通胀迷局

机构：比特币上涨，受美联储加息预期降温提振：Trade Nation的David Morrison表示，随着上周弱于预期的美国非农就业人数数据令美联储加息预期降温，比特币出现上涨。他在一份报告中表示，投资者也对美联储主席凯文·沃什上周的言论做出了积极反应，他承认通胀正在缓和，同时维持以经济数据为依据的政策策略。不过他表示，市场仍认为美联储在年底前加息25个基点的可能性很大。现在的注意力转向周三公布的美联储6月会议纪要。比特币上涨0.2%，至62,835美元。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强今日在周一闭门会中，围绕全球AI融资热潮、美联储政策走向，以及中国内需再平衡等话题，分享了最新的研判。他指出，当前笼罩全球市场的主线仍是AI和能源，美国科技大厂为支撑庞大资本开支，<u>未来一年可能通过债券、股权及贷款等市场融资接近万亿美元的通天巨量</u>，这对全球微观流动性形成显著抽水，也使得市场对美联储利率变动更为敏感。 关于美联储，邢自强认为市场对加息的担忧过虑，<u>预计下半年不大可能加息，明年甚至可能继续降息</u>。“我们的判断比市场是要更‘鸽’的。”但联储新任主席凯文·沃什减少前瞻指引、回归政策不透明度的做法，将加剧金融市场波动。回到中国经济，二季度GDP同比增速预计仅4.4%左右，预期较一季度明显回落，邢自强建议从两方面再平衡：短期可取消大部分高新技术行业出口退税，转而用于国内消费和服务业的减税降费；中长期则需强化社会保障，提升中低收入群体二次分配后的消费实力。但他判断，<u>下半年最可能的主线，并非大规模直接刺激消费，而是将财政和地方债中约两万多亿元的未用额度，加快用于科技自主和能源安全的“六张网”建设</u>。 此外，大摩首席策略师Laura王滢表示，美国就业市场并未过热，7月加息可能性微乎其微，<u>2027年上半年反而可能进入降息通道，在3月份和6月份，分别会有两次降息的机会</u>。她认为，油价趋于平缓、通胀压力降低，对风险资产相对利好；尽管短期市场波动性提升，但是并没有看到根本性的转变。AI超级周期，能源资本开支的超级周期是跨年度，多年度的机会。针对中国市场，<u>她不认同巨无霸公司上市会挤压流动性的担忧，反而认为这类公司上市有望吸引更多投资人参与</u>。且国家队年初到现在，卖了超过1500亿美金规模的A股仓位，有实力去帮助熨平市场波动性。

欧元区救助基金呼吁各国政府重建财政缓冲能力，以帮助经济抵御未来可能出现的冲击，包括地缘政治局势进一步恶化以及全球股市大幅下跌等风险。欧洲稳定机制(European Stability Mechanism，简称ESM)在周一发布的最新年度风险评估报告中，敦促各成员国增强财政韧性。报告设想的一种不利情景是：中东局势再度紧张，同时全球资产价格出现大幅回调。ESM首席经济学家Rolf Strauch在一篇博客文章中表示，“任何一种冲击单独出现都将极具挑战性，但如果两者同时发生，欧元区可能陷入衰退，年度通胀率可能接近5%，并在假设货币和财政政策均不作调整的情况下，使大多数成员国的公共债务重新进入上升轨道。”根据这一不利情景预测，欧元区经济增速将在2026年放缓至0.6%，并于2027年萎缩0.4%。与此同时，到2035年，欧元区平均公共债务水平将比基准预测高出约20个百分点。

