2026年7月，快手旗下AI视频生成公司可灵（Kling）宣布完成一笔史无前例的融资：以150亿美元投前估值，签下接近28亿美元的增资协议，若额度全部用满，投后估值将飙升至180亿美元。这笔钱一旦全部到位，不仅会创下全球视频大模型公司最大的单笔融资纪录，更将一家尚未独立上市的公司直接推至1200多亿元人民币的身价。然而，更令人瞠目的是其投资阵容——近40个投资主体中，罕见地同时出现了百度、阿里和腾讯这三大中国互联网巨头。历史上几乎不可能同时出现在一张股东名单里的BAT，这一次把钱投进了同一家公司。但在这180亿美元估值背后，却是另一组完全相反的数字：2025年，可灵营收约11亿元，净亏损却接近19亿元；截至年末，净资产仍为负数。一年亏掉的钱，比全年赚到的钱还多出近一倍。BAT究竟看中了可灵什么？这场融资背后，是AI视频赛道从技术竞赛转向商业落地的关键转折点，也是快手在增长放缓之际，为旗下最值钱的AI资产寻找独立出路的一场豪赌。

指标 数据
公司名称 可灵（Kling）
母公司 快手科技
最新融资轮次 独立融资（Pre-IPO）
融资金额 28亿美元（可追加至30亿美元）
投前估值 150亿美元
投后估值 180亿美元（约1200亿人民币）
投资方 近40家，包括BAT（百度、阿里、腾讯）、国资（上海国方数科、北京国科生成）、券商（中信证券投资、南京紫金）、海外资本（阿布扎比BlueFive）等
2025年营收 约11亿元
2025年净亏损 约19亿元
净资产状况 截至2025年末为负数
全球创作者 超过6000万
累计生成视频 超过6亿条
企业客户 超过3万家
2026年Q1营收 超过6.5亿元（同比增长超300%）
ARR（年化收入运行率） 接近5亿美元（截至2026年3月）
海外收入占比 约70%
核心产品 可灵AI视频生成平台
主要竞争对手 字节跳动Seedance（CapCut）、阿里HappyHorse、腾讯混元视频、Google Veo、Runway、Luma
IPO对赌期限 最迟2031年10月30日
回购条款 投资本金+年化8%单利+未支付股息

BAT，为何“资敌”？

按理说，BAT都没有理由投资可灵。腾讯已经推出混元视频模型，并搭建了面向漫剧、影视和动画制作的AI平台WorkRally；阿里的HappyHorse也已经正式对外提供视频生成和编辑能力；百度虽然在这一轮AI视频竞赛中声量相对较小，但也推出了MuseSteamer等自研视频生成模型。三家巨头各自拥有自研的视频AI产品，理论上应该是可灵的直接竞争对手。然而，它们却选择同时向对手“输血”，这一反常举动背后，隐藏着各自不同的战略算计。

腾讯：减持快手，押注AI资产

最具有戏剧性的是腾讯的操作。可灵宣布融资后的第四天，腾讯便减持了快手股份，将持股比例从15.68%降至9.37%，不再是快手的主要股东。前脚投资可灵，后脚减持快手——腾讯的选择直接揭示了其核心逻辑：快手的大盘可以减持，但其中增长更快、想象空间更大的AI资产，仍然值得单独下注。

快手主营的短视频、广告、直播和电商，都已经是相当成熟的生意。它们还能挣钱，却很难再讲出早期那种让估值迅速翻倍的故事。2025年，快手全年营收约1134亿元，同比增长仅8.7%，增速已明显放缓。而可灵则完全不同，它是快手内部增长最快、想象空间也最大的一块资产。2025年营收11亿元，2026年Q1单季度就超过6.5亿元，同比增长超过300%。对于自己的AI视频业务仍在追赶的腾讯而言，拿下一小块可灵股权，既能分享行业增长，也能为视频号、广告营销、游戏CG和影视制作等业务保留一个外部合作入口。面对已经把Seedance塞进CapCut的字节跳动，腾讯手里也算多留了一张牌。

腾讯通过两家投资主体合计出资13.63亿元，持股1.12%。这笔钱对于腾讯而言，不过是其2025年全年营收约6600亿元中的九牛一毛，但换来的却是一张AI视频时代的“船票”。在AI视频赛道，腾讯的混元视频模型虽然已经上线，但在创作者规模、产品声量和商业化影响力上，与可灵和字节的Seedance相比仍有差距。投资可灵，相当于用极低的成本，为自己在AI视频领域保留了一个“备胎”选项——如果自研产品无法快速追赶，至少还能通过资本纽带，与行业头部玩家保持合作。

