公司 山海氢（上海）新能源科技有限公司
融资轮次 天使+轮
融资金额 数千万元人民币
投资方 中赢创投
总部 上海市宝山区
创始人 张波
成立时间 2023年3月
官网 暂无官网

从催化剂到膜电极：一条被性能传导倒逼出来的产品路径

山海氢的技术起点是催化剂，但它的产品边界并不止于此。张波现任复旦大学高分子科学系教授、博士生导师，2025年获得国家杰出青年科学基金资助，长期从事催化剂及纳米材料研究。张波曾在加拿大多伦多大学从事博士后研究，2017年回国加入复旦大学后，开始将研究方向拓展至PEM电解水制氢，并与中船718研究所等产业机构开展合作。2020年，团队研发的催化剂在中船718研究所的工业级装置上完成验证。经过后续材料放大及工艺研究，张波于2023年创立山海氢，推动相关科研成果产业化。据公司资料，张波已发表SCI论文100余篇，相关成果见于《Science》《Nature》及其子刊。

据公司介绍，团队在研究中实现了对美国能源部（DOE）2026年相关技术目标的突破：在3A/cm²电流密度下实现低于1.8V的运行电压、将铱载量控制在0.5mg/cm²的目标水平，并将长期运行中的性能衰减率控制在相应要求内。公司称，其产业化产品已达到上述DOE目标对应的性能水平。这些指标尚无独立第三方验证，其统计口径、测试条件和实际产品交付状态，本次来源材料未提供独立核证。此外，山海氢相关技术于2025年入选上海市绿色低碳先进技术目录。

真正决定山海氢产品形态的，是团队在研发中遇到的一个传导问题。张波告诉硬氪，团队最初主要研究催化剂，但高性能催化剂并不意味着最终膜电极一定具有相应的性能。在PEM电解水制氢过程中，催化剂需要与高分子材料、有机溶剂等结合形成浆料，再通过涂布等工艺制成膜电极。浆料配方、材料分散状态及制造工艺，都会影响催化剂性能在最终产品中的体现。这意味着，催化剂层面的性能优势可能在浆料和涂布环节被损耗掉。

这条逻辑链解释了山海氢为什么从单一材料延伸到浆料和膜电极。它不是简单的产品线扩张，而是为了解决性能从材料到部件的传导效率。公司称，通过将催化剂研发与浆料制备、膜电极制造结合，在不同环节协同开发，以改善膜电极的电化学性能和稳定性。从产业链位置看，这使山海氢同时扮演了材料供应商和核心零部件供应商的角色，但也将其推向与更成熟的膜电极厂商直接竞争的区间。这种双重身份可能带来更完整的性能控制能力，同时也意味着公司需要在两个不同层级上同时证明自己的产品竞争力，其实际效果仍需通过客户验证和批量交付来检验。

GW级产能背后的交付命题：产线投产与订单验证之间存在时间差

产能数字是这轮融资中最具象的信息，但它需要被放进真实的下游节奏里理解。2026年9月，山海氢位于上海信宝科创产业园的新研发生产基地投入使用，膜电极全自动生产线同步投产。张波表示，随着新产线投入使用，公司已具备GW级膜电极产能，并已形成标准化生产流程，部分产品进入批量交付阶段。基地集中了公司的研发、办公和生产制造业务。

这里存在一个需要区分的事实层次：GW级是产能口径，不是出货口径。公司未披露当前的实际出货量、产能利用率或收入规模。张波称，公司累计服务百余家企业，涉及电解槽制造商、能源集团等产业链客户。据公司提供的资料，山海氢已与上海电气、东方电气、威孚、博世、润氢、玉柴等企业开展业务合作或产品验证，相关合作覆盖技术研发、产品测试及实际项目应用等不同环节。其中，上海电气正在开发的500标方电解槽项目已进入制造阶段，这是张波提到的具体项目进展。

山海氢披露的”业务合作或产品验证”覆盖了不同环节，但未区分哪些客户已进入批量采购、哪些仍处于测试验证阶段。这一口径的模糊性，使得”累计服务百余家企业”难以直接等同于稳定的收入基础。从已披露的产能投产时间与客户项目进展看，山海氢的产能扩张主要面向大型工业制氢项目的后续需求。张波表示，随着新产线投入使用，山海氢将进一步推进膜电极产能释放，并根据下游电解槽厂商的项目进度和采购需求安排生产。但下游项目的实际采购节奏、膜电极在客户电解槽中的性能表现，以及从验证到批量订单的转化率，尚未在本次披露中得到充分呈现。结论边界是：GW级产能已经建成，但产能能否被订单填满，仍需后续季度数据验证。

