15 亿美元 E 轮落地，62 亿美元估值定价 RISC-V 路线
2026 年 10 月 19 日，总部位于美国加州圣克拉拉的 Tenstorrent 宣布完成 15 亿美元 E 轮融资，投后估值 62 亿美元。公司通稿称，本轮由 Trace Capital 与 Innovation X 领投，参投方包括 Tether Investments、ARK Invest、Fidelity Management & Research Company、Morgan Stanley、Sandisk、T. Rowe Price 等机构。这笔钱将用于规模化部署 Galaxy 服务器，并推进其向自行设计芯片客户授权的 AI 与 CPU IP 业务。
这轮融资发生在一个微妙的时间节点。据 Quartz 援引 Bloomberg 报道，Tenstorrent 今年早些时候曾与 Intel、Qualcomm 等就潜在出售进行接触，最终选择继续独立融资扩张。也就是说，62 亿美元估值不仅是投资人对 RISC-V AI 计算路线的定价，也是公司管理层在“卖掉”与“继续赌”之间做出的选择。
| 字段 | 内容 |
|---|---|
| 公司 | Tenstorrent |
| 轮次 | E轮 |
| 金额 | 15亿美元 |
| 投资方 | Trace Capital（领投）、Innovation X（领投）、Tether Investments、Agostinelli Group、ARK Invest、Brett Barna、Cadence Ventures、Eclipse、Fidelity Management & Research Company、Maverick Silicon、Morgan Stanley、Protagonist、Sandisk、T. Rowe Price（由T. Rowe Price Associates, Inc.顾问的账户）、Troluce Capital、Virtu Financial、XTX Markets |
| 总部 | 美国加州圣克拉拉 |
| 创始人 | Ljubisa Bajic、Milos Trajkovic、Ivan Hamer |
| 官网 | tenstorrent.com |
同一套架构切出全栈产品，但“全栈”不等于“已验证”
Tenstorrent 的产品逻辑可以概括为 CEO Jim Keller 在公司通稿中的一句话：“We built one architecture and sell it at every size。”公司通稿称，其销售覆盖从单卡、工作站到机架、超级集群与定制 IP 的 AI 计算产品，并提供开源软件栈。这种做法的商业含义是：同一套 RISC-V 架构既可以直接做成服务器卖给终端客户，也可以拆成 CPU 与 AI 核心 IP 授权给三星、LG 这类自行设计芯片的公司。公司通稿举例提到三星与 LG 为芯片设计客户，但该举例本身不构成收入或订单证据，目前也没有三星或 LG 的公开确认。
Galaxy 服务器是这套产品矩阵中目前最具体的落点。据 TokenPost 报道，Galaxy Blackhole 服务器含 32 颗 Blackhole 芯片，起售价 11 万美元。公司通稿称，Galaxy 服务器支持开放权重的大语言模型与视频生成工作负载，开发者可以在本地运行前沿模型，企业可以在本地部署模型。需要注意的是，通稿中“continuing to serve open-weight models across LLMs and video generation”的主语是公司及其服务器，而非本轮资金用途本身。资金用途的准确表述应为：用于规模化部署 Galaxy 服务器，并推进 AI 与 CPU IP 授权业务；公司另称其服务器继续服务 LLM 与视频生成的开源权重模型。
这里存在一个容易被忽略的边界。公司通稿称其开源软件栈可让企业在本地部署模型，并实现“行业领先的延迟与吞吐”。这一性能口径来自公司单方表述，所附材料未提供第三方基准测试的对照数据。Protagonist 联合创始人 George Bousis 在公司通稿中称，Tenstorrent 的视频生成结果“超出我们的预期，击败了行业基准”。这是投资方判断，不是独立验证。把这两句话并列，可以看到本轮叙事的核心支撑来自公司自述与投资方背书，而非可复核的公开测试。