国外 1. 摩根大通：黄金短期承压，2026下半年或冲4500美元。 2. 法巴银行：美联储7月采取行动的可能性降低。 3. 美国银行：美国股市遭遇三个月来最大资金流出。 4. 美国银行：上调欧洲斯托克600指数年终目标至630点，但维持低配评级。 5. 野村证券：当前全球存储行业仍严重供应短缺，AI驱动的结构性需求增长尚未见顶。 6. 澳新银行：尽管通胀风险消退，新西兰联储仍可能加息。 7. 澳新银行：霍尔木兹海峡风险仍存，欧佩克+成员国难以利用新增产能。 8. 瑞银：上调存储价格预期：DRAM/NAND涨价周期延续至2027年。 国内 1. 中金：建议中长期逢低布局农产品多头行情。 2. 中信证券：底部期待黄金板块估值与盈利的双击。 3. 中信证券：2027年下半年后铝价仍然具备3000美元/吨的成本曲线。 4. 中信建投：供需趋紧钠电放量，格局优异铝箔可期。 5. 中信证券：两因素有望催化部分有业绩支撑的非AI板块的修复。 6. 光大证券：半导体与AI浪潮驱动含氟新材料进入高速成长期。 7. 招商证券：短期冲击后关注科技修复与中报业绩双主线。 8. 中银证券：油价逐步回落，Q3出行链有望迎来修复。 9. 中银证券：结构突围聚焦科创制造，主线切换至半导体、AI与航空航天三大方向。 10. 兴业证券：景气的相对强弱、业绩的相对变化依然是配置的核心线索。 11. 国泰海通：看好涨价确定性较强的CCL/高端MLCC/磷化铟等。 12. 国泰海通：机器人、商业航天、AI新材料等主题投资再次兴起。 13. 华泰证券：韩国出口高增表明全球AI链贸易仍处上行通道，亚洲AI供应链有望持续受益。

高盛：通胀保持受控之际，泰国央行料将维持利率不变：高盛经济学家在一份报告中表示，在通胀预计将保持受控的背景下，泰国央行可能会在今年剩余时间里将其政策利率维持在1.00%不变。受燃料价格下跌推动，6月份整体通胀率较5月份的2.79%回落至2.42%。自4月份以来，泰国央行一直坚称，整体通胀不太可能是普遍的或持久的，这表明该央行愿意忽略暂时的供应侧冲击。经济学家们表示：“今天超出预期的通胀回落应该会进一步强化泰国央行的评估。”

盛宝：金价上涨，受美国就业数据疲软和油价下跌影响：随着美国就业数据疲软和油价下跌降低了对美联储加息的预期，黄金期货在创下自5月以来的首次单周上涨后走高。原油价格的大幅下跌——受霍尔木兹海峡供应恢复和欧佩克+增产决定的推动——缓解了对通胀压力的担忧，并增强了降息的理由，为无收益资产提供了有利条件。不过，盛宝银行的分析师表示：“短期美国国债收益率仍发出今年晚些时候加息风险的信号。“他们还称：“需要这些预期进一步缓解才能支撑金价，目前金价仍在继续盘整。“在早盘交易中，纽约黄金期货上涨1%，至每盎司4,166美元。

周一公布的一项调查显示，受伊朗战争引发通胀上升及利率走高的影响，德国商业地产融资者的信心在第二季度大幅恶化。BF.direkt的调查显示，其景气指数从第一季度的-9.74暴跌至-25.97，表明融资意愿极为有限。该调查的学术顾问斯特芬·塞巴斯蒂安表示：“这主要可归因于伊朗战争及其所带来的影响。能源价格冲击推高了通胀，进而加剧了市场对利率上升的担忧。”他补充道：“这正在冲击一个自2022年利率大幅上升以来本就脆弱的行业。”2022年乌克兰冲突爆发后，德国商业地产价格一度下跌，此后虽有所回升，但步伐缓慢。超过46%的受访者表示融资条件有所恶化。

