Multicoin Capital 的投资论文
Multicoin Capital 于 2017 年 10 月 1 日成立。我们创办公司的初衷是相信加密货币终将重塑全球市场。我们的标志是一只凤凰，象征一个新的金融体系从旧体系的废墟中崛起。
在我们刚起步时，无权限金融几乎还是个鲜为人知的概念。八年后，它正在成为现实。数以亿计的人以及关键机构——从顶级银行和支付公司到资产管理机构和美国政府——现在都将加密视为金融的未来。最近《GENIUS 法案》的通过以及国会在《CLARITY 法案》上的进展表明，采纳正处于真正加速的边缘。我们预计加密将被内置到每一个主要操作系统、浏览器和应用中，很多时候用户甚至不会察觉。
本文是我们 2019 年原始《Crypto Mega Theses》文章的精神延续。在那篇文章中，我们强调了对加密的三大趋势： (1) 开放金融，(2) 全球无国界货币，(3) Web3。
近年来，我们的首个超级论文完全爆发。如今，去中心化金融协议管理的资金达1210亿美元，而在2019年我们第一次发布这些论文时，该数字不足10亿美元。
来源： DefiLlama
稳定币，作为开放金融的另一个子领域，也已腾飞。稳定币的总市值已从我们发布《加密超级论文》时不足10亿美元增长到今天的超过3100亿美元。
来源： DefiLlama
此外，我们的第二个宏大论点——全球无国界货币——过去常被视为只有边缘自由意志主义者和黄金信徒关心的事。对大多数人来说，美元被认为是最安全的资产和存储价值的默认方式。然而，最近这种信任开始消退。在美国冻结了俄罗斯的外汇储备并开始将美元作为地缘政治工具之后，越来越多的国家开始将美国视为不那么可靠的伙伴。即便是像 Ray Dalio 这样的知名宏观投资者，现在也在主张“现金一文不值”。
与此同时，多年的财政主导和不受制约的政府开支削弱了国内购买力，对美联储的政治压力也引发了人们对其独立性的质疑。所有这些变化都使得像 BTC、ETH 和 SOL 这样的全球无国界货币的概念变得更具吸引力。
当美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 于 2025 年 7 月宣布 Project Crypto 时，这对行业来说是一个转折点。商品期货交易委员会（CFTC）在 Selig 主席确认证实后已加入该项工作 ，重点放在与之协调一致。可编程货币和资产不再被视为纯粹的思想实验，而已成为如今的国家优先事项。美国的监管框架开始成形，发行人、交易所、券商和大型金融机构都在争相部署以占据有利位置。
在这一领域耕耘八年并对加密公司与协议进行了 100 多项投资 之后，我们几乎见证了所有情况：短暂的叙事热潮、残酷的熊市，以及过度的监管突变。这些经历教会了我们关于加密用例的关键教训。并非所有事都需要在无许可区块链上运行， 并非每个产品都需要代币 ，且并非每种代币都能捕获可持续价值 。
我们的一个关键认识是，区块链作为资产账本非常出色，这是其核心价值。专注于金融和支付的加密公司与协议，例如去中心化交易所（DEX）、中心化交易所（CEX）、支付公司、加密交易平台、借贷协议、孵化平台，以及稳定币新银行和发行方，是那些经久不衰的主体。数据很清晰：在产生收入的前 20 个加密项目中，只有一个与金融或支付没有直接关系。
Source: Token Terminal
基于这些数据以及我们在这个仍处于萌芽期领域中八年的投资经验，本公司形成了一个新的、简单的核心论点：
区块链是从第一性原理出发、能够转移资金、协调并编程资本形成以及驱动全球金融市场的正确技术。
在文首链接的完整博文中，我们详细阐述了八大投资主题，这些主题将推动未来十年加密和无许可金融的发展。把职业生涯奉献给加密领域的投资，是我们对这些基本信念下注的方式，我们为能参与其中感到无比兴奋。
Multicoin Capital 的核心投资主题
1）金融科技4.0
稳定币和区块链是数十年来在移动资金和结算交易方面的首个重大创新。它们使支付和资产可编程、可全球访问，降低了金融科技开发者的成本，并开始挑战诸如卡组织和大型银行等旧有垄断。
我们的投资重点是：
- 专注于稳定币的金融科技公司 ，这些公司现在可以以更低成本、更优单位经济学构建；
- 能够整合并占据金融科技栈大部分环节的产品（例如 Altitude）；并，
