10 张图描绘世界如何变化

又到了：又一篇“10 张图”系列文章的时间。

我尽量每季度做一次，但这次已经拖延了： 我们上一次发布是在十月 。这是我们的第 11 篇（！），你知道规矩：我是视觉学习者，图表有助于我处理信息。图表也是展示世界如何变化的高效方式。

我们将讨论涵盖广泛主题的10张图表：

1. 报纸股价与盈利

2. 仍处于第一局

3. 在人工智能应用上花费的时间

4. 医疗保健推动就业增长

5. 次级市场重塑风投与员工回报

6. Z 世代：字母表中的最后一代

7. 肽类与 Reta

8. 游戏现状

9. 呼吁增加代理人数

10. Citrini 抛售

事不宜迟……

1️⃣ 报纸股与利润

该图显示了报业股票与盈利情况。你可以看到股价在盈利下滑约五年前就已暴跌， 这表明市场早在损益表上显现之前就已经看到了苗头。

当然，这里存在一定的时间偏差；未来盈利的下滑恰逢大衰退。但总体方向上这是准确的，市场预见到了互联网对报业的颠覆。我们现在再次看到类似情形，上月 SaaS 股票在 AI 冲击到来之前就已暴跌。

正如我们上周所写 ，SaaSpocalypse（软件即服务末日）还需要时间才能显现。我本周参加了一个讨论会，一位讨论者说“康宝浓汤公司不会去自己为他们的 CRM 编写潮流代码”，这是个聪明的比喻。但市场正在反映出一个最终现实：软件利润被压缩，形成一种“新常态”——毛利率从 90%降至 70%。

关于人工智能需要很长时间才能发挥作用的话题……

2️⃣ 仍处在第一局

这里有一个很酷的可视化，展示我们在人工智能采用周期中的位置。下面每个点代表320万个人。共有2500个点，总计81亿人。

• 灰色 = 68亿人从未使用过人工智能

• 绿色 = 13亿 免费用户

• 黄色 = 1500万–3500万 付费用户

• 红色 = 200万–500万 编码用户

大约84%的人从未使用过人工智能，而只有0.3%（！）的人为人工智能产品付费。这大概是我见过的最能说明“我们还处于非常早期阶段”的可视化例证。

3️⃣ 在人工智能应用上花费的时间

在上一期的《10 张图表》 中，我们研究了 ChatGPT 的“微笑曲线”：

摘自该文：

这张图犯了我所称的“纵轴罪”，也就是说纵轴误导性地没有从零开始。但在这种情况下，纵轴罪实际上伤害了 ChatGPT！当你意识到表现最差的那些组在 40 多岁中期趋近于极限（然后“微笑”）时，曲线反而更有意义。

这类曲线通常出现在具有网络效应的市场或社交产品上，意思是随着更多用户加入平台，它们会变得更好（例如，随着乘客/司机密度增加，Uber 会变得更好，或者随着更多你的朋友在应用上，Instagram 会变得更好）。对于一款尚未推出社交功能的单人产品能有这样的留存表现，确实令人印象深刻。

除了提高留存率，人工智能应用的参与度也在提升。以下图表展示了这一趋势线：

总体来看，这在使用量上是非常令人印象深刻的增长。

早在 2017 年，Netflix 的 Reed Hastings 曾著名地表示，Netflix 最大竞争对手是睡眠。Netflix 的业务是尽可能吸纳更多的观看时间（观看时间越长＝更好的用户留存和支付意愿），因此睡眠自然与其商业模式直接冲突。

我们现在看到用于媒体的时间趋于平稳，约为每天12.75小时：

增加对人工智能的使用必然要以牺牲其他时间为代价。也许 Claude 最大的竞争对手是睡眠？我也想象 Netflix、YouTube、TikTok 等都在警惕地盯着上面那张人工智能使用图表看。在 Gemini 上花的那半小时，就是不看短视频的那半小时。人工智能工具显然不仅是 Google 的替代品；它们也是社交和内容产品。等到生成式媒体真正开始流行，我们将看到对大型既有平台参与度指标的巨大压力。