62 亿美元估值背后，是 2024 年估值的两种口径
本轮 62 亿美元投后估值最直接的参照系是上一轮。据 TokenPost 报道，Tenstorrent 于 2024 年 12 月完成 D 轮融资，募资超过 6.93 亿美元，投前估值 20 亿美元，由 Samsung Securities 与 AFW Partners 领投。但 Quartz 援引 Bloomberg 的报道称，公司 2024 年估值为 26 亿美元。两个数字指向不同的统计口径：20 亿美元是 TokenPost 报道的 D 轮投前估值，26 亿美元则被相关报道表述为“2024 年估值”。所附材料未说明两者差异是否源于投前与投后、不同时间点或不同数据来源，因此不能简单判定为矛盾，只能说目前无法统一。
即便取较低的 20 亿美元投前估值，62 亿美元投后估值也意味着公司在不到两年内经历了显著的价值重估。这种重估的支撑点来自几个方面：一是公司通稿称其客户覆盖芯片设计者、主权参与者与推理平台，这些群体正在寻求自持 AI 算力，但这是公司对目标市场的描述，不是已实现客户名单；二是公司通稿举例提到三星与 LG 作为 IP 授权客户，该举例仅为公司单方口径，不能作为收入或订单证据；三是 2026 年 5 月的一次演示被管理层视为转折点。据 Quartz 转述 Keller 对 Bloomberg 的说法，5 月的一次演示证明 Galaxy 服务器能够处理 DeepSeek 模型，Keller 称其为转折点。这是 Keller 的单方判断，不是已核实事实。上述三点均不构成估值支撑的经营数据。
投资方结构也为这轮融资增加了另一层信息。Trace Capital 是 2026 年由 Quiet Capital 联合创始人 Ben Mahdavi 新创立的投资机构，本轮由 Trace Capital 与 Innovation X 领投。Innovation X 则是一家 2016 年成立的后期风险投资机构，公司通稿称 Innovation X Advisors 管理规模超过 45 亿美元，该数据来自 Form ADV，截至 2025 年 12 月 31 日。Tether Investments 的参与让这笔交易与加密资产资本产生关联，而 Sandisk 与 Cadence Ventures 的参投则带有产业资本色彩。这种混合结构说明，本轮融资既包含财务投资人对 AI 基础设施替代方案的押注，也包含产业链相关方对 RISC-V 生态的布局意愿。但各投资方具体出资额未披露，无法判断产业资本的参与深度。
15 亿美元将流向制造、部署与 IP 授权，但路径仍不完整
公司通稿将本轮资金用途概括为三个方向：规模化部署 Galaxy 服务器、继续服务 LLM 与视频生成的开源权重模型、推进向自行设计芯片客户授权的 AI 与 CPU IP。TokenPost 报道同时提到扩大制造产能与全球商业运营。所附材料未披露本轮资金在制造、部署与 IP 授权之间的具体分配比例。
制造环节是这轮融资中最难从外部验证的部分。公司通稿未披露 Tenstorrent 的代工合作伙伴或制程节点，因此无法判断其产能扩张的具体路径。IP 授权业务的模式是：公司通稿称其向芯片设计客户授权 TT-Ascalon RISC-V CPU 与 Tensix AI 核心，通稿举例提到三星与 LG。这一业务模式的意义在于，它不要求 Tenstorrent 自己承担所有制造与库存风险，而是通过授权费或版税从客户的自研芯片中获取收入。但所附材料未披露 IP 授权业务的收入规模、客户数量或合同金额，因此这项业务目前仍停留在“有客户举例、无收入数据”的阶段。
Galaxy 服务器的商业化同样存在验证缺口。TokenPost 报道了 11 万美元的起售价，但所附材料未提供 Galaxy 服务器的实际成交价、毛利率、出货量或客户复购数据。据 Quartz 援引 Keller 的说法，公司可以承接对大型竞争对手来说规模过小的订单，并可根据客户需求定制软件或硬件。从已披露的 11 万美元起售价与 32 颗 Blackhole 芯片的配置看，Galaxy Blackhole 面向的是企业级本地部署场景，而非个人开发者。这个定位决定了它的竞争对象不是消费级 GPU，而是 Nvidia 的 DGX 系列或 AMD 的 Instinct 服务器方案。但所附材料未提供 Galaxy 与上述竞品在性能、功耗或总拥有成本上的直接对比数据。
