我们最近花了更多时间在 Bittensor 生态系统中。到目前为止，任何人忽视它都实在是愚蠢的。

Bittensor 是近期观察加密货币与人工智能融合发展的最具吸引力的平台。

尤其是因为现在是生态系统发生重大变革的时期。变革的风总是为有洞察力的人带来巨大的机遇。

Bittensor 是在无人关注时建立的。它于 2021 年上线，那时 Crypto x AI 还不是一个热门话题。这让它有空间在没有干扰的情况下成长。没有投机炒作。没有风险投资的激励来左右发展路线。只有一小群人围绕着共同的目标团结在一起。

TAO 代币的发行是公平的。没有早期分配或融资轮。这种结构很重要。早期贡献者不仅参与了进来：他们还拥有了它。有些人选择再投资，有些人建设了子网，有些人只是通过在 Twitter 上宣传来尽自己的一份力。

简而言之，这就是一个信仰团体。

确实有些奇怪的东西。但也有真正的信念。子网中确实有实际的活动。注意力正在这里集中，仅此一点就会产生次级效应。

在我们见过的所有加密原生 AI 项目中，Bittensor 在结构上与 Web3 的第一性原理最为契合：公平启动、开放参与，以及为协作提供实时激励。

有些人称 TAO 为 AI 界的比特币。

还有人说它是 AI 的互联网，就像上面这张来自 Fundstrat Capital（一家传统金融资产管理和研究公司）的投资人演示幻灯片。

这个想法是，它作为一个基础层，是一个跨越不断增长的子网集合的指数，这些子网涵盖了从训练到推理的各个方面。

这其中确实有一定道理。但坦率地说，也有不少叙事包装的成分。

我们不是来重复口号的。Chain of Thought 想要做的是为你提供一个更清晰的视角，了解系统实际是如何运作的，这样你就能据此做出自己的判断和定位。

Bittensor 的运作方式在 2025 年发生了根本性的变化。

随着 dTAO 的推出，验证者的把关机制已经消失。取而代之的是，资本现在根据真实的市场需求流向各个子网。旧的玩法已经不再适用。

在之前的系统中，代币的分配是通过子网 0（即“根”）上的验证者投票来进行的。验证者本应评估来自不同子网的 AI 输出，并根据质量分配 TAO。理论上，这是一个精英治国体制。但实际上，这一机制很快就失效了。

几个问题不断出现：

这个系统正在减缓创新、集中影响力，并侵蚀信任。重置已不可避免。

不涉及数学，这里是核心转变：

dTAO 将决策权交给了市场 。子网现在必须通过证明需求来获得排放额度。

每个子网都会发行自己的代币，称为 Alpha。矿工、验证者和运营者将以 Alpha 而非 TAO 获得报酬。

每个 Alpha 代币都与 TAO 在流动性池中配对，类似于 Uniswap 的自动做市商（AMM）。如果你想获得激励，你需要将 TAO 质押到该池中以购买 Alpha：本质上就是用你的 TAO 进行兑换。Alpha 价格高说明投资者需求旺盛，价格低则说明需求疲软。

TAO 的激励分配取决于这些价格。Alpha 价格高意味着激励更多，价格低则激励更少。为了避免短期价格操纵，激励分配会根据 Alpha 价格的滚动平均值逐步调整。

这消除了对中心化验证者决策的需求。现在，子网必须说服 TAO 持有者他们的代币具有价值。

一些批评者认为 dTAO 增加了不必要的复杂性，我们可以理解他们的观点。但从本质上讲，它解决了一个关键问题： 激励机制的对齐 。如果子网所有者或矿工出售他们的 alpha 代币，他们获得的激励就会减少。

563 有一条很好的讨论，讲述了不同参与者应该如何应对 dTAO，这在今天依然非常具有现实意义：

建设者、矿工、验证者和质押者现在都在朝着同一个目标努力——创建能够带来实际效用、吸引真实用户并维持真实经济价值的子网。

作为投资者，持有 TAO 仍然重要，但这已经不够了。你必须更深入，进入子网。

现在，评估基本面变得至关重要。Alpha 代币让你获得对子网成功的杠杆敞口，但这种杠杆是双刃剑。通胀率高，流动性稀薄，波动性内置。一些子网，如 Chutes（SN64）、Targon（SN4）和 TAO Hash（SN14），完全稀释估值已超过 10 亿美元。

