必扬医药完成近两亿元A轮融资：AI制药平台ExCEED如何攻克眼底与白血病难题？

在眼底血管性疾病的治疗领域，标准方案长期依赖玻璃体腔注射——医生将针头刺入患者眼球内部，直接递送抗VEGF药物。抗VEGF生物药在全球支撑起庞大市场，但这种侵入式给药方式带来的眼内炎风险、注射恐惧和频繁复诊负担，始终是悬在数千万眼底疾病患者头上的临床难题。当全球药企尝试用缓释装置或基因疗法延长给药间隔时，一家成立于2021年的中国公司选择了一条更根本的路径：把注射剂变成眼药水。

2026年7月30日，成都必扬医药科技有限公司宣布超额完成近两亿元A轮融资。本轮由君联资本与上海生物医药创新转化基金联合领投，康哲药业、丰雷资本、上海科创基金与港粤资本跟投，老股东源津创投与元生创投持续加码。资金将用于其AI+分子设计与优化平台ExCEED的技术迭代、两条核心管线的临床推进以及国际化团队建设。

从辉瑞默克到AI制药：一个二十年深度产业团队的下场时机

本轮融资最值得注意的信号，来自领投方君联资本合伙人戚飞的一句话：“我们观察到AIDD正在跨入2.0时代，即垂直领域的‘新药+AI’模式。”这句话背后暗含着一个关键判断：AI制药的早期泡沫正在出清，资金正从“算法公司讲新药故事”转向“药企老兵懂AI工具”的新型实体。

必扬医药恰好站在这个切换点上。公司成立于2021年，但核心团队的积累可追溯至二十年前。据公司介绍，核心团队成员来自辉瑞、默克、恒瑞等头部药企，曾参与多款全球上市小分子药物的研发，并成功推动10+项目进入临床。创始团队（包括胡齐悦）兼具新药研发与计算模拟复合背景——这种跨学科底色在本轮融资中被投资人反复提及。

戚飞的表述将这一背景提升到了投资逻辑的核心位置：“经历了二十年AIDD的探索和积累，其ExCEED平台在AI制药赛道建立了鲜明的差异化壁垒。”投资人强调二十年周期，并非偶然。2000年代初，计算化学与分子模拟即被跨国药企纳入早期药物发现流程，但那波浪潮受制于算力与算法的双重天花板。如今大语言模型和多模态学习框架向分子科学渗透，早年在辉瑞、默克亲历计算模拟从辅助工具到核心引擎全过程的科学家，恰恰成为现阶段最具壁垒的人力资本。

这种“老经验遇上新工具”的叙事，正在成为AI制药融资的关键筛选标准。与之形成对照的是一批以纯AI背景起家、缺乏产业验证闭环的初创公司，在过去两年中面临融资困难。必扬医药此时的超募A轮，部分印证了市场正在用真金白银对这两种路径做重新定价。

ExCEED平台的事实验证：一次盲测第八名意味着什么

必扬医药将ExCEED定位为覆盖分子设计、成药性评价与生物学优化的全链路AI平台，核心能力之一是全新骨架发现与优化。这类技术主张在AI制药领域并不罕见，拉开的差距往往在于第三方事实验证——自建基准测试中表现优异的算法不计其数，但进入他人设定的盲测赛道，结果才具有外部参考意义。

据公司披露，近期落幕的OpenADMET盲测挑战赛中，必扬医药在一众参赛者中排名全球第8。公司未披露具体参赛模型架构、训练数据细节或预测精度量化指标，但前8名的名次至少为ExCEED平台的成药性评价模块提供了独立第三方的能力基准——这一点在AI制药赛道的融资材料中并不多见。

戚飞在公开发言中提到，ExCEED“依托专有数据库与自研算法，平台实现了从分子设计、成药性评价到生物学优化的全链路覆盖，其中全新骨架发现与优化能力尤为突出”。专有数据库的具体规模、来源构成以及“大量差异化实验数据”的样本量与结论，均未公开，编辑难以独立评估其覆盖范围和梯度完整性。但从平台产出看，据公司介绍，ExCEED已全面赋能公司现有管线，并成功将多个分子推向临床阶段。

