风险投资支持的赌场 – 作者：Aaron Miller 和 Brian Reilly

美国人对 DraftKings 的看法与该公司对自身的看法存在差距。

大多数美国人都看到体育博彩业务。但 DraftKings 以及 Flutter/FanDuel、Bet365 和其他真钱游戏巨头确实希望涉足在线赌场业务。

最近，DraftKings 在 2026 年投资者日上比以往任何时候都更加明确地表达了这一点。他们宣布计划推出 DraftKings 超级应用程序，该应用程序将整合其体育博彩、预测市场、赌场和彩票产品第一次进入一个应用程序。

其战略思路是：通过低利润的体育博彩产品获取用户，并将其交叉销售到利润极高的在线赌场产品。

在线赌场已经为 DraftKings 带来了约 25% 的收入和约 50% 的 EBITDA。尽管在线赌场仅在 8 美国各州合法化，而在线体育博彩则有 32 个州。

现在这是有趣的事情。自 2010 年代以来，体育博彩公司已从全球最大的风险投资公司筹集了数十亿美元。但在线赌场公司筹集的风险投资资金非常少。

在 Will Ventures，我们相信这种情况即将改变。我们相信，新的数十亿美元的在线赌场业务将在未来十年内建立，我们认为风险投资将开始关注。本文分为三个部分解释原因。

第 1 部分 解释为什么在线赌场从根本上来说是有吸引力的业务

第 2 部分探讨为什么在线赌场被风险投资忽视，以及为什么这种情况将会改变

第 3 部分 概述了 Will Ventures 认为创新的空间，并相信价值数十亿美元的在线赌场将会出现

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第 1 部分：为什么选择在线赌场

在线赌场行业的一位杰出代表就是贝蒂。

Betty（Will Ventures 投资组合公司）在加拿大安大略省推出了一家在线赌场，并在不到 3 年的时间里从 0 美元扩大到 3.28 亿美元。

从长远来看，ElevenLabs（世界上增长最快的人工智能公司之一）最近表示，其 ARR 在 3 年内从 0 美元升至 3 亿美元](https://techcrunch.com/2026/01/13/elevenlabs-ceo-says-the-voice-ai-startup-crossed-330-million-arr-last-year/)。

这种比较不是同类比较。但这强调了在线赌场可以与风险生态系统中的任何业务一样快速增长。

这是因为在线赌场在结构上是令人难以置信的业务。让我们看看在线赌场商业模式优于体育博彩模式的原因。

关于收入：* 赌场游戏是连续的，因此单个玩家可以在一天中的任何时间在每个会话中进行数百次投注。与此同时，体育博彩玩家只能在比赛开始时进行投注，并且他们需要等待数小时才能结束比赛。因此，在线赌场的生命周期价值更高，而且没有季节性。
关于成本：* 一旦赌场获得许可证并建立网站，增量游戏就需要接近零的边际成本。与此同时，体育博彩公司在交易团队、做市基础设施、风险管理以及体育数据和联赛费用上投入了大量资金。敏锐的投注者是造成这些成本的一个重要原因。体育博彩要么给他们赔钱，要么花钱购买交易、分析和限制工具来缓解这些损失。但赌场没有这些利器和其他成本中心，因此它们可以实现 30% 以上的 EBITDA 利润，这看起来更像是软件而不是游戏业务。
关于波动性：* 老虎机和桌面游戏（例如二十一点）具有数学上固定的边缘，这意味着可预测的利润。体育博彩的利润根据比赛结果而波动。因此，赌场运营商对 GGR 和利润有着清晰的认识。

那么这些基本原理是什么意思呢？一旦赌场达到正的 LTV-CAC 比率，他们就可以火上浇油——将利润再投资和/或筹集资金——像加拿大的 Betty 一样以惊人的速度实现增长。

还有更多非稀释性融资选择不断涌现，例如 General Catalyst、23 Broadway 和 PvX Partners，它们提供基于队列的融资。 That lets companies scale without diluting management or early equity investors.

