作者：Aidan Kane（Optimist）
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说明：本文为中文编译稿，非全文翻译，完整内容请阅读原文。
导读： 作者曾在软银工作，他把本轮AI周期中由顶级机构领投的巨额融资称为”加冕轮”（Anointment Round）：资金不只是反映公司进展，还会通过吸引人才、客户和算力改变竞争格局。文章肯定这种策略在本周期带来了可观的账面回报，同时提醒跟投者：流动性、持有期限和入场价格才是决定最终回报的关键。
AI：新的周期
- 2025年7月，成立五个月、无产品无收入的 Thinking Machines Lab 以120亿美元估值融资20亿美元，不到一年后传出以约400亿美元估值再融资：公司被”钦定”的速度快过业务被验证的速度。
- 2025年，仅487笔亿美元以上融资（占交易数3%）吸走了67%的资金；2026年上半年，超级大轮拿走了美国风投资金的88%。
造王者简史
- 兰彻斯特平方律（Lanchester’s square law）认为战斗力与兵力平方成正比；《孙子兵法》讲”不战而屈人之兵”。放到风投里，压倒性融资会让人才、客户和竞争投资人都围绕看似的赢家重新站队。
- 孙正义以愿景基金共1300亿美元践行这套逻辑，投资滴滴、Uber，近期又押注 OpenAI 600亿美元。
- 反面教材是 Webvan：软银投资2.75亿美元后，公司在累计收入仅40万美元、未验证本地经济模型时就全国扩张，上市19个月后倒闭，亏损至少7亿美元。WeWork 亦然。
“加冕前交易”确实有效
- LP、家族办公室和 SPV 投资者争相在下一轮顶级机构抬价前进场。
- 估值阶梯的案例：Safe Superintelligence 约七个月内从50亿升至320亿美元；Sierra 约18个月内从约10亿升至100亿美元；Helion、Etched、Hadrian、Corgi 等也在短期内估值数倍；Figure 以390亿美元估值融资时仅在 BMW 工厂部署了一台机器人。
- 真正的问题是：价格中有多少反映已有证据，又有多少反映新一轮资金能买来的”军队”。以150亿美元入场，公司需做到450亿美元才有3倍毛回报，做到1500亿美元才有10倍，这等于押注一家全球顶级科技公司的诞生。
融资本身就是产品
- 当资金转化为经营优势（锁定算力、提前备产能、让长期客户放心），加冕便会自我实现：资本吸引人才，人才改进产品，产品带来客户，客户让下一轮融资更容易。
- 在芯片、核聚变、机器人等重资产领域，资金能换来实验和时间、消除真实不确定性，SpaceX 即是一例。
- 关键区别在于：钱是跟随证据而来，还是被当作证据的替代品。Anthropic 以1.24亿美元 A 轮起步，五年后以9650亿美元估值融资650亿美元；OpenAI、Cursor、Groq 的高估值也都伴随着可观察到的采用度。幂律之下，错过定义时代的公司代价更大，加冕前投资在本周期常常很赚钱。
流动性、跟投与独立尽调
- 高估值公司真正实现流动性很难。Carta 数据显示，2019年成立的基金中，超过五分之三在五年后仍未分配任何资金。2025年底，美国有859家活跃独角兽等待退出；当年上市的公司中，67%的发行价低于最后一轮私募估值。
- 顶级机构基金期限长达10至15年，并拥有储备金、董事席位、按比例跟投权等工具；跟投者的时间表往往更短。只复制名牌机构的选股，而不具备它们的权利、信息和期限，就不是同一种策略。
- 作者建议分别评估四件事：公司在融资之外产出了哪些证据？新资金将消除哪些不确定性？需要多大的收入、现金流或战略价值才能支撑入场价格？这位投资者通过什么机制、在什么时间线上兑现回报？
- 结论：强者或许愈强，但把这种强势按可接受的回报、在自己的时间表内变成现金，是另一回事。