通货紧缩与防御性：资本效率

本文信息来源：capitalefficient

欢迎阅读本期《Capital Efficient》。让我们开始吧。

垂直 AI 的防御性

“为什么 OpenAI 不直接做这个？”是每一位垂直 AI 创业者都会面对来自持怀疑态度投资者的问题。Karpathy 的 2025 LLM Year in Review 提供了一个有价值的反驳。他以 Cursor 作为案例进行分析，并进一步外推解释了更广泛的应用层机会。简而言之，“LLM 应用”通过以下方式创造真实价值：

• 上下文工程 ：一流的垂直 AI 平台会整合所有相关上下文，并以最适合任务的方式进行结构化，内置专家级提示词，让用户可以完全跳过“设置”阶段。
• 编排： 高质量模型正在快速涌现。六个月前有多少初创公司在调用 Gemini，而不是仅仅使用 OAI/Anthropic？了解哪种模型擅长哪类任务正变得越来越复杂。垂直 AI 应用需要在多个 LLMs 之间编排调用，并针对特定工作流的每个步骤进行优化。
• UX：ChatGPT 空白的文本框和 Claude Code 的黑色终端并没有给典型的业务用户提供太多可操作的空间。最优秀的垂直应用会将 LLM 能力聚焦于特定行业，并让员工可以轻松地将 AI 融入日常工作。
• 自主性 ：AI 的输出并不完美。根据任务不同，引入人类参与（human-in-the-loop）是必要的。垂直应用应当让用户在自动化、质量和效率之间进行权衡，自主选择何时让 AI 独立运行，何时对其结果进行复核。这种灵活性是实现真实世界落地的关键。

我的看法是：实验室将通过为下一波应用提供推理服务赚取巨额收入。可以把基础模型想象成原材料，而垂直 AI 则是成品。垂直 AI 公司已经展现出其创收速度快于云时代软件公司的能力。每家公司都需要 leverage AI，但横向模型及其 UX 对大多数工作流来说并不够用。

Karpathy 所说的“LLM Apps”（也是我所称的垂直 AI）正是 AI 在超越专业消费者和通用型用例之后，真正被部署进经济体系的方式。

模型成本通货紧缩 + 前瞻性构建

过去三年的经验教训是：在模型能力之上提前约 ~50% 进行构建，使用当下最好的模型去惊艳用户，并假设成本会持续下降。Cursor 正是这样做的，如今已成为历史上增长最快的软件公司。当他们开始构建 AI 代码生成时，基础模型还无法稳定地产出初级工程师水平的代码。但随着模型能力的提升，他们已经处在可以顺势占领市场的位置。

这对于接受云计算时代 SaaS 经济学训练的创始人来说是违反直觉的，在那个时代，从第一天起毛利率就是神圣不可侵犯的。在 AI 领域，这套逻辑被彻底颠倒了。现在赢的公司，是那些在推理成本上激进投入、打造出“像魔法一样”产品的公司，即便在早期阶段单位经济看起来很难看。它们押注的是成本曲线最终会拯救你，而到目前为止，这个赌注每一次都赢了。过早去优化利润率的创始人，往往只会做出一个平庸的产品，输给愿意在算力上烧更多钱的竞争对手。

客户永远想要最好的模型。模型定价会随着时间不断崩塌。因此，应当把质量最大化置于利润率之上。最坏的情况下，你可以在以后通过降低模型质量来削减成本、在规模化时提高利润率。到那时，“打折版”的模型也会比今天的 SOTA 更强。

关于 AI 输入成本通货紧缩的数据驱动拆解，可以看看 Tomasz Tunguz 对 Gemini 2.5 Flash 的分析这里 。下面我摘录了他那篇精彩文章中的一段，足以说明问题。

来源：https://substack.com/home/post/p-181936170。

交易

12 月下旬通常不是宣布交易的最热时间段，但还是有几笔吸引了我的注意。

• Chai Discovery：Chai 完成了一轮 1.3 亿美元的 B 轮融资，由 Oak HC/FT 和 General Catalyst 领投，另外还有一大批一线投资人参与。AI 药物发现并不是我花很多时间关注的垂直领域，但它一直在大量吞噬风投资金。如果能够成功，相关的医疗突破可能会改变世界。有一个想法我反复想到：这些公司会把药物推进到多深的研发阶段，还是在什么时候把项目出售给大型药企？我的判断是，一些公司会一路走到底——先通过合作起步，随后开发自有药物，与全球的 Eli Lilly 和 Pfizer 正面竞争。
• Lovable：以瑞典最具价值初创公司的姿态一骑绝尘，Lovable 以约 66 亿美元的估值完成了 3.3 亿美元的 B 轮融资。本轮由 Capital G 和 Menlo Ventures 领投。Lovable 去年的 ARR 已突破 2 亿美元，如今正向企业级市场进军，目标是成为企业“ 最终会购买的最后一款软件 ”。我不确定连创始人自己是否真的相信这一点，但这个叙事确实相当震撼。

我正在阅读的内容

• 在 AI 优先的世界中进行 A 轮融资 ：来自 Uncork 的 Susan Liu 提供了扎实的创始人服务，为正在考虑在当今市场中进行 A 轮融资的创业者给出了非常到位的建议。简而言之：如果你没有被提前抢投，且增长速度不够快，就要做好进行 Seed-II 融资的准备。非常值得一读。
• 用 3 美元买 1 美元的东西 ：Google Doc Guru 本人 Chris Paik 运用博弈论拆解了当今私募市场中更为泡沫化一端的运作逻辑。他的观点是，一旦公开市场不再接受 AI 资产价格，音乐就会停止；但鉴于后期资本的泛滥以及科技公司无限期保持私有化的趋势，我也确实说不好那一天会在什么时候到来。
• 手机禁令如何拯救了高中 ：NY Mag 讨论了纽约州在学校禁止使用手机所带来的积极影响。问题终究还是出在手机上。如果 Yondr 是一家上市公司，我一定会大举买入——随着这一模式被不断复制，全国范围内的学校迟早都会禁止手机。

如果你已经读到这里，我由衷感谢你的阅读，也希望你能度过一个美好而放松的假期。明年再见，感谢你的陪伴。