垂直领域报告 2026
原文链接： The Vertical Report 2026
作者： Euclid
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2025 年是垂直 AI 从假设直接走向现实的一年。在 2024 年被 AI 基础设施扩建和基础模型大战所定义之后，资本开始果断地流向特定行业的用例。
数据讲述了一个清晰的故事：在 2025 年总计 1860 亿美元的 4,395 笔 VC 融资中，垂直初创公司占据了 53% 的交易量和 30% 的已部署资本。如果不是少数几笔横向（水平）巨额融资：OpenAI 的 400 亿美元、Anthropic 的 130 亿美元，加上其他几笔 GPU 云和基础模型融资，这个比例还会更高。剔除 12 笔规模达到或超过 10 亿美元的交易，垂直领域融资占据了 2025 年资本的 51%。
出现了一些新趋势，而另一些则保持强劲。医疗保健和金融服务——毫不奇怪——仍然是垂直投资的双柱，总共促成了近 1,100 笔交易。然而，2025 年最重要的新兴垂直领域是制造与工业、法律以及 AEC（建筑、工程与施工）与贸易。从第一季度到第四季度，制造业的交易数量增加了 41%。法律领域产生了今年最大的两轮融资：Clio（8.5 亿美元）和 Filevine（4 亿美元）：即使这两家公司都不是 AI 原生的，但随着竞争的迅速加剧，它们都在迅速转变为由 AI 驱动。AEC 与贸易领域则见证了早期和后期的热情，以 CompanyCam 的 4.15 亿美元融资为核心，这使其成为内布拉斯加州的第一个独角兽。
在退出方面，2025 年通过 158 次垂直退出实现了 1311 亿美元的价值——这个数字在顶部被 Ansys 和少数几笔巨额收购所扭曲，但底部很宽广：仅医疗保健领域就产生了 43 次退出，价值 171 亿美元，并且 IPO 窗口随着包括 Via 和 Hinge Health 在内的 18 次垂直发行而微微开启。包括横向交易在内，2025 年总共 254 笔交易的退出总额为 2349 亿美元——垂直公司占据了总退出价值的 56%。如果不算 Ansys（这笔 350 亿美元的收购打乱了所有数字），垂直领域的流动性几乎与非垂直领域完全持平。
本报告全面审视了 2025 年：交易量和资本部署趋势、各垂直领域的明细、阶段动态、顶级投资者和地理集中度——加上 20 个在主题上值得关注的垂直交易的简介。我们在本报告的最后阐述了 Euclid 对我们认为将定义来年垂直 AI 的暗流和结构性转变的观点。
交易量和资本部署趋势
美国和加拿大 VC 市场在 2025 年产生了 4,395 笔规模在 100 万美元以上的软件和 AI 融资交易（不包括不相关的交易），总共部署了 1860 亿美元的资本。各季度的交易量相对均匀：第一季度和第二季度合计有 2,271 笔交易（占全年的 52%），而第四季度则降温至 1,010 笔交易——这是最清淡的一个季度，比第一季度下降了 11%。
资本部署讲述了另一个故事。第一季度的 605 亿美元被 OpenAI 的 400 亿美元 F 轮融资所夸大——剔除它，第一季度看起来更接近 200 亿美元，使得季度轨迹更加平稳——这一模式与我们关于垂直 AI 市场规模的论点一致。垂直公司在第一季度占据了 19% 的资本，然后在非垂直巨额融资枯竭的第二季度飙升至 34%，在第三季度稳定在 32%，并在第四季度攀升至 42%。全年的划分——垂直领域 562 亿美元，非垂直领域 1298 亿美元——仍然低估了垂直领域的故事，这是因为非垂直资本池中有一小部分基础模型和基础设施融资（OpenAI、Anthropic、GPU 云公司）。在单笔交易的基础上，垂直领域的平均交易规模为 2400 万美元，而非垂直领域为 6310 万美元，反映了后者集中在资本密集型的模型训练和基础设施上。
按交易数量计算，垂直领域的份额稳定在 50% 出头：第一季度为 52%，第二季度为 53%，第三季度为 53%，第四季度为 55%。第四季度的数字——超过一半的 VC 交易针对特定行业——代表了今年的最高水位，并表明垂直份额仍在扩大。
这并不是一个突然的转变。2024 年，垂直应用已经在交易数量上领先——特别是在退出方面，超过 80% 的 PE（私募股权）支持的软件收购针对的是垂直公司。但 2025 年在数量上证实了这一趋势：融资市场正在围绕特定行业的应用进行重新定位，而第四季度的加速表明这并非周期性的。
交易规模和阶段动态
这 4,395 笔交易可分为五个规模区间，揭示了市场的形状。100 万至 500 万美元的交易占据主导地位，达到 1,733 笔（39%），这是最早期的形成层。500 万至 1500 万美元的融资占 1,357 笔（31%），是第一扩张层。1500 万至 3000 万美元和 3000 万美元以上的融资分别占 591 笔（13%）和 506 笔（12%），而 1 亿美元以上的巨额融资总计 208 笔（5%）。