13元/kg的成本测算与贵金属约束：一个有条件成立的商业故事

制氢成本是绿氢规模化的核心变量。按照山海氢提供的测算，在特定电价和系统运行条件下，综合制氢成本可降至13元/kg以下。这个数字需要被严格限定在它的前提条件内：特定电价、特定系统运行条件。公司未披露测算所用的电价水平、设备利用小时数、折旧假设和系统边界。

从技术指标到成本结论之间，存在一条可以部分还原的推理链。较高的电流密度关系到设备的产氢能力，较低的运行电压有助于减少电力消耗，降低贵金属载量则可以减少材料成本。山海氢披露的DOE目标对应性能——3A/cm²下低于1.8V、铱载量0.5mg/cm²——如果能在量产产品中稳定复现，理论上可能指向更低的单位制氢电耗和材料成本。但这一推导基于公司口径，尚无第三方测试或客户现场数据支撑。实验室或中试阶段的性能指标，与大规模量产产品在客户现场长期运行的表现之间，仍有距离。公司称其产业化产品已达到上述DOE目标对应性能水平，但本次来源未提供第三方测试报告或客户现场运行数据。

贵金属约束是PEM路线无法回避的结构性问题。铱是地球上最稀有的贵金属之一，其供应高度集中，价格波动剧烈。即便将铱载量降至0.5mg/cm²，在GW级产能规模下，铱的采购成本和供应安全仍是产业链需要面对的现实。山海氢的技术路线试图在降低贵金属用量的同时保持电解效率和长期稳定性。张波介绍，这项研究的难点在于同时满足上述指标。从已披露的信息看，公司并未宣称已完全摆脱对铱的依赖，而是将铱载量控制在DOE目标水平。这意味着，PEM路线的成本下降空间，部分取决于铱价走势和进一步降低载量的技术进展。

张波对PEM与碱性电解水的关系有一个判断：两者将在较长时间内形成互补。在大型风光制氢项目中，两种技术可以分别承担不同特征的电力负荷，以兼顾设备投入与可再生能源利用效率。这一判断与当前国内绿氢项目的技术选型现实相符：碱性电解槽在初始投资上仍有优势，PEM则在动态响应和负荷灵活性上占优。但互补关系的另一面是，PEM膜电极的市场空间，取决于下游项目愿意为灵活性支付多少溢价。如果13元/kg的成本测算能够在客户现场得到验证，这种溢价的商业基础可能更清晰；反之，成本测算的边界条件本身就会成为下游采购决策中的核心变量。

中赢创投接棒中科创星：资本结构里的产业逻辑与验证缺口

山海氢的融资节奏值得注意。这是继中科创星独家投资后，公司半年内完成的第二轮千万元级融资，本轮由中赢创投领投。上一轮融资的具体时间未披露。半年两轮、均为千万元级，说明公司在早期阶段保持了较快的融资频率，但单轮金额并未显著放大。

中科创星为上一轮独家投资方，其投资风格本次材料未展开。中赢创投本轮领投，其投资逻辑在本次来源材料中未披露。从资金用途看，本轮融资主要用于膜电极产能释放、催化剂及浆料量产迭代，以及国内外市场拓展。这与公司当前所处阶段一致：产线刚刚投产，需要资金支撑产能爬坡和客户验证。

一个值得注意的资本结构特征是：两轮融资均为千万元级，且投资方数量有限。对于一家声称已具备GW级膜电极产能、服务百余家企业的公司而言，这个融资规模相对克制。本次来源未披露公司估值、股权稀释比例或前轮融资的具体金额，因此无法对资本结构做更精确的判断。

从投资逻辑看，山海氢对投资人的核心吸引力在于：复旦系技术背景、从催化剂到膜电极的纵向整合能力、已建成的GW级产线，以及上海电气、东方电气等产业方合作名单。但投资人需要接受的验证缺口同样明确：实际出货量未披露、客户合作多处于验证阶段、成本测算依赖特定条件、贵金属供应链风险未完全消除。

客户名单的真实重量：头部合作与批量订单之间隔着什么

山海氢披露的客户名单包括上海电气、东方电气、威孚、博世、润氢、玉柴。这些名字放在一起，构成了一个有分量的产业合作图谱。但”开展业务合作或产品验证”是一个宽口径表述，它同时容纳了技术研发合作、产品测试和实际项目应用等不同环节。

唯一被具体化的项目是上海电气正在开发的500标方电解槽项目，张波称其已进入制造阶段。如果山海氢的膜电极确实进入了这一项目的制造环节，这意味着公司至少在一个头部电解槽制造商的项目中完成了从验证到供货的跨越。但公司未披露该项目中膜电极的供货规模、收入贡献或交付时间表。其他几家合作方的合作深度，本次来源均未具体说明。

