风险投资的未来：获胜策略

本文首发于我的福布斯专栏，点击此处阅读。

风险投资家似乎总是热衷于争论。究竟哪种模式更好：个人通用合伙人（Solo GP）还是合伙制？小型基金还是平台型基金？大范围投资组合还是集中下注？专才还是通才？

这些问题经常在 X 上重新浮现——尤其是在资金收紧、业绩分化的时候。

几周前，《 华尔街日报》提出了一个大家熟悉的问题 ：独立普通合伙人（Solo GP）是否因为能够摆脱共识驱动型合伙制的摩擦，从而在获取爆发式投资机会方面拥有独特优势？

我在文中分享的观点是，这种看法混淆了几个维度。合伙人数量本身并非唯一的驱动因素。更重要的是投资者的优势源自何处，以及这种优势是否会随时间推移而产生复利。

风险投资行业正在演变。我相信，下一代表现优异的投资者——无论是独立运作还是其他形式——将不再由合伙人数量来定义，而取决于他们如何有意识地参与这场博弈。针对新的游戏规则，独立 GP 确实拥有一些结构性优势。

因此，今天这篇文章要探讨的问题是：如果存在一种新赛制，那么风险投资人该如何获胜，哪些策略最有可能取得成功？

在风险投资领域，“获胜”意味着什么？

从核心来看，风险投资只有一个计分板：返还给有限合伙人（LP）的已分配收益（DPI）。除此之外的一切都是代理指标、领先指标，或者仅仅是噪音。

问题在于，风险投资的周期很长，实现 DPI 可能需要十年或更久。因此，在短期或中期内，要辨别谁才是真正的胜出者——且能跨越多个基金年份——是一项充满挑战的任务。

这就是为什么许多绩效指标只是领先指标。它们与 DPI 并不完全相关，有时还会将成功与噪音混为一谈。例如：

1. 快速账面增值 ，这显示了真实的融资势头，通常与底层营收的增长挂钩。但更多的融资轮次也意味着更多的股权稀释，从而导致回报率被压缩。
2. 赢得投资机会或轮次份额是衡量当下竞争地位的指标。但如果基金赢得的是热门轮次的入场券，其上行空间往往已部分被高昂的价格所抵消，这降低了倍数增长的潜力（看看你最喜欢的那些 100 倍营收估值的 AI 交易就明白了！）。
3. 声誉与品牌 ，这决定了未来的项目获取能力和创始人的感知。但如果这种声誉针对的是错误的受众，那么它将无法带动回报，甚至会分散基金的资源和注意力。

回报替代指标固然重要，但它们并不等同于实际业绩。许多关于风险投资的争论，本质上是对这些替代指标的争论，而非对最终结果的探讨。

驱动风险投资卓越表现的四种策略

纵观市场周期、地理区域和基金规模，我以及我所创立的公司 Fluent Ventures 的观点是，只有四种策略能始终如一地解释风险投资的结果。它们略微正交，但在某些情况下可以结合使用。

 

1. 独特洞察：基础优势

风险投资超额收益的一个持久来源是洞察力——即先于他人发现事物，或对其有更深刻理解的能力。

这种优势可能源于对行业或主题的专注、领域专业化、地域深耕，或是亲身积累的运营经验。它体现为模式识别能力、决策速度，以及在共识形成前果断行动的定力。“非共识且正确”并非一句口号，它是实现幂律回报的经济引擎。这些风险投资人为其有限合伙人（LP）提供的是与市场差异化且通常不相关的回报。

 

2. 独特准入：一项辅助性而非首要的优势

获取渠道在风险投资中起着重要作用，它可以源自创始人网络、LP 生态系统、专有数据、企业合作伙伴关系，或在特定市场中的嵌入式地位。

只有 1% 的公司最终能成为独角兽，而顶尖投资者的平均挥棒率更高 。

尽可能多地参与到那 1% 的顶尖公司中是至关重要的。

当然，至关重要的是，仅有准入机会并不能带来回报。项目筛选和赢得交易也同样重要，在某些情况下甚至更为关键。

对于有限合伙人（LP）和创始人来说，一个有价值的问题不是“谁拥有准入机会？”，而是“拥有什么的准入机会？”。获得少数热门轮次的准入机会，与获得广泛且尚未被充分发掘的机会集的准入机会截然不同——尤其是在传统创新中心之外。

 

3. 增值服务与平台能力

在过去的十年中，增值服务已从一种营销口号演变为一个真正的竞争维度。

人才网络、市场进入支持、高管招聘、企业发展以及商业化合作伙伴关系，如今已成为创始人选择投资者的决定性因素。大型平台和一些专业机构已经建立了令人印象深刻的运营能力，能够推动投资组合中的公司实现幂律增长。

企业和非传统投资者在此也拥有优势，他们通过推动商业成功来提升公司价值（并据此获得准入机会）。

4. 声誉（通常与规模较大、历史悠久的多阶段投资机构挂钩）

风险投资是少数具有回报持续性的金融产品之一。原因之一是品牌和声誉在风险投资领域依然是强大的力量，能够为未来获取不断变化的技术格局的准入机会（从而获得洞察力）提供保障。

然而，声誉也伴随着隐藏的代价。随着公司规模的扩大和对品牌价值的维护，其策略往往会向低波动性和高可预测性迁移。或者对于行业专家而言，会陷入曾经奏效但超额收益（Alpha）已经消失的策略中。

个人普通合伙人（Solo GP）的适用场景与局限性

从这个角度来看，个人普通合伙人（solo GPs）既不是万灵药，也不是一种责任。

最优秀的个人 GP 通常擅长第 1 点和第 2 点。有些人带来了深厚的、针对特定市场的见解；另一些人则出身于高度网络化的生态系统，并能迅速利用这些资源。他们最核心的优势在于果断：即在共识形成之前，凭信念采取行动的能力。

在幂律法则的游戏中，这让他们有机会获得幂律级的回报。

从有限合伙人（LP）的角度来看，个人 GP 提供了一种不同的主张：清晰度。当 LP 投资于标准的风险投资基金时，他们选择的是团队。但是，个人 GP 允许 LP 组建自己的“梦幻足球队”——挑选几位明星，并构建属于自己的“梦想”投资组合。

想象一下，如果每一份风投投资组合都不必是公牛队对阵猛龙队那样的博弈。你可以直接构建一支属于你自己的美国队，汇聚各路超级巨星。

 

但凡事总有例外

在创办单人通用合伙人（solo-GP）公司之前，我曾在大型机构工作了十年，深知大公司在结构上具有优势，尤其是在第 3 点和第 4 点上。单人 GP 的架构无法提供同等水平的平台福利，而且像任何新公司一样，需要很长时间来建立声誉。当然，大型机构在第 1 点和第 2 点上同样可以表现出色。

在我看来，另一个关键的细微差别在于，仅仅拥有准入机会是不够的。这只是风险投资表现的替代指标。顶尖的个人普通合伙人（Solo GP）必须具备独特的洞察力，最终推动 DPI 表现超过投资于更通用的标准机构。

 

策略重于结构

显然，并不存在单一的获胜模式。在未来十年取得成功的风险投资机构不会千篇一律。但它们将拥有一个共同特征：清晰地理解自己为何存在、自身的优势源自何处，以及这种优势如何产生复利效应。