💡 文章信息：作者：Alex Lazarow (MP @ Fluent) | 英文原文：点击阅读

💡 核心论点

• 随着全球地缘政治不确定性增加和美股上市审核变难，大量优质金融科技独角兽长期滞留在私有化状态。
• 传统的公开交易金融科技股指（如 KFTX）主要由传统大型老机构主导，早已无法真实反映金融科技的底层创新热度。
• 真正代表尖端生产力（如 AI 支付、跨境可编程结算）的金融科技估值与定价，已经沉淀在了一级私募市场中。

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📑 严格逐字逐段翻译

[99%科技]

私募市场现在才是真正的金融科技指数

这篇文章最初发表在我的福布斯专栏上。

在金融科技 20 年的历史上，该行业排名前 100 的私营公司现在创造的收入首次超过了自 2006 年以来成立的排名前 100 的上市公司。大约为 1,740 亿美元，而其他公司为 1,580 亿美元。根据 FT Partners 和 Blue Dot Investors 的最新报告，私人群体的估值是公共群体的 2.9 倍。

这个标题数字令人震惊，但这并不是报告中最有趣的事情。要了解金融服务的未来，您还需要关注私营公司。上市 100 强公司越来越成为那些碰巧清理了美国 IPO 窗口的公司的一部分，特别是在 2020 年和 2021 年的狭窄时期。但私人 100 强公司规模更大、范围更广，对我来说更重要的是，它提供了更全球化的视野。从很多方面来说，它都是未来的领先指标。正如 Blue Dot Investors 的管理合伙人 Sahej Suri 告诉我的那样：“领先的私营公司近一半的收入现在来自北美以外的地区……金融科技的未来不会由单一地域来定义。”

几点思考：

1. IPO 门槛有所提高，尤其是对于全球金融科技公司而言。

2024 年至 2026 年同期的 IPO 收入中位数为 6.73 亿美元。 2011 年至 2019 年同期为 1.99 亿美元。在不到十年的时间里，这一数字增长了 3.4 倍。最近的金融科技 IPO 中有 69% 在上市时实现盈利，高于早期的 52%。 IPO 总收益中位数增长了 3.2 倍。

对此的标准解读是，质量最终得到了回报。这部分是正确的。正如分析师 CJ Gustafson 最近所说，新规则大约是 5 亿美元的收入，或者说是一个很好的理由。但推论是，目前大多数全球重要的金融科技公司在结构上都无法进入公开市场，尤其是新兴市场公司面临着更高的门槛。

一些关键驱动因素导致了这种转变。在许多新兴市场，即使在印度尼西亚、巴西或尼日利亚等最大的市场，可寻址收入池往往较小。无论经营业绩如何，货币波动都会压缩以美元计价的收入数据。 Atlantico 团队在其 2025 年拉丁美洲数字化转型报告中很好地阐述了这一点：即使在当地利率看起来有吸引力的市场中，十五年的外汇贬值也会以并不总是直观的方式侵蚀外国回报状况。最后，即使公司已经清除了所有运营障碍，公开市场投资者也会应用新兴市场折扣，从而迫使公司实现更多增长。

Kaspi 是所有三种压力相互叠加的教科书示例。它是哈萨克斯坦一款集支付、电商、消费金融于一体的超级应用，毛利率>60%，增长率>70%。这是有利可图的。目前其市盈率约为 7 倍。总部位于美国的同类公司的交易价格将具有相当大的溢价。

这就是为什么大多数新兴市场金融科技公司像骆驼一样成长：它们盈利、资本效率高，并且能够超越宏观周期。他们可以等待合适的IPO窗口。

2、新的退出途径是金融科技对金融科技的并购。

英国《金融时报》报告中讨论最多的图表显示，金融科技间的并购活动在过去十年中增长了 4 倍。

与传统金融机构或传统技术战略的收购相比，其他金融科技公司的战略收购现在是更大的退出来源。同一张图表显示，仅 2025 年，二级市场交易量就增长了 3.7 倍。

我之前介绍过的一个例子是 Stripe 收购 Bridge：以 11 亿美元收购一家稳定币公司。

我预计我们将看到这种情况的增加，作为新兴市场金融科技公司的退出途径。

3. 美国目前仍然是全球IPO的核心地点。

看看私人百强的地理分布。北美仅占收入的 55%。

世界的其余部分是另一半。欧洲为16%。亚洲为 11%。拉丁美洲和中东各占 7%。非洲为3%。正如 FT Partners 执行合伙人 Steve McLaughlin 告诉我的那样：“虽然这些企业本质上往往是全球性的，但美国仍然是最稳定的上市目的地，因为它仍然提供最深的流动性池。”

然而，美国作为上市地点仍然占据主导地位。自 2024 年以来在美国上市的 26 家金融科技公司中，国际化的公司数量比其上市地点所显示的要多。总部位于东京的支付巨头 PayPay 在纽约上市。哈萨克斯坦的 Kaspi.kz 于 2024 年将其主要上市地点从伦敦转移到纳斯达克，具体原因是，用其首席执行官的话说，美国是雄心勃勃的科技公司的天然家园。

我们的发展方向：更加全球化

全球金融科技的第一波浪潮往往是将美国模式复制到其他市场。许多是由受过美国教育的创始人建造的，或由美国风险投资资助的。

这种情况正在改变。

当今正在建立的最有趣的金融科技公司都起源于与美国无关的市场，并且越来越多地由当地和地区资本提供资金。巴西的 PIX 催生了一代支付金融科技应用程序，这是美国所没有的。印度的 UPI 也做了同样的事情，现在正作为跨境基础设施出口到六个国家。肯尼亚的 M-Pesa 比 Apple Pay 领先一代，并且仍然是东非的主导铁路。

在某些情况下，跨国公司可能有 IPO 的优势。印度打造了最可信的国内上市路径。 PB Fintech、Paytm、MobiKwik 以及最近的 Groww 均已在 NSE 上市。沙特阿拉伯的 Tadawul 看到 Rasan 超额认购 129 倍，订单金额达 290 亿美元，融资 2.24 亿美元，首个交易日突破最高 30%。对于类别领先的区域冠军来说，本地交易所不再总是比纳斯达克有折扣。有时，他们提供更好的价格、更深入的当地需求以及真正理解该模型的投资者基础。

金融科技的故事仍在继续。有一点是肯定的，仅靠当前的上市金融服务公司是无法解读未来的。以后。

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📌 核心金句与关键指标

[!NOTE]
““公开市场的技术股票代码已不再能准确反映金融产业的动态演变；金融技术重塑的最真实前线，如今完全被藏在了私募投资账本之中。””

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🎯 行业启示与落地建议

• 不能仅凭公开股指的疲软就判定金融科技进入寒冬，必须紧密跟进私募股权市场的高频交易动向。
• 当前重点关注嵌入式金融（Embedded Finance）和 AI 原生代付与自动清算方向的未上市独角兽。

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