- 使稳定币为全球消费者和企业所用的公司（例如：p2p.me 和 El Dorado）。
2）去中心化金融“莫莱特”策略
随着去中心化金融（DeFi）技术栈的成熟和软件开发门槛的降低，从专注于拥有客户关系的前端、能从规模经济中受益的全球性 DeFi 后端，以及帮助连接前端与后端的 DeFi 中间件等各层级，都存在可供捕获的价值。
我们认为在整个去中心化金融（DeFi）堆栈中都存在投资机会：
- 面向顾客的前端，作为订单流引擎变现（例如 Phantom、Fuse Wallet 和 Robinhood）；
- 在公开市场中建立于去中心化金融之上的公司权益（例如 Coinbase / Morpho）；
- 去中心化金融中间件公司（例如 LI.FI、Fun.xyz 和 Yield.xyz）；
- 去中心化金融协议（例如 Kamino、Drift、Aave 和 Ethena），当更多资产上链时，这些协议会管理大量风险并产生复合效应。
3）金融全球化
传统的股票、外汇、利率、债务等市场仅在世界特定地区可访问，而区块链使全球访问成为可能。加密将全球化现有的流动性市场，为不透明市场增加透明度，降低发行新资产的成本，并为新市场打开交易渠道。我们设想一个任何人、在任何地点、随时都能交易任何资产的世界。
我们已投资于若干致力于扩大市场准入的项目，并将继续专注于这一领域：
- 将流动市场代币化的公司，例如 Paxos;
- 构建合成衍生品合约以为全球投资者提供准入的协议，例如 Drift、Hyperliquid 和 Lighter;
- 点亮黑暗市场并提升其效率的运营商，例如 BAXUS 和 Triumph; 以及
- 利用创造新市场能力的公司，例如 Kalshi 和 Sway。
- 我们也在投资推动链上市场微结构前进的公司，例如 DFlow、Jito 和 FastLane。
4）更高效的借贷
过去，贷款是否能拿到往往取决于借款人住在哪里、认识谁，和他们的真实信用程度同样重要。加密货币改变了这一点，使资金和抵押品能够在全球范围内在借款人和贷款人之间直接流动。随着像主经纪业务和 DeFi 金库这样的链上借贷工具越来越普及，高产出的贷款可以在全球范围内被承保。
5) 娱乐金融
当像“美国梦”这样的长期目标似乎遥不可及时，人们开始采取更大胆的行动。 娱乐金融描述了这一趋势，而加密货币是那些更公开、承担更大风险的人们的关键市场，中间人收取的大额抽成也更少。
我们感兴趣的是那些旨在降低娱乐和“degen”经济抽成率的项目，包括 Cheddr 和 Novig
6）可编程所有权
如果设计得当，我们认为代币是一种超级力量。它们在 DePIN、与加密挂钩的股票以及在线市场中实现可编程所有权，并且是引导和扩展网络的最佳工具之一。
- 我们通过 2019 年对 Helium 的投资帮助开创了 DePIN 类别，此后又支持了像 Hivemapper、Render、io.net、Geodnet、Pipe 和 Gradient 这样的项目；
- 我们正在投资新型互联网劳动市场 ，这些市场将贡献的范围扩展到任意定制的行动，例如 CrunchDAO 和 Fuse；
- 我们投资了许多由 DAO 管理的虚拟市场，例如 Jito、Drift、Kamino 等；并且
- 我们正在探索对权益2.0结构的投资，团队正在为他们的股票创造新颖的用例。
7）可信中立的区块链
在底层保持可信中立极为重要。当竞争者觉得在共享系统上构建是安全的时，金融市场增长更快。我们认为，按设计保持中立的链条随着时间推移通常会吸引更多发行方、更多流动性和更多开发者，而企业链在吸引第三方开发者方面将面临困难，例如，我们不认为 E*TRADE 会愿意在 Robinhood 的链上构建，Adyen 也会对在 Stripe 的 Tempo 链上构建持怀疑态度。
我们一直积极投资于如 APT、SOL 和 SEI 等具有可信中立性的基础层。随着时间推移，我们认为价值捕获将向上游移动，我们会把投资集中在构建于可信中立链之上的应用上。
8）密码学原语
稳定币为 AI 代理提供了简单的收付手段，而密码学原语则为我们提供了一种在不制造大型数据蜜罐并引入不必要信任假设的情况下验证网络上真实性的方法。加密技术为这样一个世界提供了必要的基底：在该世界中，由于具代理性的系统大量普及，互联网商业将成倍增长。
