通货紧缩与防御性:资本效率
本文信息来源:capitalefficient

欢迎阅读本期《Capital Efficient》。让我们开始吧。
垂直 AI 的防御性
“为什么 OpenAI 不直接做这个?”是每一位垂直 AI 创业者都会面对来自持怀疑态度投资者的问题。Karpathy 的 2025 LLM Year in Review 提供了一个有价值的反驳。他以 Cursor 作为案例进行分析,并进一步外推解释了更广泛的应用层机会。简而言之,“LLM 应用”通过以下方式创造真实价值:
- 上下文工程 :一流的垂直 AI 平台会整合所有相关上下文,并以最适合任务的方式进行结构化,内置专家级提示词,让用户可以完全跳过“设置”阶段。
- 编排: 高质量模型正在快速涌现。六个月前有多少初创公司在调用 Gemini,而不是仅仅使用 OAI/Anthropic?了解哪种模型擅长哪类任务正变得越来越复杂。垂直 AI 应用需要在多个 LLMs 之间编排调用,并针对特定工作流的每个步骤进行优化。
- UX:ChatGPT 空白的文本框和 Claude Code 的黑色终端并没有给典型的业务用户提供太多可操作的空间。最优秀的垂直应用会将 LLM 能力聚焦于特定行业,并让员工可以轻松地将 AI 融入日常工作。
- 自主性 :AI 的输出并不完美。根据任务不同,引入人类参与(human-in-the-loop)是必要的。垂直应用应当让用户在自动化、质量和效率之间进行权衡,自主选择何时让 AI 独立运行,何时对其结果进行复核。这种灵活性是实现真实世界落地的关键。
我的看法是:实验室将通过为下一波应用提供推理服务赚取巨额收入。可以把基础模型想象成原材料,而垂直 AI 则是成品。垂直 AI 公司已经展现出其创收速度快于云时代软件公司的能力。每家公司都需要 leverage AI,但横向模型及其 UX 对大多数工作流来说并不够用。
Karpathy 所说的“LLM Apps”(也是我所称的垂直 AI)正是 AI 在超越专业消费者和通用型用例之后,真正被部署进经济体系的方式。
模型成本通货紧缩 + 前瞻性构建
过去三年的经验教训是:在模型能力之上提前约 ~50% 进行构建,使用当下最好的模型去惊艳用户,并假设成本会持续下降。Cursor 正是这样做的,如今已成为历史上增长最快的软件公司。当他们开始构建 AI 代码生成时,基础模型还无法稳定地产出初级工程师水平的代码。但随着模型能力的提升,他们已经处在可以顺势占领市场的位置。
这对于接受云计算时代 SaaS 经济学训练的创始人来说是违反直觉的,在那个时代,从第一天起毛利率就是神圣不可侵犯的。在 AI 领域,这套逻辑被彻底颠倒了。现在赢的公司,是那些在推理成本上激进投入、打造出“像魔法一样”产品的公司,即便在早期阶段单位经济看起来很难看。它们押注的是成本曲线最终会拯救你,而到目前为止,这个赌注每一次都赢了。过早去优化利润率的创始人,往往只会做出一个平庸的产品,输给愿意在算力上烧更多钱的竞争对手。
客户永远想要最好的模型。模型定价会随着时间不断崩塌。因此,应当把质量最大化置于利润率之上。最坏的情况下,你可以在以后通过降低模型质量来削减成本、在规模化时提高利润率。到那时,“打折版”的模型也会比今天的 SOTA 更强。
关于 AI 输入成本通货紧缩的数据驱动拆解,可以看看 Tomasz Tunguz 对 Gemini 2.5 Flash 的分析这里 。下面我摘录了他那篇精彩文章中的一段,足以说明问题。

来源:https://substack.com/home/post/p-181936170。
交易
12 月下旬通常不是宣布交易的最热时间段,但还是有几笔吸引了我的注意。
- Chai Discovery:Chai 完成了一轮 1.3 亿美元的 B 轮融资,由 Oak HC/FT 和 General Catalyst 领投,另外还有一大批一线投资人参与。AI 药物发现并不是我花很多时间关注的垂直领域,但它一直在大量吞噬风投资金。如果能够成功,相关的医疗突破可能会改变世界。有一个想法我反复想到:这些公司会把药物推进到多深的研发阶段,还是在什么时候把项目出售给大型药企?我的判断是,一些公司会一路走到底——先通过合作起步,随后开发自有药物,与全球的 Eli Lilly 和 Pfizer 正面竞争。
- Lovable:以瑞典最具价值初创公司的姿态一骑绝尘,Lovable 以约 66 亿美元的估值完成了 3.3 亿美元的 B 轮融资。本轮由 Capital G 和 Menlo Ventures 领投。Lovable 去年的 ARR 已突破 2 亿美元,如今正向企业级市场进军,目标是成为企业“ 最终会购买的最后一款软件 ”。我不确定连创始人自己是否真的相信这一点,但这个叙事确实相当震撼。
我正在阅读的内容
- 在 AI 优先的世界中进行 A 轮融资 :来自 Uncork 的 Susan Liu 提供了扎实的创始人服务,为正在考虑在当今市场中进行 A 轮融资的创业者给出了非常到位的建议。简而言之:如果你没有被提前抢投,且增长速度不够快,就要做好进行 Seed-II 融资的准备。非常值得一读。
- 用 3 美元买 1 美元的东西 :Google Doc Guru 本人 Chris Paik 运用博弈论拆解了当今私募市场中更为泡沫化一端的运作逻辑。他的观点是,一旦公开市场不再接受 AI 资产价格,音乐就会停止;但鉴于后期资本的泛滥以及科技公司无限期保持私有化的趋势,我也确实说不好那一天会在什么时候到来。
- 手机禁令如何拯救了高中 :NY Mag 讨论了纽约州在学校禁止使用手机所带来的积极影响。问题终究还是出在手机上。如果 Yondr 是一家上市公司,我一定会大举买入——随着这一模式被不断复制,全国范围内的学校迟早都会禁止手机。
如果你已经读到这里,我由衷感谢你的阅读,也希望你能度过一个美好而放松的假期。明年再见,感谢你的陪伴。