当“Growth VCs”争夺市场上端准入时，早期公司何处可安身？

一场技术范式转变 + 创纪录的私募资本弹药 = 一场 AI 巨头争夺市场份额的狂奔。随着市场演变，兼并收购将在这一过程中发挥举足轻重的作用。

势头在初创公司成功中起着决定性作用。能够展现出强劲势头的公司更容易获得融资、吸引优秀人才，而且如果运作得当，收入会以能为更多资本、人才和收入创造飞轮效应的速度增长。在当今市场上，不乏展现出惊人势头的人工智能公司。OpenAI 的估值为 5000 亿美元。Anthropic 最近的估值为 3500 亿美元。xAI 最近的估值为 2300 亿美元。Cognition、Thinking Machines、Safe Superintelligence、Anysphere……在人工智能时代，新涌现且增长迅速的“十角兽”名单令人瞠目。

支撑这种势头的是人工智能带来的宏观范式转变。人工智能是一个“可扩展总体可寻址市场（TAM）”的推动者——人工智能有能力争夺劳动力支出，而不仅仅是软件支出，这意味着人工智能公司的市场规模，因此其结果，将比以往任何经济周期都更大。这也是为什么许多人认为 OpenAI 5000 亿美元的估值仍然便宜（尤其是考虑到他们仅上个月就新增了超过 10 亿美元的经常性年度收入）。

这些公司也受益于私募市场中大量待投资金，这些资金必须在某处被利用。Pitchbook 报道称，创纪录的 $4.6 万亿美元私募资本干粉正处于观望状态 ，等待部署——相比 15 年前增长了 3 倍。

投资者会考虑每一美元的机会成本，因此他们正在以迅速增加的速度选择将私人资金配置到 AI 公司。Crunchbase 报道称，2025 年 AI 公司获得了约 50% 的全球融资 ，高于 2024 年的 34%：

这些趋势共同解释了新一批 AI 巨头的涌现：

强劲的势头 + 合理的可扩展市场前景 + 充足的私募资本 = 巨额估值

当这几十家新兴巨头显示出如此强劲的势头时，许多投资者都在自问： 为什么还要投资别处 ？

这并不是夸张。这样的动态已经在现实中上演：OpenAI 和 Anthropic 在 2025 年合计筹集了全球风险投资总额的 14%。每一家获得风险投资支持的早期私有公司现在都必须准备好回答这个问题：“为什么[在此插入你喜欢的 AI 巨头]不会自己做这个？”

如果 OpenAI 等公司想成为万亿美元市值的企业，他们肯定会涉足每一个主要垂直领域。对早期创业者和投资者来说，这也许看起来令人畏惧。但恰恰相反——有几种关键力量正在起作用，强烈地有利于早期公司，使得现在成为早期构建和投资的极好时机。

AI 的采用率很低……非常低

截至 2025 年 6 月，Menlo Ventures 估计每周或每月至少使用一次人工智能的消费者有 18 亿——占全球人口的 20%以上，几乎比生活在发达国家的人数（12 亿至 13 亿）多出 50%。一项由 Hostinger 进行的调查对 2026 年初的公司显示，全球约有 78%的公司正在使用人工智能。这个数字听起来很高……但采用并不等于普及。

同一份 Menlo 报告估计消费者 AI 支出约为 120 亿美元，或者只有约 2.8% 的 AI 用户是付费用户——而这些用户每月仅支付约 20 美元（如果 AI 能兑现其承诺，对我们每个人的价值肯定会超过这个数）。另一份 Menlo Ventures 报告估计 2025 年企业级 AI 支出为 370 亿美元，较上年增长 3 倍，而 2024 年同比增长约 7 倍。370 亿美元比 0（2022 年企业 AI 支出）大得多，但考虑到 SaaS 市场已远超 3000 亿美元，AI 支出仅占所有软件支出的略高于 10%——且这一数字并未考虑随着 AI 削减劳动力支出而带来的可寻址市场（TAM）扩张。随着工具持续改进，使用量和付费意愿将成数量级增长。

