稳定币公链的四条路线：Arc、Stable、Robinhood Chain 与 Solana 的高度、护城河与短板

核心要点

1. 四条链其实在回答同一个问题：稳定币和代币化资产的结算利润归谁。Circle 与 Tether 各自造链，是为了把每年付给以太坊和 Tron 的手续费收回来；Robinhood 造链是为了把 2,800 万用户的交易留在自己的账本上；Solana 则是唯一一条已经用市场份额证明自己的通用链。
2. Arc 的高度在验证人名单：BlackRock、DTCC、ICE、Visa、Mastercard、渣打做验证人，DTCC 计划 2027 年在 Arc 上代币化其托管资产。它的短板同样明显：许可制 PoA、无原生代币做 Gas、机构可回滚的合规设计，与「无许可 DeFi」天然冲突。
3. Stable 是 Tether 的「B 计划」：与 Plasma 双线押注，目标是 Tron 手里约 45% 的 USDT 流通。但 20 亿美元预存款没有留在链上，当前链上稳定币规模不到 Plasma 的 3%，说明补贴换来的资金不等于真实结算需求。
4. Robinhood Chain 用六周做到全网 RWA 持有人数第一，但 TVL 里 RWA 只占 6%，稳定币收益产品（USDe、USDG）才是资金主体；它证明了「分发」比「资产」更稀缺，也证明了股票代币在链上仍是低频资产。
5. Solana 正在从投机链转为结算链：Memecoin 占现货成交比例从 40% 跌到 16%，稳定币互换从 6% 升到 19%，同时拿下约 97% 的链上代币化股票成交；代价是网络收入同比下降 87%。
6. 给创业者的判断：想做发射台，Solana 与 Robinhood Chain 有流量，Arc 没有土壤；想做 RWA，Arc 提供的是「结算与合规轨道」而非「零售分发」，适合发行、清算、外汇与信贷类项目，且最好在 9 月 16 日主网上线后的第一批窗口进入。

摘要

2026 年 9 月是稳定币公链密集交卷的时点：Circle 的 Arc 将于 9 月 16 日公开主网，美国参议院 9 月 15 日就 CLARITY 法案进行程序性投票，Solana 的 Alpenglow 共识定于 9 月 28 日激活。本文把四条定位迥异的链放在同一张桌面上比较：Arc（Circle，USDC 原生）、Stable（Tether 与 Bitfinex 体系，USDT 原生）、Robinhood Chain（Arbitrum 技术栈的券商专有 L2）与 Solana（通用高性能 L1）。我们的结论不是「谁会赢」，而是每条链各自押注的高度、护城河和结构性短板，以及不同类型的项目应当落在哪条链上。

一、同一张牌桌上的四种打法

链上稳定币与 TVL 取自 DeFiLlama 2026 年 9 月 6 日快照；其余数据来源见文末「报告信息」。

二、Arc：Circle 把「稳定币发行方」升级为「结算网络运营方」

它想打到的高度

Arc 的野心不在 TPS，而在验证人名单。Circle 宣布的创始验证人包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE（纽交所母公司）、Mastercard、MoneyGram、SBI 集团、渣打、住友商事和 Visa。这是第一条把美国证券清算基础设施（DTCC）、两大卡组织和最大资产管理公司同时放进共识层的公链。据 Circle 与合作方披露，DTCC 计划在 2027 年下半年把其托管资产的代币化服务接入 Arc，纽约梅隆银行在探索数字资产托管，BlackRock 的 BUIDL 基金也被报道将迁入 Arc。

技术上，Arc 采用从 Informal Systems 收购的 Malachite BFT 共识，提供亚秒级确定性终局，无重组风险；EVM 兼容；以 USDC 计价 Gas，让企业可以用美元预算交易成本；内置外汇引擎、可选的机密转账（隐藏金额但保留地址）与监管查看密钥。首日生态覆盖 Aave、Aerodrome、Morpho、Uniswap 等 DeFi 协议，FalconX、Galaxy、GSR、Keyrock 等做市与资本方，Rain、Thunes、Wirex 等支付商，以及 Binance Wallet、Kraken、MetaMask、Ledger、Fireblocks、Upbit 等钱包与交易所。

经济模型：ARC 代币与 Circle 的收入结构

2026 年 5 月 8 日，Circle 以 30 亿美元完全稀释估值私募了 7.4 亿枚 ARC，募资 2.22 亿美元，a16z crypto 领投 7,500 万美元，BlackRock、Apollo、ICE、SBI、Janus Henderson、渣打创投、ARK、IDG、Haun、Bullish 等跟投。协议约定：若网络未能在 2028 年 5 月 8 日前完成向 PoS 的转换，投资人有权要求返还。这条条款既是对「许可制」质疑的回应，也是硬性的去中心化时间表。

