凯茜·伍德的2026年前景：美国经济如同一根蓄势待发的弹簧

祝 ARK 的投资者以及其他支持者新年快乐！我们对大家的支持深表感谢。

正如我在本信中所阐述的那样，我们确实相信投资者有充分的理由保持乐观！希望您能喜欢我们的讨论。从经济史的角度来看，我们正处在一个重要时刻。

蓄势待发

尽管过去三年美国实际国内生产总值（GDP）持续增长，但其内在经济却经历了一轮“滚动式衰退”，并演变成一根被压紧的弹簧，未来几年有望强劲反弹。为应对新冠疫情引发的供应冲击，美联储在截至 2023 年 7 月的 16 个月内将联邦基金利率从 2022 年 3 月的 0.25%大幅上调至 5.5%，累计涨幅创纪录地达到 22 倍，令住房、制造业、非 AI 资本支出以及中低收入群体陷入衰退，如下图所示。

以二手房销售衡量，住房市场从2021年1月年化590万套的高点下滑40%，至2023年10月的350万套，回落至2010年11月以来的最低水平，并在过去两年左右围绕这一水平波动。弹簧被压得有多紧由此可见：当前二手房销售水平与20世纪80年代初相当，而当时美国人口规模比现在低约35%。

注：图中阴影区域表示截至 2026 年 1 月 12 日由美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research，NBER）界定的美国经济衰退期。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于美国全国房地产经纪人协会（National Association of Realtors）截至 2026 年 1 月 12 日的数据。仅供参考，不应作为任何投资决策的依据。

按美国 PMI（采购经理人指数）衡量，制造业已连续约三年处于收缩状态。根据这一扩散指数，50 为扩张与收缩的分界点，如下图所示。

注：图中阴影区域表示截至 2026 年 1 月 12 日由美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research，NBER）界定的美国经济衰退期。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于供应管理协会（Institute for Supply Management，ISM）截至 2026 年 1 月 12 日的数据。仅供参考，不应作为任何投资决策的依据。

与此同时，以剔除飞机的非国防资本品衡量的资本支出在 2022 年中期达到峰值，目前无论是否计入科技因素，都已刚刚回到这一水平。事实上，自科技与电信泡沫破裂以来，这一资本支出指标在 20 多年里始终难以实现突破，直到 2021 年，新冠疫情引发的供应冲击迫使数字和实体投资同步上台阶。曾经构成支出上限的水平，如今似乎已转变为下限，因为人工智能、机器人、能源存储、区块链技术以及多组学测序平台已臻成熟、进入大规模应用阶段。继上世纪 90 年代的科技与电信泡沫之后，围绕约 700 亿美元徘徊了 20 年的见顶过程，正在让位于可能成为史上最强劲的资本支出周期，如下图所示。在我们看来，AI 泡沫仍然是数年之后的事。

注：图表中的阴影区域表示美国经济衰退，定义依据为美国国家经济研究局（NBER），截至 2026 年 1 月 12 日。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于美国人口普查局截至 2026 年 1 月 12 日的数据。仅供信息参考，不应作为任何投资决策的依据。

与此同时，根据密歇根大学的衡量，低收入和中等收入群体的情绪已跌至自20世纪80年代初以来的最低水平，当时两位数的通货膨胀和利率严重侵蚀了购买力，并将美国经济推入连续衰退。此外，近几个月来，高收入群体的情绪也出现了明显下滑，如下图所示。我们认为，消费者情绪是被压缩得最紧、最具反弹潜力的“弹簧”之一。

注：图表中的阴影区域表示美国经济衰退，定义依据为美国国家经济研究局（NBER），截至 2026 年 1 月 12 日。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于密歇根大学截至 2026 年 1 月 12 日的数据。仅供信息参考，不应作为任何投资决策的依据。