这里需要区分两个层面的问题。其一是平台的技术有效性——两个核心管线均已进入临床或IND申报阶段，意味着ExCEED至少完成了一轮从虚拟筛选到动物体内验证的闭环。其二则是平台的“泛化能力”——能否持续、稳定地在新靶点、新适应症上迭代产出可成药的候选分子。戚飞的发言将这一期待表述为“源源不断孵化Best-in-Class候选分子的能力”，但该判断仍需更多管线数量和多样化的临床数据来支撑。从目前公开信息看，必扬医药披露的管线聚焦于两个治疗方向，平台可复用的广度还有待证明。

BT01001用一瓶滴眼液对抗玻璃体注射：临床前数据已验证“等同注射效果”但真正的关口在前面

BT01001项目是必扬医药当前进展最快的管线，也是其差异化叙事最锋利的那一刀。这是一款小分子滴眼液，用于治疗眼底视网膜相关疾病，目标适应症覆盖年龄相关性黄斑变性、糖尿病黄斑水肿等大适应症。

小分子通过滴眼方式抵达视网膜，是药物递送领域公认的高难度命题。眼表屏障、泪液稀释、角膜渗透与血-视网膜屏障层层设卡，绝大部分化合物在滴眼后仅形成瞬时局部浓度，根本无法到达眼底靶组织。这也是为什么抗VEGF抗体类药物必须通过玻璃体注射：大分子无法穿越眼表屏障，且需要在眼内维持长久的中和浓度。

据公司介绍，BT01001的临床前数据显示，在头对头研究中，其眼底组织暴露量为同类最佳，动物体内药效媲美玻璃体注射的阿柏西普。阿柏西普是全球广泛使用的抗VEGF融合蛋白药物之一，这一定位为BT01001的商业化前景提供了参照。公司还披露，该项目已完成临床I期SAD与MAD研究，在健康受试者中表现出极佳安全耐受性，正在推进First-in-Patient临床试验。

但这恰恰是风险开始加速积累的节点。I期安全性通过是一张入场券，远未触及核心问题：在疾病状态的眼部微环境中，药物能否以足够浓度穿透到达靶区并在真实患者中产生临床意义明确的疗效信号？眼表疾病导致屏障结构变化、个体间泪液动力学差异、长期用药带来的局部免疫反应，都可能在II期数据中撕开临床前与I期数据无法预测的口子。

从投资人信号看，上海生物医药创新转化基金总裁郭秋杉将眼底小分子递送平台定义为“技术突破眼底疾病传统侵入式给药的限制，为患者提供更加安全、便捷的新治疗选择”。这个价值判断成立的前提，是BT01001在First-in-Patient临床中读出至少非劣效于标准注射疗法的早期药效学证据。如果成功，BT01001将成为眼底血管疾病领域第一款非侵入性的小分子标准化治疗药物，其所撬动的市场天花板将远超当前单适应症市场规模。但在这个数据点出现之前，该项目仍处于高不确定性区间。

BT01002瞄准第一代Menin抑制剂的阿喀琉斯之踵：耐药突变

BT01002是必扬医药的第二条核心管线，一款第二代Menin抑制剂，适应症为KMT2Ar或NPM1突变的急性白血病。这类白血病亚型长期以来依靠化疗和造血干细胞移植，复发率高，预后差。Menin蛋白与MLL融合蛋白的相互作用是驱动这类白血病的关键分子机制，Menin抑制剂因此成为近年急性白血病靶向治疗最热门的研发方向之一。

第一代Menin抑制剂的代表Revumenib是Syndax Pharmaceuticals开发的针对该靶点的药物，但治疗过程中出现的耐药突变问题限制了其长期疗效。肿瘤细胞可通过Menin蛋白的获得性突变逃避药物结合，导致疾病复发。这是靶向药物的经典困局——首代药物验证了靶点的临床有效性，也随即暴露出结合位点周边的突变脆弱带。

BT01002的策略直指这一痛点。据公司介绍，该化合物通过创新性分子结构设计，成功攻克了所有已知的耐药突变。郭秋杉对此的公开评价是：“通过全新骨架设计以克服一代耐药突变问题，进一步提升急性白血病的疗效。”全新骨架设计意味着BT01002不再是在Revumenib核心母核上做基团修饰，而是重新搭建了与Menin蛋白结合的化学拓扑。

这种策略在技术上相对激进。骨架跃迁是计算化学中最具挑战性的操作之一：需要保证新骨架能够与靶蛋白的多个关键氨基酸残基形成稳定结合，同时维持药代动力学性质在可成药窗口内。如果必扬医药确实实现了对所有已知耐药突变的有效抑制，那么ExCEED平台在“针对耐药突变进行全新骨架设计”这一场景上的能力已经超越了传统药化团队的迭代效率。

