永续期货指南：它们如何运作以及为何增长如此之快

关于永续合约的崛起、向链上的转变以及新兴的构建者机会

2026 年 4 月 11 日

永续期货（”perps”）是永不到期的期货合约。曾经是加密原生的”hack”，它们于 2025 年在链上腾飞。它们已成为加密货币最大的市场之一，覆盖传统资产和数万亿美元的交易量。

去年，顶级中心化交易所清算了 86.2 万亿美元的永续合约交易量（同比增长 47%），而链上永续合约增长更快：领先的去中心化交易所达到 6.7 万亿美元（同比增长 346%）。DEX 交易量现在约为 CEX 交易量的 7.8%，仅一年前约为 2.5%。[注：虽然少数美国监管的中心化平台向美国人提供类似永续期货合约的产品，但所有中心化和去中心化交易所都限制美国人访问真正的永续期货合约。]

但这里更大的故事是，永续合约开始看起来不像边缘的加密原语，而更像交易行为和市场结构的根本性转变。

那么是什么推动了永续合约的流行？为什么是现在？本文探讨了为什么全球交易者越来越接受永续合约、市场机会的规模，以及构建者看到机会的地方。

永续合约的简史和演变

这个想法实际上比加密行业更古老。永续合约自 1993 年以来就存在于理论中，当时诺贝尔经济学奖得主 Robert Shiller 引入了永续期货合约，他最初将其设想为对冲房地产价值风险的工具。但永续合约直到 2016 年随着 BitMEX 和 XBTUSD（运行时间最长的比特币永续掉期）的兴起才在加密领域流行。

十年后，现代交易所现在提供股票、指数、商品、利率、初创公司估值，甚至 Nvidia H100 GPU 价格的永续期货合约。

永续合约多年来一直是中心化交易所的十亿美元收入引擎。随着零售对杠杆的胃口增长，永续合约已成为短期价格发现、流动性和交易活动的主要场所——在许多主要的亚洲中心化交易所 (CEX) 上，交易量比现货高出多倍。

过去一年半发生变化的是，去中心化永续合约交易所开始有意义地侵蚀中心化交易所在永续市场上的份额。凭借自我托管作为结构性优势，永续 DEX 在流动性、性能和活跃交易者功能上正迅速缩小与 CEX 的差距。

随着 Hyperliquid 等永续 DEX 的突破性成功，领先的加密钱包和应用程序急于支持永续合约，并发布了让数百万用户可以访问的高质量交易体验。2025 年下半年带来了永续 DEX 前端的爆发——从休闲移动应用到复杂的多场所交易终端。

特别是 Hyperliquid，通过 HIP-3（构建者部署的永续合约）推动了 DEX 可以提供的边界——这是一种允许任何人无需许可地在交易所上推出永续市场的机制。借助 HIP-3，构建者可以列出几乎任何资产并赚取 50% 的费用份额，同时管理自己的预言机和风险参数。

与此同时，Avantis、Lighter、Ostium 和 Variational 等较新的进入者和竞争对手出现或加快了产品开发。更多的竞争迫使永续 DEX 在交易所设计、市场结构、资产支持和无需许可方面进行差异化，并帮助一些交易场所在新类别中找到了强大的产品市场契合度，如真实世界资产（或 RWA）永续合约。

多年来，永续交易者仅在加密资产上投机——BTC、ETH、SOL 和长尾的山寨币。但去年年底，虽然永续合约交易量在更广泛的加密抛售中大幅冷却，但 RWA 永续合约获得了势头。少数永续 DEX 列出了商品、股票和股票指数，将可交易资产的范围扩大到包括从 NVDA 和三星到 SpaceX 等私营公司的所有资产，以及白银和钯等商品。

今年，RWA 永续合约的增长只是加速了。最近几周，RWA 占 Hyperliquid 总交易量的高达 44%，RWA 配对现在持续是交易所上费用产生最高的配对之一。在 Ostium 上，RWA 几个月来一直占交易所交易量的大部分。

去中心化交易所在促进 RWA（如原油）的价格发现方面也表现出色，尤其是在传统交易所关闭的周末。

随着 RWA 永续合约的腾飞，我们看到构建永续相关产品和服务的公司激增。仅过去 6 个月就带来了新的交易所、交易界面、市场部署器和流动性提供者。

涌入这一类别的玩家包括全新的初创公司、转向永续合约的初创公司，以及世界上一些最大的金融科技公司将永续交易构建到其现有产品中。

所有这些不同的玩家都汇聚在同一个机会上：永续合约可能成为全球金融中占主导地位的交易工具之一。

永续合约的市场机会

退一步看 TradFi，期权是地球上最大、交易最活跃的市场之一。它们存在于货币、股票、指数、商品、ETF 中，是非常强大和富有表现力的工具，可以基于许多不同的信念进行交易：时机、波动性、价格区间等。