放松监管以及更低的税收、通货膨胀和利率

在放松监管和减税（包括关税）、通货膨胀以及利率等多重因素交汇作用下，过去几年一直困扰美国经济的“滚动式衰退”可能在未来一年及之后迅速而剧烈地逆转。放松监管正在释放各个行业的创新活力，其中以人工智能和数字资产领域为代表，由首任人工智能与加密货币事务主管 David Sacks 领衔。与此同时，对小费、加班收入和社会保障的减税，预计将在本季度向美国消费者返还可观税款，可能推动实际可支配收入增速从 2025 年下半年年化约 2%跃升至本季度约 8.3%。此外，企业税收返还也有望大幅增加，因为对制造设施、装备、软件以及本土研究与开发（R&D）实行加速折旧，将把企业的实际税率压低至接近 10%，如下面所示，这将是全球最低水平之一。举例而言，任何在 2028 年底前在美国开工建设制造设施的公司，都将受益于在建筑投入使用的第一年实现全额折旧，而不再需要在 30 至 40 年内分摊折旧。 设备、软件以及国内研发也将在第一年享受100%折旧，这一现金流量方面的利好已在去年的预算案中被永久确立，并追溯至2025年1月1日生效。

注：图表中的阴影区域表示截至 2026 年 1 月 12 日由美国国家经济研究局（NBER）界定的美国经济衰退。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于截至 2026 年 1 月 12 日的美国财政部和美国国税局数据。仅供信息参考，不应作为任何投资决策的依据。

在过去几年顽固地徘徊在 2%至 3%区间之后，以消费者价格指数（CPI）衡量的通货膨胀，未来几年很可能降至出人意料的低位，甚至可能转为负值，原因有多方面，相关情况见下方图表。首先，自 2022 年 3 月 8 日疫情后高点约 124 美元/桶以来，西德克萨斯中质原油（WTI）价格已下跌约 53%，目前同比下降约 22%。

来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于截至 2026 年 1 月 12 日 CME Group 的数据。仅供信息参考，不应作为任何投资决策的依据。

自2022年10月见顶以来，新建独栋住宅销售价格已下降约15%；与此同时，基于三个月移动平均计算的现有独栋住宅价格通货膨胀率，已从2021年6月疫情后峰值时约24%的同比水平，降至约1.3%，如下图所示。

注：图中阴影区域表示美国经济衰退，依据美国国家经济研究局（NBER）截至 2026 年 1 月 14 日的定义。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于美国人口普查局和美国全国房地产经纪人协会截至 2026 年 1 月 14 日的数据。仅供信息参考，不应作为任何投资决策的依据。

第四季度，为了清理已接近 50 万套的新建独栋住宅库存——这一水平如下面所示，自 2007 年 10 月、即全球金融危机前夕以来尚未出现——三大住宅建造商同比大幅降价：Lennar 下调 10%，KB Homes 下调 7%，D.R. Horton 下调 3%。这些价格下跌将在未来几年滞后传导至 CPI。

注：图表中的阴影区域表示美国经济衰退期，依据美国国家经济研究局（NBER）截至 2026 年 1 月 14 日的定义。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于美国人口普查局截至 2026 年 1 月 14 日的数据。仅供信息参考，不应作为任何投资决策的依据。

最后，作为对抗通货膨胀最有力的因素之一，非农生产率无惧“滚动式衰退”，在第三季度同比增长1.9%。与每工时薪酬增长3.2%相对照，生产率的提升已将单位劳动力成本通胀率压低至1.2%，如下图所示。这个数字中看不到任何上世纪七十年代式的成本推动型通胀！

注：图表中的阴影区域表示美国经济衰退，依据美国国家经济研究局（NBER）截至 2026 年 1 月 12 日的界定。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于美国劳工统计局截至 2026 年 1 月 12 日的数据。仅供参考，不应作为任何投资决策的依据。

进一步印证这一改善趋势的是，Truflation¹ 衡量的通货膨胀率近期已降至同比 1.7%，如下图所示，较美国劳工统计局（BLS）基于消费者价格指数（CPI）计算的通货膨胀率低近 100 个基点（bps）²。

注：图中阴影区域表示美国经济衰退，依据美国国家经济研究局（NBER）截至 2026 年 1 月 7 日的界定。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于 Truflation 截至 2026 年 1 月 7 日的数据。仅供参考，不应作为任何投资决策的依据。

生产力繁荣

事实上，如果我们关于技术赋能的颠覆式创新的研究是正确的，那么在未来几年里，受周期性和结构性因素共同推动，非农生产率同比增速有望加快至4%—6%，从而进一步压低单位劳动力成本的通货膨胀。当前正在演进的主要创新平台——人工智能、机器人技术、能源存储、公共区块链技术以及多组学技术——之间及其相互融合，不仅有望将生产率增长推升至可持续的新高，还可能创造可观的财富。

