后期风险投资关乎后期创业者

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“成长阶段风险投资”已作为一种独立的资产类别出现，而我们认为它是世界上最重要的资产类别。但我们也认为，大多数人误解了它的本质。它不只是融资方式的结构性变化，也不只是关于估值，或维持非上市状态。 后期阶段风险投资关乎后期阶段的创始人。 它关乎某一种特定类型的人 ，这种人能够无限期地、持续地以有吸引力的方式配置资金。

Ali Ghodsi 或 Collison 兄弟这样的创始人的存在，已经证明了合适类型的人可以永远雄心勃勃地持续增长。技术对于公司建设者而言已变得如此强大，但在整体经济中的扩散却仍然如此有限，以至于那些懂得如何利用技术的顶尖创始人，相比任何其他对象，始终都会 成为投资资金的有吸引力去处，并且他们最终将创造这一资产类别中大部分的回报。你不妨接受这样一个事实：这些创始人就是这一资产类别；让他们放手去做吧。

初创公司中的 alpha 来自创始人的决策能力

科技公司的基本前提是，技术就是杠杆。但仅有技术还不够。技术本身，即使以最优方式并满怀热情地用于解决商业问题，最终也会像其他任何事物一样触及其极限。技术本身并不能让一家公司形成差异化 ，也不能告诉你该如何走出自己的道路。那是创始人的工作。

创始人主导型公司的 alpha 在于创始人的决策。创始人肩负着这样的重任：决定何时顺应技术最佳实践的浪潮（这在大多数时候都是如此！），以及何时在他人向左时选择向右，勇敢地做出有悖于共识的决定。只有创始人才能以正当的身份做出并传达这些决定，无论是押注像 Databricks 的“Lakehouse”模型这样的新架构，还是进行像 Facebook 收购 Instagram 这样的关键并购。公司中的 alpha 在于创始人是否有能力识别从其独特视角中看到的非显而易见的潜力， 及早且果断地加以应用 ，并随着新信息的出现及时调整方向 。

风险投资存在的前提是：与其他任何地方相比，伟大的创始人在这些资本配置活动中拥有一种不公平的优势。Alpha 存在于创始人做出的每一个奏效的决策中， 而且随着技术进步，机会集合会不断自我刷新。 坦率地说，VC 的工作就是找到那些能够持续做到这一点的少数创始人，并给予他们运营自由、长期授权，以及真正有帮助的资源。这就是这份工作的本质。

私募市场之所以发展到今天这个规模，是因为有如此巨大的需求去获得这种 alpha 敞口。任何投入到 software 的资金，要么投向那些能够立刻知道如何应对不断展开的技术潜力，因而也能把握增长潜力的创始人；要么投向其他资产类别，在那些领域中，回报来源缺乏灵活性，适应能力滞后，而且你唯一可能失去的只有本金。对我们来说，这是一个简单的选择。

很难想象事情能进展得有多顺利

过去，在 Silicon Valley，Venture Capitalists 通常会在 Series B 左右用“professional CEO”替换创始人。事后看来，我们可以看出这种做法是多么愚蠢。（二十年前，A16Z 帮助一种新的 venture capital 模式获得了正当性：在这种模式下， 技术型创始人学会了如何成为冷酷无情的商业操盘手 ，同时仍然保有对其产品和技术栈的掌控权。此后，其余 VC 也都承认了这一点。）错误在于，未能想象如果创始人只是继续保持创始人模式，事情可能会进展得多么顺利 。VC 的工作就是不要犯这种错误。

这种认知错误竟然顽固地持续存在，甚至在我们的行业中也是如此。它违背了每个投资者的直觉：去预期一家公司的营收能够以每年 100% 的速度增长， 一遍又一遍 ，而最终却不会放缓。（例如，在公开市场中，没有任何一位分析师认为 Apple 或 Visa 能够在二十年里持续保持它们当时那样的增长速度。）人类的天性，终究会接受一个看起来合理的终端价值。但对于顶尖创始人来说，并非如此。

当创始人上市时，流行的说法是他们突然必须交出季度业绩，突然必须关心盈利。这是事实，但某种程度上忽略了重点。创始人并不害怕业绩压力；至少如果他们已经走到了这一步，就不会。创始人不喜欢的是被迫去做共识性的事情 ，而不是做出那些能够带来持续 100% 增长的押注；这种压力弥漫在分析师电话会议和股东反馈中。这违背了他们对于如何做出正确决策、以及公司中的 alpha 来自何处的直觉。而且每一代创始人都会从上一代身上吸取经验；这就是为什么他们会更长时间地保持非上市状态。

车里都有谁？

十五年前，当 Andreessen Horowitz 在早期风险投资领域崭露头角时，我们因为对创始人采取“对创始人友好”和“以服务为导向”的方式，遭到了老牌投资者的大量抨击。如果说创业公司“就像一张彩票”，正如投资者彼此调侃的那样，那么为什么还要在营销、招聘或平台服务上大张旗鼓，只为了赢得更多交易？当时的传统观念认为，创始人与投资者从根本上是相互对立的；你不应该把彼此的命运绑在一起。

不过，创始人很欣赏这一点。创始人的工作是一种孤独的存在；在公司之外，真正能帮助你的人寥寥无几，而你能够绝对信任的人也屈指可数。（正如他们在 Travis Kalanick 被 Uber 解雇后所认识到的：你可以是一代人中最伟大的创始人，但你的投资者可能有其他优先事项。）在创始人的征途中，真正“和你同车前行”的人只有极少数。

晚期阶段的创始人会谨慎选择让谁上车。普通投资人或董事会成员，尤其是外部董事，通常无法像创始人那样真正与公司利益深度绑定。而大多数早期投资人，尽管你会感激他们，但在公司规模做大之后，他们大概也无法为创始人提供太多帮助。到了这个阶段，创始人正在进行国际扩张、拓展多产品布局，而且他们只有在帮助能够匹配自己所期望的速度 、达到他们所追求的规模时，才真正需要帮助。真正同时满足这两个条件的投资人少之又少：他们既能切实提供帮助，也确实值得信任。

我们打造我们的业务，是为了确保只要创始人愿意，我们就能持续为创始人提供服务，并始终留在车里。创始人知道，他们的投资人是实现目标的工具箱；我们认真对待这一责任。

创始人才是一切

科技公司之所以是有吸引力的投资，其根本前提在于技术能够带来规模报酬递增。如果说我们在与这些成功案例的密切合作中学到了一件事，那就是这之所以成立， 是因为创始人让它成为现实 。

创始人是少数能够跟上快速变化的机会集合、将其杠杆的全部力量运用于自身优势视角，并让资本永续运转的人。只要技术持续带来非显而易见的机会，这一点就会始终成立。