特朗普拥抱加密货币吸引新入局者，Coinbase 主导地位受挑战

坍塌的天花板、未支付的账单和垃圾遍地的街道：Coinbase 重金打造的夏季电视广告呈现了一个破败英国黯淡景象——并将加密货币标榜为解决方案。

该公司在 X 平台上发布广告时称：”当金融体系无法为英国如此多民众服务时，它就需要更新换代。”

该视频因将加密货币作为经济挑战解决方案进行宣传时缺乏充分证据和风险提示，违反广播电视标准而被禁播。

Coinbase 正斥资数百万美元进行广告宣传和游说，试图从单一的数字资产交易所转型为多元化的金融服务公司，它希望成为以加密货币为核心的新体系的中流砥柱。

但随着华尔街因美国总统唐纳德·特朗普颁布的新法规而日益接纳加密货币，这家业务涵盖支付、银行和资产管理的公司正面临日益激烈的竞争。

“人们担忧 Coinbase 虽然抢占先机，但正在丧失这种优势，”Coinbase 投资方 Bitwise 资产管理公司研究主管瑞安·拉斯穆森表示。

Coinbase 已耗资数百万美元在美国游说立法，旨在让大型资产管理机构更放心地进入加密货币领域 © 迈克尔·纳格尔/彭博社

作为首家上市纳斯达克的大型加密货币交易所，Coinbase 于 2021 年完成首次公开募股，并于今年五月成功跻身标普 500 指数。

在特朗普对加密行业热情支持及任命亲加密货币监管官员的推动下，自去年 11 月大选以来其股价已上涨约 70%，市值达到 830 亿美元，超越私募巨头阿波罗集团和支付公司 PayPal。

但公司面临的挑战已现端倪：7月下旬发布的逊于预期的第二季度财报导致股价累计下跌约15%。

晨星股票分析师迈克尔·米勒指出：”Coinbase 缺乏经济护城河”，并补充说监管”将引发更激烈的竞争”。

该公司已投入数百万美元在美国进行游说，旨在推动有利于大型资管机构参与加密货币的监管规则制定。

今年夏天，华盛顿通过了具有里程碑意义的稳定币监管法案（这一加密货币行业的关键组成部分），预计立法者还将通过更多法案，可能为加密市场带来华尔街数十亿美元的资金涌入。

精品投行 The Benchmark Company 高级股票分析师马克·帕尔默表示：”Coinbase 拥有显著的先发优势，其规模效应和品牌影响力源于此，但已有众多新兴平台正在涌入这一领域。”

他补充说，美国新规将”为新的竞争者入场亮起绿灯”。

Coinbase 由布莱恩·阿姆斯特朗和弗雷德·埃尔萨姆于 2012 年创立。公司上市时埃尔萨姆回忆道：”当时一枚比特币仅值 6 美元，只有少数互联网极客知晓其存在。”而今年八月，比特币价格已飙升至 12.4 万美元的历史新高。

加密货币交易手续费仍是盈利核心，但交易量波动剧烈，随加密货币市场兴衰而起伏。

随着交易所竞争加剧，手续费率持续承压，众多新兴亚洲交易平台正不断蚕食该公司的市场份额。

去年美国推出了追踪比特币价格的受监管基金。资金流入已超过 1000 亿美元，而 Coinbase 是 11 只顶级基金中 8 只的托管方，在 2024 年最后一季度获得 4300 万美元费用收入，较上年同期增长逾一倍。

但这家交易所的统治地位正面临威胁，华盛顿方面正在审议一项可能让道富银行和纽约梅隆银行等大型传统托管机构更容易持有加密货币的立法。

一位加密货币高管表示：“Coinbase 的这部分业务将面临大量新竞争者。”他指出，鉴于目前仅有一家主要托管机构所带来的系统性风险，这种竞争对整个行业是有利的。

“把鸡蛋都放在一个篮子里有点冒险……当有更多托管服务提供商时，对资产类别会更有利。”