对于所有投资人工智能的人来说，这是个好消息。各大实验室公司在其主要关注领域内仍有大量竞争空间，它们不能掉以轻心，否则会把市场份额（和势头）拱手让给其他主要实验室公司。小公司还有时间构建一个能在其所选“利基”（加引号，因为如今的利基市场常常是100亿美元以上的机会）内夺取主要市场份额的平台。

为 M&AI 做好准备

企业端目前渗透率较低本身就是一个机会，但这也说明将任何 B2B 产品推向市场需要大量资源（尤其是时间）。像 OpenAI 这样的实验室公司在持续增长的同时需要向各个垂直领域扩张，这令许多投资者望而却步，但对当前的早期公司来说这实际上是一个重大利好。随着未来 5 到 10 年市场渗透率显著提升，我们将看到大量风险投资以并购的形式发生“涓滴下沉”。

随着实验室公司其核心产品套件趋近饱和，它们将更积极地进入新的垂直领域。到那时，它们将不得不在自建与并购之间做出选择。自建意味着需要内部组建庞大团队、投入更多资源用于市场推广、积累领域/产品特定的知识产权，并经历繁琐的销售周期——而且在此过程中无法确定投资回报率。另一方面，并购则有可能带来高度的增值效应。

收购为这些十角兽迅速进入新的大型市场提供了捷径。AI 巨头可以通过收购进入大型客户群和特定领域的数据——同样重要的是，他们也可以将附加产品交叉销售给这些新客户。在这个过程中，重大战略性收购将为收购方带来可观的商业回报。相反，从巨头的视角看，在你尝试从零开始建设时让竞争对手收购并获得某一领域的入口，其机会成本太高。被收购方很可能会获得公允市场估值，甚至更高。

而我已经强调过有多少私人资本在场外等待，以资助这类势头。具有讽刺意味的是，通过将风险投资投入到这些巨头身上，风险投资家们最终是在为巨头未来按其意愿进行的收购提供资金。这绝非坏策略——基于我刚才列举的所有理由。它只是代表了风险投资领域的一种新秩序。

此类收购已有先例。一个例子是 Cognition 收购 Windsurf。在 Google“acquihire”了几位 Windsurf 高管后，Windsurf 已经拥有了产品与市场推广团队，并积累了数千万美元的企业年经常性收入。Cognition 在几天内出手，收购了 Windsurf 剩余的资产。Windsurf 的产品与 Cognition 互为补充。但同样重要的是，Windsurf 的企业合同对 Cognition 的价值高于对任何其他公司（或作为独立实体的 Windsurf）。作为一个可以相互交叉销售产品的合并实体，新的 Cognition 的价值超过了各部分之和。从这个角度看，这笔收购不容置疑。风险投资也为该收购提供了资金支持——无论是直接还是间接。Cognition 不久后以超过 100 亿美元估值完成了融资。

未来几年，我们将看到许多类似的例子上演。

相同的“自建与收购”动态也会在现有企业中上演。大型以 AI 为核心的公司拥有技术但缺乏分发渠道，而现有企业则正好相反：它们拥有分发渠道，但缺乏技术。有收购意向的现有企业可以将所获得的知识产权交叉销售给其现有的顾客群。

在这两种情况下，被收购公司的价值对收购方而言可能比其作为独立业务的价值更高。

期末思考

通过并购扩张的概念并不新鲜。但在本轮周期中，这一趋势因创新速度加快而被放大，创新压缩了时间表并扩大了可寻址市场规模，从而加大了不同产品类型之间的差距。随着私募资金开始投入使用，预计并购活动将大幅上升——无论是交易数量还是退出规模都会增加。

尽管目前成长型风投可能更像是一场争夺入口的游戏，许多投资者试图在少数公司中占据位置——但早期创业者不应因此气馁。蛋糕在变大，可构建事物的范围在扩大，尽管感觉上可能不明显，但在这波人工智能浪潮中，我们仍然只是刚刚起步。