TVL Capital 完成 500 万美元融资：当华尔街衍生品老兵把万亿结构化产品市场搬上链

2024 年，全球结构化产品年销售额达到创纪录的 1.4 万亿美元（Structured Retail Products 数据），存量规模约 2.6 至 3 万亿美元。但一个尴尬的事实是：这个诞生于 20 世纪 80 年代的市场，至今仍运转在传真机时代的清算基础设施上——T+2 结算周期、多层中介抽佣、最低投资门槛动辄数十万美元。与此同时，链上 RWA 代币化资产在 2026 年第一季度已飙升至 193 亿美元，相较 2025 年初增长超三倍。结构化产品，这块传统金融中最复杂、最不透明的蛋糕，正等待一把链上的手术刀。

6 月 9 日，总部位于瑞士楚格（Zug）的 TVL Capital 宣布完成 500 万美元融资，由美国加密风投 Framework Ventures 领投，荷兰做市巨头 Flow Traders 及多位战略投资者跟投。这家由摩根士丹利、UBS 和 The Block 前高管联合创办的公司，正在用一个全新概念——”Chain-Traded Products”（CTP，链上交易产品）——重新定义结构化衍生品的发行、交易和管理方式。

22 万亿美元的 ETP 市场，为什么还需要一个链上版本？

截至 2026 年 4 月底，全球 ETF/ETP 资产总规模已达 21.91 万亿美元的历史新高（ETFGI 数据），年初至今净流入 8564 亿美元，同样创下纪录。这个数字证明了一件事：投资者对”打包式”金融产品有无穷的胃口。

但现有 ETP 生态依赖一个沉重的基础设施链条：发行方→授权参与人→做市商→中央证券存管机构→交易所→托管银行。每个环节都增加延迟和成本。对于结构化产品而言，这一问题更加严重——定制化的收益结构（如自动赎回、障碍期权、区间累积等）需要复杂的生命周期管理，而传统系统中这些环节几乎全部依赖手工对账。

TVL Capital 提出的 CTP 概念，本质上是将上述全部流程压缩到智能合约中：产品发行、定价、交易、结算和到期赎回都在链上完成，7×24 小时运行，无需中央对手方。这不是简单地把现有 ETP 的份额”包装”成代币（Backed Finance 和 21Shares 的做法），而是从产品架构层面重新设计——衍生品的底层逻辑直接写进智能合约代码。

从”把证券放到链上”到”在链上造证券”

理解 CTP 的关键在于一个区分：代币化（Tokenization）是给老酒换新瓶，CTP 是用新材料重新酿酒。

当 BlackRock 的 BUIDL 基金（截至 2026 年中管理规模约 24 至 25 亿美元）将美国国债收益率带上链时，底层资产仍然是传统的国债和回购协议，区块链只是充当了一个新的分配渠道。Securitize 提供的代币化基础设施也遵循同样的逻辑——它是一个”翻译层”，将传统证券语言翻译成链上语言。

CTP 的野心更大。TVL Capital 的目标是让复杂的结构化衍生品——那些投行交易台上只面向超高净值客户和机构的定制产品——完全以链上原生的方式存在。这意味着：

• 发行端：产品条款被编码为智能合约参数，而非 200 页的法律文件
• 交易端：任何持有合格钱包的机构投资者都可以直接交易，无需通过经纪商
• 管理端：到期赎回、障碍触发、票息支付等事件由链上预言机和自动化逻辑执行
• 结算端：实时结算取代 T+2，消除对手方风险

这一方向与美国监管的最新动向不谋而合。TVL Capital 预测，2026 年可能出现首批直接在区块链基础设施上交易的美国证券——如果这一判断成立，CTP 将拥有一个合规的、面向全球最大资本市场的落地场景。