但BT01002当前处于IND申报研究阶段。这意味着该化合物的安全性、体内药效、药代动力学数据尚未经过人体验证。关于“攻克所有已知耐药突变”的判断，目前应理解为基于体外生化和细胞实验的结论。从体外活性到体内肿瘤消退，中间横亘着组织分布、代谢稳定性、肿瘤微环境渗透等数道工艺关卡。对于急性白血病这类病程凶险的适应症，临床I期将是对化合物综合成药性的严苛压力测试。

更值得关注的是竞争时间窗。第一代Menin抑制剂Revumenib正在快速推进上市审评，临床医生对Menin靶点的认知度将迅速提升。BT01002若能在第一代耐药病例中证明获益，则可在Revumenib治疗失败的二线人群中建立专属治疗地位。但这个窗口期不会太长——同为二代Menin抑制剂的竞争者也在紧锣密鼓推进管线。必扬医药需要在IND获批后快速启动剂量爬坡和概念验证，才能守住先发站位。

AI制药融资的本轮共识与分化：产业复合团队溢价期到来

必扬医药本轮融资的股东名册值得仔细拆解。联合领投方君联资本在医疗健康领域布局深厚，据君联资本公开介绍，其已投企业包括药明康德、信达生物、康龙化成等行业龙头。根据上海生物医药创新转化基金的公开资料，该基金隶属于上实资本体系，在管资金涵盖上海生物医药基金、上海生物医药创新转化基金等系列产品，拥有从早期孵化到并购整合的全阶段投资能力。这两家机构的联合背书，首先给本轮融资提供了一个扎实的产业认同基础。

更有信息含量的，是跟投方阵容。康哲药业（根据公司介绍，通过全资子公司海南省康哲创业投资有限公司出资）是港股和新加坡两地上市的差异化专科医药商业化平台，聚焦眼科、中枢神经、心肾代谢等专科赛道。产业方直接进入A轮，在中国AI制药领域并不常见。多数AI制药公司的早期融资由财务投资人和政府引导基金驱动，药企要等到II期数据读出后才以合作开发或许可交易的方式接入。

康哲药业的提前入场，可能意味着两层信号。其一，围绕BT01001的临床前数据和ExCEED平台能力，存在超出常规财务估值的产业价值判断。眼科恰恰是康哲药业的核心关注赛道之一——其现有眼科商业化团队与医院终端覆盖，与BT01001若成功上市后的目标市场高度重合。其二，这种A轮即接入的产业资本结构，也为必扬医药的未来商业化路径提供了更早的确定性：至少对于BT01001的中国区权益，产业合作已经埋下伏笔。但公司未披露本轮是否涉及任何产品商业权利的交易条款，康哲药业的具体持股比例与董事会席位也未公开。

老股东源津创投与元生创投的持续加码，则是另一个值得关注的信息点。源津创投专注于生物医药早期及成长期投资，元生创投已完成200余家生命健康企业投资，在创新药和医疗器械领域有系统化布局。两家在A轮继续跟投而非减持退出，表明现有股东对公司自上一轮以来的里程碑进展基本认可。但老股东加码也可能同时反映另外一层现实：必扬医药没有披露新一轮外部领投方在同一轮中的估值提升幅度（即升估值倍数），如果该数字未显著高于前一轮老股东增持价格，老股东加码就兼有维持持股比例与托底估值的双重含义。

两亿元怎么花：技术迭代有方向，但商务团队布局指向商业转化急迫性

本轮融资的通稿将资金用途概括为三方面：加速ExCEED平台技术迭代，推进重点项目管线的临床与临床前开发，完善国际化研发及商务团队建设。

平台技术迭代与管线推进是AI制药融资的标准表述，但“国际化商务团队建设”需要单独拎出来审视。必扬医药成立于2021年，核心管线BT01001刚刚进入患者临床试验阶段，BT01002还在IND申报，距离任何商业注册申请都至少还有数年间隔。在这个时点启动国际化商务团队建设，最可能的驱动力来自两个方面：其一是海外授权交易的前期接触已经展开，需要专业的业务拓展（BD）能力来推动交易条款谈判；其二则是为BT01001海外临床研究提前铺设驻地的人脉和组织能力。

