2026垂直报告预览

2025 年是 Vertical AI 从假设走向现实的一年。在 2024 年经历了以 AI 基础设施建设和基础模型之争为主导的一年后，资本果断流向了面向行业的具体用例。我们花了数月时间剖析美国和加拿大所有 100 万美元及以上的软件与 AI 风投交易——共计 4,395 笔融资和 254 起退出，按行业、阶段、投资者、地理位置等维度进行分析——以弄清究竟发生了什么，以及这对 2026 年意味着什么。

以下是我们一些最有趣的发现，简要呈现：

年度数字

2025 年，美国和加拿大的风投市场产生了 4,395 笔软件与人工智能融资，总额达 1860 亿美元。垂直领域创业公司占据了 53% 的交易量和 30% 的资本投放——不过这一下差距几乎完全由少数基础设施级的大额融资推动（OpenAI 的 400 亿美元、Anthropic 的 130 亿美元以及其他几笔）。若剔除仅有的 12 笔 10 亿美元及以上的交易，垂直领域的资本占比为 51%。

各季度的交易量相对均衡——第一、第二季度合计占全年交易的 52%——但资本投放则显得不均。第一季度的 605 亿美元主要被 OpenAI 的 F 轮拉高；若剔除该笔，季度资本约降至 200 亿美元，使得真实的季度轨迹更为平衡。垂直领域的资本份额稳步上升：第一季度 19%，第二季度 34%，第三季度 32%，第四季度 42%。

在退出方面，2025 年共有 158 笔垂直领域交易实现退出，总额 1327 亿美元——另有 1020 亿美元来自非垂直领域的退出。按数量计，兼并与收购占主导，但情况比表面更为复杂，下面我们会详细讨论。医疗保健以 43 笔退出位列首位，且在经历两年干旱后，IPO 窗口重新打开，出现了 18 起垂直领域的公开募股。

我们的完整报告涵盖按垂直领域的细分、各发展阶段动态、投资者联赛榜单、地域分布、十五笔值得关注的交易概述，以及我们对2026年的展望。以下是我们从数据中提炼出的五点发现，我们认为这些发现重塑了既有认知，为垂直人工智能在新一年再创佳绩奠定了基础。

1. 重磅交易的显著稳定性

大多数人认为后期风险投资波动性最大——大额融资、大幅降值、繁荣与萧条交替。但在2025年，情况恰恰相反。

年内，单笔融资超过1亿美元的垂直领域交易是最稳定的区间。自第一季度起，我们每个季度都见到55至57笔此类交易。与此同时，100万至500万美元档——即种子前和早期种子阶段——的交易从第一季度的503笔下降到第四季度的362笔，下降幅度为28%。市场底部的回撤远超顶部。

谁在维持顶端的那份稳定？投资者数据说明了一切。超级轮（1 亿美元及以上）由一小群多次牵头的机构撑起： NEA（10 次牵头）、Kleiner Perkins（7 次）、Oak HC/FT（5 次）、B Capital（5 次）、DST Global（4 次）和 Ribbit（3 次）。他们的平均交易规模紧密集中在 1.1 亿至 1.8 亿美元区间。

除了高频出手者外，超级交易的牵头阵容也在扩展： BlackRock 与 Applied Intuition 共同领投了其 6 亿美元轮，Franklin Templeton 领投了 Plaid 的 5.75 亿美元，Qatar Investment Authority 和 Mubadala 在多轮中出现。上市前轮出现资产管理机构让人联想到 2021 年——主权财富参与度的上升或许更值得注意，尤其考虑到他们同时日益倾向以有限合伙人身份支持美国风险投资基金。

2. 航空航天与国防势头：混乱中的信念

当人们提到“热门垂直化 AI 类别”时，首先想到的是医疗和金融科技——当然，这样想是有道理的（尤其是前者）。但 2025 年的数据告诉我们，另一个类别可能正在主导这一炒作周期。