摩根士丹利 + UBS + The Block：一个精心计算的创始组合

TVL Capital 的三位联合创始人组成了一个教科书式的互补团队：

Andrew Peel（CEO） 是这支团队的核心引擎。他于 2018 年加入摩根士丹利担任数字资产市场主管，是第一批被 Tier 1 投行正式聘用的数字资产专职人员之一。在此之前，他在瑞士信贷（Credit Suisse）深耕 12 年，先后担任衍生品交易员和 Delta One 交易台成员，后来成为销售与交易创新部门的副总裁。他是 CFA 持证人，自 2013 年便深度参与加密领域。2025 年 3 月离开摩根士丹利后，他直奔楚格创办了 TVL Capital。Peel 的价值在于：他同时理解结构化产品的复杂性和区块链的可能性，这是在两个世界都有实战经验的极少数人之一。

Penny Tunbridge（COO） 带来的是大型金融机构的运营管理能力。作为 UBS 集团整合办公室的全球 COO，她经历过银行业最复杂的组织挑战——UBS 与瑞信的合并，涉及数万亿美元资产和数万名员工的整合。这种经验对一家从零构建合规金融基础设施的初创公司来说至关重要。

Lars Hoffmann（CSO） 则覆盖了研究和市场洞察维度。作为加密研究机构 The Block 的前高级研究总监，他对链上数据、DeFi 协议和加密市场微观结构的理解使团队具备了”加密原生”的视角——这是单纯的传统金融背景所欠缺的。

这个团队的设计逻辑很清晰：产品设计（Peel）、运营合规（Tunbridge）、市场研究（Hoffmann），三条腿缺一不可。

Framework Ventures 的算盘：从 DeFi 到”DeFi + TradFi”

理解 Framework Ventures 为什么领投这笔交易，需要看它过去两年的投资轨迹。

这家由 Michael Anderson 和 Vance Spencer 创立的旧金山加密风投，以重仓 DeFi 基础设施著称——早期投资组合包括 Aave、Chainlink、Synthetix 和 The Graph。但从 2025 年起，Framework 的投资重心出现了明显迁移：

• 2025 年 2 月，领投 Plasma 的 2400 万美元融资（稳定币基础设施）
• 2025 年 8 月，参投 USD.AI / Permian Labs 的 1340 万美元轮（AI + 能源 + 区块链）
• 2026 年 2 月，战略投资 Better Home & Finance（BETR）4500 万美元（代币化房地产金融）

更关键的线索是 Obex 孵化器。Framework Ventures 联合 LayerZero 和 Sky 生态（前 MakerDAO）发起了这个聚焦 RWA 收益的孵化项目，筹集了 3700 万美元，Sky 协议授权最高可部署 25 亿美元 USDS 稳定币给从 Obex 毕业的项目。2026 年 3 月，Obex 首批 10 亿美元已部署至包括 TVL Capital 在内的八个首期项目。

换言之，Framework 投资 TVL Capital 并非单纯的财务下注，而是其”DeFi 基础设施 + RWA 收益”大战略中的一块拼图。TVL Capital 的 CTP 如果成功，将为 USDS 等稳定币提供一类全新的、机构级的收益来源——结构化衍生品的链上版本。

跟投方 Flow Traders 的参与同样耐人寻味。这家荷兰公司是全球最大的 ETP 做市商之一，2017 年进入加密领域，2026 年初已推出 7×24 小时 RWA OTC 交易台。它投资 TVL Capital 的逻辑不难理解：如果 CTP 真的成为一个新的资产类别，Flow Traders 天然具备为其提供流动性的能力和意愿。

新加入董事会的 Ben Floyd（Framework Ventures 合伙人）和 Thomas Raab（前 SIX Digital Exchange 董事、前 Oliver Wyman DACH 区域管理合伙人）的组合也值得注意——前者带来加密 VC 网络，后者带来瑞士受监管交易所的直接经验。

五个对手、五条路线、一个市场

TVL Capital 的竞争格局并非一条直线上的跑道，而是一个多维象限。不同玩家从不同入口切入链上金融产品市场：

21Shares 和 CoinShares 解决的是”用传统渠道投资加密资产”的问题；Backed Finance 解决的是”用链上渠道投资传统资产”的问题；Securitize 提供的是代币化的”管道工程”。TVL Capital 的差异化在于：它不是在两个世界之间建桥，而是试图在链上创造一个全新的产品类别。