Another thing to like is casino incumbents feel like dinosaurs. Compare the sites and app store profiles of Ladbrokes, an Entain-owned legacy brand, and Midnite, a fast-growing UK-based startup. Midnite 拥有更现代的品牌和 UI/UX，而且他们肯定拥有更现代的后端技术来获取用户、奖励 VIP 并提供更好的客户服务。

Midnite 的现代产品与立博的传统产品和品牌

这些恐龙存在的原因是，世界上大多数最大的真钱游戏运营商都是通过收购而不是有机增长的。例如，Flutter 是一家价值 180 亿美元的企业集团，运营着 15 个以上品牌，这一切都得益于收购/合并。 Entain 价值 35 亿美元，运营超过 35 个品牌。这些是营销主导的业务，而不是产品主导的业务。但付费获取已经变得商品化；任何人都可以购买元广告。因此，现有企业很容易受到以产品为主导的初创企业的影响。值得注意的是，FanDuel 在 2010 年代成为一家以产品为主导的初创公司，颠覆了现有企业，现在它们已成为 Flutter 皇冠上的明珠。

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2009年，40%的美国人参与某种形式的赌博。到 2025 年，这一数字飙升至 57%

资料来源：美国博彩协会

.人们列举了赌博最近激增的许多原因。 Derek Thompson 撰写了有关 Z 世代的金融虚无主义的文章。 Jonathan Haidt 已经摆脱了电话和短视频成瘾。手机普及和数字支付使赌博比以往任何时候都更加容易。监管机构已经意识到，如果他们不将赌博合法化，人们就会在海外进行赌博，税收更少，消费者安全也更低。因此，过去 20 年的长期趋势是全球范围内缓慢但稳定的合法化。总而言之，在线赌场背后有文化、经济和政治的推动力。

我们将提到在线赌场业务有趣的最后一个原因。这更具轶事性。但在过去几年中，我们看到大量优秀人才从金融和科技工作转向博彩业。我们遇到了 Citadel 的宽客和 Meta 的工程师，他们辞去高薪工作开始或加入赌博业务。

为什么？内特·西尔弗（Nate Silver）的《边缘》一书认为，许多对冲基金交易员、科技创始人和职业赌徒都是同一类人。他们经常根据期望值和概率来思考。 （这就是为什么这么多创始人玩扑克，以及为什么这么多风投举办扑克之夜的原因）。金融和科技领域的才华横溢的年轻人看到了在线赌博的淘金热，他们开始在该领域创建公司。

第 2 部分：风险投资怎么样

那么，如果在线赌场是如此有吸引力的业务，为什么没有更多的风险投资家关注这个领域呢？我们指出三个原因。

首先，风险投资家的居住地和赌场创始人的居住地之间存在地理错位。大部分风险投资资金都在美国。但大多数真钱游戏人才都在欧洲。 PASPA之后，美国体育博彩公司纷纷争相聘请这位人才。 DraftKings 收购了 SBTech，MGM 与 Entain 合作，FanDuel 在收购 Flutter 后收购了 PaddyPower。因此，如果您是一位在旧金山蓝瓶露营的风险投资家，您可能不会遇到最好的真钱游戏创始人。

其次，在线赌场是一个受到高度监管的行业，风险投资家不这一点。严格的监管意味着高税收、合规负担，以及单一政策变化或许可延迟可能抹去多年进展的可能性。高度监管的市场还需要深厚的行业专业知识才能进行明智的投资，因此多面手的风险投资公司通常会避开这些领域。这也是为什么你看不到很多通才涉足核心医疗保健领域。

第三，也是最重要的，是“副”。风险投资基金的最大有限合伙人——即养老基金、大学捐赠基金和主权财富基金——历来都有禁止投资赌博、烟草、酒精和色情等恶习的。

PASPA 后，许多有限合伙人从中删除了体育博彩。我们认为更多的有限合伙人将不可避免地放弃赌场。为什么？

在过去几年中，美国人看到了金融科技和赌博产品之间的融合。 Robinhood 是一家市值 680 亿美元的公司，自称是财务管理工具，但实际上鼓励人们进行股票日内交易。 Coinbase 是一家价值 510 亿美元的公司，也自称为财务管理公司，但鼓励人们将储蓄投入不稳定的加密资产。