山海氢已推出鲲鹏、白泽和鹿蜀三大膜电极系列，分别面向不同的性能和成本需求。其中，鲲鹏系列主要面向高性能电解槽的研发需求；白泽系列侧重性能与成本的平衡，主要面向大型风光制氢、绿色甲醇及绿氨等工业应用场景，也是公司目前出货量最大的产品系列；鹿蜀系列定位于经济型产品，主要面向小型制氢设备及部分消费端应用。这一产品定位与2026年3月工信部、财政部、国家发展改革委联合印发的氢能综合应用试点政策方向一致，政策将绿色氨醇、氢冶金等列为重点支持场景，5个试点城市群获批。但政策推动的是需求侧的长期预期，从试点到大规模采购，中间隔着项目审批、经济性核算和供应链成熟度等多重变量。

资金用途的合理性与未验证假设：这轮钱能买到什么

数千万元的天使+轮融资，对于一家已建成GW级产线的公司而言，其实际购买力需要被理性评估。本轮资金用途有三：膜电极产能释放、催化剂及浆料量产迭代、国内外市场拓展。

“产能释放”意味着产线已经建成，资金更多用于原材料采购、人员配置和良率爬坡，而非固定资产投入。这与公司2026年9月产线投产的时间点吻合。”催化剂及浆料量产迭代”指向的是工艺稳定性和产品一致性的持续投入，这是从实验室配方走向批量交付的关键环节。”国内外市场拓展”则表明公司开始考虑海外市场。张波表示，公司计划继续拓展海外市场，但本次来源未披露海外拓展的具体目标市场、认证进展或客户储备。

从资金规模与用途的匹配度看，数千万元足以支撑一家材料企业的短期运营和产能爬坡，但不足以支撑大规模的产能扩张或海外市场开拓。这意味着，山海氢的商业化验证，大概率需要在现有产线和客户基础上完成。如果下游订单转化不及预期，公司可能需要更频繁地融资来维持运营。

山海氢的团队结构显示其在商业化方面有所准备。公司总裁郭正斌拥有中国科学技术大学电气专业背景以及长江商学院EMBA学习经历，曾任职于阳光电源，在新能源行业工作十余年，主要负责商业拓展及客户需求对接。生产制造方面，公司称引入了具有新能源纳米材料产业化经验的管理人员，该负责人此前曾参与两家企业从创业到上市的发展过程。目前，山海氢团队涵盖材料研发、生产制造及市场拓展等职能。从团队配置看，公司引入了工程制造和商业拓展背景人员。但团队背景本身不构成业绩证明，其实际效果需要看后续的客户转化和交付记录。

从已披露的产能、客户和资金用途看，山海氢的短期验证路径是清晰的：推动与已披露合作方的验证向批量交付转化，以实际出货数据证明膜电极产品的市场接受度。但这条路径上的关键假设——下游电解槽项目按计划推进、膜电极在客户现场的性能表现达到预期、贵金属成本不出现剧烈波动——均未在本次披露中得到充分验证。

验证边界与可复核指标

山海氢的故事，本质上是一个关于性能传导和产能兑现的故事。它从催化剂出发，因为性能在浆料和涂布环节的损耗而延伸到膜电极；它建成了GW级产线，但产线投产与订单填满之间仍有时间差；它给出了13元/kg以下的成本测算，但这个数字被严格限定在特定条件内。对于一家成立三年、半年完成两轮融资的初创公司而言，这些未完成态并不异常。在绿氢项目推进节奏存在不确定性的背景下，产能表述仍需订单数据支撑。产线可以快速建成，但客户现场的运行数据、批量订单的转化和成本测算的边界条件，才是下一轮融资时投资人真正会追问的东西。

本次披露中，DOE目标对应性能、GW级产能、百余家客户服务数量、13元/kg以下成本测算均为公司单方口径，尚无独立第三方验证。可复核的关键指标包括：实际出货量与产能利用率、客户从验证到批量采购的转化率、膜电极在客户电解槽中的长期运行衰减数据，以及成本测算所依据的电价和系统运行条件。这些指标在后续季度数据或客户现场报告中能否得到交叉印证，将决定山海氢当前叙事的可信度边界。

RecodeX 极客视：山海氢的真正考验不在于它能否把铱载量做到0.5mg/cm²，而在于它能否让这个数字在客户的电解槽里稳定运行足够长的时间。实验室指标解决的是可能性问题，量产一致性和现场衰减率解决的才是生存问题。当GW级产线已经建成，最贵的资产不再是设备，而是那些尚未被披露的、正在客户现场积累的运行数据。

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