这个差异化够大，但也意味着更高的教育成本和更长的市场验证周期。

楚格，不只是一个邮编

TVL Capital 选择瑞士楚格作为总部绝非偶然。这个人口不足 3 万的小城坐拥超过 1000 家区块链相关企业（Crypto Valley Association 数据），被称为”加密谷”。更重要的是监管层面的优势：

瑞士于 2021 年全面实施《分布式账本技术法案》（DLT Act），在不推翻既有法律的前提下，为链上证券创造了明确的法律地位。该法案引入了”DLT 证券”概念，允许权利和债权以代币形式在区块链上转移，具有与传统纸质证券相同的法律效力。同时，它创建了新的 DLT 交易场所许可类别，使数字资产的交易、清算和结算可以在更灵活的框架下运行。

FINMA（瑞士金融市场监管局）的”同等风险、同等规则”原则意味着，如果 CTP 在功能上等同于传统结构化产品，它可以在现有证券法框架内获得监管认可——无需等待新的加密专项立法。这与美国仍在 SEC、CFTC 之间反复拉锯的监管格局形成鲜明对比。

SIX Digital Exchange（瑞士证券交易所的数字资产部门）已经在运营完全受监管的代币化证券交易平台。Thomas Raab 从 SIX Digital Exchange 董事会转投 TVL Capital，本身就是一个信号：瑞士的受监管数字资产基础设施已经成熟到可以支撑 CTP 这类创新产品。

500 万美元够做什么？不够做什么？

实事求是地说，500 万美元的种子轮在加密基础设施赛道中算不上大手笔。相比之下，Securitize 总融资超过 1.18 亿美元，21Shares 母公司 21.co 在 2022 年就获得了 2500 万美元 B 轮融资。TVL Capital 面临几个不可回避的挑战：

第一，智能合约风险。 将复杂的结构化衍生品编码为智能合约，意味着代码中的任何漏洞都可能直接导致资金损失。传统结构化产品出了问题，还有法律追索和人工干预；链上产品一旦执行，不可逆转。审计成本高昂，且行业尚无针对此类复杂金融逻辑的成熟审计标准。

第二，流动性冷启动。 CTP 是一个全新的资产类别，机构投资者对其缺乏认知和定价经验。即使 Flow Traders 愿意提供做市支持，早期流动性不足可能导致买卖价差过大，反而削弱 CTP 相对于传统产品的效率优势。

第三，监管不确定性的长尾。 瑞士的 DLT 法案虽然先进，但 CTP 如果要面向全球机构投资者——特别是美国市场——仍需逐一突破各司法管辖区的合规壁垒。2026 年美国证券链上交易的时间表仍存在高度不确定性。

第四，团队规模与产品复杂度的矛盾。 构建机构级的链上衍生品平台需要同时具备量化金融、智能合约开发、合规法律和机构销售能力。500 万美元能支撑多少个月的高密度研发？这笔融资更像是一张”入场券”而非”长跑粮草”。

第五，叙事与落地之间的鸿沟。 “链上原生结构化产品”是一个极具吸引力的叙事，但实际落地需要解决预言机可靠性、链上合规身份验证（KYC/AML）、跨链流动性碎片化等一系列工程挑战。Obex 孵化器的支持提供了 USDS 的流动性储备，但 CTP 的第一个实际产品何时上线、收益结构如何设计，目前仍未披露。

不过，也正因为这个领域仍在早期，TVL Capital 的”梦之队”创始阵容和 Framework + Flow Traders 的投资者组合赋予了它一个不低的起点。结构化产品的链上化不是”是否会发生”的问题，而是”谁先做成”的问题。摩根士丹利的衍生品基因 + 瑞士的 DLT 沃土 + DeFi 原生资本的加持——这张牌组至少值得观察。