也许最好的例子是 Kalshi 和 Polymarket，它们通过对体育、政治和超级碗中场表演进行投注，估值达到 10 亿美元以上。他们的创始人称他们为财务管理平台。但实际上，NFL 赛季期间90% 的交易量 来自体育赛事，所以他们感觉很像体育博彩。 Polymarket 还出现了 5 分钟和 5 分钟加密货币市场 的爆炸式增长。押注比特币在 5 分钟内会上涨还是下跌，从功能上来说是一种老虎机游戏。

Polymarket 的 5 分钟加密货币市场本质上提供了赌场体验

金融投机是一个范围，一方面是负责任的投资，另一方面是赌博。 Robinhood、Coinbase 和 Kalshi 都位于模糊的中间。很难划清界限并告诉人们用自己的钱可以冒多大的风险。

这些公司还向风险投资家展示了赌博机制的价值。 Kalshi 最初是一家相对无聊的公司，用户可以每四年交易一次天气衍生品和选举。但一旦他们添加了运动项目，一切就迎刃而解了。突然之间，用户有很多他们关心的事件和每天回来的理由，从而创造了粘性体验。从那时起，卡尔希就成了一艘火箭飞船。红杉资本和 a16z 强调，他们几乎“从未”共同主导交易，但该公司就是那么令人兴奋。

我们预计更多的风险投资公司会看到赌场的机会，调整他们的有限合伙人协议，并开始投资该领域。

第 3 部分：创新空间

Will Ventures 为何对赌场领域的投资感到兴奋？我们正在关注两个大趋势。

首先是境内和境外赌场之间的相互作用。近年来，离岸运营商推动了绝大多数创新。例如，Stake 率先推出了赌场直播，将赌博变成了一种媒体产品，并在 Kick 上建立了一个由创作者驱动的庞大分销渠道。 Stake 还创造了原创的家庭游戏，而不仅仅是将传统游戏移植到互联网上。 Shuffle 引入了一种代币，让人感觉用户的兴趣与房子是一致的。 Rollbit 通过让用户押注比特币走势，将赌场和交易平台体验融为一体。

由于这种产品创新，离岸赌场自新冠疫情以来蓬勃发展。据一些估计，去年美国大约三分之二的赌博收入来自离岸赌场。另一个数据点：Stake 报告 2024 年收入为 47 亿美元。从长远来看，DraftKings 报告 48 亿美元（而且利润率肯定比 Stake 差得多）。

问题是离岸运营商无法上市，也没有大量的收购者。因此，他们的交易收入为 0.5-1 倍（而受监管运营商的收入为 3-5 倍）。这就是为什么我们看到一波离岸运营商寻求陆上许可证。例如，Stake 最近宣布在丹麦获得五年期许可证。但过去几年出现的大型离岸赌场能否找到稳定的立足点还有待观察。不管怎样，我们都会关注他们，因为他们处于产品创新的前沿。

我们关注的第二个大趋势是人工智能的影响。从表面上看，在线赌场检查了即将受到人工智能影响的行业的每一个方框：大型数据集、个性化机会和快速反馈循环。很容易想象这样一个世界：游戏供应商利用人工智能更快、更便宜地制作内容；运营商通过人工智能聊天机器人提供VIP客户服务；赌徒可以获得完全根据他们的喜好量身定制的赌场体验。也就是说，我们很想知道构建这些产品的 B2C 运营商或销售工具的 B2B 提供商是否会产生价值。

在 Will Ventures，在评估新的赌场投资时，我们会综合考虑三个因素：1) 新产品，2) 新分销，3) 新市场。

新产品

我们首先要寻找的是一个能够为消费者带来全新赌场体验的品牌。例如，BetHog（Will Ventures 投资组合公司）最近推出了第一个由人工智能驱动的二十一点荷官。真人荷官游戏是一个价值数十亿美元的全球市场。 Evolution 是最大的真人荷官游戏供应商，拥有 130 亿美元的市值。 BetHog 正在通过提供更便宜、始终在线且更了解用户的经销商来扰乱该市场。