Circle 的动机可以从财报读出来：2026 年第二季度总收入与储备收入 7.01 亿美元，其中储备利息占 95.2%，交易收入仅 530 万美元；USDC 流通量季末 733 亿美元。利率下行周期里，Circle 必须在利息之外找到第二条收入曲线，Arc 的 Gas、外汇与代币化服务就是这条曲线。公司同时把 2026 年「其他收入」指引从 1.5 亿至 1.7 亿美元上调至 3.1 亿至 3.3 亿美元，并明确包含 ARC 预售收入的确认。

三、Stable：Tether 的 B 计划，和一个尴尬的数字

它想打到的高度

Tether 每年向自己不控制的区块链支付约 29 亿美元手续费，主要流向以太坊与 Tron，而 Tron 一家就承载了约 45% 的 USDT 流通。Stable 与 Plasma 是 Tether 体系同时押注的两条链：Plasma 保留 XPL 代币、用付款方代付实现 USDT 零手续费转账，走 DeFi 路线；Stable 则把 USDT 本身做成 Gas，STABLE 代币只管治理与质押，走企业汇款与商户结算路线。2025 年 12 月 8 日主网上线前，两轮预存款吸引了 2.4 万个钱包、超过 20 亿美元。合作名单包括 Anchorage、PayPal 与渣打的 Libeara 平台；2026 年 5 月上线的 StableEarn 用 Morpho 做借贷层、Gauntlet 定风险参数、Theo 把 USDT 配置到国债与黄金包装资产上。

尴尬的数字

DeFiLlama 9 月 6 日的快照显示，Stable 链上稳定币约 0.2 亿美元，TVL 约 0.3 亿美元；同期 Plasma 链上稳定币约 9.3 亿美元、TVL 约 5.8 亿美元，而 Plasma 自己也从上线首周 56 亿美元 TVL 的高点回落了约九成。20 亿美元预存款没有留下来，说明补贴换来的是空投套利资金，不是结算需求。Tether 不需要挑出赢家，它只需要把手续费漏损堵上；但对第三方建设者来说，两条链都还没有证明自己能从 Tron 手里夺走真实的汇款走廊。

四、Robinhood Chain：分发比资产更稀缺

它想打到的高度

Robinhood Chain 于 2026 年 7 月 1 日在伦敦发布会上开放主网，是基于 Arbitrum 平台的专有 L2，约 100 毫秒延迟、以太坊兼容，为股票代币的 24/7 交易、自托管与 AI 代理交易而建。发行结构是泽西的 Robinhood Assets 发行股票代币，开曼实体提供非托管钱包；欧盟与欧洲经济区用户可交易 2,000 余只股票代币，2026 年链上股票代币成交约 90 亿美元，同比增长超过 800%。上线六周，链上 RWA 持有人超过 42 万，成为全网持有人数最多的 RWA 链；8 月 TVL 达 5.4 亿美元，环比增长 45%，8 月 25 日单日 RWA 成交创下 8,510 万美元纪录。

数据背后的两个事实

第一，上线当天 5.7 亿美元成交对应仅 2,170 万美元 TVL，其中大部分是 Memecoin 投机，CASHCAT 一度以 1.56 亿美元市值达到整个 RWA 板块（1,266 万美元）的 12 倍；到 8 月，Memecoin 配对占 RWA 成交的比例已降至 12%，纯股票代币交易升至 78%，说明用户在完成从「玩」到「用」的过渡。第二，TVL 的主体不是股票，而是稳定币收益产品：链上稳定币约 6.4 亿美元，Ethena 的 USDe 一个月增长 50% 至 2.86 亿美元，Robinhood 自己的 USDG 停在 3.3 亿至 3.5 亿美元；RWA 在 TVL 中的占比从 7 月初的约 33% 跌到约 6%。这条链目前更像「稳定币收益与结算层」，而不是「股票交易所」。