生产率还有望纠正全球经济中显著的地缘经济失衡。企业可以将生产率提升带来的收益引导至四个战略方向中的一个或多个：扩大利润率、增加研发及其他投资、提高薪酬和/或降低价格。在中国，更高生产率工人的薪酬提升和/或更高的利润率，有助于推动经济再平衡，摆脱自 2001 年加入世界贸易组织（WTO）以来平均占 GDP 40%、几乎是美国两倍的过度投资，如下所示。提高薪酬将推动中国经济向消费倾斜、远离商品化，契合习近平主席提出的反“内卷”目标。³ 与此同时，美国企业可以增加投资和/或降低价格，从而在竞争中进一步领先于中国同行。

注：图表中的阴影区域表示截至 2026 年 1 月 12 日由美国国家经济研究局（NBER）界定的美国经济衰退期。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于截至 2025 年 10 月的 NBER 和国际货币基金组织（IMF）数据。仅供信息参考，不应作为任何投资决策的依据。

尽管如此，短期内，技术赋能的生产率提升可能继续放缓美国就业增长，推动失业率从 4.4%上升至 5.0%以上，并促使美国联邦储备委员会（Fed）继续降息。随后，放松监管及其他财政刺激措施有望放大低利率的影响，在 2026 年下半年加速 GDP 增长。与此同时，通货膨胀可能进一步放缓，这不仅得益于油价、房价和关税下降，也源于同样推动生产率提升、并压低单位劳动力成本的技术进步。

令人震惊的是，根据部分基准数据，AI 训练成本正以每年 75% 的速度下降，而 AI 推理成本——即运行 AI 应用模型的成本——每年降幅高达 99%。多项技术成本前所未有的大幅下降，理应推动其单位规模的爆发式增长。因此，鉴于生产率年增 5% 至 7%、劳动力规模增长约 1%，以及通货膨胀介于 -2% 至 +1% 之间，未来几年美国名义 GDP 增速徘徊在 6% 至 8% 区间并不令人意外。

人工智能及另外四大创新平台的通缩效应应会逐步累积，营造出一种类似于上一轮重大技术革命时期的经济环境——那场革命由内燃机、电力和电话技术推动，发生在截至 1929 年的 50 年间。在那一时期，短期利率与名义 GDP 增速大体同步，而长期利率则对这些技术繁荣所伴随的通缩暗流作出反应，使收益率曲线平均倒挂约 100 个基点，如下图所示。⁴

注：图表中的阴影区域表示美国经济衰退，依据美国国家经济研究局（NBER）截至 2025 年 12 月 28 日的定义。来源：PK 2025。⁵ 仅供参考，不应作为任何投资决策的依据。

其他新年思考

金价上涨 vs Bitcoin 价格下跌

2025 年期间，金价上涨了 65%，而 Bitcoin 价格下跌了 6%。尽管许多观察人士将自 2022 年 10 月美国股市熊市结束以来金价从 1,600 美元飙升至 4,300 美元、累计上涨 166%归因于通货膨胀风险，但另一种解读认为，全球财富创造——以 MSCI 世界权益指数上涨 93%为例——已经超过了全球黄金供应量约 1.8%的年化增幅。换言之，黄金的新增需求可能正在超过其供应增长。值得注意的是，在同一时期，尽管 Bitcoin 的供应量年化增幅约为 1.3%，其价格却上涨了 360%。在这一比较中，一个重要的考量因素在于黄金和 Bitcoin 矿工对价格信号的反应方式可能不同：黄金矿商可以通过提高产量来回应价格上涨，而这一点在 Bitcoin 上并不可行。Bitcoin 的供应增长在未来两年内将以约 0.82%的年率按既定算法增加，随后其增速将放缓至约 0.41%/年。

 

从更广阔视角看金价

以其市值与 M2 的比率衡量，⁷ 在过去 125 年中，黄金只有一次处于更高水平——那是在 20 世纪 30 年代初的大萧条时期，当时金价被固定在每金衡盎司 20.67 美元，而 M2 暴跌约 30%，如下所示。近期，黄金与 M2 的比率已超过此前的峰值；该峰值出现在 1980 年通货膨胀和利率飙升至两位数之际。换言之，从历史角度看，金价已达到极端水平。