4️⃣ 医疗保健推动就业

医疗保健是美国就业人数最多的行业，约占就业总量的 15%。而医疗保健也是几乎所有就业增长背后的动力。看下这张图：

总体而言，未来10年医疗保健将推动约40%的新增就业。同时，本十年美国增长最快的单一职位是“家庭保健助手”，这一趋势由迅速老龄化的人口驱动（每天有1万名美国人年满65岁）。

医疗保健正受益于几股重要的顺风：

1. LLMs 非常适合医疗行政领域——一个万亿美元规模的市场，因为医疗保健以语言为驱动。

2. 消费者越来越愿意对自己的健康进行测量、个性化处理并花钱 。

3. 远程医疗在扩展医疗服务可及性，得益于疫情后扩大覆盖的新规。

4. 我们的人口正在变老、变得更不健康。“白银海啸”等说法，诸如此类。

许多医疗保健岗位也“抗 AI”，我认为这意味着会有更多年轻人转向医疗保健领域。

5️⃣ 二级市场重塑风投与员工回报

这是风险投资领域一个鲜少被讨论的变化。二级市场现在在退出方式上已与首次公开募股和并购并驾齐驱：

这对像 Daybreak 这样的早期基金和初创公司员工而言都改变了游戏规则。实现变现的时间线被压缩了。如果我们通过在成长阶段融资轮中出售股票来多倍回报基金，我不会感到惊讶。这并不新鲜——IA Ventures 的 Roger Ehrenberg 曾公开谈到在二级市场出售 The Trade Desk 约 250 万股中的约 660 万股，以向有限合伙人返还资本——但这种情况正变得越来越普遍。

而在员工方面，员工不必等待十年以上才能获得一些流动性。Clay 和 ElevenLabs 在过去 12 个月内各自进行了两次要约收购，而 Anthropic 目前正在进行一项 60 亿美元（！）的要约收购。后者无疑将对旧金山住房市场造成冲击。

6️⃣ Z 世代：字母表中的最后一代

Kalshi 报告称超级碗星期日的投注量超过 10 亿美元，同比增长 2,700%（！）。下面是关于预测市场在超级碗前的交易量图表，显示六个月内交易量增长了 1,205%：

这些市场是新兴且充满争议的。白宫新闻秘书卡罗琳·利维特在一月初突然中止了一次新闻发布会，这引发了有关内幕交易的质疑：

在超级碗期间，我的伴侣在舞台上出现卡迪·B 后押了点钱，赌她会和 Bad Bunny 同台演出。随后他输了那笔钱，Kalshi 表示必须有“演奏者”唱歌才算“演出”。这导致至少有一人向 CFTC 提交了投诉 。这简直是法外之地！

但尽管存在争议，我认为预测市场将长期存在。去年秋天我们撰文探讨了推动预测市场兴起的力量，见 Speculation Nation。那篇文章聚焦于促成技术与 Z 世代行为的碰撞，其中包括 FAFOnomics 的兴起（FAFO = Fuck Around and Find Out）。

我的朋友 Jackson Denka 本周写了一篇有趣的文章，题为 Financial Nihilism or: How I Learned to Stop Worrying and Love the Market。他称 Z 世代为“字母表中的最后一代”，这句话让我印象深刻。他列举了一些数据：

• 2025年美国大学毕业生的失业率为9.3%，高于全球金融危机时期

• 收入最高的1%家庭拥有该国近30%的总财富

• 首次购房者的平均年龄现在为40岁

我们变成一个“投机经济”还有什么好惊讶的吗？如果向上的经济流动像西西弗斯的劳作，那么为何不把一切都押上，赌一把发财的机会呢？注意：这并不是好事，但我认为这是下一代人群里的一股决定性暗流。

