RecodeX 重构消息，Liquid Capital 创始人易理华发文分析加密一级市场衰落原因：一是叙事破灭，从白皮书到机构背书再到 TVL 刷量，市场已不再买单；二是供给失衡，数以万计项目涌现，优质项目跑出难度极大；三是 1 加 3 解锁机制，让项目方、做市商和交易所先跑，基本定向杀死 VC；四是上币成本高企，龙头 CEX 上线平均成本需千万美元，迫使一级项目高估值大融资。

易理华呼吁行业龙头真正回归建设方向，包括改进 Binance 上币筛选方式、彻底废除 1 加 3 解锁机制，并让加密项目回归真实营收与回购，使二级投资者能找到优质项目。