从下方图表还可以看出，该比率的长期下降往往与权益市场的稳健回报相伴。根据 Ibbotson 和 Sinquefield 的研究，自 1926 年以来，权益资产的复合年化回报率约为 10%。⁸ 在 1934 年和 1980 年该比率分别出现两次重大的长期峰值之后，以道琼斯工业平均指数（DJIA）衡量的权益价格在截至 1969 年和 2001 年的 35 年和 21 年期间分别上涨了 670%和 1,015%，对应的年化回报率分别为 6%和 12%。值得注意的是，小盘股回报 ⁹ 的年化平均回报率分别达到 12%和 13%。

注：图中阴影区域表示美国经济衰退，依据美国国家经济研究局（NBER）截至 2026 年 1 月 12 日的界定。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于世界黄金协会、美国地质调查局以及美国联邦储备委员会截至 2026 年 1 月 12 日的数据。仅供信息参考，不应作为任何投资决策的依据。

对资产配置者而言，另一个重要考量是，自 2020 年以来，Bitcoin 的回报率不仅相对于黄金，而且相对于任何其他主要资产类别，都呈现出较低的相关性，如下表所示。值得注意的是，Bitcoin 与黄金之间的相关性甚至低于标普 500 指数与债券之间的相关性。换言之，对于希望在未来几年中在单位风险下获取更高回报的资产配置者来说，Bitcoin 有望成为一种良好的分散化来源。

相关性矩阵

注：上述相关性矩阵采用 2020 年 1 月 1 日至 2026 年 1 月 6 日的周度回报数据。资产定义如下：Bitcoin＝Bitcoin Currency，黄金＝黄金货币，大宗商品＝彭博大宗商品指数，标普 500＝标普 500 指数，债券＝彭博美国综合债券指数，REITS＝富时 Nareit 权益型 REITS 指数。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于彭博截至 2026 年 1 月 12 日的数据。仅供信息参考，不应作为任何投资决策的依据。

美元前景

过去几年里，一个广为流传的叙事是美国例外主义的终结，其表现为美元出现了自 1973 年以来上半年跌幅最大、以及自 2017 年以来按全年计算的最大跌幅。去年，以贸易加权美元指数（DXY）衡量，美元在上半年下跌了 11%，全年跌幅为 9%。如果我们对财政政策、货币政策、去监管以及由美国主导的技术突破的判断是正确的，那么美国的投资资本回报率将相对于世界其他地区上升，从而推动美元走强。特朗普政府的政策正在重现 20 世纪 80 年代里根经济学初期的情景，当时美元几乎翻了一番，如下图所示。

注：图表中的阴影区域表示美国经济衰退，依据美国国家经济研究局（NBER）截至 2026 年 1 月 6 日的界定。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于洲际交易所（ICE）截至 2026 年 1 月 6 日的数据。仅供参考，不应作为任何投资决策的依据。

AI 热潮

如下图所示，AI 浪潮正推动资本支出升至自上世纪 90 年代末以来的最高水平。2025 年，数据中心系统——包括算力、网络和存储设备——的投资增长 47%，接近 5000 亿美元；预计 2026 年将再增长 20%，达到约 6000 亿美元，远高于 ChatGPT 推出前十年每年 1500 亿至 2000 亿美元的长期趋势。¹⁰ 如此规模的投资不禁引发疑问：“这些投资的回报将来自何处，又将体现在哪里？”

“Capex”：资本支出。“TTM”：过去十二个月。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于彭博 2025 年标普 500 信息技术板块资本支出、彭博 2026 年标普 500 通信服务板块资本支出，以及截至 2026 年 1 月 12 日圣路易斯联邦储备银行经济数据库（FRED）的数据。仅供参考，不应作为任何投资决策的依据。

除公开权益市场中的半导体企业和主要云计算公司之外，增长和投资回报正惠及尚未进入公开市场的原生 AI 企业。AI 公司是历史上增长最快的企业之一。根据我们的研究，如下所示，消费者采用 AI 的速度是上世纪九十年代采用互联网速度的两倍。

来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于 Similar Web、Sensor Tower 和世界银行截至 2026 年 1 月 12 日的数据。仅供信息参考，不应作为任何投资决策的依据。

据报道，截至 2025 年年底，OpenAI 和 Anthropic 的年化收入运行率分别达到 200 亿美元和 90 亿美元，较一年前分别从 16 亿美元和 1 亿美元增长了 12.5 倍和 90 倍！有传言称，这两家公司正考虑在未来一到两年内进行首次公开募股（IPO），以帮助为支撑其产品模型所需的巨额投资提供资金。