那么，你该如何应对这种情况？ 需要耐心和敏锐的分析能力。

花时间去了解子网 > 试图把握买入时机

归根结底，“真正的 Alpha”在于发现被低估的子网 在市场察觉之前。寻找拥有可靠团队和早期增长迹象的子网。

我们在文章结尾附上了我们常用的一些工具，帮助你进行这方面的搜索。

我们追踪多个指标，以清晰了解 dTAO 生态系统的演变情况。所有这些数据都是公开的，并在 tao.app（非常优秀的数据网站）上实时更新

最有用的信号是 Alpha 价格总和 。这代表了每个子网 Alpha 代币的完全稀释价值总和，相对于 TAO 的市值。目前，这一比例大约为 1.8。在过去几个月里，这一数值在 1.2 到 2.3 之间波动。数值越高，流入子网的投机兴趣就越大。

但这个数字本身并不能说明全部情况。我们还会关注 TAO 注入量与 TAO 储备的比例。绿色线条表示根据 dTAO 释放机制注入到子网池中的 TAO 数量。紫色线条则显示用户实际质押（或解除质押）到这些池中的 TAO 数量加上注入量。

当紫色线高于绿色线时，意味着用户正在向子网分配更多资金。这是一个风险偏好信号。信心更足，活动更频繁，子网敞口更大。当紫色线低于绿色线时，则意味着相反。资金正在回流到 Root。

很明显，目前子网处于风险规避状态（紫色 < 绿色）。这种情况很快可能会发生变化。

快照数据显示，61%的 TAO 仍然质押在 Root 上 ，而只有 7.7%分配给了子网 。 预计这种平衡将会发生变化。由于 Root 占比下降 ，Root 的收益正在逐渐减少，这一比例决定了 Root 和子网质押之间的奖励分配。

随着时间推移，这将迫使更多 TAO 向外迁移以寻求收益。

以 TAO 价格为 415 美元计算，这一转变意味着超过 4.68 亿美元流入 Alpha 代币市场 。当然，Alpha 的通胀会稀释其影响。供应过剩仍然是一个因素。

但更重要的一点是，这些资本流入不会被平均分配 。某些子网络将吸引远多于其他子网络的资本，而且这种分配未必与当前资本的分布成比例。

这就是机会所在。大多数投资者仍在对资本曾经流向的地方做出反应。优势在于发现资本接下来将流向哪里。

这一转变已经吸引了专业资本。像 Unsupervised Capital 这样的新兴投资公司正提前布局，抓住这一空白。

如果我们观察子网之间的排放分布，在 100 多个子网中，排名前 10 的子网获得了超过 55%的总排放量，其中有 4 个子网各自获得了超过 5%的排放量：Chutes、TAO Hash、Gradients 和 Targon。

关于 dTAO 及其实际机制的更多信息，我们撰写了一份完整指南 。

通过与子网所有者的交流以及在生态系统中的亲身体验，我们总结出几个关键经验：

dTAO 升级为每个子网团队带来了一个代币和一群观众（也就是：投机者）。

两者都没有附带使用手册。

据我们观察，大多数团队并没有做好准备。在此之前，Bittensor 上的子网实际上是被补贴的。TAO 的发行覆盖了成本。团队无需管理代币，无需与投机持有者互动，也无需向实时市场解释业绩。

这一切很快就变了。

现在，子网团队肩负起了责任。他们必须为运营提供资金，运营成本通常每月在五到六位数之间。最明显的做法就是出售他们持有的 Alpha 代币，这往往是他们唯一的流动资产。但这样做存在风险。即使是负责任的出售也可能引发反弹（“团队在抛售”）。即使只是用来支付 GPU 账单或工程师薪水，也会被看作是跑路。

