原文：Tech Dilution is Creeping Up Again + The Per-Employee Lens
作者：Thomas Reiner（Altimeter）
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说明：本文为中文编译稿，非全文翻译，完整内容请阅读原文。
导读： 科技公司的股权稀释（dilution）已经连续四个季度回升。作者为自己的稀释追踪网站新增了人均指标，用来区分“挣来的”高薪和被股价掩盖的问题。
稀释回升
稀释在 2022–2023 年见顶后一度趋于理性，但 AI 热潮和股价下跌让这段理性期结束了。
薪酬问题还是股价问题？
股权按美元价值发放，所以稀释率会随股价波动。作者因此新增了人均股权激励（SBC）、人均自由现金流（FCF）和稀释加速度（dilution acceleration）等指标。例如 Cloudflare 稀释率仅 0.8%，但人均 SBC 高于人均 FCF，是高股价掩盖了庞大的股权预算。
人均数据
受 OpenAI、Anthropic 抢人影响，Big Tech 的人均授予同比增长 68%。小盘股人均收入更低、授予更高，稀释率达 4.1%，超大盘股只有 1.1%。
公司案例
- Pinterest： 人均授予是同组的 4.4 倍，约占 FCF 的八成。
- Nvidia： 人均授予很高，但人均收入达 780 万美元。慷慨本身无妨，没挣到才是问题。
- Snapchat 与 C3.ai： 年稀释率都超过 10%，授予规模远超公司的现金创造能力。
排行榜
前三名仍是 Netflix、Nvidia 和 Booking，Carvana 排名明显上升。
三个检查问题
- 稀释率是否被股价美化：看人均 SBC 与同组的对比；
- 公司付不付得起：人均 SBC 低于人均 FCF 的 30%–40% 为健康，超过 100% 就等于向股东借钱发薪；
- 趋势往哪走：稀释加速度为正说明在恶化。