7️⃣ 肽类与零售

在人工智能的喧嚣中，很容易忽视其他同样巨大的变革。我最近花了很多时间关注的一个领域是肽类，它们开始受到主流关注。

肽是由氨基酸构成的链，负责在体内传递信号。最著名的肽类药物是 Ozempic 和 Wegovy，这是肽类药物 semaglutide 的品牌名。随着消费者表现出真实的兴趣与支付意愿，肽类市场正蓬勃发展。我的朋友 Khushi 在这条推文中表达得很好：

我们在 2026 年的首笔投资是对一家肽类公司 System Labs，该公司于上周上线。对于普通消费者来说，化解对肽类产品的神秘感、成为值得信赖的美国来源——可信、 安全的肽类产品——有着巨大的机遇。

您可以在此看到市场的预期增长：

当前最被低估的药物是 Retatrutide，简称 Reta。Reta 由礼来开发，是一种三重激动剂药物，而 Ozempic 是单一激动剂；这就是说 Reta 针对三个受体：GLP-1、GIP 和胰高血糖素。也就是说该药增强饱腹感、改善胰岛素敏感性并提高代谢率（脂肪燃烧）。Ozempic 仅为 GLP-1 激动剂，因此主要侧重于抑制食欲。

Reta 可能成为一款市值万亿美元的药物。以下是一张关于 Reta 减重效果的图表：

预计很快会听到更多关于 Reta 的报道。

8️⃣ 游戏现状

Matthew Ball 上周发布了一份关于游戏现状的长篇报告。以下是一些要点：

游戏仍然是媒体中规模最大的类别，年度支出达2000亿美元，超过电影、电视与音乐三者之和。在新冠疫情后的短暂下滑后，增长已重新开始：

移动端推动了大部分游戏增长：

尽管市场增长，但风险投资自疫情后高点以来大幅下滑 ：

人工智能将重塑游戏，尽管这尚未真正发生（我们仍主要处于人工智能的文本阶段）。很快，游戏生成而非渲染将成为常态，这将为叙事与世界构建带来新的可能性。

回到前面关于人工智能应用与睡眠和 Netflix 竞争的观点：我们也可能看到人工智能应用侵占人们玩游戏的时间。这条推文引起了我的共鸣：

在游戏行业最令人印象深刻的公司仍然是 Roblox，后者正在推动游戏增长的巨大部分：

Roblox 现在每天有 1.5 亿活跃用户，你可以在这里看到 13 岁及以上用户的比例增长尤其迅速：

Roblox 的平均参与度现在超过了 Steam、PlayStation 和 Fortnite 的总和。

9️⃣ 对更多代理调用的呼声

这里有一张有趣的图表，展示了 Anthropic 代理在各行各业的调用情况：

很明显，除了软件工程之外，代理还有巨大的机会。正如 Garry Tan 所说：

至于这些类别的就业会发生什么：我认为劳动力冲击会更缓慢显现。我们在这里已经多次讨论过杰文斯悖论。再举一个例子，以下是 Coatue 关于自动取款机的一个很好的可视化图示：

人们曾认为自动取款机会摧毁银行柜员的就业。相反，银行柜员数量在1970年到1988年间增加了81%，并在随后四十年里保持稳定增长。

🔟 Citrini 抛售潮

又是一周，又一篇走红的博文。本周是一篇来自 Citrini 的 Substack 文章 ，引发了市场抛售：

让我觉得不可思议的是，一篇关于未来的随笔——没有任何事实或数据依据——竟然能引发如此广泛的市场恐慌。对我来说，这表明（1）市场正在过热， 并在寻找修正的理由 ，以及（2）我们正式进入了表情包经济时代。

我觉得那篇文章写得相当本土化。金融科技和市场公司要比 Citrini 那篇文章所暗示的更难被颠覆。DoorDash 的 Tony Xu 有很好的回应 。

从 Citrini 抛售风波中真正的结论是：没人知道究竟会发生什么。