅读下方的方法论。）

波士顿和西雅图都体现了区域专业化的长期优势。在波士顿，生命科学占主导地位。靠近研究机构、监管经验以及深厚的临床运营人才储备，推动了生物技术公司的稳定退出。阿莱克森制药公司以390亿美元出售给阿斯利康的交易仍是其中最大的一笔。

西雅图的优势在于企业基础设施。微软和亚马逊培养了一代工程人才，其中大部分集中在云计算、开发工具和人工智能系统领域。

圣地亚哥排名第四，MOIC 为 6.95。该都市区筹集了 174 亿美元资金，产生了 1209 亿美元的退出。其生物技术行业遵循了一个熟悉的模式：投资较少、时间周期较长，但当药物上市时回报巨大。

纽约排名第五，为6.56，投资额为701亿美元。其在金融科技和企业软件方面的优势产生了稳定的回报，尽管平均退出规模较小。

其余城市的表现处于较低层级。华盛顿特区的 MOIC 为 4.41，主要受政府服务和国防技术领域推动。芝加哥和洛杉矶的回报率刚刚超过 4。奥斯汀尽管作为新兴科技中心备受瞩目，但 MOIC 仅为 2.62。迈阿密以 1.79 垫底。

结果显示了资本效率方面的持续差异。一些国内增长最快的市场在投资结果上仍然落后，而一些相对低调的城市却能精准地转化资金。在资金受限的环境下，这些差异变得更加重要，因为有限合伙人要求明确了解资本在哪里发挥着最大作用。

风投行业长期偏爱集中化投资。其中大部分仍然是合理的。硅谷仍然拥有无与伦比的密度和深度。但数据表明，差距并不像资本流向所暗示的那样大。波士顿和西雅图等城市多年来在相对基础上表现出色，而且投入的资本要少得多。

风险投资回报是非线性的。一家公司就能改变一个枢纽的发展轨迹。但那些持续产生高效率结果的生态系统往往不仅仅依靠运气。它们拥有技术传承、运营商网络和资本纪律。这些要素并不能保证成功，但能让每一美元获得更好的机会。

如果目标是将一美元变成十美元，那么少数几个地方做得比大多数地方都要好。这应该为下一步资金流向提供指导。

如果您希望获得原始数据，请联系 CB Insights 负责人 jason.saltzman@cbinsights.com。Thomas Stahura 为本报告做出了贡献。

方法论

本分析旨在评估美国选定初创企业生态系统的资本效率。具体而言，我们试图估算在哪些地方风险投资在历史上以退出价值计算产生了最高回报。

为此，我们构建了一个自定义数据集，涵盖了美国风险投资支持的初创企业退出案例，这些案例的披露或估计价值至少为 1 亿美元，时间范围从 2000 年 1 月 1 日到 2025 年 6 月 30 日。使用的主要指标是 MOIC（投资资本倍数），计算方式为每家公司的总退出价值与已知风险投资总额的比率。

初始数据集来源于 CB Insights，该平台提供了基础的退出数据。我们使用网络浏览器自动化工具从公开来源提取额外信息来补充这一数据集，包括新闻稿、SEC 文件、媒体报道和企业网站。在自动化方法不足的情况下，我们进行了人工丰富和验证。这一过程包括电子表格审查、数据清理，以及在某些情况下的直接联系。

我们排除了涉及非技术公司的交易。例如，食品饮料、房地产或酒店业等类别的公司被剔除，即使它们出现在原始数据集中。所有纳入的公司都必须满足两个标准：（1）公司必须在退出前筹集过可验证的风险投资；（2）公司必须通过收购、公开发行或其他流动性事件退出，且披露或可信估计的价值至少为1亿美元。

私募股权支持的公司、分拆公司和创始人拥有的企业被排除在外，除非我们发现了风险投资参与的可信证据。

我们创建了自己的都市区分类，大致参考了 Startup Genome 的全球生态系统排名。我们选择了十个都市区纳入分析。我们酌情决定包含奥斯汀并排除费城，旨在关注最活跃和最具公众知名度的创业中心。我们承认这种选择为数据集的地理框架引入了主观性。

偏见和局限性

本分析的作者位于华盛顿州西雅图，在太平洋西北地区拥有集中的职业网络。其中一位作者是前技术记者，在获取当地记录和联系人方面具有优势。这可能导致西雅图地区公司的数据完整性更高，包括更多的退出事件和更精确的投资总额，这些在原始 CB Insights 数据集中并未反映。

尽管我们试图在所有地区应用一致的标准，但特定地区信息的可获得性存在差异，我们的本地知识可能影响了数据集的构成。这可能在西雅图相关数据的数量和完整性方面引入了轻微的偏见。

这是一个由两人在没有机构资源支持下完成的项目。数据收集和验证历时约三个月，采用了自动化和人工方法。虽然我们付出了大量努力以确保准确性，但该数据集并不全面，部分退出事件或融资金额可能被遗漏或分类错误。

本分析仅供参考。不应依赖此分析做出投资决策，也不应将其作为评估区域风险投资表现的唯一依据。