美元： 1. 特朗普在美国独立250周年庆典演讲，强调“美国例外论”。 2. 美国财长贝森特：在特朗普总统的领导下，我们正迈向史无前例的经济增长、美元的持久主导地位以及财政的稳健与强劲。 欧元： 1. 欧洲央行T2支付系统短暂故障后恢复运行。 2. 欧洲央行管委穆兰：通胀数据向好，央行“处境有利”。 3. 因税收收入不及预期，德国计划提高2027年借款规模。 4. 欧洲央行行长拉加德：收到近30份使用欧洲央行回购额度的申请。 5. 欧洲央行管委马赫鲁夫：欧洲央行有绝对的意愿实现2%的通胀目标。 6. 欧洲央行行长拉加德将罕见亲自出席本周的欧盟经济和财政事务理事会会议。 7. 法国财长莱斯库尔：明年很可能会制定一份法国预算，将尽一切努力使赤字尽可能接近5%水平。 8. 欧洲央行管委内格尔：近期能源价格回落令人意外，形势仍然不稳定。欧洲央行应保持警惕，保持灵活性。 英镑： 1. 英国首相候选人伯纳姆：确认不会提前召开大选。 2. 英国央行行长贝利：英国央行寻求在不损害产出的情况下实现通胀目标。 日元： 1. 日本内阁官房长官木原稔：以高度紧迫性密切关注市场动向。在任何时候都将根据需要采取适当的外汇行动。 2. 日本最大的工会团体连合（RENGO）：企业提供的平均工资上涨幅度为5.01%，低于去年的5.25%。 3. 日本政府养老金投资基金（GPIF）：截至3月的财年，投资收益达到41.4万亿日元，投资回报率16.47%，远高于上一财年的0.71%。 韩元： 1. 韩国拟以芯片产业税收红利设立未来基金。 2. 韩国正式启动外汇市场24小时不间断交易机制。 3. 韩国央行警示三星、SK海力士杠杆ETF或加剧市场波动。 4. 韩国方面表示将为SK海力士ADR带来的外汇流入做好准备。 5. 韩国财长具润哲：政府将继续努力改善外国投资者对本国金融市场的准入。 其他： 1. 巴西财长：政府信贷措施不会削弱货币政策。 2. 新西兰联储影子委员会以微弱优势支持7月按兵不动。 3. 泰国商务部：预计泰国整体CPI将进一步上升，预计第三季度整体通胀率将为2.79%。 4. 路透调查：28位受访经济学家中，有22位预计新西兰联储将于7月8日加息25个基点。26位经济学家中有14位预计，新西兰联储将在九月底前再加息25个基点，最终利率达到2.75%。

美元在近期回调后小幅走高：美元小幅走高，从近期因美国加息预期降温而引发的下跌中回升。此前，上周四公布的非农就业人数弱于预期，且美联储主席凯文·沃什上周三表示通胀风险已缓解，这促使市场重新评估了利率预期。然而，伦敦证券交易所集团的数据显示，市场仍预计美联储将在年底前加息。目前的注意力转向周三公布的美联储会议纪要，以寻找有关政策路径的进一步线索。DXY美元指数上涨0.2%，至101.035。

SMBC日兴证券经济学家丸山义正表示，日本央行第一季度的产出缺口估算显示出稳定的正值趋势，这有助于推动通胀走高。他指出，该数据可被视为支持进一步加息的理由。但他补充称，正产出缺口并未扩大，表明目前尚无加快货币紧缩步伐的紧迫必要。“未来若需加快加息速度或扩大加息幅度，可能源于中东局势引发的通胀压力滞后但显著的传导效应，或是通胀预期的上升，”他表示。

机构：菲律宾央行第三季度料将加息：大华分析师在一份报告中表示，预计菲律宾央行将在第三季度再加息25个基点，随后到2026年底将按兵不动。菲律宾央行今年已收紧政策，以遏制受油价上涨和比索疲软推动而不断上升的通胀。菲律宾的经济复苏正在失去动力，在能源成本上升、投资疲软和国内消费疲软的情况下，经济增长放缓。持续的外部冲击和治理挑战可能会拖累该国的经济前景，并使增长保持疲软。大华表示，在增长疲软的背景下，菲律宾央行的政策调整将是渐进的。

