本周图表：风险投资的 3000 亿美元季度
作者： a16z
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2026 年第一季度以巨大优势成为有史以来记录在案的风险投资规模最大的一个季度。Crunchbase 的数据显示，全球约 6,000 家初创公司涌入了 3000 亿美元，环比和同比均增长了 150% 以上。
最直接的反应是“嗯，那只是四笔巨额交易。”确实，OpenAI、Anthropic、xAI 和 Waymo 加起来有 1880 亿美元，约占总额的 65%。
但即使你剔除这些，你看到的仍然是一个约 1120 亿美元的季度，这在过去的多数年份中仍将是一个创纪录的数字。
这 3000 亿美元中约 80% 流向了 AI 公司，高于一年前的 55%。
在关于巨额融资的讨论中很容易被忽略的是，市场的其余部分也在增长。早期阶段的融资额同比增长了 41%，种子轮融资额以美元计算增长了 31%。
不过，种子轮数据中存在一种有趣的张力。虽然总投资额增加了，但交易数量比去年第一季度下降了 30%。我们看到的是更少的押注，但支票金额更大。
还有一件事值得注意。
除了 OpenAI、Anthropic、xAI 和 Waymo 之外，十亿美元级别的公司还包括制造芯片（Cerebras、Rapidus）、机器人（Skild AI）、自动驾驶系统（Wayve）和国防平台（Shield AI）的公司。这与前两个技术周期有着明显不同的形态——云计算和移动互联网几乎完全是在软件中构建的。
这个 AI 周期有一个需要工厂、晶圆厂和车队的物理层——这是我们一直在追踪的从比特到原子的更广泛轮动的一部分。
这张图表应该会让你感到不安。自 1950 年以来，美国经济的整体劳动生产率大约翻了三倍。然而，美国建筑业的劳动生产率却原地踏步——实际上甚至略低于 75 年前的水平。
高盛研究（Goldman Sachs Research）提供了一些解释。一种解释是，建筑业在 20 世纪 60 年代基本上停止了采用新技术。
在 1948 年至 1968 年间，工业机械在总建筑成本中的份额从 4% 翻了三倍达到 12%，然后在接下来的半个世纪里停滞不前。
今天在工地上使用的大多数主要机械——推土机、混凝土搅拌机、起重机——自 20 世纪 50 年代以来就已经存在了。而且与制药或专业服务不同，建筑业并没有从计算或通信领域的溢出创新中获益多少。
监管是另一个因素。高盛估计，自 20 世纪 60 年代以来，美国土地使用监管的加强使建筑业年生产率增长率降低了 0.7 个百分点。
但正如 Brian Potter 在《Construction Physics》中详尽记录的那样，建筑业生产率停滞的原因仍然存在真正的争议——行业碎片化、廉价劳动力的可获得性、较低密度的建筑模式，甚至测量挑战都可能发挥了作用。
无论原因如何混合，建筑业都是一个价值 2 万亿美元的行业，它已经等待技术升级 60 年了。这是造成住房负担能力危机的一个主要因素——也是机器人技术、预制件和 AI 驱动的建筑技术发挥作用的最大机会之一。
自霍尔木兹海峡中断以来，航空燃料价格自 2 月份以来几乎翻了一番：
损失已经显现在航空股上。摩根士丹利下调了整个行业的盈利预期，几家航空公司已经开始提高行李费并削减运力。
根据他们的年度文件，每加仑航空燃料增加一美分，美国航空每年将损失约 5,000 万美元，达美航空约 4,000 万美元，西南航空约 2,200 万美元。路透社估计，如果油价全年保持在这些高位，这三家航空公司加上美联航将面临合计 58 亿美元的额外燃料成本。
如果以史为鉴，机票价格也会随之上涨。阿波罗（Apollo）首席经济学家 Torsten Slok 的分析表明，在过去 25 年多的时间里，美国航空燃料价格相当一致地领先于机票 CPI 约三个月。
目前航空燃料价格的飙升是数据集中最急剧的之一。如果这种关系成立并且航空燃料价格不降下来，机票通胀可能会在夏季（正是旅行需求达到季节性高峰的时候）显著加速。
有一个普遍的误解是，AI 基础设施的扩建主要是为了训练——构建基础模型的昂贵、一次性过程。但麦肯锡的数据中心需求模型讲述了一个不同的故事。
到 2030 年，AI 推理——实际为最终用户运行模型的过程——预计将超过训练，成为主要的 AI 工作负载，占数据中心总需求的 40% 以上，并以 35% 的复合年增长率（CAGR）增长。
训练也会增长（22%），但推理是随着使用量而复利的工作负载。每一个聊天机器人的回复、代码补全、智能体动作等，都是一次推理调用。
随着 AI 产品普及到数亿用户，推理将成为主导的 AI 工作负载。而所有这些计算都需要芯片。
麦肯锡预测，全球半导体市场将从 7750 亿美元翻倍至 2030 年的 1.6 万亿美元，其中计算和数据存储占全行业增长的 55%——使所有其他垂直领域的总和相形见绌。
大部分增长来自推理，而不是训练。
到目前为止，AI 的扩建都是为了让模型变得更聪明。下一阶段是构建基础设施，以便为数十亿用户运行这些模型。
中东的冲突已经在世界上最重要——也是讨论最少——的大宗商品供应链之一造成了瓶颈。
全球超过四分之一的氮肥（即尿素、氨）和约 20% 的液化天然气（LNG，生产氮肥的关键原料）要通过霍尔木兹海峡运输。
航运中断已经大幅推高了化肥成本。尿素现货价格正在逼近 2022 年的高点。
氮肥约占全球化肥使用量的 60%，化肥约占粮食生产成本的 20%。
当氮肥变得昂贵或难以获得时，由于农民无法在正确的时间施肥，产量就会下降。种植面积也会从玉米和小麦等需氮量大的作物转向大豆等替代作物，进一步减少粮食供应。
大多数美国农民可能在冲突升级之前就锁定了他们的化肥需求。但 3 月份的中断可能会在 4 月份感受到，而美国没有战略化肥储备。中国在化肥生产方面基本自给自足（它使用煤炭而不是液化天然气作为氮肥原料），但已限制出口以保护其国内市场。
欧洲、澳大利亚和南半球——那里的作物日历较晚，国内化肥生产更依赖于液化天然气定价——暴露的风险更大。如果这些地区无法获得足够的化肥，他们将寻求从美国进口更多的粮食，即使国内供应充足，也会推高美国农产品价格。
这是一个有用的提醒：地缘政治风险并不总是出现在你预期的地方。当霍尔木兹海峡登上头条时，每个人都在关注油价，但食品供应链可能是更具后果的二阶效应。