除了 1 亿美元以上的规模外，垂直公司在每个交易规模中都占多数，在 1 亿美元以上的规模中，比例为 45%/55%——这基本上是由基础设施和基础模型巨额融资驱动的抛硬币概率。最偏向垂直领域的规模层级是 3000 万美元以上，占 58%，紧随其后的是 100 万至 500 万美元，占 54%。这在直觉上是合理的：垂直公司通过行业特定数据、集成和领域专业知识构建护城河，这些护城河随着时间的推移而复合，使它们在规模化时具备融资能力。在 1 亿美元以上的层级，基础设施和横向 AI 公司（GPU 云、基础模型实验室）吸收资本的速度是任何单个垂直领域都无法匹敌的。
规模区间内的季度动能讲述了另一个故事。1 亿美元以上的融资从第一季度的 39 笔增长到第二季度的 55 笔，然后在第三季度和第四季度保持在 57 笔——在最初的攀升之后非常稳定。但是 100 万至 500 万美元的层级——新的公司形成层——从第一季度的 503 笔下降到第四季度的 362 笔，下降了 28%。这可能预示着最早期阶段的紧缩，尽管 2025 年第一季度的数据可能因从 2024 年底推迟的交易而被夸大了。
垂直领域逐个细分
并非所有垂直领域都是生而平等的。医疗保健和金融服务是主导 GDP 的、高度多样化的市场，每个市场都有数百笔交易，而农业和生命科学则更为利基。更具启发性的分析是相对动能——哪些垂直领域正在获得份额，资本正在向哪里集中？
- 医疗保健：交易数量最活跃的垂直领域，也是资本规模最大的垂直领域，达到 118 亿美元（略高于金融服务的 117 亿美元）。阶段组合偏向早期：38% 的医疗保健交易在 100 万至 500 万美元层级，中位数交易额为 680 万美元。
- 金融服务：交易数量第二大的垂直领域，资本规模几乎与医疗保健持平，为 117 亿美元。
- 制造与工业：交易数量从第一季度到第四季度增长了 41%（从 22 笔增至 31 笔），并产生了今年第二大的融资——62 亿美元的 Project Prometheus。
- 法律：今年 15 笔最大的垂直融资中有两笔在法律领域——Clio 的 8.5 亿美元和 Filevine 的 4 亿美元。43% 的法律交易在 100 万至 500 万美元层级。
- AEC 与贸易：经典的垂直软件机会：高度分散的终端市场、低技术采用率、高工作流复杂性。CompanyCam 的 4.15 亿美元融资是典型代表。
- 零售：交易活动明显前置，从第一季度的 53 笔下降到第四季度的 39 笔。资本部署呈现出类似的轨迹，从第一季度的约 7 亿美元下降到第四季度的约 4 亿美元。
- 供应链：在 2025 年表现出持续复苏的态势，走出了 2022 年的风险投资周期低谷。
- 能源与气候：气候技术与 AI 的交集仍然处于初级阶段，但前景广阔。
投资者动态
General Catalyst 是 2025 年最活跃的垂直交易领投投资者，领投了 24 轮，价值 18 亿美元。Andreessen Horowitz 紧随其后，领投了 22 轮，价值超过 19 亿美元，涵盖了医疗保健（Abridge）、法律（Clio）和金融服务。WiL（19 笔领投）和 Khosla Ventures（17 笔领投）位列前四，其中 Khosla 保持了其更早期的重点，平均交易规模为 4000 万美元。
在 100 万至 500 万美元的层级，Y Combinator 在垂直融资的最早期阶段最为活跃（7 笔领投）。500 万至 1500 万美元的区间由 First Round Capital 领衔。在 1500 万至 3000 万美元的区间，Base10 是明确的垂直领域领导者。进入 A 轮及以后的阶段——交易价值在 3000 万至 1 亿美元之间——获得第一名的不是 a16z，而是 General Catalyst。
总结
对我们 Euclid 来说，2025 年的一些结构性动态为 2026 年的垂直风险投资和初创企业格局奠定了基础：
- A 轮标准的转变：现在的种子轮看起来就像 5-10 年前的 A 轮。
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“物理 AI”的崛起：构建与物理世界交互的 AI 公司筹集了巨额资金。
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退出的多样性：PE 主导的收购依然强劲，但公开市场流动性仍是一个问号。
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广度与深度的较量：水平 AI 工具越来越好，垂直参与者需要加倍关注其行业专注带来的深度优势。
在任何情况下，将定义 2026 年的垂直 AI 初创公司都需要认真对待专业化和长期护城河。
