深度解析：机器如何逐渐成为比人类更优秀的投资者

人类无法在当今现代市场中占得先机。

在历史的大部分时期，投资依赖的是人际关系、判断力和时机。关键在于你认识谁、你信仰什么，以及你是否有信念去采取行动。在信息稀缺、市场反应较慢的时代，这种优势有效。

如今，公开与非公开信息会瞬间被定价。因此，依赖于对新闻做出反应、解读申报文件或“持有观点”的策略，正与一个新信息半衰期以毫秒计量的游戏竞争。

无论多么聪明、有经验或关系广泛的人类，都无法在实时手动处理那种信息洪流、并以完美的纪律执行相应交易。

不出意外，现代投资中长期回报最高的是由代码主导管理而非人类管理的基金。

图表显示了一个顶级自主系统，多年来跑赢了标普500指数。

那就是 Renaissance Medallion Fund，自上世纪 80 年代末以来年化回报达到 39%。

由代码运行的基金如何将市场回报翻倍？

美达利恩的优势来自于在数千种工具上持续重复微小的统计优势。通过在高度流动的资产上进行高速交易，多次捕捉这些细微收益。

人类投资者只能密切跟踪有限数量的工具。他们无法并行监控数千个市场、在毫秒内发现微观机会，并在数千笔交易中持续执行这一过程。

向代码驱动系统的转变始于研究人员开始构建数学框架以应对这些问题的时候。

自治投资简史

1952年至1973年间，三次突破使自动化成为必然。

1. 1952 年，Harry Markowitz 证明了投资组合构建可以用数学来实现。

2. 1964 年，William Sharpe 引入了资本资产定价模型（CAPM），为投资者提供了一种衡量风险、将回报与基准比较并用后来被称为夏普比率的指标量化业绩的方法。

3. 1973 年，Fischer Black 和 Myron Scholes 发表了《期权与公司负债的定价》（用于定价期权的布莱克—斯科尔斯方程），为自动化投资奠定了基础。

要实现投资自动化，您需要：

1. 清晰的输入数据。

2. 可预测的输出结果。

3. 不依赖人工猜测的规则。

4. 仅凭公式进行调整的能力。

布莱克-斯科尔斯的方法同时具备了这四点。这意味着期权现在可以完全通过公式和机器来定价和交易，取代了过去依赖人工估算的方法。

在20世纪60至80年代，爱德华·索普在普林斯顿/纽波特合伙公司将这些理念付诸实践。他运用以数学为基础的投资方法获取了正收益。

吉姆·西蒙斯采用了索普的概率框架，并在文艺复兴旗下被广泛视为有史以来年化回报最好的 Medallion 基金上进行了规模化运作。

据报道，Medallion 从 20 世纪 80 年代后期起年化毛收益超过 65%，年化净收益约为 39%，并对资金进行严格管理。该基金于 1993 年向外部投资者关闭，因为新增资本会通过把交易推向流动性较差、边际收益较低的机会而稀释回报。

相比之下，伯克希尔经审计的记录显示自1965年以来年化回报约为19.9%。同期，标普500的年化回报约为10%。

自主投资的五个层级

文艺复兴的梅达利安基金的回报来源于能够自动调整仓位、对冲并在数千种工具上执行交易的代码。文艺复兴所构建的具体算法仍为机密，因此我们无法查看其具体方法或公式。

然而，研究表明，这种优势并非归因于任何单一算法。而在于能将多少投资流程交给机器，以及这些相互连接的环节如何协同工作。要理解这一点在当今处于何种位置，考察自主投资的五个层级会很有帮助。

层级一：人工投资

优势来自信息匮乏。你认识谁、你信什么、以及你是否有信念去采取行动。市场移动足够缓慢、以至于人类能够处理时，这种优势最大。

第二级：算法化投资

电脑程序自动执行预先定义的规则。信号一来，交易即出。没有学习，也不适应。它的优势在于速度和纪律。

第三级：自动化投资

系统管理复杂任务并自动化整个工作流堆栈。金融科技软件和 API 将数据流、投资组合模型 和 执行整合为单一连续流程，减少人工交接带来的摩擦，但并未加入智能。

第四级：自主投资

在既定目标和约束下运行的机器学习模型。能够在不进行显式重新编程的情况下根据新数据进行更新。

第五级：能动型人工智能投资

一个完全自主的系统，能够制定计划、选择行动、使用工具、监控结果并在多步骤工作流中自我纠正。2025 年 10 月，在 Alpha Arena，七个前沿 AI 模型各自以零人工干预管理着 1 万美元的真实资本。

在 Learn With Me，我们决定进行研究并撰写这篇深度解析，以了解自主投资是什么，以及它如何将研究、风险、合规和执行整合到一个由人工智能驱动的整体架构中。这如今已成为主要的竞争优势来源。

在完整的深度解析中，我们涵盖：

• 新的代理化基础设施。

• 监管和全球宏观视角。

• 自治投资的三大主要风险。

• 对 Renaissance Medallion 基金的分析。

• 自治交易者如何以人类直觉的精确度检测异常。

• 在自主投资的三层架构中，摩根大通、贝莱德和彭博等大型投资公司的分布情况。

希望你喜欢阅读，

Chamath