出售代币并没有错。这正是代币的用途。区别在于沟通方式。

能够清楚解释自己行为的团队能够建立信任：为什么要出售、这与路线图有何关联，以及关键绩效指标（KPI）。

那些处理得当的子网将代币视为产品的一部分，而不是事后才考虑的东西。他们为长期利益设计机制，奖励贡献者，保持透明，让经济模型清晰可见。

因为在后 dTAO 时代，排放量不再是有保障的。你必须通过说服 TAO 持有者将他们的权益质押到你的池子里来获得排放。这一切都始于一个有意义的代币：清晰、有差异，并且能够传递未来价值。

例如，Hippius（SN75）是一个去中心化的云和存储网络。它将其 Alpha 代币桥接到自己的链上，在那里作为本地货币，可以用于质押和奖励。

如果你在 2025 年构建子网，没有捷径可走。声誉和验证者关系已经无法再支撑你。现在市场才是裁判。而它最直观的信号就是你的 Alpha 价格。

在早期创造需求，是你起步的关键。

Github 提交、在线时长指标、Discord 互动和模型基准测试才是重要的信号。如果你没有持续发布或沟通，市场就会转向他处。因为在这里， 价格就是推介 。你的 Alpha 价格就是你信誉的实时公投。

如果早期没有足够的 TAO 质押，代币释放就会保持低水平。没有代币释放，增长就会停滞。没有增长，关注度就会消退。这个反馈循环是双向的。

那么你应该关注什么？

起初，我把 Bittensor 子网看作是 AI 初创公司。但后来我意识到我错了。

实际上，把它们视为社区会更合适

你不能像经营公司那样运营一个子网。为你的子网挖矿的人不仅仅是员工。他们是网络核心表层的一部分：集用户、贡献者和利益相关者于一身。如果他们不再相信你正在构建的东西，他们就会离开。而一旦他们离开，子网就会崩溃。

所以建立关系就是生存之道。你必须了解他们的需求，赢得信任，并在困难时期让他们保持参与。

很多子网不会存活下来。这是意料之中的。这个系统本来就是为了淘汰而设计的。资本和算力会流向最有韧性的子网。其余的会悄然消失。这是系统的特性，不是缺陷。这正是 Bittensor 进化和变得更好的方式。

至于那些打算克隆 Bittensor 的人，祝你好运！

Bittensor 之所以能够成功，是因为时机、文化、结构以及大量运气的特殊组合。你可以调整机制，但无法重现当时的环境。

它的一个优势在于系统之间的松散耦合。专注于视觉模型、交易机器人或私有 LLMs 的子网可以朝着完全不同的方向发展。这种程度的专业化速度远超任何统一生态系统所能实现的。

文化同样重要。我们在网络中交流过的许多团队，比如 Macrocosmos，更关心的是构建持久的基础设施，而不是短期的价格波动。

现在尤其令人期待的是，越来越多的子网专注于基础性模块——其他子网可以在其之上进行构建的系统。

实际上，这些子网就像模块化的乐高积木，高度可组合且可以无限重组。专注于去中心化训练的 SN3 和专注于推理的 SN19 就是典型例子。

这种模块化为大量原生 AI 应用打开了大门。并不是所有东西都需要从零开始构建。

所以当有人说他们正在打造下一个 Bittensor 时，我通常会认为他们并不理解原作成功的原因。如果真的有东西能超越它，那绝不会是简单的复制品，而是来自我们尚未见过的全新角度。

在某个时刻，Bittensor 子网将迎来它们的“Virtuals 时刻”。一波投机狂潮几乎是不可避免的。

引发这一切的可能只是一些简单的事情，比如将 Alpha 代币跨链到其他链上，从而进入 degen 交易者的视野。像 taofi 和 voidai 这样的项目已经在暗示这个方向。我也不太确定。

但我相信这很可能会在接下来的 6 到 12 个月内发生。

尽管仅注册一个子网的成本就超过10万美元，还需要数月的工程开发，但子网数量仍在不断增加。

随着生态系统的成熟，更先进的金融工具很可能会出现。集中流动性、无许可的 Alpha 资金池，甚至可能还有与模型表现挂钩的衍生品。机制将变得更加复杂，风险也会随之增加。

如果 Bittensor 取得成功，dTAO 将被铭记为点燃去中心化 AI 复兴的火花。

致敬，

Teng Yan

感谢 Blocmates 的 563 审阅并为本文提供了宝贵的反馈。

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