泰国通胀再度降温，强化央行利率持稳立场：泰国6月整体通胀率连续第二个月放缓，尽管潜在价格压力持续积聚，这强化了央行“近期物价回升尚不足以支持立即加息”的判断。泰国商务部周一公布的数据显示，6月消费者价格指数同比上涨2.42%，较5月的2.79%有所回落，亦低于2.7%的市场预期中值。整体通胀的回落表明，今年油价冲击的通胀影响可能在4月已见顶，缓解了市场对能源成本上升将在泰国形成根深蒂固通胀压力的担忧。经济学家预计，将于周二公布6月数据的菲律宾通胀也可能温和回落。泰国央行一直主张通胀上升是暂时性的，并表态愿意暂时忽略短期价格压力以支持经济增长。

大华继显分析师表示，泰国股市预计将受益于经济前景的改善，并对7月市场维持乐观看法。该机构指出，泰国央行近期将2026年GDP增长预期从1.5%上调至2.3%。通胀仍处于合理水平，维持在央行1%-3%的目标区间内。实际负利率环境有望引导资金从政府债券市场流向股市，为投资者提供跑赢通胀的回报机会。

非农降温削弱7月加息紧迫性，但点阵图上移仍强化更高更久预期；劳动力偏紧与通胀压力支撑日央行加息定价回升，另外，摩根大通表示已在6月中旬平掉美元多头头寸。

泰国商务部：泰国 6 月通胀回落，主因国内燃油价格、航空票价走低。

光大期货：短期黄金止跌回稳，本周关注美联储会议纪要：贵金属市场定价逻辑开始从“美联储鹰派紧缩叙事”向“数据验证与政策调整”的阶段切换，也就是随着非农就业数据爆冷以及沃什为通胀预期降温，市场对美联储加息预期开始出现快速降温，由此美元指数冲高回落，贵金属市场则止跌回稳。不过需要注意的是，一是美联储并未开启降息预期，二是沃什同时强调将继续推进缩表，缩表对流动性的收紧作用更为持久，即便短期通胀回落带来反弹，缩表形成的利率压制仍会限制金价上行高度。因此黄金可能出现阶段性反弹，但高度不宜过度乐观。（光大期货）

瑞士嘉盛银行首席经济师兼经济研究分析部主管Karsten Junius认为，石油市场已由供应恐慌转向初步稳定。Junius表示，美国与伊朗之间的协议可被视为就重启霍尔木兹海峡通航所作的安排。该协议以谅解备忘录形式拟订，为更广泛谈判提供框架，但其最终结果仍存在不确定性。尽管如此，石油市场已由供应恐慌转向初步稳定。石油出口仍远低于战前水平，而相关瓶颈预料将持续存在。同时，各方重建战略及商业储备的需求，将对油价提供支撑。因此预期未来一年油价将大致稳定于每桶75至80美元，令今年通胀走势维持相对偏高，但对央行构成的挑战有限。

国泰海通首席策略分析师方奕发布研报表示，中国股市仍处做多窗口期。方奕表示，近两日中国市场略有波动，不必疑虑，从大方向上仍处重要做多窗口期。首先，美国核心通胀平坦，国际油价已回落至60-70美元/桶，表明美国通胀数据将在7-8月显性回落，沃什降息主张的掣肘减少，而市场关于通胀、紧缩的讨论也可以暂告一段落。其次，金融刚兑打破与传统商业回报低迷，以及手工补息取缔，中国高净与企业客群资产管理需求持续增长；6月来私募备案、公募审批提速与建仓，绝对收益回流，为市场形成增量与较强承托。最后，全球AI投资扩张与能源转型，中国企业本土创新与全球竞争，增长预期走强，预计中国科技、制造、金融与部分资源中报强势预喜。