RISC-V 的开放叙事，必须落到授权客户与部署约束上
RISC-V 是 Tenstorrent 区别于 Nvidia、AMD 的核心技术标签。公司通稿称其构建 RISC-V 架构 AI 处理器与系统，面向全球开发者、企业与主权基础设施方提供产品。这是公司对目标市场的描述，不是已实现客户名单。RISC-V 的开放指令集特性意味着公司可以在不依赖 Arm 或 x86 授权的情况下设计 CPU，这对寻求供应链自主的主权客户和希望降低 IP 成本的设计公司具有吸引力。但这一技术优势要转化为商业结果，必须落到具体的授权客户与服务器部署上。
从已披露事实看，Tenstorrent 的 RISC-V 路线有两个具体落点。第一是 TT-Ascalon CPU 与 Tensix AI 核心的对外授权，公司通稿举例提到三星与 LG。第二是 Galaxy 服务器本身采用 RISC-V 架构，这意味着公司在服务器产品中同时扮演芯片设计者与系统集成者两个角色。这种双重身份的好处是，IP 授权业务可以分摊芯片研发成本，服务器业务则可以验证架构在实际工作负载中的表现。但风险也在这里：如果 Galaxy 服务器的市场表现不佳，IP 授权客户对同一架构的信心也会受影响。所附材料未披露三星或 LG 是否将 TT-Ascalon 用于量产产品，也未披露 Galaxy 服务器的累计出货量，因此这条“以服务器验证架构、以授权分摊成本”的闭环目前只完成了叙事层面的一半。
主权 AI 基础设施是公司通稿反复提及的目标市场。公司通稿称，芯片设计者、主权参与者与推理平台正转向自持 AI 算力。这一判断与更广泛的行业趋势一致，但所附材料未提供 Tenstorrent 在主权 AI 项目中的具体合同或部署案例。把 RISC-V 的开放性与主权客户对供应链可控的需求联系起来，是这轮融资叙事中最有想象空间的部分，也是目前最缺乏公开证据的部分。
与 Nvidia、AMD、Broadcom 的竞争，不在同一维度展开
把 Tenstorrent 与 Nvidia 直接比较，会忽略两者在商业模式上的根本差异。Nvidia 的核心壁垒是 CUDA 软件生态与机架级系统集成能力，AMD 的竞争力来自 GPU 性能与 ROCm 生态的逐步完善，Broadcom 则在定制 ASIC 领域服务 Google、Meta 等超大规模客户。Tenstorrent 的切入点不是正面替代 GPU，而是用 RISC-V 架构覆盖那些 Nvidia 不愿接的小批量订单，以及那些希望拥有自有芯片设计能力的主权客户。据 Quartz 援引 Keller 的说法，公司可以承接对大型竞争对手来说规模过小的订单，并可根据客户需求定制软件或硬件。
这种定位的合理性在于，AI 算力需求正在从训练向推理扩散，而推理场景的碎片化程度远高于训练。主权客户、企业本地部署和中小规模推理平台的需求各不相同，这为定制化方案留出了空间。但问题在于，碎片化需求也意味着更高的服务成本和更低的规模效应。据 Quartz 援引 Keller 的说法，公司以有竞争力的价格承接较小批量订单，但所附材料未披露这类订单的收入贡献或毛利水平。如果小批量定制订单无法形成可复用的产品化收入，Tenstorrent 可能陷入“项目制公司”的陷阱：收入增长依赖持续获取新客户，而不是现有客户的复购与扩张。
员工规模也反映了这种服务导向。Quartz 援引 Bloomberg 报道称公司有 1150 名员工；BetaKit 同日报道称多伦多办公室有约 200 人、公司员工约 1000 人。两组数字的统计时点与口径所附材料未说明，因此不能直接判定为矛盾，只能说存在未解释的差异。无论取哪个数字，1150 人左右的团队要同时支撑芯片设计、系统集成、软件栈开发、IP 授权和全球客户服务，资源配置的紧张程度可以想见。Tenstorrent 的竞争策略不是资源碾压，而是用架构统一性降低多产品线的研发成本。这个策略能否成立，取决于 Galaxy 服务器的实际部署速度与 IP 授权客户的转化率，而这两项数据目前均未披露。