正如 OpenAI 应用业务首席执行官 Fidji Simo 所言：“AI 模型的能力远超大多数人日常所体验到的水平，而 2026 年的关键在于弥合这一差距。AI 领域的领导者，将是把前沿研究转化为对个人、企业和开发者都无可否认地有用的产品的公司。”今年应会在这一方向上取得实质性进展，体现在更加有目的性、更直观且高度整合的用户体验上。一个早期的例子是 ChatGPT Health，这是 ChatGPT 内部的一个专区，专门基于用户的个人健康数据，帮助用户进行健康与福祉管理。

在企业领域，许多人工智能的落地仍处于早期阶段，受到官僚程序、惰性以及必须先行重组并构建数据基础等因素的拖累，而这些数据基础正是让人工智能发挥价值的前提。到2026年，组织很可能会意识到，必须基于自身数据训练模型并快速迭代，否则将面临被更具进取心的竞争对手甩在身后的风险。由人工智能驱动的应用场景应当带来即时而卓越的客户服务、更快的产品发布节奏，以及让初创企业以更少资源实现更多产出。

市场的高估值

许多投资者担心权益市场的估值，目前处于其历史区间的高端，如下图所示。我们的估值假设是，市盈率（P/E）倍数将回落至过去 35 年约 20 倍的平均水平。一些最引人注目的牛市正是在估值倍数收缩的过程中形成的。例如，从 1993 年 10 月中旬到 1997 年 11 月中旬，标普 500 指数的年化回报率为 21%，同期其市盈率从 36 倍降至 10 倍。同样，从 2002 年 7 月到 2007 年 10 月，标普 500 指数的年化回报率为 14%，其市盈率从 21 倍压缩至 17 倍。鉴于我们对生产率驱动的实际 GDP 增速加快以及通货膨胀放缓的展望，在本轮市场周期中，同样的动态应当重现——甚至可能更加显著。

注：图中阴影区域表示截至 2026 年 1 月 12 日由美国国家经济研究局（NBER）界定的美国经济衰退。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于截至 2026 年 1 月 12 日的标普道琼斯指数数据。仅供信息参考，不应作为任何投资决策的依据。

一如既往，衷心感谢 ARK 的投资者及其他支持者，也感谢 Dan、Will、Katie 和 Keith 协助我完成这封内容详尽的新年信！

Cathie

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“滚动式衰退” 指的是一种在不同行业于不同时间先后受到影响、而非同时发生的经济衰退。

联邦基金利率是指存款类金融机构（银行和信用合作社）在无担保的情况下，隔夜相互拆借准备金余额时适用的利率。

“PMI”，即采购经理人指数， 用于衡量制造业、服务业和医院领域的供需走势，基于对多个行业供应链经理的月度调查，涵盖产业链上下游活动。

国内生产总值（GDP） 是指在特定时期内，一个国家境内生产的所有最终产品和服务的货币或市场总价值。名义 GDP 是以现行价格计算的经济产出指标，不对通货膨胀进行调整；实际 GDP 则是在计算中剔除通货膨胀因素，用以反映某一年度一个国家的真实经济产出水平。

房地产投资信托（REIT） 是指拥有、运营或为能够产生收入的房地产提供融资，并通过出售股份来筹集资本的公司。

“市盈率（P/E Ratio，price-to-earnings ratio）” 用于衡量公司股价相对于每股收益（EPS）的水平。市盈率有助于评估一家公司的股票相对价值。较高的市盈率可能意味着该公司股票被高估，或投资者预期其将实现较高的增长率。

在某些图表中提到的 “SA” 指经季节性调整（seasonally adjusted），这是一种用于经济或商业数据（如销售数据或就业数据）的调整方法，旨在剔除数据中的季节性波动。“NSA” 则指未经季节性调整的数据。

标普 500 指数（S&P 500 Index） 是一个股票市场指数，用于追踪在美国证券交易所上市的 500 家最大公司的股票表现。

MSCI 世界权益指数是一个全球股票市场指数，追踪 23 个发达国家大型和中型公司的表现，为全球权益投资者提供全面的基准。

道琼斯工业平均指数（DJIA） 是一个股票市场指数，由在美国证券交易所上市的 30 家知名公司组成。