摩根大通警告市场存在仓位降杠杆风险，并指出SOX指数单季暴涨88%显示科技股快速上涨背后潜藏风险，建议投资者重新评估持仓。

穆迪：马来西亚央行本周预计将维持利率不变：穆迪分析在一份报告中表示，预计马来西亚央行周四将维持利率不变。得益于汽油价格上限，通胀依然受到控制，马来西亚央行可能会到今年年底将隔夜政策利率维持在2.75%不变。穆迪表示，林吉特也保持稳定。该央行在6月份曾表示，认为目前隔夜政策利率(OPR)下的货币政策立场是适当的，并且与物价持续稳定和经济可持续增长的前景相一致。

深圳华强：公司位于产业不可或缺的中间环节 将从产业整体通胀中受益：深圳华强近日在机构调研时表示，公司作为本土电子元器件分销企业，位于产业不可或缺的中间环节，将从产业整体通胀中受益。一方面，行业景气度上行期，客户对元器件需求增加，会带动公司出货量的提升，元器件价格的上涨，则会进一步促进整体出货金额（即业务规模）增加；另一方面，量价齐升态势下，公司分销业务毛利率水平也有望同步提升。

澳大利亚6月TD-MI通胀指数年率 3.9%，前值4.40%。

野村证券：日本国债收益率曲线陡峭度逼近雷曼危机后峰值：野村证券表示，日本5年期与10年期国债收益率利差已扩大至接近雷曼兄弟破产后的水平，这一现象反映出市场对政策终端利率与均衡利率的预期存在巨大分歧。策略师 Naka Matsuzawa 在研报中写道，当前利差接近2010年前后的高点。彼时全球经济虽迎来复苏，但市场预判的后续加息周期并未落地，印证当时市场对均衡利率的估值偏高。事后复盘可见，当年投资者低估了雷曼危机对全球趋势增速与通胀预期造成的永久性下行冲击。他指出，当下宏观环境与当年截然不同，全球整体处于货币政策紧缩周期。但另一面情况同样成立：均衡利率中枢或已上行，而日本央行政策调整滞后，未能跟上利率变化节奏，出现政策滞后于曲线的局面。

新西兰联储影子委员会以微弱优势支持7月按兵不动：新西兰经济研究所（NZIER）影子货币政策委员会成员观点近乎五五开，反映出新西兰联储7月议息会议前政策前景存在不确定性。NZIER影子货币政策委员会以微弱优势支持新西兰联储在7月将官方现金利率（OCR）维持在2.25%不变，但称这是一个与加息25个基点相比势均力敌的决定。支持尽快将OCR上调至中性水平的委员认为，通胀上升是其主要理由。需求疲弱和失业率居高不下，被认为是应谨慎权衡紧缩政策的重要原因。各委员对油价冲击的看法不一，有人认为对通胀的影响只是暂时且正在消退，也有人警告价格压力可能持续较长时间。部分委员表示，下一次重要的政策评估时点将是第二季度CPI数据公布之际。委员会成员一致认为，未来一年OCR应升至3%至3.25%。多位委员表示，货币政策需要逐步回归中性水平，同时也指出需求疲弱和失业率偏高意味着联储应谨慎把握收紧节奏。

澳新银行：尽管通胀风险消退，新西兰联储仍可能加息：随着6月中旬油价大幅下跌，市场对于新西兰联储将在周三加息的确定性已相应下降。澳新银行首席经济学家Sharon Zollner表示，现在加息的紧迫性无疑有所降低。不过，她仍预计新西兰联储将加息，因为从风险管理角度来看，将官方现金利率脱离周期低点是最好的决定。她还指出，纽元近期也大幅贬值，货币环境有所放松。Zollner补充称，在六周内第二次表示“加息即将到来，但不是今天”，这种说法是否仍具可信度，尚难定论。

