RecodeX 重构消息，摩根大通最新研报维持腾讯控股（0700.HK）"增持"评级，目标价690港元。报告称腾讯处于2026-2027年AI投资周期，预计2026年调整后EPS增速约2%，2027年盈利增长有望恢复至10%-15%。腾讯二季度收入2048亿元，同比增长11%，非IFRS净利润684亿元，同比增长9%，营销服务、本土游戏、金融科技及企业服务分别增长22%、17%和9%，云业务提价后增速回升至20%出头。AI新产品季度投入约105亿元，高于一季度88亿元；表观自由现金流为负138亿元，剔除算力预付款后调整后自由现金流为正376亿元。后续催化剂包括混元4发布、WorkBuddy商业化及微信Agent"小微"。风险点在于三季度广告增速低于high teens、AI投入超120-130亿元且无收入抵消，或混元4延迟发布。