造王的隐性成本
作者： Jack Arenas
免责声明： 本翻译好的文章仅限于我自己阅读，不是转载和发布。
1347 年的拉罗什德里安战役（Battle of La Roche-Derrien）。这是布卢瓦的查理（Charles of Blois）集结过的最大规模的军队，但他还是输了。
没有人谈论那些被“造王者（kingmaking）”扼杀的公司。
如果你是一名前员工，你要么持有毫无价值的股票，要么股票被困在一家你宁愿不去得罪的公司里。如果你是过去的投资者，公开谈论发生的事情听起来像是在败坏投资组合公司的名声。如果你是一个被碾压的创始人，你正在再次融资，你最不需要的就是一个到处张扬家丑的名声。
所有的动机都指向保持沉默。
Vector 本周发表了一篇关于“造王者”的精彩文章：这是一种向初创公司注入大量资本，使其在证明任何事情之前就显得占据主导地位的策略。文章描绘了常见的嫌疑人、数十亿美元的战争资金、在 A 轮融资几周后就完成的 B 轮融资，而这期间几乎没有新的数据。
从外面更难看到的是，当这种策略不起作用时会发生什么。
文章提到了 Convoy 和 Bird 作为警示性的例子。Convoy 筹集了 9.25 亿美元，估值达到 38 亿美元，最终以 1600 万美元售出。Bird 也沿着类似的轨迹走向了破产。但这些都是看得见的失败。
在大多数这样的公司内部，这个故事是一个禁忌。巨额融资被宣布。当下的叙事被放大。公司大肆招聘。然后进入市场（GTM）策略不起作用。产品没有粘性。企业试点未能转化。资金消耗率（burn rate）被设定为一个远远超前于实际进展的现实。
这些公司不会立即死亡。许多公司会苟延残喘数年，但它们已经资不抵债了。
造王者的诚实数学很简单：
- 如果你搞定了 GTM 并且需求是真实的，资本就是火箭燃料。
- 如果你没有，你只是给了自己一个极其昂贵的方式去发现你错了。
五年的资金跑道（runway）听起来像是永恒，直到你意识到你需要迅速缩小进展和估值之间的差距。这就像在没有经过训练的情况下被直升机送到珠穆朗玛峰的半山腰。在销售管道停滞、裁员变得不可避免之前，这种兴奋感感觉很棒。
确实存在这种策略完美运作的版本。它需要压倒性的产品市场契合度（PMF），此时资本只是现有火焰上的油。Harvey 和 Anysphere 就是这样的例子，上一代的 Uber 也是如此。
但这些都是例外。
让我担忧的动态不是投资者，而是创始人面临的不对称性。
提供投资意向书（term sheet）的投资者可能已经见过这种周期五十次了。而接受它的创始人见过的次数是零，或者最多一两次。
当你的董事会、顾问和员工都在告诉你接受一笔巨额融资时，拒绝它需要一种不自然的克制力。我见过的最优秀的创始人将估值视为一种工具，而不是记分牌。他们筹集证明下一件事所需的资金，而不是市场愿意给他们的资金。
这种纪律是罕见的，特别是当投资者向创始人提供数百万美元的二级市场套现机会（secondaries）时。
同时，从外面看，这一切看起来都像是信念（conviction）。实际上，这往往只是大规模部署的资本。
当你坐拥一个 150 亿美元的基金时，一张 1 亿美元的支票只是投资组合配置。你拿钱就是为了投资，你需要大的结果来产生实质性影响。即使许多单独的赌注失败了，这种策略在投资组合层面上也能奏效。
我不确定处在那个位置我是否会有不同的行为。在风险投资中，你的结构就是你的动机。
但我确实想知道，当每个人都在同一时间、在同一阶段、用相同的叙事、对相同的类别运行相同的剧本时，会发生什么。
从我所在的位置来看——在一个规模不到 1 亿美元的种子基金，每一张支票都很重要——它看起来不像是造王者，而更像是一种非常昂贵的方式去找出谁在产品和 GTM 上是正确的。
而当你发现的时候，大部分资本已经消失了。
赢家书写历史。输家签署保密协议（NDAs）。