阿里：算力生意的算盘

阿里这次出资的主体，叫杭州阿里云飞天。这个名字本身就透露了阿里的战略意图。2025年，阿里宣布未来三年投入至少3800亿元，用于建设AI和云计算基础设施，投入规模超过其过去十年在相关领域的总和。而视频生成，恰恰是最能吞算力的大模型业务之一。

截至2026年3月，可灵ARR已经接近5亿美元。用户越多、视频生成量越大，背后的训练和推理需求也会跟着膨胀。可灵目前主要依赖快手自建的算力基础设施，但随着用户规模和模型能力的持续增长，未来必然需要外部算力补充。阿里投资可灵，本质上是在赌一个未来的大客户——一旦可灵开始采购外部算力、云服务和模型部署能力，阿里云就能提前锁定部分订单。

阿里出资13.63亿元，持股1.11%。这笔钱对于阿里云未来可能从可灵获得的算力订单而言，可能只是“入场费”。更重要的是，阿里通过投资可灵，可以获取其在视频生成领域的工程化经验和用户需求洞察，反哺自己的HappyHorse模型。HappyHorse虽然已经上线，但在商业化进展上明显落后于可灵。通过资本纽带，阿里可以更近距离地观察可灵的产品迭代和用户行为，为自己的AI视频业务提供参考。

百度：最低成本的“补票”

百度是BAT中出手最轻的，仅出资3.41亿元，持股0.28%。百度虽然也有自己的视频生成模型MuseSteamer，但相比可灵、Seedance和HappyHorse等头部产品，在创作者规模、产品声量和商业化影响力上还没有形成同等级别的存在感。百度在AI视频赛道的存在感，甚至不如其自动驾驶和智能云业务。

对于百度而言，3.41亿元拿下0.28%的股权，相当于用极低的成本补上了一张行业头部的入场券。百度不需要通过这笔投资获得控制权或话语权，只需要与一家头部视频大模型公司建立资本联系，给后续合作留下接口。未来如果百度需要将AI视频能力整合到其搜索、广告或智能云业务中，可灵将是一个现成的合作伙伴。

各取所需的“三国杀”

所以，BAT三家的押注，可以简单理解为：腾讯想为AI视频业务多留一张牌、阿里看中了算力和云计算的协同空间，百度则以较低成本补上一张行业头部的入场券，各取所需罢了。三家巨头各自投入的金额，对于其体量而言都微不足道，但换来的战略价值却可能远超投资本身。

当然，对这三家巨头来说，确实也没有比可灵更适合的载体了。可灵是目前中国AI视频赛道中，唯一一个同时具备大规模用户基础、商业化路径和全球影响力的独立产品。字节的Seedance虽然强大，但字节跳动本身并不缺钱，也不太可能开放股权融资；腾讯的混元视频和阿里云的HappyHorse都还处于追赶阶段；百度的MuseSteamer更是声量有限。可灵几乎是BAT在AI视频赛道中，唯一能够以合理成本获得战略股权的标的。

可灵，“灵”在哪？

如果论排资论辈的话，可灵确实算得上是AI视频赛道元老级玩家。2024年6月，当国内不少AI视频产品还停留在Demo展示和小范围测试时，可灵就已经开放邀测。随后几个月，图生视频、视频续写、镜头控制、首尾帧控制等能力陆续上线。产品上线后的成功，也让快手开始把越来越多的资源向它倾斜。快手CEO程一笑多次将AI和可灵视为快手的第二增长曲线，人才、算力和组织架构一路开绿灯。

不过真正能撑起180亿美元估值的，是可灵已经把一个视频生成AI模型，变成了一门有人持续掏钱的生意。它借助快手原有的内容生态，主动贴近创作者和商家的需求，在短视频、电商种草、广告营销、影视制作等场景里不断补齐功能，抓住了一群把AI视频当成生产工具、靠视频挣钱的人。

从Demo到生产工具：可灵的商业化路径

2025年第一季度，专业的自媒体创作者、视频制作人员和广告营销从业者等P端（Prosumer）付费订阅会员一度贡献可灵接近70%的收入。相比普通用户，这群人的使用频率更高，也更愿意为效率付费；相比大型企业，他们又不需要经历漫长的采购、审批和部署流程。正是这批用户，成了可灵目前最值钱的家底。

截至2025年底，可灵已经拥有超过6000万全球创作者，累计生成视频超过6亿条，并与超过3万家企业客户建立合作。2025年，可灵全年营收约11亿元；到了2026年第一季度，单季度营收就超过了6.5亿元，同比增长超过300%；截至3月，ARR已经接近5亿美元。

更重要的是，可灵还证明了，自己哪怕脱离了快手的生态依然能赚到钱。据快手方面披露，可灵约70%的收入来自海外市场。海外创作者和中小企业对订阅、API服务的接受度更高，也意味着可灵已经在全球范围内找到了一批愿意持续付费的用户。从模型Demo走到生产工具，再从国内产品走向海外市场，可灵已经跑出了一条相对完整的商业化路径，这也成了BAT愿意同时下注的核心原因。

