稳定币：从 DeFi 基础设施到全球金融基础设施

来源: Bessemer Venture Partners (BVP) Atlas
发布时间: 2026-04-22T15:39:17+00:00

基于 Allium 和 Visa 的数据，全球法定货币支持的稳定币供应量在 2026 年 3 月超过了2730 亿美元，与 2020 年 3 月的 68 亿美元相比增长了 40 倍。2025 年，调整后的稳定币交易量增长了 91%，达到 10.9 万亿美元，足以媲美 Visa 14.2 万亿美元的年度支付量。尽管这些稳定币流量的绝大部分是用于加密资本市场用例的，但尽管比特币价格下跌，现实世界中的稳定币支付量在 2025 年还是翻了一番，达到了 4000 亿美元，其中估计有 60% 是企业对企业 (B2B) 支付。

稳定币最初是作为去中心化金融 (DeFi) 的流动性层——一种在链上存储和转移价值而无需面临加密货币波动风险的方式。但在过去三年中，市场已经认识到，区块链轨道上稳定币的核心属性——低成本、无边界、24/7 全天候可用、自我托管和可编程性——解锁了传统金融中远远超出加密货币交易的庞大现实应用。

我们的稳定币投资论点——新的全球货币层

稳定币的采用仍处于早期阶段，但稳定币已经“跨越了鸿沟”，从加密原生的投机转向了现实世界的金融基础设施。稳定币的增长已与加密货币脱钩：比特币从其峰值下跌了 50%，但现实世界的稳定币使用量却在迅速增长。

2025 年夏天签署的 GENIUS 法案巩固了美国支付稳定币的联邦监管框架，并且用于出入金功能的核心技术基础设施现在已经建立，创造了推动企业采用的两个催化剂。作为新的全球货币层，稳定币将能够对我们的金融基础设施进行重要升级，使现有的跨境支付更加高效，并实现全球范围内的美元访问和消费。

稳定币的真正力量

在稳定币出现之前，世界各地的许多消费者都难以轻松获得美元，而前几代金融科技公司承诺即时跨境支付，但依赖于预付资金——这种资本密集型的安排要求在转账结算之前必须将资金停放在目的国。稳定币通过跨越国界并绕过代理银行网络的自托管钱包实现“美元”访问，从而实现真正的即时全球支付，无需预先垫资。其核心在于，稳定币就像是存在于互联网上的美元数字版本，你可以随时向世界上任何人即时发送，而无需通过银行。

这些能力为一波现实世界的应用打开了大门，尤其是在新兴市场。它们包括更快更便宜的消费者汇款、面临货币不稳定的国家进行美元存储和消费、B2B 跨境支付、自由职业者薪酬发放，以及全球资金管理/跨公司转账。除了支付之外，稳定币在资本市场交易中的作用也越来越大。它们可以实现代币化资产的买卖和 24/7 实时结算，这与传统证券形成了鲜明对比，传统证券在交易后需要 1 个工作日才能结算，并且只能在市场交易时间内进行交易。

从 2022 年到 2025 年，我们看到了沿着基础设施堆栈的不同层级，稳定币初创公司呈爆炸式增长。特别是像 BVNK 和 Bridge 这样负责协调出入金的公司，促成了该类别的广泛采用。

在监管方面，最大的成就是签署了 GENIUS 法案，该法案在美国创建了第一个支付稳定币的联邦监管框架，紧随着 2024 年中开始的欧盟《加密资产市场》(MiCA) 加密法规的步伐。

随着 2026 年基础设施的成熟和监管更加清晰，企业现在正开始追求有意义的现实世界应用，我们预计采用率将继续加速。Visa、Mastercard、Stripe、Ramp、Meta、Cloudflare、Klarna、Western Union、Intuit、Fiserv、Zelle 和 PayPal，以及许多其他领先的金融服务和企业，已经整合或宣布计划采用稳定币轨道。

正如在新的技术周期中所看到的那样，稳定币公司正开始在堆栈的上下整合功能，垂直整合正在形成。像 Stripe、Circle 和 Coinbase 这样的大公司正在利用其分发网络成为一站式商店。这意味着较新的初创公司成为“单点解决方案 (point solutions)”的风险将变得更加尖锐，创始人需要在战略押注的领域上更有策略。