航天与国防在每位员工资本密集度（每位全职员工 47.6 万美元）和估值中位数增长（2.15 倍）两项指标上均领先所有行业领域。它超过了制造业（42.1 万美元，2.08 倍），后者在融资方面因 Project Prometheus（62 亿美元）以及在退出方面的 Ansys（350 亿美元）而获得了大部分头条。它也超过了 Financial Services，尽管该领域吸引了最多的总资本，但仅实现了 1.80 倍的温和增长（事实证明，即便总体价值创造强劲，较大的融资回合也会稀释每回合的涨幅）。

与教育相比，反差尤为明显。教育的资本密集度最低（每名全职员工 20 万美元）、资本周转率最低（自成立以来每年筹资 160 万美元）以及资本效率最低（每名员工筹资 34.2 万美元）——在每一项资本指标上都位居表尾。尽管如此，教育在早期估值跃升方面却名列前茅（在 500 万至 1500 万美元区间实现了 2.5 倍的跃升）。尽管 SchoolAI 和 MagicSchool 出现了许多极具潜力的新兴故事，但该类别尚未被证明能够在大规模上有效吸纳资本。A&D 则相反：渴求资本且估值丰厚，尽管其作为历史性风险投资流动性来源的表现尚无充分证据。

Forterra 的 2.38 亿美元 C 轮融资——在我们的完整报告中有介绍——就是一个例子。与其他一些航空与国防领域的高飞公司不同，他们有生产合同和列装项目收入，而非研发补助。其背后的有趣投资方联合体（Salesforce Ventures、Franklin Templeton、Hanwha、NightDragon）反映了跨界投资的复苏。超越单一交易——对风投和有限合伙人资金同样相关——我们正密切关注政府与技术交汇的动态，进入 2026 年这一点尤为重要。

3. 加州：美国最垂直与最不垂直的州

在2025年美国各州中，加利福尼亚的垂直化交易比例最低，为41%——但它也是绝对数量最多的州，达667笔交易。

这使得加州在全国范围内既是最不垂直化的州，也是垂直交易总量最多的州。非沿海的突出州——亚利桑那（71%）、俄亥俄（70%）和田纳西（67%）——的垂直化占比让加州看起来像是在打另一场比赛。与此同时，纽约以53%接近全国垂直化平均水平，但却稳居第二——2025年有406笔垂直交易，并显示出最强劲的势头。

在 CA 的情况很直白：对资本需求巨大的横向 AI 基础设施、基础模型和开发工具的高度集中拉高了分母。托行业邻近地理区域公司成立最活跃也合情合理——承包商在亚利桑那，制造商在俄亥俄，医疗运营商在田纳西。

区域数据增添了另一层维度。中西部在行业专注度上领先，为 59.6%，其次是一组紧密的中五十个百分点城市：中大西洋、山地西部和东南部。西部落后，为 41.3%。加拿大较低的行业占比——鉴于多伦多作为 Constellation Software 的发源地，这有些令人惊讶——似乎是由单一大都市的集中所驱动，其大部分行业触角实际上涉及对美国公司的投资。

旧金山和纽约在交易量和交易质量上仍然是两大主导的行业中心。尽管数据显示非沿海大都市也接受行业化，但它们面临两大难题：（1）弥合与通用初创公司吸引力之间的巨大鸿沟；（2）在这一动态新环境中保持人工智能本土化的步伐。

4. 制造业是势头领跑者

我们检视了每个垂直领域中、在 2025 年获得融资且成立于 2022 年或之后的公司的占比——即后-LLM 队列。制造与工业在“原生 AI”占比上以 57%领先。不是医疗。也不是法律。制造业。

去年获得融资的所有制造业 AI 公司中，超过一半是在 ChatGPT 之后才成立的。所有垂直领域的基线为 46%，这意味着制造业的新公司占比比平均水平高出 11 个百分点。公共部门（56%）和法律（53%）也超过了平均值，但制造业的领先重新定义了关于白领垂直领域在原生 AI 机会中占主导地位的叙事。

交易活动数据支持阵型数据。制造业交易数量从第一季度到第四季度增长了41%，是所有行业中增速最快的。该类别产生了全年第二大融资——一笔62亿美元的回合，我们在完整版报告的十五个交易亮点中进行了个人资料。

