技术正在全球化，资金却滞后

最初发表于我的《福布斯》专栏。

在柏林举行的 SuperReturn 活动即将结束之际，SpaceX 推出了有史以来规模最大的首次公开募股，以接近 1.75 万亿美元的估值筹集了 750 亿美元，其企业价值后来更是上升到了 2 万亿美元以上。那周我正在柏林，而此前一周则是在马德里参加 South Summit 峰会。

十年来我一直认为，人才是全球化的，而资本则仍集中在各个地区。

两周的会议让我更加明确地认识到同一个观点：科技已经全球化，但资金却尚未跟上步伐。

人才已走向全球，而人工智能正在加速这一趋势。

来自亚当斯街的安妮·哈米尔在 SuperReturn 大会上发表了题为《2026 年全球风险投资行业现状》的主题演讲，直接阐述了这一观点。

目前，欧洲的初创企业生态系统的价值约为 5.6 万亿美元，这一数字甚至超过了该大陆的多个证券交易所的总市值。2025 年，有创纪录的 27,000 名创始人创立了新的欧洲公司。如今，欧洲已有超过 200 家“独角兽”企业。相比之下，我在 2013 年开始投资风险投资时，“独角兽”这一概念才刚刚被提出，当时只有少数几家此类企业，而且几乎全部来自美国。

以欧洲为例，Alumni Ventures 的迈克尔·柯林斯指出：世界各地都有出色的创始人，旧金山湾区并不具备独特的坚韧精神或远见卓识。虽然人们仍会前往那里，但人才分布的趋势已然显现且正在加速。Lightspeed 的亚历山大·施密特则提到，一些欧洲公司正在某些领域直接与欧洲本土企业竞争，比如 ElevenLabs 在语音技术领域，Legora 则在法律服务领域对 Harvey 构成挑战。更重要的是，他认为以往限制企业估值上限的壁垒已经消失，欧洲的公司如今完全可以构建起价值超过 100 亿美元的企业，而这一数字曾是他们雄心壮志的极限。

遗憾的是，资金尚未跟上。

据 Adams Street 的统计，目前超过 90%的风险投资资金都流向了专注于人工智能领域的公司，而这些资金中绝大部分又集中在了为数不多的美国企业手中。正如诸多研究已经指出的那样，价值正不断向那些市值高达数千亿美元的私人巨头聚集。由于幂律分布的特性，收益往往来自极少数表现突出的企业，而目前的资金分配依然主要集中在这些主要位于美国的公司身上。

有限合伙人正在寻求退出途径

本周最受关注的议题无疑是流动性问题（或者至少是人们对流动性的渴望！）。2025 年的风险投资分配规模仅约为其 46 年来平均水平的一半。去年在美国上市的科技企业不足 30 家，而四年前这一数字还超过 120 家。

如今，大多数风险投资基金需要 14 年或更长时间才能完全清算，而实现上市的门槛也从 20 世纪 90 年代末的大约 4 年上升到了如今的 12 年。

于是该行业重新构建了资金流动体系。二级市场投资已成为一种常规的融资方式。根据现场公布的数据，目前约有 200 亿美元的风险投资资金通过这类渠道流动，几乎占到了总规模的三分之一。原本用于私募股权领域的持续投资基金也在逐渐进入风险投资领域，旨在为那些无处变现的价值找到出路。

退出环境似乎正在逐步改善。SpaceX 刚刚实现上市，OpenAI 与 Anthropic 也相继提交了上市申请。Adams Street 预计未来 12 个月内通过上市实现的融资总额将超过 4.2 万亿美元（其中还包括 SpaceX 的融资额），这一数字相当于德国的 GDP，也是此前十年总和的两倍左右。在本文撰写时，SpaceX 已同意以 600 亿美元的价格收购 Cursor，这堪称有记录以来对一家风险投资支持的初创企业的最大规模收购。

但看看那些具有核心价值的企业都在哪里：SpaceX、OpenAI、Anthropic、Cursor、Cerebras、Databricks。仅有三四家这样的知名企业尚不足以意味着市场的重新开放。的确，对于那些早已为人所知的公司来说，机会已经出现了一些。但对于其余两万多家获得风险投资支持的 AI 企业，以及那些仍持有旧有投资组合的基金而言，形势并未发生任何变化。

快速变化的更广泛趋势

去掉那些面板后，另外三种趋势一再显现出来。

首先，人工智能正在降低构建产品的成本，从而降低了在任何地方实现规模扩张的门槛。这正是我在马德里举行的 South Summit 上参与的一个主题讨论会“构建行业佼佼者：人工智能时代的企业规模化发展”中的核心观点。与该讨论会一同发言的还有 ZenBusiness 以及现在的 Candosa 的联合创始人 JC Glancy——前者曾是我之前所在公司旗下的投资对象，而后者则是我现在就职的风险投资机构 Fluent Ventures 的投资项目。处于新兴发展阶段的创业者们能够以较少的资金就能实现产品与市场的早期匹配，并更快地实现盈利。我们将这种现象称为“骆驼种子绑带法”。但其实际意义在于推动了创新在全球范围内的更广泛分布。

其次，美国出现的 AI 整合趋势正在向全球蔓延（甚至可能在全球范围内更为迅猛）。这一主题在 SuperReturn 的多个研讨环节中都被提及。AI 能够影响的服务业规模高达 15 万亿美元，远远超过传统风险投资所关注的软件市场。在 AI 层面重构零散的专业服务体系的策略确实存在，而且美国资本早已开始涌入这一领域。并非所有的整合尝试都能成功；正如我所说，只有那些能够实现真正利润增长并拥有充足且价格合理的目标市场的整合才能成功。而整个星期都被视为最核心风险的，则是产品同质化问题。当模型成为唯一的竞争优势时，开源版本的推出就会消除这一优势，因此企业就必须依靠专有的数据和工作流程来构建护城河。在这方面，地理位置便能起到重要作用。在美国，有上百支获得融资的团队在争夺同一领域的市场；而在其他大多数市场，从事此类竞争的团队数量要少得多。

第三，机遇同时也意味着责任。RRE 的威尔·波蒂厄斯指出，风险投资处于风险谱系的极端位置，而这一位置便伴随着责任，因为“获得资金的项目就会得以实施，而一旦实施，就有可能改变一切”。从地理角度进一步来看，如果人才、技术应用以及成本结构都已经全球化，那么将绝大部分风险资本集中在方圆五十英里范围内其实是一种选择，而非自然法则。令人欣慰的是，责任与回报的方向是一致的——那些尚未得到充分解决的难题以及竞争最不激烈的进入领域，正逐渐成为同一个地方。

创业者们已经走向全球。技术的应用也是如此，廉价的计算资源更是如此——如今，拉各斯或圣保罗的几名工程师就能完成过去在山景城需要上百人才能完成的工作。资本仍是唯一仍受地理因素制约的要素。对于那些在多个论坛上附和观点的资本分配者而言，问题在于他们究竟还在等待什么。