投资逻辑成立的前提，是“出货”与“授权”两个词被验证
本轮投资方的核心逻辑可以归纳为：在 AI 算力需求从训练向推理扩散的过程中，市场需要 Nvidia 之外的替代方案，而 Tenstorrent 的全栈 RISC-V 架构与定制能力使其有资格成为这个替代者。Trace Capital 创始人 Ben Mahdavi 在公司通稿中称，Keller 团队拥有数十年的芯片、软件与 IP 经验。Protagonist 的 George Bousis 则强调，很少有公司同时设计芯片与运行其上的软件，而 Tenstorrent 做到了两者。这些是投资方判断，不是独立验证。
从已披露事实看，这个逻辑有三个待验证假设。第一，Galaxy 服务器能否从“可运行 DeepSeek 模型”转化为可重复的客户部署。Keller 称 5 月的演示是转折点，但所附材料未提供演示后的客户订单或部署数量。第二，IP 授权业务能否从“三星与 LG 被举例提及”转化为可确认的合同收入。公司通稿的举例本身不构成收入证据。第三，62 亿美元估值能否被后续经营数据支撑。如果 Galaxy 服务器的出货量与 IP 授权收入无法在下一轮融资前形成可验证的规模，这个估值将面临修正压力。
还有一个结构性因素值得注意。本轮融资发生在公司拒绝出售之后。据 Quartz 援引 Bloomberg 报道，Tenstorrent 今年早些时候曾与 Intel、Qualcomm 等就潜在出售进行接触。公司选择融资而非出售，说明管理层认为独立发展的回报更高。据 Quartz 转述 Keller 对 Bloomberg 的说法：“Once we had the ability to fundraise and demonstrate the performance and started to ship, the investor interest came in.”这句话的关键词是“started to ship”。它暗示公司已经进入出货阶段，但所附材料未提供出货量、客户数量或收入数据。因此，“已经出货”目前是 Keller 的单方表述，尚未有独立第三方验证。
本轮融资的另一个未解问题是资金结构。公司通稿未披露本轮是否包含老股转让、各投资方出资额及累计融资总额。T. Rowe Price 的参投以“由 T. Rowe Price Associates, Inc. 顾问的账户”形式出现，说明部分资金可能来自该机构管理的客户账户，而非自有资金。这种结构在后期融资中并不罕见，但增加了资金来源的复杂性。所附材料未披露本轮融资的财务顾问，也未披露融资完成的具体日期，仅有报道日期 2026 年 10 月 19 日。
验证边界与可复核指标
本文所依据的核心事实来自公司通稿及 TokenPost、Quartz、Yahoo Finance 等事件报道。公司通稿是融资金额、轮次、投资方与用途的一手来源，但通稿中的产品性能、客户举例与市场判断均为公司单方声明，尚无独立第三方验证。以下指标是后续验证 Tenstorrent 商业闭环的关键，目前均未披露：Galaxy 服务器的累计出货量与客户复购数据；IP 授权业务的收入规模、客户数量与合同金额；三星与 LG 是否将 TT-Ascalon 用于量产产品；本轮资金在制造、部署与 IP 授权之间的分配比例；本轮融资的财务顾问与完成日期；D 轮估值 20 亿美元与 2024 年估值 26 亿美元之间的口径差异。
RecodeX 极客视：Tenstorrent 的 15 亿美元 E 轮融资，本质上是对一个尚未被验证的商业闭环的定价。公司把同一套 RISC-V 架构同时押在服务器销售与 IP 授权两条路上，理论上可以互相验证、分摊成本，但 Galaxy 服务器的出货量、IP 授权收入与三星、LG 的合同确认均未披露。62 亿美元估值买的是 Jim Keller 的架构判断与“已经出货”的单方表述，而不是可复核的经营数据。下一轮融资之前，Tenstorrent 需要把“公司通稿称”变成“客户确认了”。
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