五、Solana：从投机链到结算链的代价

它已经打到的高度

Solana 是这四条链里唯一不需要用「将来时」说话的。2026 年上半年，它承载了约 97% 的链上代币化股票现货成交，上半年成交 49 亿美元、六个月增长六倍，第二季度 57.7 亿美元，6 月 24 日单日 6.44 亿美元；Backed 的 xStocks 有 134 只资产、超过 5.7 万持有人，Ondo 全球市场平台八个月 TVL 达 10 亿美元并已把 200 余只美股与 ETF 代币化，Backpack Securities 打通了链上股票与 DTCC 券商账户的双向兑换。稳定币规模 157 亿至 164 亿美元，同比增长 51%，仅占全球供应约 5% 却处理了超过 22.5% 的稳定币交易笔数，上半年结算 1.9 万亿美元；全球现货 DEX 成交占比 36%。机构侧，美国上市的 Solana 产品累计净流入 11.2 亿美元，摩根士丹利在纽交所 Arca 推出 MSOL 信托，E*TRADE 开放现货交易。基础设施上，Firedancer 已于 2025 年 12 月在主网运行，Alpenglow 定于 9 月 28 日激活，目标把终局压到约 150 毫秒，区块算力上限 7 月底从 6,000 万提升到 1 亿计算单元。

代价

上半年网络收入 1.41 亿美元，同比下降 87.1%。Memecoin 占现货成交的比例从 40% 跌到 16%，Pump.fun 日收入从峰值回落 83% 至约 80 万美元，但它一季度仍贡献了 Solana 应用收入的 36%（1.247 亿美元），发射台整体占应用收入 42%。稳定币互换占比从 6% 升到 19%，结算量在涨，费率在跌，这是「从投机到结算」的必然账单。SOL 价格较历史高点回撤 57%。

六、结构性对照：结算层、分发层与合规层

把四条链按两个坐标摆开会更清楚。横轴是「谁控制验证」：Arc 与 Robinhood Chain 都是许可或单方运营，Stable 是委托 PoS，Solana 是无许可；纵轴是「靠什么赚钱」：Arc 靠 USDC 的 Gas、外汇与代币化服务，Stable 靠 USDT 手续费，Robinhood Chain 靠券商的交易与收益产品分成，Solana 靠应用层的费用与 MEV。于是四种角色各就各位：Arc 是机构结算层，Stable 是汇款结算层，Robinhood Chain 是零售分发层，Solana 是零售流动性层。

七、给建设者的启发：发射台与 RWA 项目该落在哪条链

1. 发射台：去有流量的地方，不要去 Arc

发射台是流量生意，需要无许可、低费用、投机人群和即时的二级市场深度。Solana 仍是首选：即便 Memecoin 退潮，发射台一季度仍拿走应用收入的 42%，Pump.fun 一家占 73.6% 份额，这意味着次级赛道（垂直发射台、股票配对发射、代理驱动的发射）仍有空间。Robinhood Chain 是第二选择：CASHCAT 的案例说明券商用户愿意在链上玩 Memecoin，且股票代币与 Memecoin 的配对交易是全新品类。Arc 不适合：验证人由机构组成，设计上保留了治理回滚与监管查看密钥，Memecoin 发射台的文化与合规风险会被第一时间排斥，也拿不到零售流量。

2. RWA 项目：Arc 提供的是「轨道」，不是「客流」

在 Arc 上做 RWA，要理解它的比较优势是结算确定性、USDC 计价与合规原语，而不是零售分发。三类项目适合第一批进入：其一，发行与清算基础设施，例如面向亚洲发行人的国债、基金、票据代币化发行平台，利用 DTCC 与 BNY 的接入预期提前布局；其二，外汇与跨境结算，Arc 内置外汇引擎、Thunes 与 Wirex 首日接入，稳定币间的美元、欧元、日元结算是 Circle 自己最想做大的场景；其三，链上信贷，Aave、Morpho 首日部署，机密转账加查看密钥让机构愿意把真实信贷头寸放上链。相反，面向散户的代币化股票交易更适合 Solana（97% 成交份额）与 Robinhood Chain（42 万持有人）。

3. 时间窗口：三周内的三个节点

• 9 月 15 日：参议院对 CLARITY 法案的程序性投票，通过与否决定美国市场结构立法是否还有 2026 年窗口。
• 9 月 16 日：Arc 公开主网。首批部署者会进入 Circle 的生态扶持与 ARC 代币激励的第一批名单，晚半年进入的边际收益会明显下降。
• 9 月 28 日：Solana Alpenglow 激活。终局压到约 150 毫秒后，Solana 与 Arc、Robinhood Chain 在延迟上处于同一量级，「机构选许可链只因速度」的理由将不再成立。

4. 一张决策表

报告信息

数据说明与免责声明

本文数据截至 2026 年 9 月 6 日。Arc 主网数据以 Circle 公告的 9 月 16 日上线为准，BlackRock BUIDL 迁入与 DTCC 2027 年接入均为公开报道的计划，尚未发生；Stable 与 Plasma 的 TVL 与稳定币规模随补贴与套利资金波动较大；Robinhood Chain 的股票代币仅面向欧盟与欧洲经济区用户。

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