有三个例子说明了这一趋势：

• Stripe 进军稳定币的起点是收购 Bridge，后者的入金、编排和虚拟美元账户使企业能够持有稳定币余额，并在加密货币和法定轨道上接收资金。Bridge 随后推出了一款出金产品，其卡产品现已在不到 100 个国家/地区推出。Stripe 随后收购了 Privy以获得其嵌入式钱包产品，使企业能够持有和使用稳定币。2025 年，Stripe 与加密风险投资公司 Paradigm 共同孵化并推出了独立公司 Tempo，这是一家拥有专为稳定币支付优化的高性能 L1 区块链的公司。
• Circle 也奉行了激进的垂直整合策略。Circle 从发行 USDC 以及管理该代币相关的铸造和销毁开始。2025 年，Circle 随后推出了 Circle 支付网络 (CPN)，该网络连接了世界各地的合作伙伴，通过 USDC 等稳定币实现实时、廉价且合规的全球支付。2025 年晚些时候，Circle 宣布了 Arc，这是一个专为稳定币金融构建的新 L1 区块链，使用 USDC 作为原生 gas 以实现低廉可预测的费用、内置的外汇引擎、即时最终性、选择加入的隐私以及与 Circle 平台的全面集成。
• Coinbase 已经构建了跨越整个稳定币堆栈的产品，从基础设施到向消费者和企业的分发，并且可以说是垂直整合程度最高的参与者。通过作为 USDC 的主要分销合作伙伴以及与 Circle 的收入分成协议，他们赚取了绝大部分的 USDC 收入。Coinbase 还建立了一个全方位服务的 B2B 支付基础设施平台，提供入金、虚拟账户、出金、结账和嵌入式钱包。他们的 Base 应用程序建立在名为 Base 的以太坊 L2 上，是一个移动应用程序中的自我托管钱包，使消费者能够发送和交易稳定币及其他加密货币。

甚至在主要参与者之外，我们也看到了类似的垂直整合趋势。例如，Polygon 最初是一个以太坊扩展链，致力于让以太坊对开发者来说更快、更便宜，然后在 2025 年开始扩张，收购了 Coinme（获得许可的法定出入金渠道）和 Sequence（钱包基础设施和开发者工具），从而赋予了 Polygon 组成其 Open Money Stack 所需的合规性、托管和用户体验 (UX) 层。

2026 年稳定币格局

我们认为，当今最有前途的早期初创公司将在 Stripe、Circle 和 Coinbase 的路径之外寻找方向，并找到其他关键任务领域来创造价值。

稳定币生态系统中初创公司的五个机会

尽管行业领导者正在推行有效的垂直整合策略，但我们仍然看到了新兴初创公司可以填补的市场空白。我们将这些机会分为五个核心关注领域：

1. 出金难题：钱包到钱包的稳定币转账是即时的并且几乎免费，但将稳定币转换为当地法定货币仍然昂贵且繁琐。这种互操作性差距是采用稳定币最关键的障碍。在 BVNK 和 YouGov 对超过 4000 名全球稳定币用户进行的一项研究中，71% 的个人表示他们会使用关联的借记卡来花费稳定币。Rain 是 Visa 的主要成员，也是垂直整合稳定币卡发行的类别领导者，它通过使稳定币能够在使用 Visa 的任何全球商户消费来解决这一问题，直接用稳定币与 Visa 结算。Rain 的基础设施允许公司通过单一 API 在全球合规发行以美元计价的卡，从而在完全的区块链原生轨道上提供作为一种服务的美元存储和消费——这是一种在法定货币范式中不可能存在的新产品。在稳定币支付生命周期中，这是一个关键的阶段，并且直到最近都在很大程度上缺失。一旦你接收并存储了资金，你就需要一种方式来花掉它。在 2026 年第一季度的财报电话会议上，Visa 报告称其网络上稳定币的年化结算量达到了 46 亿美元。
2. 企业级合规性：企业在采用稳定币之前会要求无懈可击的合规性。具有讽刺意味的是，这些稳定币流动使合规变得更加困难，因为每笔付款都涉及多个实体（入金、出金、钱包、赞助银行），每个实体都有自己的了解您的业务 (KYB) 和反洗钱 (AML) 要求，并且没有机构管道来协调它们。Infinite 通过一个具有单一 API、单一 KYB 流程和跨所有合作伙伴的统一仪表板的嵌入式平台，将支付和合规性统一起来，解决了这一合规编排问题。
3. 隐私：区块链交易的公开性也带来了挑战。公司不希望其竞争对手看到他们的供应商是谁以及支付给他们的金额，银行和金融机构也不希望他们的交易被抢先交易或将客户数据公开。Canton 正在构建第一个保留保护隐私交易属性的公开的机构级区块链，而 Hinkal则使企业能够通过单一的 SDK/API 整合，在所有主要链上保密稳定币交易金额、交易对手和余额。
4. B2B 交易的流动性：稳定币支付的区块链部分在很大程度上是可行的，但当您需要在稳定币和当地法币之间进行转换时，那里的基础设施就会带来巨大的摩擦。大多数真实世界的支付流需要在某个时刻接触到当地的法币。例如，菲律宾的汇款接收者需要比索，而不是 USDC；哥伦比亚的供应商需要 COP，而不是 USDT。一家迈阿密公司需要向波哥大的供应商付款，仍然面临一系列涉及流动性提供商、汇率谈判和代理银行的事件，将两秒钟的区块链交易变成两天的银行业务冒险。如果大型企业大规模使用稳定币进行跨境支付和资金管理，生态系统将需要超越零售交易所的更深层次的流动性，以维持具有强劲定价和最小滑点。将 Uniswap 模式应用于传统外汇的 OpenFX（流动性提供者可以通过分享交易费用被激励为特定交易对例如 USDC/AED 提供资金池资本），以及 XFX，正在追逐这一机会。从长远来看，随着美元和本地货币稳定币直接相互交易，我们可能会看到外汇市场本身也转移到了链上。
5. 建立在稳定币之上的全球数字银行 (Neobanks)：在应用层，我们看到消费者汇款平台 (Sling Money、Felix Pago、NALA、Aspora) 和美元数字银行 (ARQ [前身为 DolarApp]、Dakota、Karta) 被大量采用。像 Revolut 和 Wise 这样的公司以前必须逐个国家建立发行、支付和银行关系，而多亏了稳定币基础设施，现在像 ARQ 这样的应用程序可以一次性在全球层面上做到这一点。这些公司通过提供更快的资金转移、更便宜的汇率和默认的全球化服务来实现快速增长。与此同时，像西联汇款 (Western Union) 这样的老牌企业正在采用稳定币轨道，这一点从他们与 Rain 合作提供与稳定币挂钩的银行卡就可以看出。