英国央行货币政策委员Mann表示，近期地缘政治发展改变了对英国经济的评估，通胀风险上升需警惕。

国际要闻： 1、本周大事提醒：中国通胀数据、美联储会议纪要、三星电子财报、SK海力士美股首秀、智谱MiniMax解禁 2、欧洲斯托克50指数上周五收涨0.9%续创历史新高 周涨约3% 3、美元指数上周累跌0.51%创4月以来最大单周跌幅 降息预期升温打压走势 4、现货黄金上周累涨2.13% 现货白银累涨5.42% 5、美油上周累跌0.65% 布油累跌0.91% 惠誉强调今年油价面临下行风险 6、美伊下一轮谈判将于11日在巴基斯坦进行 7、美银：投资者正以3月以来最快速度撤离美国股市 8、AI行情乍现令人不安讯号 9、小摩警告：避险情绪与央行购金驱动下看多行情宣告终结！大幅下调年内金价预测 10、瑞银上调存储价格预期：DRAM/NAND涨价周期延续至2027年 11、Trendforce：传统DRAM价格Q3预计上涨13%至18% 12、美国国防部启动碳酸锂战略收储，五年拟采购1.62万吨补充国防储备 13、美国最大的电网运营商PJM：已无法满足预期的能源需求 将削减服务区域内的用电量 14、海关系统故障或影响刚果钴出口 最多约2万吨货物无法按期发运 15、韩国政府：拟使用半导体税收红利设立“未来应对基金”，规模最高100万亿韩元 16、韩国央行警示三星、SK海力士杠杆ETF或加剧市场波动 17、三星投资60万亿韩元打物理人工智能产业集群 18、三星第三季DRAM拟提价20%？厂家称已接口头通知 19、SemiAnalysis：在英伟达系统中的内存支出占比到2026年底将超过30% 并在2027年超过40% 20、美光93亿美元扩建广岛项目动工 预计2028下半年出货HBM 21、估值瞄准1万亿美元！OpenAI证实已秘密递交IPO申请，微软有望成最大赢家 大中华区要闻： 1、A股交易新规今起施行 投资者需注意三大变化 2、央行：7月6日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月 3、千问豆包7月15日暂停AI Agent服务 4、三部门：调整节能汽车、新能源汽车车船税优惠政策 5、每吨暴涨超450元！焦炭第十轮提涨来了 钢厂抵触情绪浓厚 6、鸿海报告销售额大增强于预期 得益于AI需求强劲 7、PC及内存硬盘价格持续高位：硬盘一天三个价 经销商喊出“非刚需别买” 8、中国平安继续增持农业银行H股 所持股份占该行H股总数突破26% 9、江波龙：预计上半年净利润同比增长62204%-74394% 10、国泰海通：预计上半年净利润同比增长27%到30% 11、公告精选︱福赛科技：机器人零部件产品处于早期研发、小批量试制及送样实验阶段

多数美国选民认为特朗普对伊朗开战得不偿失：英国《金融时报》最新一项全国民意调查显示，58%的美国选民认为，特朗普政府与伊朗爆发的军事冲突，所付出的经济与战略代价完全不值。伴随通胀高企、战争开支持续增加，共和党在即将到来的国会中期选举前景堪忧。绝大多数美国选民认为，当前与伊朗的军事冲突在战略、财政层面均得不偿失，这也给本届政府留下严重政治软肋。这份民调结果出炉之际，白宫正向国会申请新增6700亿美元联邦拨款，用以支付累积的战争开销。民众情绪充分体现出公众对政府危机处置方式的深度质疑。仅31%受访者认为，一系列交火行动让美国的谈判地位变得更强。与之相反，44%民众表示，这场冲突实实在在削弱了美国对伊朗的施压筹码。全年以来，这场军事行动大幅推高了国内消费品与汽油价格。

Mike McGlone指出当前通胀过高，比特币可能走低，且黄金与标普500的60天相关性及年化波动率溢价均处于历史高位，面临均值回归风险。

美国主要食品和能源期货价格下跌，显示通缩趋势加剧，可能重演2008年模式。