技术架构：可灵的核心竞争力

可灵的技术架构基于快手自研的“3D VAE + Transformer”视频生成框架。与传统的2D图像生成模型不同，可灵引入了3D变分自编码器（3D VAE），能够同时处理视频的空间和时间维度，实现更自然的运动连贯性和帧间一致性。其核心模型采用了类似Sora的DiT（Diffusion Transformer）架构，但针对视频生成进行了多项优化：

  • 时空注意力机制：可灵在Transformer中引入了时空注意力模块，能够同时捕捉视频帧内的空间结构和帧间的时间动态，从而生成更流畅、更自然的运动。
  • 多模态条件控制：支持文本、图像、视频、音频等多模态输入作为生成条件，用户可以通过文字描述、参考图片、甚至现有视频片段来引导生成过程。
  • 镜头控制能力：可灵提供了精细的镜头控制功能，用户可以通过参数调整摄像机的运动轨迹、焦距、景深等，实现专业的电影级运镜效果。
  • 首尾帧控制：支持用户指定视频的首帧和尾帧，模型自动生成中间帧，实现精确的过渡效果，这在影视制作和广告创意中具有极高的实用价值。
  • 视频续写与扩展：用户可以在已有视频的基础上，通过文字描述或图像输入，让模型继续生成后续内容，实现视频的无限扩展。

这些技术能力，使得可灵在视频生成的连贯性、可控性和实用性上，显著优于同期的大多数竞争对手。更重要的是，可灵将这些技术能力封装成了易于使用的API和SaaS产品，降低了创作者的使用门槛。

生态协同：快手的“隐形护城河”

可灵的成功，离不开快手生态的支撑。快手拥有超过6亿月活用户，其中包含大量内容创作者和电商商家。这些用户天然是AI视频生成工具的潜在客户。可灵通过与快手生态的深度整合，实现了快速获客和场景验证：

  • 短视频创作：可灵直接嵌入快手的创作工具，让创作者能够一键生成视频素材，大幅降低内容制作成本。
  • 电商种草：快手电商的商家可以使用可灵生成产品展示视频、使用教程、促销广告等，提升商品转化率。
  • 广告营销：快手的广告主可以利用可灵快速生成创意广告素材，进行A/B测试和个性化投放。
  • 直播辅助：可灵可以生成直播背景、特效和互动内容，提升直播间的观看体验。

这种生态协同，使得可灵在商业化初期就拥有了其他独立AI视频公司难以企及的用户基础和应用场景。但这也带来了一个问题：可灵对快手生态的依赖程度有多高？一旦独立运营，它能否维持现有的增长势头？海外市场70%的收入占比，或许已经给出了部分答案——可灵正在证明自己可以脱离母体生存。

30亿美元背后的五年赌约

对可灵来说，最现实的问题在于，它距离真正养活自己还有很长一段路。2025年，可灵营收约11亿元，净亏损却接近19亿元。随着用户规模、视频生成量和模型能力继续增长，算力、研发和市场投入还会不断增加，短时间内想要扭亏为盈，并不容易。

过去，这些钱主要由快手来出。但到了2026年第一季度，快手总收入337亿元，同比增长只有3.4%，直播收入还同比下滑13.5%。哪怕线上营销等业务仍在增长，也很难改变快手整体增速已经慢下来的事实。而可灵越往前发展，需要的钱就越多。对过去一直负责给它出钱的快手来说，继续独自承担所有投入，显然越来越不划算。

让可灵独立融资，也就成了更现实的选择。近40家投资主体一起出钱，可以分担接下来的算力和研发投入；把可灵单独拆出来，也能让资本市场按照一家AI视频公司的逻辑，重新给它估值。对快手来说，这轮融资既是在给可灵找钱，也是在给自己减轻继续投入的压力。

对赌条款：资本的“紧箍咒”

但30亿美元，也不是资本无条件送来的礼物。融资协议显示，如果可灵未能在约定期限内完成IPO，投资者有权要求回购全部或部分股权。最迟到了2031年10月30日，投资者就可以触发回购；回购价格为投资本金，加上年化8%的单利，以及部分尚未支付的股息。

说白了，这是一笔带着倒计时的五年赌约。可灵必须在2031年10月之前完成IPO，否则将面临巨额回购压力。按照30亿美元的本金计算，即使不考虑股息，仅本金加8%年化单利，五年后回购金额将超过42亿美元。这对于尚未实现盈利的可灵来说，几乎是不可承受之重。