消费者汇款是一个强有力的案例研究。该模式传统上由于其客户群的价格敏感性而挣扎，导致在竞争激烈的走廊上面临激烈的价格压力，最终侵蚀了利润。新的稳定币原生等价物现在可以利用稳定币钱包和银行卡像银行一样获利，赚取交换费和发行稳定币的利息收入份额，而不仅仅是在转账量上。消费者价值主张也变得更具吸引力。新兴市场的接收者在收到汇款后无需将美元兑换成当地的法定货币，而是可以直接存储和消费美元。我们看到了一个机会，最好的稳定币应用有望从汇款机构演变为真正的美元数字银行，通过使用自我托管的基础设施减少当地发牌要求，在全球范围内的扩张速度远快于对应的法币应用。

代币化机会

一旦企业和个人持有稳定币，他们自然会寻求回报。这为来自 Circle 和 BlackRock 的代币化国债、通过 Morpho 和 Aave 等协议积极产生收益，以及 Ondo、xStocks 和 Robinhood 提供的代币化股票打开了大门。纽约证券交易所（NYSE）最近宣布与 Securitize 合作，建立一个由区块链驱动的代币化股票和 ETF 交易平台，利用稳定币实现 24/7 交易和即时结算。三月中旬，美国证券交易委员会 (SEC) 批准了纳斯达克允许某些股票以代币化形式交易和结算的提议。

自 2024 年 4 月以来，代币化国债的市值已经增长了 13 倍，从 10 亿美元增长到今天的近 130 亿美元。代币化股票市场，一个两年前实际上还不存在的市场，在过去的一年里翻了一倍多，达到 9.45 亿美元。随着监管透明度的确立，大型参与者继续进入该领域，我们预计这两个市场都将加速发展。

在美国国内，证券代币化代表了对我们金融基础设施进行核心升级的潜力。对于新兴市场而言，长期的机会可能是一家提供稳定币账户、银行卡，以及无缝获取代币化美国国债和股票的美元数字银行，从而实现对美国金融体系的全球访问。

代理支付

Cloudflare 最近宣布了 NET Dollar，这是一种为代理网络 (agentic web) 设计的以美元为支撑的稳定币。随着人工智能 (AI) 代理的不断改进并在网上越来越多地采取自主经济行动，传统的支付轨道可能会出现不足，因为银行卡网络和跨境费用使得微交易不经济，而且批处理结算与 24/7/365 全天候运行的代理不匹配。利用稳定币，Cloudflare 构想了按使用付费的定价和微交易，使创作者、开发者和 AI 公司能够以以前不可能的方式获利。

我们很高兴看到更多企业家想象出传统支付范围之外的新的稳定币应用案例。

在 Bessemer (BVP)，当我们在这个领域与创始人会面时，我们会寻找五个关键标准：

1. 创造现实世界的价值：最好的稳定币初创公司要么使传统的金融产品有意义地提高效率，要么向非加密货币原生的客户提供以前不可能存在的全新产品。
2. 垂直整合：控制底层技术堆栈的关键部分，以最大化单位经济效益并降低交易对手风险。
3. 易用性：完全抽象掉区块链、托管和密钥管理的复杂性——简单到让你祖母都会用。
4. 默认的全球化，拥有清晰的多地区产品市场契合度 (PMF)：从第一天起就跨越多个国家进行扩展，这扩大了总潜在市场 (TAM) 并分散了监管风险。
5. 快速且合规的增长：增长迅速，但极度尊重合规性，并愿意为长期的可持续性进行投资。

从根本上说，我们相信稳定币有望成为下一代、默认全球化的金融基础设施层，因为新的金融科技公司将使用稳定币和自托管钱包来比以往任何时候都更快地发展并更早地走向全球。我们正在积极投资于那些结合了深厚的传统金融/金融科技和加密专业知识的创始人，他们既能重塑现有的金融服务，又能开拓在法币轨道上无法存在的新产品。