Coinbase 表示欢迎竞争，并认为随着加密货币与传统金融的融合发展，整个行业将实现整体增长。

该公司企业与业务发展及风险投资副总裁尚·阿加沃尔对《金融时报》表示：”目标是复制传统银行或经纪公司提供的所有服务……并以更好的方式提供这些服务。”

该公司最初的十年左右“是[关于]加密货币作为一种投资，这是核心，也是人们所熟知的我们，”他补充道。“第二阶段是将加密货币视为金融体系，不仅限于投资和交易，还扩展到其他金融服务。”

他表示，第三个”圣杯”阶段将涉及”将加密货币作为应用平台”，并将其比作手机等计算系统，这些系统支持”社交应用、游戏等”。

“我们正在并行推进这三个阶段的工作，”阿加瓦尔补充道。

与美元等主权货币价格挂钩的稳定币的崛起，是 Coinbase 发展历程中的核心组成部分。

运营商通常按1:1比例持有美国国债作为每枚稳定币的储备金，并将国债利息收入收入囊中。

对 Coinbase 而言，稳定币交易量的激增意味着更高收入，这得益于其与 Circle 公司的合作——双方于 2018 年共同推出了 USDC 代币。

根据收入分成协议，Coinbase 保留其平台上所有 USDC 的利息收入，而两家公司对在其他平台持有的 USDC 利息收入进行分成。

稳定币收入现已成为 Coinbase 仅次于交易手续费的第二大收入来源，随着这种数字代币进入主流市场，其收益有望进一步增长。

“质押”正成为越来越有利可图的收入来源。用户将代币锁定在特定区块链网络上，协助验证交易并确保系统平稳运行，从而获得额外代币作为奖励。

“权益质押是他们最具防御性的业务线之一，”拉斯穆森指出，Coinbase 在这一业务领域的利润率约为 20%。

与此同时，与现货交易相比，加密货币衍生品是机构投资者交易这类资产的热门方式，因为交易者可以通过高杠杆借款来放大赌注。

5 月，Coinbase 以 29 亿美元收购了加密货币衍生品交易所 Deribit，创下行业史上最大交易纪录。一家加密货币对冲基金的负责人表示：”收购 Deribit 是非常有力的举措……目前它几乎无可匹敌，没有第二家能与之比肩。”

“发展衍生品业务是我们的首要任务之一，”阿加瓦尔表示。

吸引机构客户是 Coinbase 连接传统金融与加密货币世界长期战略的关键环节。该平台近期与摩根大通和 PNC 银行达成合作，为这两家银行的客户提供加密货币交易服务。

伯恩斯坦分析师写道，有关 Coinbase 面临来自银行未来竞争的看跌观点意味着它将仅仅保持为一个交易场所。“但我们相信，Coinbase 是摩根大通等银行接入和合作的核心金融基础设施，”他们补充道。

Coinbase 也正在涉足银行业务，协助企业接收加密货币支付并管理税务事宜。Aggarwal 表示，这项新服务更侧重于”满足使用数字资产的中小型企业的需求”。

而且其业务范围已超越加密货币领域。该公司已向美国证券交易委员会申请批准开展代币化股票交易业务，即在区块链上交易股份的数字表征。

若获监管机构批准，此举将开辟一条新的业务线，使 Coinbase 直接与正进军该领域的零售经纪商 Robinhood 展开竞争。

帕尔默表示：”现阶段 Coinbase 实质上已转型为一家综合性企业。”

尽管该公司正进一步深入传统金融服务领域，但其核心仍是一家加密货币企业，其股价与比特币价值高度相关——当这一数字资产升值时交易收入激增，贬值时则相应萎缩。

美国世纪投资公司（Coinbase 股东）的投资组合经理纳林·尤加桑德拉姆表示：“比特币价格是我们必须关注的风险。如果比特币下跌，不仅股价会遭受打击，交易量也会受到影响。”

Coinbase 在为众多用户提供多样化服务方面的成功，很大程度上取决于华尔街参与者推出竞争业务线的速度。但在此之前，它将乘着这股热情浪潮，推动其股价创下历史新高。

“他们做了很多事，其中一些会奏效，另一些则不会，”另一位加密货币高管表示。“他们无需解释任何事，因为股价与比特币挂钩。”