与此同时，重要的是要记住，随着人工智能与机器人技术融合为“物理化人工智能”，商业模式的核心差异可能会被模糊化。从资本角度看，制造业的这类活动——至少在资本投入方面——大多流向以硬件为主、边际成本较高的业务。制造与工业公司每名员工的资本强度为42.1万美元，为了满足将人工智能引入工厂车间、供应链和工业运营所需的物理世界基础设施，这些公司正在筹集更多资金，并且支出也更高。

5. 流动性、流动性、流动性

2025 年，收购与杠杆收购（LBO）按数量计占垂直公司退出的 20%——但产生的流动性与并购相当。 私募股权公司认为垂直软件是理想的收购目标：经常性收入、可防御的市场地位，以及通过人工智能整合带来的运营杠杆。2025 年，大多数由私募支持的软件下载类收购以垂直公司为目标。Silver Lake、EQT 和 TPG 是最活跃的收购方之一。

与此同时，去年的首次公开募股（IPO）活动寥寥无几——但也许只是一个开始。2025 年共出现 9 起垂直领域 IPO（共计 15 起 IPO 中的 9 起），总估值达 43 亿美元（占所有 IPO 总市值的近 40%）。在经历了两年停滞后出现的回暖，但相较于过去 12 至 24 个月内完成超 2 亿美元融资的晚期公司积压，这一数字仍然偏少。预计 2026—2027 年将出现更多艰难的是否上市决策。

最能说明问题的退出指标或许就是最简单的一个：2025 年垂直领域的中位退出额约为 5 亿美元。对于自 2021 年以来管理资产规模（AUM）不断扩大的众多种子轮和 A 轮基金而言，要通过这样的中位结果实现卓越回报，就必须在入场价格上保持纪律，而如今这种纪律似乎相当罕见。在一个 1000 万至 2000 万美元的投后估值的种子轮中，5 亿美元退出意味着估值增长 25 至 50 倍——极为出色。在一个 5000 万美元以上的“种子”轮（在共识 Vertical AI 中越来越常见），相同的退出是 7 至 8 倍的估值增长。仍然很棒，但对一个管理资产规模超过 1 亿美元的基金来说，这样的算术就很难做到。

2025 年按价值计算的十大退出占全部垂直行业退出价值的 60%以上——这再次提醒我们没有哪个类别能逃脱幂律分布。在这些巨额交易之外，私募仍然是主要的退出路径，IPO 仍然高度选择性——垂直行业退出的“中间市场”（企业价值 2.5 亿美元至 10 亿美元）可以说是流动性环境中最健康且最被低估的细分市场，至少在风险投资领域是如此。

完整报告内容

以上发现摘自《Vertical Report》全部内容的大约四分之一。完整出版物包括：

• 逐垂直领域分析 ，涵盖 18 个行业：交易数量、资本投入、阶段构成、中位交易规模以及各行业的季度动向——从医疗保健（597 笔交易，118 亿美元）到能源与气候（60 笔交易，9 亿美元）。

• 行业阶段动态深度解析 ：按细分行业的交易规模分布、资本强度、估值提升、资本流动速度和资本效率指标。

• 15 笔重要交易档案 ，从一笔 1.9 亿美元的公共部门回合到一笔 62 亿美元的工业巨型融资——涵盖估值上调、投资者联合体、创始人背景，以及每笔交易对其垂直领域的启示。

• 完整的退出格局 ，包括 150+笔、总值超 1,300 亿美元的交易，按类型、季度、垂直领域和规模细分——另附 IPO 管道与私募并购模式。

• 投资者排行榜 ，从最活跃的种子轮领投者到主导的增长阶段机构——以及企业创投与主权财富基金趋势。

• 详尽的地域分析 ，按州和区域划分。

• 我们的 2026 年展望 ：关于四大结构性动态——从种子轮到 A 轮的毕业测验、深科技的成熟周期、流动性格局的变化，以及即将到来的围绕 AI 防御性的争夺。