但当你放大零售交易行为时，许多活动集中在一个特定的期权类别：短期、有杠杆、定向暴露。一个突出的例子是 0DTE——零天到期权——交易者购买便宜的凸性以获得日内动态。

这种类型的交易是增长最快的期权类别之一。2025 年，0DTE SPX（标普 500）期权的平均日交易量达到每天 230 万份合约，同比增长 51%，占 SPX 期权总交易量的 59%。在这种需求下推出了几种带有日到期的新指数产品，包括 CBTX 和 MBTX 比特币 ETF 指数期权，以及等权重 Cboe Magnificent 10 指数的期权。

因此，虽然期权有许多复杂的用途——结构化对冲、波动性交易、分散、凸性等——但很大且不断增长的零售流入只是寻找短期、杠杆定向暴露。这种类型的暴露正是永续合约最擅长服务的需求。

权衡是真实的：期权擅长有定义风险、凸支付，并仍是波动性表达的默认工具。交易者最多可以损失其权利金。使用永续合约，整个抵押品头寸可以被清算。但对于大多数零售交易者实际想要的——定向杠杆——永续合约具有几个结构性优势：

始终在线。最新一代的永续市场全天候 24/7 交易，没有市场时间或会话间隔。对于全球的、加密原生的用户群，连续访问是预期。

没有行权价、没有到期、没有滚动。借助单个连续头寸，交易者不必选择参数、管理到期或每天或每周重新建立交易。他们可以持有几秒、几个月或理论上永远。

更简单的风险面。借助永续合约，主要考虑因素是价格、抵押品和清算阈值。借助期权，即使你方向正确，也可能因 theta 衰减、隐含波动率变化和路径依赖而损失。永续合约剥离了这种复杂性。交易是定向的信念，干净地表达。

对于持续暴露的资本效率。短期期权需要预先支付全部权利金，并反复滚动。永续合约需要保证金——通常是名义价值的一小部分——这对于日内到多日的定向头寸通常更具资本效率。

期权不会消失。它们长期以来一直是金融历史的一部分，可能仍将主导一部分有意义的交易用例，特别是在定义风险和更复杂的支付结构很重要的地方。但对于寻找 delta-one、定向杠杆的大量且不断增长的流入，永续合约已经在捕获数万亿美元的交易量和数十亿美元的收入。

这就提出了一个问题：随着永续合约从小众工具变为主流交易原语，价值在堆栈中累积在哪里？

在传统市场中，最有价值的公司通常是围绕交易所基础设施构建的，而不是在交易所层。例如，零售经纪商 Robinhood 的市值高于其所在交易所 Nasdaq, Inc. 的市值。

这种模式是否在加密领域成立——像 Hyperliquid、Lighter 或 Ostium 这样的平台在交易所层积累了足够强的网络效应——是该领域最有趣的开放问题之一。

无论如何，构建者活动正在迅速扩大。我们看到开发者增长的几个领域：

有主见的分发层：垂直或受众特定的前端，包装叙事、策略、游戏化或社交挂钩，而不仅仅是呈现市场。

市场创建者和运营商（例如 HIP-3 部署器）：在 Hyperliquid 上运营一个热门市场允许部署器基本上拥有一个迷你交易所，而无需构建最复杂的交易所基础设施。今天的部署器可能只是触及了可能”永续化”的数据或价格信息流的表面。

专业流动性提供：专注于长尾市场、事件驱动账簿和跨场所库存管理的做市商。

永续特定数据基础设施：已经有一个新兴的社区驱动仪表板、区块浏览器、热图和分析的生态系统，围绕头寸、资金费率、清算、交易者信号、杠杆暴露、留存队列等。更成熟、高质量、实时的数据使整个生态系统对所有相关方更透明、更高效。

当然，存在重大的开放问题和挑战，包括分发、新场所的流动性深度、随着资产范围扩大预言机可靠性、不可避免的边缘情况（如” 10/10“）以及监管——目前限制美国人访问这些产品。这些是预期的成长之痛，因为永续合约从其加密原生泡沫毕业到全球金融的主舞台。随着永续生态系统的成熟，问题不再是永续合约是否会扩展；而是谁将围绕它们构建最有价值的应用程序和基础设施。

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编辑说明：永续期货合约目前根据美国《商品交易法》作为衍生品受到监管，只能通过 CFTC 注册的指定合约市场向美国人提供。如上所述，少数美国监管平台向美国人提供类似永续期货合约的产品，而大多数中心化交易所和所有去中心化交易所都限制美国人访问此类产品。本文讨论的交易所、平台和产品——Avantis、BitMEX、Hyperliquid、Lighter、Ostium 和 Variational——不向美国人提供。