必扬医药创始人胡齐悦在公开采访中明确提出：“未来在全力推动自有管线开发的基础上，我们也会拓展对外合作，为医生、患者和合作方提供更具临床价值的创新药物。”这句话中，“对外合作”的具体形式没有进一步说明。如果是指平台能力输出——即利用ExCEED为其他药企提供分子设计与优化服务——那么商务团队需要面向制药企业客户进行技术营销，这是一个典型的2B销售能力构建。如果是指管线权益的海外许可，商务团队则需要处理跨境知识产权、临床数据桥接和地区注册策略。

这两种路径对团队能力的要求差异巨大，资金分配逻辑也截然不同。平台服务模式轻资产、短周期，但对团队吞吐量和客户转化率依赖度高；管线许可模式单笔交易金额大，但谈判周期长、交易条件复杂，对BD负责人的业界资源深度要求极高。必扬医药目前未披露其商务团队的建设方向与已有关键人才引入，这条资金用途的兑现方式将直接影响公司商业价值释放的时间轴。

融资数字高光下的三条待验证假设

将本轮融资置于AI制药赛道的整体格局下审视，必扬医药拿到近两亿元A轮超募的成绩单，在2026年的融资环境下具备相当的信号意义。但公司叙事中至少有三处核心逻辑仍处于“已激活但未验证”状态，这些是所有All-in投资者在下一阶段最需要追踪的里程碑。

第一，BT01001能否在患者体内读出明确疗效信号。这是当前最重要的待验证假设：从健康人安全性到患者有效性，中间隔着临床II期数据这道生死阙。小分子滴眼液直达视网膜的路径依赖复杂的跨屏障穿透机制，动物模型数据在人体病理微环境中的可重现性需要证明。若First-in-Patient试验结果显示眼底病变生物标志物的剂量依赖性改善，必扬医药的估值框架将从平台故事升级为资产故事。反之，整个眼底递送平台的技术路线将面临根本性重估。

第二，ExCEED平台能否证明跨靶点、跨适应症的可复用性。目前公司披露的管线聚焦于两条特定方向，虽然君联资本强调平台已“通过大量差异化实验数据验证了广泛适用性”，但这个结论的外部可见证据仍然有限。只有当第三个、第四个化合物源自不完全相关的靶点或适应症并同样推进临床，平台的泛化能力才算真正兑现。在此之前，ExCEED的“平台价值”应该更多地被理解为“已在这两个特定项目上发挥作用的技术工具”。

第三，商业路径的明确选择。BT01001若成功上市，必扬医药是选择自建销售队伍、借力康哲药业的商业化渠道，还是将权益整体授权给大型跨国药企？三种路径的资金消耗量、时间成本与最终分成比例有天壤之别。康哲药业本轮参与投资，让第一种与第二种路径的协同成本降低，但其眼科商业化资源的承接能力能否覆盖BT01001的潜在市场规模，仍是未解题。

AI制药行业在过去五年经历了从狂热到理性化的完整周期。2021年前后，大量以AI为旗号但缺乏产业验证闭环的初创公司涌入一级市场，随后在2023-2025年的融资寒冬中遭遇大规模退潮。必扬医药作为2021年成立、在低谷期完成超募的公司，恰好站在这一轮筛选的出清侧与重建侧的交接线上。君联资本与上海生物医药创新转化基金此时的领投、以及康哲药业作为产业方的提前入场，实质上是市场在用资本对“新药+AI”2.0团队的一种重新定价。

但这一定价最终能否转化为实在的商业回报，答案仍在两条管线的临床数据和ExCEED平台持续产出这三件事里。必扬医药自己的比喻——“新药研发的创新梦工厂”——此刻还停在建造阶段。产线上有了初步的样品，而流水线是否经得起持续运转的考验，真正的考核才刚刚开始。

RecodeX 极客视点：必扬医药本轮融资的产业含金量，藏在一个并不显眼的细节里——康哲药业作为商业化平台方直接进入A轮。这不只是常规的“产业基金参与财务投资”，而是一家港股上市药企对一款尚在I期的小分子滴眼液提前押注。如果BT01001最终跑通滴眼液-玻璃体注射的非劣效数据，这将是中国AI制药领域少数不靠“合作开发”“平台授权”等软件变现逻辑、而是靠一条硬管线直接对接商业渠道的案例。需要持续盯紧的只有一个时间点：First-in-Patient临床试验的首批药效数据，那是把可能性变成证据的确切时刻。