在生成式人工智能的狂潮中，短视频平台快手曾凭借旗下大模型“可灵 AI”（Kling AI）在视频生成领域的卓越表现，成功为自己在科技界撑住了极其高光的“AI 叙事”。然而，在这道高光背后，是一个无法用常规商业逻辑掩盖的财务黑洞：超大规模的 AI 算力开支正严重侵蚀着母公司的成熟业务利润，而由于母公司被二级市场定性为“成熟短视频平台”，可灵 AI 的巨大估值在快手体内只能被系统性低估。
| 公司名称 | 可灵 AI (Kling AI) / 快手 (Kuaishou) |
|---|---|
| 负责人/CEO | 盖坤 (高级副总裁), 程一笑 (快手CEO) |
| 重组计划 | 2026年完成股改重组，2027年申报IPO |
| 投前估值目标 | 150亿美元 (从200亿美元下调) |
| 潜在领投方 | 腾讯 (Tencent), 阿里巴巴 (Alibaba), 红杉资本 (Sequoia) |
| 核心数据 | ARR 5 亿美元 (截至2026年3月), 6000万全球用户 |
| 官网 | 可灵 AI |
近日，多方消息显示，快手科技董事会正在加快评估将旗下核心 AI 资产“可灵 AI”独立分拆并进行外部融资的方案。最新重组计划显示，可灵 AI 的投前估值目标已从 5 月份的 200 亿美元下调至更具交易落地可行性的 150 亿美元（约合 1000 亿元人民币）。重组预计在 2026 年底前完成，潜在的领投机构包括腾讯、阿里以及红杉资本，目标在 2027 年初正式提交 IPO 申请。对此，快手官方未予置评。
养不起的“吞金兽”：算力资本支出对利润的无情吞噬
可灵 AI 毫无疑问是全球视频生成大模型领域的明星资产。截至 2026 年 3 月，可灵 AI 的 ARR（年度经常性收入）已经狂飙至 5 亿美元，全球用户突破 6000 万，累计生成视频超 6 亿个。然而，在辉煌的数据背后，是无底洞般的算力开支。
2026 年，快手集团的资本开支预算高达 260 亿元人民币，较上年暴增 110 亿元，而这新增的 110 亿几乎全部用于为可灵 AI 采购英伟达 GPU 和租赁云算力。在 2026 年一季度，快手的研发费用和折旧摊销费用因为算力建设而大幅激增，直接导致其一季度经调整净利润同比下滑 26.3% 至 33.74 亿元。
“可灵是‘不得不拆’，因为母公司真的养不起了。”一位快手内部员工直言。如果继续留在快手体内，投资人看到的将是一个原本盈利能力优异的短视频与电商平台，其净利润不断被庞大的 AI 算力开支所稀释。
重建估值口径：PS 1.5 倍与 PS 50 倍的套利逻辑
分拆可灵 AI 的核心逻辑，在于两套完全不同的资本市场定价体系。
在港股二级市场，快手目前被当作一个“已经进入存量竞争的短视频平台”进行定价，其市销率（PS）被死死压制在 1.5 倍左右，市值缩水至 2000 亿港元以下。而一旦将可灵 AI 分拆出去作为一家纯粹的、面向全球内容生产市场的 AI 独角兽进行融资，在资本市场其 PS 估值倍数可以轻松叫价到 50 倍以上。
此外，独立分拆还有利于引入外部大厂（如腾讯、阿里）的产业算力资源，并摆脱母公司季度财报利润率的约束，放开手脚与字节跳动（ByteDance）旗下的 Seedance（豆包视频生成模型）展开事关生死存亡的“Token 消耗战”。
RecodeX 极客视点：快手分拆可灵 AI 是一次在资本和战略上的“极限自救”。将 AI 业务的巨大投入期与母公司成熟业务的收割期物理隔绝，既保住了快手集团的利润表，又释放了可灵在资本市场的想象力。然而，拆分之后的风险同样巨大。失去了可灵 AI 这一核心科技光环的加持，快手主站的“科技成色”将大幅褪色，极易在二级市场被进一步边缘化。而在视频生成这条竞争惨烈、强手如林的赛道上，面对手握巨量算力与资金优势、在短剧等细分场景占据 90% 以上份额的字节 Seedance，以及阿里淘天旗下来势汹汹的 HappyHorse，“断奶”后的可灵能否在 150 亿美元的高估值下通过独立融资支撑起未来的算力消耗战，将是程一笑不得不打的一场估值硬仗。
分类: AI 标签: 可灵AI, Kling AI, 快手分拆, 程一笑, 估值下调, 视频生成, 算力开支, 腾讯, 阿里, 独角兽重组