估值泡沫：180亿美元值不值？

不过，对可灵来说，未来五年里完成上市，可能还不是最难的一关。更难的是，等到真正敲钟时，资本市场还愿不愿意认下今天这笔180亿美元的估值。

毕竟，可灵现在的估值，已经明显高于同赛道的海外创业公司。Runway今年融资后的估值约53亿美元，Luma此前估值约40亿美元。换算下来，可灵分别是它们的约3.4倍和4.5倍。而市场之所以能给到可灵这个价格，是因为已经提前把它未来几年的增长算了进去。

可灵的估值逻辑，建立在几个关键假设之上：

  1. 用户增长持续：目前6000万全球创作者，未来能否增长到2亿甚至更多？
  2. 付费转化率提升：目前P端用户贡献70%收入，未来能否吸引更多企业客户？
  3. ARPU值增长：目前ARR接近5亿美元，未来能否突破20亿美元？
  4. 全球市场扩张：海外收入占比70%，未来能否在欧美、东南亚等市场持续渗透？
  5. 技术领先性维持：面对字节、阿里、腾讯、Google等巨头的竞争，能否保持技术优势？

任何一个假设落空，都可能动摇180亿美元的估值基础。而现实是，可灵面临的竞争环境正在急剧恶化。

巨头围堵：可灵的四线作战

接下来，可灵面对的是手握TikTok和CapCut的字节、背靠阿里云的HappyHorse，以及拥有Veo和全球云服务体系的Google。可灵未必要把这些巨头全部打败，但至少要在它们的围堵下，守住自己的用户、收入和产品优势，证明自己不是一家趁着AI热潮被抬到千亿估值的公司。

字节跳动：字节的Seedance已经深度整合进CapCut，拥有超过3亿月活用户的编辑工具作为流量入口。字节还拥有TikTok的全球生态和强大的算法推荐能力，可以快速将AI视频能力推送给海量用户。字节的算力储备和研发投入也远超可灵。

阿里云：阿里的HappyHorse背靠阿里云的算力和AI基础设施，可以享受云服务的成本优势。阿里还拥有电商、广告、影视等丰富的应用场景，可以将AI视频能力与现有业务深度绑定。

腾讯：腾讯的混元视频模型虽然起步较晚，但腾讯拥有微信、QQ、视频号等超级流量入口，以及游戏、影视、广告等丰富的应用场景。腾讯在AI视频领域的投入正在加速。

Google：Google的Veo模型在技术能力上处于全球领先地位，加上YouTube、Google Cloud等平台生态，以及全球最强大的AI基础设施，是可灵在海外市场最强大的竞争对手。

可灵未必要把这些巨头全部打败，但至少要在它们的围堵下，守住自己的用户、收入和产品优势，证明自己不是一家趁着AI热潮被抬到千亿估值的公司。

战略发展与关键挑战

未来12-18个月的里程碑

  1. IPO进程加速：可灵需要在2031年10月之前完成IPO，预计未来12-18个月内将启动上市准备工作。可能的上市地点包括港交所、纳斯达克或纽交所。
  2. 盈利拐点：可灵需要在持续投入的同时，尽快实现盈亏平衡。按照目前的增长趋势，预计2027-2028年可能实现单季度盈利。
  3. 产品迭代：可灵需要持续推出新功能，如实时视频生成、多模态交互、3D视频生成等，以保持技术领先性。
  4. 全球扩张：可灵需要进一步拓展海外市场，特别是在欧美、东南亚等关键区域建立本地化团队和合作伙伴网络。
  5. 生态建设：可灵需要建立开发者生态，吸引第三方开发者基于其平台开发应用和插件，形成网络效应。

关键风险

  1. 技术竞争：AI视频生成技术迭代极快，可灵需要持续投入研发，否则可能被竞争对手超越。
  2. 人才流失：AI领域人才竞争激烈，可灵需要提供有竞争力的薪酬和股权激励，留住核心团队。
  3. 监管风险：AI视频生成涉及版权、隐私、内容审核等监管问题，可能面临政策变化的风险。
  4. 算力成本：视频生成对算力需求极大，随着用户规模增长，算力成本可能成为盈利的主要障碍。
  5. 市场泡沫：如果AI视频赛道出现估值泡沫破裂，可灵的IPO估值可能低于预期。

核心判断：可灵的180亿美元估值，本质上是资本市场对AI视频赛道未来五年增长潜力的提前定价。BAT的集体下注，更多是出于战略防御和生态卡位的考虑，而非对可灵当前商业价值的认可。未来12-18个月，可灵的核心观察指标包括：ARR能否突破10亿美元、海外用户增长是否持续、以及能否在字节和Google的围堵下守住市场份额。如果可灵能够在2028年前实现盈利并完成IPO，180亿美元的估值可能被证明是合理的；反之，这场五年赌约将以资本市场的残酷清算告终。