我们还在寻找使用人工智能来个性化消费者旅程的赌场。例如，假设您在 Tik Tok 上观看意大利 Brainrot 视频。赌场应该为你提供以意大利 Brainrot 为主题的广告，让你玩以 Brainrot 为主题的老虎机，甚至送你一个巨大的 Brainrot 毛绒玩具作为 VIP 福利。去年，Stake 推出了 Stake 引擎，任何人都可以为该平台构建自己的游戏。更多可定制的游戏是第一步。但理想情况下，整个用户旅程应该是统一的，从用户获取到内容再到保留奖金。

新发行版

我们接下来要寻找的是新颖的分销和收购策略。加密货币赌场通过增长黑客社交媒体吸引了大众。 Stake 利用剪辑技术在社交媒体上充斥着其徽标。 Rollbit 推出了自己的模因币，鼓励有影响力的人在社交媒体上进行推广。甚至 Kalshi 也尝试为 X 上的每个附属机构提供 Kalshi 徽章。

我们对下一个增长黑客的赌注是什么？ GEO（又名 ChatGPT 的 SEO）将成为运营商的首要任务，因为越来越多的用户希望通过人工智能来找到可以玩的赌场。我们还认为 AI 影响者 将成为一个廉价的联盟渠道，而且我们已经遇到了一些品牌正在尝试使用它们。只要社交媒体存在，新的增长黑客就会出现，运营商就会利用它们来扩大用户群。

阅读我们关于人工智能影响者崛起的观点（见上文链接）

我们还看好赌场和流媒体体验的整合。显然，玩赌场游戏的主播是一种有趣的媒体产品，也是一种有效的获取渠道。但 Kick 和赌场体验位于不同的平台上。我们很好奇这两种体验将如何进一步整合。例如，赌场可以在其平台中嵌入流媒体，并让赌徒与他们最的流媒体一起玩吗？或者像锁骨这样的主播可以利用他们在阳光下的时刻为他们的社区创建一个新的赌场吗？

最后，我们对在线赌场和零售赌场的融合感兴趣。几周前在 New York 上，Betty 的首席执行官贾斯汀·帕克 (Justin Park) 谈到了 Betty 如何收购 安大略省的一家实体宾果游戏厅。米高梅和凯撒等实体品牌已进入在线领域。但在 Betty 之前，还没有任何在线原生平台进入实体市场。想象一下，如果 Stake 推出了一个面对面的度假村。 They’d have a better understanding of their players and offer a fun and fresh brand.赌场用户体验很大程度上取决于客户服务和忠诚度。随着赌场拥有更多资产可供出售并优化体验，品牌的粘性就越大。

新市场

对于在线赌场来说，美国是一个艰难的市场，因为目前只有 8 个州将其合法化。然而，我们认为预测市场爆炸式增长的二阶效应可能是赌博的进一步正常化和网络博彩的进一步合法化。不同的监管框架也将进一步促进赌场的正常化。像 VGW 这样的抽奖赌场在最近受到国家打击之前一直表现强劲。像 Triumph Rips 这样的收藏品重新包装产品和像 Kalshi 的比特币市场这样的许多预测市场产品都感觉很像赌场。我们认为玩这些游戏的人越多，等待监管和获取税收收入的州就越少。尽管如此，各州的合法化将会缓慢推进。

更有趣的机会是寻找新兴市场，可以应用在更成熟市场中有效的策略。例如，拉丁美洲最大的市场巴西于 2025 年推出了受监管的在线赌场。EstrelaBet 等新品牌通过打造 Z 世代本土品牌并利用当地赞助商和足球合作伙伴关系，迅速成长。墨西哥是拉美第二大市场，该国的监管较为分散，但像 Draftea 这样的初创运营商已经开始获得市场份额。

我们关注的其他有趣市场包括芬兰、阿联酋、智利和新西兰，这些国家的政府正在积极考虑或实施新的赌博框架，这些框架将在未来几年内开放大型在线赌场市场。

总之，在 Will Ventures，我们看到在线赌场领域有很大的创新空间，我们很高兴投资该类别。

如果您正在寻找建造下一个价值数十亿美元的赌场并且本文的部分内容引起您的共鸣，请联系我们。我们很高兴见到您。

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原文链接：https://willventures.substack.com/p/the-vc-backed-casino